وال اسٹریٹ کا خیال ہے کہ جاپان کے کرنسی مداخلتوں کے بغیر شرحوں میں اضافہ بے فائدہ ہے

لکھنے والے: لونگ یوئے، وول سٹریٹ ویزن

امریکہ اور جاپان نے جاپانی یین کو بحال کرنے کے لیے تقریباً ایک ارب امریکی ڈالر کا استعمال کیا، لیکن بازار پہلے ہی اپنے اقدامات سے ووٹ ڈال چکا ہے: جاپانی یین کی واپسی جلد ہی ختم ہو رہی ہے۔

3 اگست کو، جاپانی فنانس محکمہ نے تصدیق کی کہ اس نے امریکی خزانہ کے ساتھ مل کر دو دنوں میں تقریباً 100 ارب امریکی ڈالر استعمال کرکے یین خریدا، جس کا سائز تاریخی سطح پر ریکارڈ ہے، اور اس نے ڈراؤنے کہ اگر ضرورت ہو تو وہ دوبارہ کارروائی کرنے کے لیے تیار ہیں۔ یہ 2011 کے فکوشیا نیوکلیئر کاروائی کے بعد امریکہ اور جاپان کی پہلی مشترکہ اسٹرینج انٹروینشن تھی۔

پیغام کے بعد، یین ایک دفعہ زبردست طور پر مضبوط ہوا۔ لیکن اس ریکاوڈ کی مستقلیت پر سوال اٹھ رہا ہے، کیونکہ یین干预 کے بعد کے اعلیٰ نقطے سے تقریباً 200 پوائنٹس تیزی سے گرا ہے، اور قیمت کا رجحان بالکل اسی طرح ہے جیسا کہ اس سال 30 اپریل کے干预 کے بعد دیکھا گیا تھا—اونچائی کے بعد فوراً مارکیٹ نے اسے الٹ دیا۔

مسئلہ تداخل میں نہیں، بلکہ جاپانی سینٹرل بینک میں ہے۔ جب تک امریکہ اور جاپان کے درمیان فرق کم نہیں ہوتا، یین کو مضبوط ہونے کا کوئی اہم سبب نہیں ہے۔ گولڈمن سیکس کے معاشی دانشوروں کا موجودہ بنیادی تصور یہ ہے کہ جاپانی سینٹرل بینک کی اگلی سود کی شرح میں اضافہ جنوری 2027 میں ہوگا، جس کا مطلب ہے کہ امریکہ اور جاپان کے درمیان 200 بیسز پوائنٹ سے زائد مختصر مدت کا فرق طویل عرصے تک برقرار رہے گا، "یین زیادہ تر کمزور رہے گا" — تداخل سے خریدا گیا صرف وقت ہے۔

دوسرے الفاظ میں، جب تک جاپانی سینٹرل بینک نے سود کی شرح میں اضافہ نہیں کیا، تداخل محدود گولیوں کے ساتھ ایک جیتنے والی جنگ لڑ رہا ہے۔ 3 اگست کو، ڈالر انڈیکس نے تقریباً اپنی پچھلی قیمت پر ہی ختم کیا، جبکہ یین 156.99 پر ختم ہوا، صرف 0.3% کی اضافہ کے ساتھ۔

اس مہم کا پیمانہ بے مثال ہے۔ جاپانی مرکزی بینک کے اکاؤنٹ کے ڈیٹا کے مطابق، 31 جولائی (جمعرات) کو صرف ایک دن میں 8.45 تریلین جاپانی ین (تقریباً 530 ارب امریکی ڈالر) کی مداخلت کی گئی، جو تاریخ کی سب سے بڑی روزانہ مداخلت ہے؛ جمعہ کو دوبارہ تقریباً 5.3 تریلین جاپانی ین (تقریباً 330 ارب امریکی ڈالر) کی مداخلت کی گئی۔ دو دنوں میں مجموعی طور پر تقریباً 1000 ارب امریکی ڈالر۔ مداخلت کے بعد ڈالر فی ین ایک بار 155.20 تک گرا، لیکن فوراً 200 پوائنٹس سے زیادہ واپس آ گیا۔ پہلے سے 2022 کے ستمبر کے بعد، جاپانی فنانس محکمہ نے تقریباً 2550 ارب امریکی ڈالر تک مداخلت کی، لیکن جاپانی ین کے طویل مدتی贬值 کے رجحان کو روکنے میں کبھی کامیاب نہیں ہوا۔

