اصل | Odaily星球日报（@OdailyChina）
لکھنے والے | چن شیافینگ (@QinXiaofeng 888 )
جولائی کے آخری ہفتے، وال اسٹریٹ نے "فینگ شن" ہارڈ فنڈ کی تیزی سے گرنے کا مشاہدہ کیا۔
25 سال کے تقریباً جرمن سرمایہ کار لیوپولڈ ایشینبرینر، جو پہلے OpenAI کے ریسرچر تھے، کی کمپنی Situational Awareness نے AI سے متعلقہ اسٹاکس میں بڑی درازی اور اعلیٰ لیوریج کے اثرات کی وجہ سے بڑا نقصان اٹھایا، جس کے نتیجے میں انہیں عوامی مارکیٹ میں اپنے پوزیشنز کو بڑے پیمانے پر بند کرنا پڑا اور اپنی زیادہ تر شیئرز کا مجموعہ کین گرِفِن کے زیر انتظام Citadel (کاسٹل انویسٹمنٹ گروپ) کو فروخت کرنا پڑا۔
یہ واقعہ جلد ہی عالمی مالیاتی میڈیا کا مرکز بن گیا، اور اس نے اس جوان مینیجر کو، جسے چینی زبان کے دائرے میں "AI شیئر گاڈ" کہا جاتا تھا، ایک مثالی تصویر سے حقیقی چیلنجوں کی طرف لے آیا۔
بچوں کے جنون کی بلندی کا راستہ
لیوپولڈ اشینبرینر کا کریئر خود بخود کہانی ہے۔ 2001 میں جرمنی میں پیدا ہوئے، 15 سال کی عمر میں کولمبیا یونیورسٹی میں داخلہ لیا، معاشیات اور ریاضی-احصاء کے دوہرے ڈگری پروگرام میں تعلیم حاصل کی اور کالج میں پہلے نمبر سے فارغ التحصیل ہوئے۔
فیصلہ ہونے کے بعد، اس نے FTX کے زیر انتظام Future Fund میں مختصر عرصہ کام کیا، 2023 میں OpenAI کے Superalignment ٹیم میں شامل ہوئے، جہاں اس نے سپر انسانی ذہانت کی حفاظت اور مطابقت کے مسائل پر توجہ مرکوز کی۔ اپریل 2024 میں، اسے معلومات کے فاش ہونے کے الزام میں برطرف کر دیا گیا (اس نے اس الزام کو مسترد کر دیا)، اور عام طور پر اس بات سے منسلک سمجھا جاتا ہے کہ اس نے بورڈ کو متعدد بار حفاظتی تذکرے جمع کروائے تھے اور کمپنی کے اقدامات پر سوال اٹھائے تھے۔
بے روزگاری کے صرف دو ماہ بعد، لیوپولڈ نے اپنے خرچ سے تقریباً 165 صفحات پر مشتمل تحقیقی مقالہ سیچوئیشنل ایورینس: دی ڈیکیڈ ایہیڈ جاری کیا۔ اس میں، اس نے گہری سیکھنے کے ٹرینڈ لائنز کی بنیاد پر پیش گوئی کی ہے کہ جنرل آرٹیفیشل انٹیلی جنس (AGI) شاید 2027 کے قریب آ جائے گی، اور زور دیا ہے کہ اصل رکاوٹ الگورتھم نہیں بلکہ کمپوٹنگ کلسٹرز، بجلی، ڈیٹا سینٹر کی جگہ اور توانائی کے انفراسٹرکچر کی تیز رفتار ضرورتیں ہیں۔
یہ لمبا مضمون سلیکون ویلی اور سرمایہ کاری دنیا میں جلدی سے پھیل گیا، جس سے لیوپولڈ کو "AI کا پیشگو" کا لقب ملا۔ ستمبر 2024 میں، انہوں نے ہارڈج فنڈ Situational Awareness LP (نام براہ راست مضمون سے لیا گیا) قائم کیا، جو AI انفراسٹرکچر سے متعلق شرکاء — جیسے چپس، اسٹوریج، کلاؤڈ کمپوٹنگ، بجلی کے اوزار اور ڈیٹا سنٹر آپریٹرز — پر توجہ مرکوز کرتا ہے، جبکہ AI کے ذریعے تباہ ہونے والی روایتی سافٹ ویئر یا آؤٹ سورسنگ کاروباروں پر شارٹ پوزیشن لیتा ہے۔ اس فنڈ نے Stripe کے بانی پیٹرک اور جان کولیسن بھائی، سابق GitHub سی ای او نیٹ فرائڈمن، ڈینیل گراس، اور جین اسٹریٹ سمیت مشہور سرمایہ کاروں کو اپنی طرف متوجہ کیا۔
