لیئر 1 کی قیمت کیا چلاتی ہے: بٹ کوائن بیٹا یا سرمایہ کا بہاؤ؟

لکھنے والے: مارک ارجون، سیفے (@marcarjoon)

ترجمہ: شن چاؤ ٹیک فلو

شین چاؤ کا خلاصہ: کرپٹو صنعت لگاتار عرصہ دراز تک اس بات پر بحث کرتی رہی ہے کہ پبلک چین کی قیمت کا معیار کیا ہونا چاہیے — پروٹوکول کی فیس آمدنی (REV)، سرگرم پتے، ڈی ایکس ٹریڈنگ وولیوم، یا نیٹ ورک افیکٹس کا قانون؟ CFA مارک آرجن نے مقبول لیئر 1 اثاثوں پر کئی سالوں کے وقت کے سلسلے کے ریگریشن تجزیہ کے ذریعے مفصل ڈیٹا کی جانچ پڑتال کی ہے۔

عملی مطالعات سے پتہ چلتا ہے کہ مختصر مدت میں، تمام اہم لیئر 1 کی قیمتیں اب بھی بٹ کوائن کے بیٹا گُنک کے زیر اثر ہیں۔ جبکہ لمبی مدت کی قیمت گذاری کے حوالے سے، ایتھریم اپنی پروٹوکول آمدنی سے مکمل طور پر الگ ہو چکا ہے، اور آن چین قیمت گذاری کا رجحان کل بندھی ہوئی قیمت (TVL) اور اسٹیبل کوائن کی فراہمی کے ساتھ زبردست طور پر متعلق ہے، جو ظاہر کرتا ہے کہ بازار اب عام طور پر پبلک چین ٹوکن کو روایتی نقدی جریان کے خالصہ کے طور پر نہیں، بلکہ توانائی کے لیے مقابلہ کرنے والے مالیاتی اثاثوں کے طور پر دیکھ رہا ہے۔

مختصر نتیجہ یہ ہے کہ کسی بھی ٹریڈر کے لیے کسی بھی سرمایہ کاری دور میں، لیئر 1 ٹوکن کی ٹریڈنگ کارکردگی بنیادی طور پر بٹ کوائن کے بیٹا کوائف پر منحصر ہوتی ہے۔

میں نے مختلف لیئر 1 کی مارکیٹ کیپ کے ماہانہ لگارتھمک تبدیلیوں کا بٹ کوائن کے ساتھ ریگریشن تجزیہ کیا، اور پھر چار آن چین ٹائم سیریز ڈیٹا شامل کیے: نیٹو ٹوکن میں حقیقی پروٹوکول آمدنی (REV)، فعال پتے، DEX ٹریڈنگ وولیوم، اور اسٹیبل کوائن کی فراہمی۔

تصویر: L1 مارکیٹ کیپ میں تبدیلی کا بٹ کوائن اور چین پر اشاریوں کے ساتھ ریگریشن تجزیہ

گہری تجزیہ کرتے ہوئے، امریکی ڈالر میں پیش کیے جانے والے اشارے عام طور پر بنیادی اقدار کو بہتر دکھاتے ہیں۔ اس کا سبب یہ ہے کہ جب ٹوکن کی قیمت بڑھتی ہے، تو اصل ٹوکن میں ادا کی جانے والی فیسیں امریکی ڈالر میں زیادہ دکھائی دیتی ہیں، جبکہ کل بند کردہ قیمت (TVL) بھی اصل ٹوکن کی مارکیٹ کیپٹلائزیشن پر مبنی ہوتی ہے۔

تصویر: اصل ٹوکن کی قیمت اور ڈالر کی قیمت کے تحت حقیقی پروٹوکل آمدنی کا موازنہ

ایتھریم واقعی پروٹوکول آمدنی (REV) اور نیٹ ورک مارکیٹ کیپ کے درمیان سب سے واضح طور پر الگ ہونے والا کیس ہے۔

کینکن اپگریڈ (Dencun) کے اس هفتے کے دوران، ایتھریم کی گزشتہ 12 ماہ کی کل حقیقی پروٹوکول آمدنی ہزار ملین امریکی ڈالر تھی، جبکہ اگست 2025 تک یہ ہزار ملین امریکی ڈالر ہو گئی، جس میں 60 فیصد کمی آئی۔

تاہم، اس کے برخلاف، اس کی بازاری قیمت ہزار ملین امریکی ڈالر سے بڑھ کر ہزار ملین امریکی ڈالر ہو گئی۔ یہ ایک فعال پالیسی ڈیزائن کا انتخاب ہے، نہ کہ حقیقی مانگ کا زوال۔ بلاب فیس کو متعارف کرانا اور گیس لِمٹ میں اضافہ کا اصل مقصد لیئر 1 کے بلاک سپیس کی قیمت کو کم کرنا ہے۔