اگرچہ اس بار مداخلت کا حجم ریکارڈ سطح پر ہے، گولڈمین سیکس کی ریسرچ ٹیم (جس کی قیادت Mike Cahill کر رہے ہیں) نے اپنی تازہ ترین رپورٹ میں نشاندہی کی ہے کہ: "مارکیٹ کا ردِعمل تاریخی مداخلتوں کے نسبتاً کم درجے میں آتا ہے، جس سے ظاہر ہوتا ہے کہ جب ین کی قدر میں کمی مجموعی طور پر میکرو اور مارکیٹ کے بنیادی عوامل سے مطابقت رکھتی ہے، تو مداخلت کا حاشیوی اثر مسلسل کم ہوتا جا رہا ہے — اگرچہ اس کا کچھ اثر اب بھی موجود ہے۔"

کیوں مداخلت کامیاب نہیں ہوتی؟ تجزیہ کے مطابق، یین کی کم قیمت کا بنیادی منطق فرق شرح سود ہے۔

امریکی فیڈرل فنڈ ریٹ جاپانی مرکزی بینک کی پالیسی ریٹ سے کافی زیادہ ہے، اور دونوں کے درمیان 200 بیسیس پوائنٹ سے زیادہ کا فرق، یو ایس ڈالر کے اثاثوں کو رکھنے اور جاپانی ین کو شارٹ کرنے سے روزانہ منافع کمانے کا مطلب ہے۔ جب تک یہ فرق قائم رہے گا، کارپوریٹ ٹریڈنگ کا جذبہ جاری رہے گا۔

بلومبرگ کے کالم نگار جان آتھرز نے اشارہ کیا کہ جاپانی فنانس مینسٹری کی مداخلتوں کی بڑھتی ہوئی بار باری سے یہ ظاہر ہوتا ہے کہ ہر مداخلت کا اثر ہر بار کم ہوتا جا رہا ہے۔ بازار جانتا ہے کہ فنانس مینسٹری کے پاس محدود ہی سامان ہے، جاپان کی مالی صورتحال خراب ہے، اور صرف ایک ہی طریقہ ہے جو یین کی کمزوری کو حقیقی طور پر الٹ سکتا ہے — بڑھا ہوا شرح سود، جس کے لیے بعض تخمینوں کے مطابق 100 بنیادی نقاط تک اضافہ ضروری ہے، جو قابلِ تصور مستقبل میں تقریباً ناممکن ہے۔

ہستی کا مطلب ہے وقت حاصل کرنا، لیکن رجحان تبدیل نہیں کرنا۔ جاپانی مرکزی بینک ہی اصل متغیر ہے۔

جاپانی مرکزی بینک کی موجودہ پالیسی شرح 1% ہے، جو 1995 کے بعد سے سب سے زیادہ ہے، لیکن گزشتہ هفتہ مداخلت کے کچھ ہی گھنٹوں بعد، جاپانی مرکزی بینک نے سود کی شرح میں اضافہ نہ کرنے کا فیصلہ کیا۔

جیسپر کول، طویل عرصے سے ٹوکیو میں مقیم سرمایہ کاری بینکر، براہ راست پوچھتے ہیں:

جاپانی مرکزی بینک کے گورنر یوکیہیکو اودا نے ہمیں یقین دلایا کہ وہ متوقع ہیں کہ جاپانی سال کے دوسرے نصف میں سالانہ مہنگائی 2% سے زیادہ ہو جائے گی، لیکن اس کے بعد انہوں نے کوئی کارروائی نہیں کی۔ تو آپ بالآخر کیوں سود کی شرح میں اضافہ نہیں کر رہے؟ کیا اس کا سبب یہ ہے کہ جاپانی مالیاتی نظام بہت کمزور ہے، اور سود کی شرح میں تیزی سے اضافہ بینکنگ کے بحران کا باعث بن سکتا ہے؟

