DeFi میں سرمایہ اب صرف APY کے پیچھے نہیں بھاگ رہا۔ یہ بیلنس شیٹ کی معیار کے لیے منتخب کر رہا ہے۔ گزشتہ 30 دنوں میں Aave V3 کا TVL تقریباً 9.5% بڑھا، Morpho Blue تقریباً 5%۔ Pendle ماہانہ بنیاد پر معتدل طور پر بڑھا ہے، لیکن صرف گزشتہ هفتے اس نے TVL میں 7.4% کی واپسی کی۔ اسی دوران، Ethena USDe کا TVL اسی عرصے میں تقریباً 11% گر گیا۔ اول نظر میں یہ لگتا ہے کہ سرمایہ دوبارہ قرض دینے والے منصوبوں میں منتقل ہو رہا ہے۔ ➛ لیکن زیادہ اہم فرق یہ ہے: TVL کا بڑھنا یہ نہیں سمجھنا چاہیے کہ قیمت ٹوکن هلڈرز کو ملتی ہے۔ Aave V3 نے گزشتہ 30 دنوں میں تقریباً $28.8M فیسز کمانے۔ تقریباً $3.7M صرف نیٹ پروٹوکول آمدنی کے طور پر رہا۔ Morpho نے تقریباً $26M فیسز کمانے، لیکن چونکہ اس کا ایک بڑا حصہ والٹ اور کیوریٹر لیئر کو جاتا ہے، اس لیے نیٹ پروٹوکول آمدنی صفر ہے۔ Ethena نے تقریباً $17.4M فیسز کمانے، لیکن صرف تقریباً $59K نیٹ قیمت کے طور پر پروٹوکول میں رہا۔ Pendle کا فرق یہاں ہے: چھوٹا سائز، لیکن بنائے گئے فیسز کا بہت زیادہ حصہ واقعی پروٹوکول میں رہتا ہے۔ تو DeFi میں نئی تقسیم "سب سے زیادہ APY" نہیں ہے۔ ➛ آمدن کہاں سے آتی ہے؟ ➛ کن مارکیٹ کنڈیشنز میں یہ ختم ہو جاتی ہے؟ ➛ اور اس سرگرمی کا کتنا حصہ واقعی پروٹوکول میں رہتا ہے؟ سرمایہ شاید دوبارہ قرض دینے اور ضمانت کے موثر استعمال میں منتقل ہو رہا ہے۔ ➛ لیکن ٹوکن تھیسس کے لحاظ سے اب بھی صرف ایک سوال ہے: "کya فیس موجود ہے؟" نہیں، بلکہ "فیس کس کے پاس رہتا ہے؟"