2025 میں ایتھریم کی قیمت میں ریباؤن کا بنیادی طور پر اسپاٹ ETF اور عوامی کمپنیوں کے خزانہ کی ضرورت سے حمایت ہوگی۔

تصویر: ایتھریم کی گزشتہ 12 ماہ کی پروٹوکول آمدنی اور بارش کے درمیان ڈیکورلیشن کا رجحان

سولانا پروٹوکل آمدنی اور نیٹ ورک مارکیٹ کیپ دونوں کریوز کے ساتھ ساتھ لہرائی جانے والی ایک مثالی نمائندہ ہے۔

2023ء کے جنوری سے، سولانا کی گزشتہ 12 ماہ کی پروٹوکول آمدنی اور بارش کی قیمت میں تقریباً 15 گنا اضافہ ہوا، اور وہی ہفتہ اس کا اعلیٰ نقطہ تھا، جس کی قیمت کریڑوں امریکی ڈالر اور کریڑوں امریکی ڈالر تھی۔

اس کے بعد، دونوں اشارے ایک ساتھ کم ہو گئے اور اب تقریباً ارب امریکی ڈالر اور ارب امریکی ڈالر ہو گئے۔

تصویر: سولانا کے پچھلے 12 ماہ کے پروٹوکول آمدنی اور مارکیٹ کی قیمت کا متزامن رجحان

اس کے بعد میں نے فعال پتے اور ڈی سینٹرلائزڈ ایکسچینج (DEX) کے ٹریڈنگ وولیوم کا مشاہدہ کیا۔ ایک مکمل سائکل کے دوران، فعال پتے اور مارکیٹ کی قیمت ایک ہی سمت میں حرکت کرتے ہیں، جو سولانا اور ٹرون پر سب سے واضح طور پر نظر آتی ہے۔

تاہم، ہفتہ وار سطح پر یہ تعلق کافی کم ہو جاتا ہے اور بڑے انحرافات دیکھے جاتے ہیں۔

2022ء کے جنوری سے، ایتھریم کے فعال پتے 26% بڑھے، لیکن اس کی بازاری قیمت 34% گر گئی؛ جبکہ سولانا کے فعال پتے 17 گنا بڑھے، لیکن اس کی بازاری قیمت میں صرف 17% کا اضافہ ہوا۔

تصویر: فعال پتے کی تعداد اور بازار کی قیمت کا دورانیہ کے ساتھ موازنہ

DEX ٹریڈنگ وولیوم، خاص طور پر سولانا پر، ایڈریسز کی تعداد کے مقابلے میں مارکیٹ کی قیمت کے ساتھ زیادہ قریب سے مطابقت رکھتا ہے، جہاں دونوں 2023 کے کم سے شروع ہو کر ایک ساتھ چوٹی پر پہنچے۔

لیکن یہ نوٹ کرنا ضروری ہے کہ DEX کا ٹریڈنگ وولیوم ڈالر میں درج کیا جاتا ہے، اس لیے کچھ فٹنگ کا شمار خود ٹوکن کی قیمت کے اتار چڑھاؤ سے ہوتا ہے۔ جب ٹوکنائزڈ اثاثے ٹریڈنگ وولیوم کے حصے میں بڑھیں گے، تو ہم اس تعلق کی جانچ کر سکتے ہیں کہ کیا وہ اب بھی قائم ہے۔

تصویر: DEX ٹریڈنگ وولیوم اور مارکیٹ کیپ کا ٹریکنگ گراف

میٹکالف کا قانون ان لیئر 1 کے جائزہ لینے کا ایک کلاسیکی ماڈل فراہم کرتا ہے۔ یہ قانون کہتا ہے کہ نیٹ ورک کی قیمت صارفین کی تعداد کے مربع کے متناسب ہوتی ہے (اُس کی طاقت 2 ہے)۔

تصویر: میٹکاف کے قانون کے تحت نیٹ ورک کی قیمت کا فٹنگ

ایتھریم پر مارکیٹ کی قیمت اور سرگرم پتے کی تعداد کے درمیان فٹ ہونے والی لچک کا انڈیکس 0.56 ہے، جبکہ سولانا اور BNB پر یہ 0.62 ہے۔ اس لیے، اصل قیمت کا اضافہ تقریباً پتے کی تعداد کے مربع جذر کے مطابق ہوتا ہے، نہ کہ مربع کے۔