جواب تقریباً میز پر رکھا ہوا ہے۔ جاپانی گورنمنٹ بانڈ مارکیٹ میں، کل قرضہ کا نصف سے زیادہ جاپانی سینٹرل بینک کے پاس ہے — کیونکہ کوئی اور کافی خریدار نہیں ہے۔ اگر شرح سود تیزی سے بڑھ گئی، تو جاپانی گورنمنٹ بانڈ کی قیمت میں شدید کمی آئے گی اور مالیاتی ڈھانچہ تباہی کے کنارے پر چلا جائے گا۔

پہلے گولڈمن سیکس کے فاریک سٹریٹجسٹ، اب بروکنگز سوسائٹی کے ریسرچر روبن بروکس کہتے ہیں:

یen کی کمی کا سبب جاپان کی بلند سرکاری قرضہ جات ہیں، جو ملک کو منافع کی آزادانہ اضافہ کی اجازت نہیں دیتیں۔

وہ سمجھتا ہے کہ یین کی کم قیمت ہونا بنیادی طور پر «ایک چھپائی گئی قرضہ crisis کا علامتی علامت» ہے۔

بانڈز دبے ہوئے ہیں، اور یین ایک چھپائی گئی قرضہ بحران کا سب سے براہ راست علامت ہے۔

گولڈمن سیکس کا کلی مختصر نتیجہ یہ ہے کہ مختصر مدت میں ڈالر/یین کا عدم توازن خطرہ مزید گرنے کی طرف اشارہ کرتا ہے، اگر اس فیصلہ کی شرح دوبارہ 158 سے گزر جائے تو اداروں کا احتمالاً دوبارہ مداخلت کرنا ہوگا؛ تکنیکی طور پر، اگر 155 کا سطح مؤثر طور پر توڑ دیا جائے، تو اگلی اہم حمایت 152 کے قریب ہوگی۔

لیکن درمیانی مدت کے لیے، گولڈمن سیکس ریسرچ ٹیم (مائک کاہل کی قیادت میں) کا خیال ہے،

جب تک پالیسی مجموعہ یا عالمی اضافہ کے منظر نامے میں کوئی اہم تبدیلی نہ آ جائے، سرمایہ کی واپسی کو فروغ دینا یین کے ابادی کے لیے سب سے طاقتور لمبے مدتی پالیسی ٹول ہوگا۔

اس کا مطلب یہ ہے کہ مداخلت اور تدریجی سود کی شرح میں اضافہ جنی کو مستقل طور پر مضبوط بنانے کے لیے کافی نہیں ہیں۔

گولڈمن سیکس کے گلوبل ہیڈ آف فاریک آپشن ٹریڈنگ، پرانیت شاہ نے بھی انتباہ دیا کہ "متوسط مدت کے لیے، چوڑی مالیاتی اور چوڑی مالیاتی پالیسی کے ماحول کے تحت یین کے لیے مزید دباؤ جاری رہے گا، جب تک کہ جاپان حقیقی طور پر پالیسی شرح سود بڑھائے اور حقیقی خارجی ب без راستہ سرمایہ کاری کا رجحان نہ ہو۔ اس کے علاوہ، جب تک تداخل کے ذخائر ختم ہوتے رہیں گے، مستقبل میں جاپان کے پاس اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکے اسکे کم ہوتا جائیگا، جو بڑھتی ہوئی یین کی کم قیمت کا خطرہ پیدا کر سکتا ہے۔"

طویل مدتی طور پر ٹوکیو میں کام کرنے والے سرمایہ کار جیسپر کول، جو خود کو جاپانی معیشت کے مثبت رخ والے کہتے ہیں، تسلیم کرتے ہیں: "یین کمزور ہونا اب بھی امکانات کے لحاظ سے اہم راستہ ہے۔ جاپانی مرکزی بینک کا اب تک کا عدم تداخل، دوسری درجہ کے بینکنگ نظام کے بارے میں فکر کی وجہ سے ہے؛ جبکہ نئی مالیاتی پالیسیاں تقریباً یقینی طور پر نتیجہ میں تضخیم کی طرف لے جائیں گی، اور خطرات اب بھی کمزور یین کی طرف متوازن نہیں ہیں۔"