تصویر: بازاری قیمت اور فعال پتے کی تعداد کے درمیان لچک کا فٹنگ

مرکزی مسئلہ یہ ہے کہ فعال پتے کی نمو کی رفتار نیٹ ورک کے ترقی کے ساتھ ساتھ آہستہ آہستہ کم ہو جائے گی، صرف اس کے اندازہ کے سائز کا مسئلہ نہیں۔

2016ء کے جنوری سے، بٹ کوائن کے فعال پتے صرف 1.3 گنا بڑھے، جبکہ اس کی بازاری قیمت 252 گنا بڑھ گئی۔ ایتھریم بھی اس قانون سے مستثنیٰ نہیں ہے: 2018ء کے فروری سے، اس کے فعال پتے 2.6 گنا بڑھے، جبکہ اس کی بازاری قیمت 4.5 گنا بڑھی، اور فعال پتوں میں تبدیلی نے 84 فیصد بازاری قیمت کے تبدیلی کو سمجھایا۔ سولانا کا موجودہ دور مختصر ہے، لیکن کل مل کر یہ اسی قسم کا رجحان ظاہر کرتا ہے۔

تصویر: فعال پتے کی نمو کا طویل مدتی مقابلہ مارکیٹ کی قیمت کے ساتھ

اس کے بعد، میں نے ان چینوں پر ستھری قیمتی ضریبیں ٹیسٹ کیں: میٹکاف ضریب، آڈلزکو ضریب (Odlyzko، صارفین کی تعداد کو قدرتی لگارتھم سے ضرب دیا گیا)، اسٹیبل کوائن ٹرانسفر کی مقدار پر مبنی NVT، مارکیٹ کیپ کا DEX ٹریڈنگ وولیوم سے نسبت، مارکیٹ کیپ کا پروٹوکول آمدنی سے نسبت (Mcap/REV)، اور مارکیٹ کیپ کا کل اسٹیبل کوائن سے نسبت۔

ایک عملی اور استعمال کے قابل اقدار ماڈل کو اس کے ضریب کی ضرورت ہوتی ہے جو قابل اعتماد طور پر اوسط کی طرف واپس آئے اور جب کم قیمت والے علاقے میں ہو تو مستقبل کے منافع کا مؤثر طریقے سے پیش گوئی کرے۔

تاہم، ٹیسٹنگ سے پتہ چلتا ہے کہ کوئی بھی ضربی قیمت اوسط کی طرف واپسی کے خاصہ کو مستقل طور پر ظاہر نہیں کرتی۔ مارکیٹ کی قیمت کا پروٹوکول آمدنی سے نسبت (Mcap/REV) واحد ایسا اشارہ ہے جو کئی پبلک بلوکچینز (ایتھریم اور TRON) پر، جب کم قیمت کے فراکشن پر ہو، تو اگلے 13 ہفتے کے مثبت ریٹرن کا پیشن گوئی کرتا ہے۔

تصویر: ستھری عام بلوك چین کی قیمت کے گنا کے پیش گوئی کا موازنہ

ہولڈرز کے کریپٹو کو محفوظ رکھنے کے رویے کے مطابق، کوئی بھی لیئر 1، بٹ کوائن جیسا گہرا طویل مدتی ہولڈر بیس نہیں رکھتی۔

اگر اصل کوئن کو بھی شامل کیا جائے تو، سولانا کی صرف 4% آپریشن اور ایتھریم کی صرف 10% آپریشن تین سال سے زیادہ عرصہ سے غیر فعال ہیں، جبکہ بٹ کوائن کا متعلقہ طویل مدتی غیر استعمال شدہ تناسب 42% ہے۔

تصویر: 3 سال سے زیادہ کے لیے رکھے گئے ٹوکن کی فراہمی کا تناسب

اسی طرح، غیر قید شدہ سولانا پتے جنہوں نے 100 سب سے زیادہ ہولڈنگز کیے، وہ 49% سرکولیٹنگ SOL کو کنٹرول کرتے ہیں، جبکہ ایتھریم کے 100 سب سے زیادہ ہولڈرز کے پاس 27% اور بٹ کوائن کے 17% ہیں۔

سولانا کے معاملے میں 10 ہزار ڈالر یا اس سے زیادہ کی قیمت والے پتے 66,000 ہیں، جبکہ ایتھریم میں 538,000 اور بٹ کوائن میں 3.67 ملین ہیں (یہ شاید مختلف اثاثوں کے کل بازار کی قیمت کے فرق کو ظاہر کرتا ہے)۔

تصویر: غیر قید شدہ مائع ٹوکن کی مرکوزیت اور بڑے ملکیت والے پتے کی تقسیم

ایتھریم پر توجہ دیں تو ایک دلچسپ ظاہری بات یہ ہے کہ اس کی قیمت مکمل طور پر آن چین سرگرمی کے بجائے اپنے مقابلہ کرنے والوں کے سرمایہ کے حجم کے حوالے سے طے ہوتی ہے۔

مین لین کے مقابلے کے گروپ میں، ایتھریم کا کل مارکیٹ کی قیمت میں 59% حصہ، اسٹیبل کوائن کی فراہمی میں 53%، اسٹیبل کوائن کے ٹرانسفرز میں 60%، DeFi TVL میں 70%، ٹوکنائزڈ ریل ورلڈ ایسٹیٹس (RWA) میں 75% اور لین دین پروٹوکولز کے TVL میں 76% حصہ ہے۔

اس کے مقابلے میں، ایتھریم فعال پتے اور بلاکچین پر لین دین کی تعداد میں صرف 5% اور تقریباً 1% کا حصہ رکھتا ہے۔

تصویر: ایتھریم کا کیپٹل ڈیپوزٹ کا تناسب اور سرگرمی کا حصہ دیگر پبلک چینز کے ساتھ موازنہ

یہ قانون مختلف پبلک بلوكچینز کے درمیان عام طور پر لاگو ہوتا ہے۔ مارکیٹ کی قیمت کے حساب سے درجہ بندی کرتے وقت، تمام پبلک بلوكچینز کے درجات ان کے کل بندھے ہوئے اقدار (TVL) میں درجہ بندی کے ساتھ انتہائی مطابقت رکھتے ہیں (اسپیرمن رینک کارکشن گُن 0.87)، اور اسٹیبل کوائن کی فراہمی کی درجہ بندی کے ساتھ بھی مضبوط تعلق ظاہر ہوتا ہے (0.63)۔

تاہم، بازار کی قیمت کی درجہ بندی اور بلاکچین پر لین دین کی تعداد کے درمیان متعلقہ گُن 0.17 ہے، اور فعال پتے کی تعداد کے ساتھ 0.45 ہے، جو بہت کمزور تعلق کو ظاہر کرتا ہے۔

تصویر: مارکیٹ کیپ، TVL، اسٹیبل کوائن کی فراہمی اور ٹریڈنگ ایکٹیوٹی کے درمیان رینک کاریلیشن اینالسس

یہ قابل ذکر ہے کہ اب ایتھریم پر TVL کے ساخت میں ETH خود بخود زیادہ تر حصہ نہیں رکھتا، جس سے اس اشارے کی خود متعلقہ کم ہو گئی ہے اور یہ زیادہ مفید بن گئی ہے۔

تصویر: ایتھریم چین پر کل بند کردہ قیمت کے اثاثوں کی ترکیب میں تبدیلی

یہاں تک کہ 40 سے زیادہ پبلک چین کے نمونوں پر چلانے پر بھی، یہ صرف ایک افقی ترتیب ہے، لیکن یہ وقتی سلسلے کے ریگریشن نتائج کے ساتھ انتہائی مطابقت رکھتی ہے۔

ایک اور اہم فرق حاملین کی ساخت ہے۔ اسپاٹ ETF اور لسٹڈ کارپوریٹ ٹریزریز نے اب تک ایتھریم کی کل پیشہ ورانہ مقدار کا 11.9% حاصل کر لیا ہے، جو بٹ کوائن کے 12.2% کے قریب ہے اور سولانا کے 7.9% سے کافی زیادہ ہے۔

تصویر: اسپاٹ ETF اور کمپنی کے خزانہ کا ہر ٹوکن کی فراہمی پر کنٹرول کا تناسب

آخری اہم نکتہ یہ ہے کہ لیئر 1 کی قیمت کا تعین زیادہ تر اس بات پر منحصر ہے کہ وہ کتنی رقم کو اپنے پاس جمع کر سکتی ہے، جبکہ اس کے زیادہ کم اثرات ہیں کہ یہ کتنے آن چین انٹرایکشنز کو پروسیس کرتی ہے۔

بٹ کوائن اب بھی مختصر مدتی قیمت کے اتار چڑھاؤ کی پیشگوئی کرنے والی اہم طاقت ہے۔ کم از کم اب تک، بازار Layer 1 اثاثوں کو زیادہ تر مالیاتی اثاثوں کے طور پر سمجھ رہا ہے جو سرمایہ جمع اور نقدینگی کے حصے کے لیے مقابلہ کر رہے ہیں، نہ کہ ٹریڈنگ فیس کے نقد بہاؤ سے منافع کمانے والی کمپنیوں کے طور پر۔