دوسرا الفاظ میں، مداخلت وقت حاصل کر سکتی ہے، لیکن رجحان نہیں۔ جاپانی سینٹرل بینک کے بیس کے اضافے کے بغیر، کوئی بھی مداخلت آخرکار بازار کے ذریعے جذب ہو جائے گی۔

یون جی کی مداخلت کا عالمی مارکیٹس کو متاثر کرنے کا ایک اور گہرا سبب بڑے پیمانے پر جاپانی یون کا کاروباری ٹریڈنگ ہے۔

گزشتہ پانچ سالوں میں، کم سود والے یین کو ادھار لے کر اعلی آمدنی والے اثاثوں میں سرمایہ کاری کی گئی اس حکمت عملی نے اسٹینڈرڈ اینڈ پورز 500 کے کل ریٹرن سے بھی زیادہ ریٹرن دیا۔ اس ٹریڈ کی بنیاد یہ تھی کہ یین آہستہ اور قابل پیشگوئی طریقے سے قیمت میں کمی کرے گا۔

جب یین تیزی سے قیمت میں اضافہ کرے گا، تو کاروباری ٹریڈز کو بند کرنا پڑے گا، جس سے عالمی جوکھم والے اثاثوں پر اثر پڑے گا۔ دو سال پہلے (اگست 2024)، کاروباری ٹریڈز نے پہلے ہی "بے ترتیب طریقے سے" جزوی طور پر بند کر دیے تھے، جس سے عالمی بازار میں شدید بے چینی پیدا ہوئی تھی۔

اس مداخلہ نے کاروباری مہینوں کو پہلے کے مستقل اضافی رجحان سے واضح طور پر الگ کر دیا ہے۔

گولڈمن سیکس کے ٹریڈر جیا ون ٹوئا نے اشارہ کیا کہ یہ امریکہ کی مداخلت کے عملی منطق میں سے ایک ہے: "جاپان امریکی گلڈن بانڈز کا سب سے بڑا غیر ملکی مالک ہے۔ اگر جاپان اکیلے مداخلت کرے گا، تو اسے یین خریدنے کے لیے ڈالر حاصل کرنے کے لیے امریکی بانڈز فروخت کرنے پڑیں گے، جس سے امریکہ کے فائدہ شرح میں اضافہ ہوگا — جو واشنگٹن کے لیے بھی ایک پریشانی ہے۔"

گولڈمن سیکس: اگلی شرح سود میں اضافہ جنوری 2027 میں ہو سکتا ہے

گولڈمن سیکس کے معاشی دانشوروں نے برعکس جائزہ دیا: مہینے کے انفلیشن ڈیٹا کو جاپانی سینٹرل بینک کے لیے ستمبر میں شرح سود میں اضافہ کرنے کے لیے کافی نہیں سمجھا جاتا، اور اپنی بنیادی پیش گوئی برقرار رکھی گئی — اگلی شرح سود میں اضافہ جنوری 2027 میں ہوگا۔

اگر یہ پیش گوئی سچ ثابت ہوئی، تو اس کا مطلب ہے کہ امریکہ اور جاپان کے درمیان بیٹھے کے فرق لمبے عرصے تک ویسا ہی رہے گا، کاروباری تجارت کا منطق اب بھی درست ہے، اور جاپانی یین پر ساختی کم قیمتی کا دباؤ نہیں گھٹے گا۔

زیادہ مستقیم نتیجہ یہ ہے کہ امریکی خزانہ کی اس مشترکہ مداخلت کا نتیجہ بڑا نقصان ہوگا — جنگلی کرنسی خریدنے کے لیے اصل سونے اور چاندی کے ساتھ خرچ کیا گیا پیسہ، جب جنگلی کرنسی دوبارہ کمزور ہو جائے تو اس کی قیمت میں بڑی کمی آ سکتی ہے۔

کول نے خلاصہ کیا کہ جبکہ وہ جاپانی معیشت کے بارے میں مثبت ہیں، لیکن وہ تسلیم کرتے ہیں کہ "یین زیادہ تر اضافی کمزور ہوگا" اور خطرات اب بھی یین کی مزید کمزوری کی طرف ناانصافی سے مائل ہیں۔