شروع میں نسبتاً محدود پٹی کے ساتھ، فنڈ نے کم سے کم دو سال میں اپنے انتظام کیے گئے اثاثوں کو تقریباً 200 ارب ڈالر تک پہنچا دیا؛ 2026 کے پہلے نصف سال میں، فنڈ کی واپسی تقریباً 439% تک پہنچ گئی، جس میں CoreWeave، Bloom Energy، اسٹوریج اور کمپوٹنگ سے متعلق کمپنیوں پر زور دیا گیا، اور اسے بازار میں نئی نسل کا “AI شہنشاہ” کہا جانے لگا۔
جولائی کا طوفان: لیوریج اور ریکال کی دوہری پیچیدگی
لیکن، اچھے وقت کو کبھی جاری نہیں رہنا تھا۔
بازار کے AI سرمایہ کاری کے اخراجات کے ادائیگی کے دور کو دوبارہ جانچنے کے ساتھ، AI ہارڈویئر اور انفراسٹرکچر کے اسٹاکس جولائی میں مرکوز فروخت کا شکار ہوئے۔ فنڈ کے پہلے تین ماہ کے اختتام پر کی گئی بنیادی سرمایہ کاریوں — Nebius Group، Sandisk، Micron، CoreWeave وغیرہ — کے اس مہینے میں 35 فیصد سے زیادہ کمی آئی؛ جبکہ ایشیائی متعلقہ اسٹاکس جیسے کوریا کا SK Hynix بھی کافی کمزور ہو گئے۔ اس کے برعکس، فنڈ کی طرف سے شارٹ کی گئی سافٹ ویئر اسٹاکس (جیسے Adobe) میں ریباؤنڈ آیا، جس سے لمبے اور شارٹ دونوں طرف سے نقصان ہوا۔
زیادہ اہم بات یہ ہے کہ لیوریج۔ فنانشل ٹائمز نے رپورٹ کیا کہ سیچویشنل ایوارنس نے منافع کو بڑھانے کے لیے قرض لیا (ایک اطلاع کے مطابق تقریباً 4 گنا لیوریج)، جو ایک عام ہارڈ فنڈ اسٹریٹجی ہے جو اُچھال کے دوران حیرت انگیز منافع پیدا کر سکتی ہے، لیکن گرنے پر نقصانات کو تیزی سے بڑھا دیتی ہے۔
24 جولائی کو، لیوپولڈ نے سرمایہ کاروں کو نصف سالہ رپورٹ کے خط میں تسلیم کیا کہ فنڈ "ہالکی مارکیٹ کے حالیہ شدید اتار چڑھاؤ (خاص طور پر ایشیائی مارکیٹ) سے بچ نہیں پایا"، لیکن اسے 2025 کے آغاز سے زیادہ تر موزوں سرمایہ کاری کا موقع قرار دیا اور 1 اگست کو اضافی فنڈنگ کا موقع فراہم کیا۔
تاہم، صورتحال بہتر نہیں ہوئی، اگلے کچھ دنوں میں پوزیشنز مزید گر گئیں، جن میں سے کچھ کی کمی 30% یا اس سے زیادہ تھی، مارجن کالز کا سلسلہ شروع ہو گیا، اور فنڈ کو یا تو جلد پیسہ جمع کرنے کا یا پھر اثاثوں کو مجبورانہ بیچنے کا دباؤ پڑا۔
آخر کار، Situational Awareness نے موجودہ سرمایہ کاروں اور قرض دہندگان کے ساتھ رابطہ کیا اور جلد ہی بڑے خریداروں کی طرف رجوع کیا۔ 30 جولائی کے تقریباً اسی وقت، فنڈ نے تقریباً 160 ارب ڈالر کے عوامی اسٹاک پورٹ فولیو (لوں اور شارٹ) کا بڑا حصہ سیٹیڈل انویسٹمنٹس کو فروخت کر دیا، جبکہ گولڈمن سیکس، جے پی مورگن، اینڈ بی اے جیسے مین بروکرز نے ٹریڈ کو ممکن بنانے میں مدد کی۔ اس کے نتیجے میں فنڈ کے اثاثے 100 ارب ڈالر تک کم ہو گئے، جولائی کے مہینے میں نقصان تقریباً 67% تھا، جبکہ فنڈ نے کچھ نجی سرمایہ کاریاں (شامل کرتے ہوئے تقریباً 50 ارب ڈالر کا Anthropic اسٹاک) برقرار رکھا اور نجی سرمایہ کاری کمپنی کے طور پر کام جاری رکھنے کا منصوبہ بنایا۔
ٹریڈ کے مکمل ہونے کے بعد، متعلقہ AI اسٹاکس نے طاقتور ریکووری دکھائی، جسے بازار نے عام طور پر مجبور فروخت کے دباؤ کے مرکزی تخلیص اور موقتی ریلیف کے طور پر سمجھا، جس سے جذبات فوراً بہتر ہو گئے۔
گہری تجزیہ: صحیح کہانی کیوں ابھی تک باہر ہو سکتی ہے؟
اس واقعے کا بنیادی سبق یہ نہیں کہ لیوپولڈ ایشنبرینر کا طویل مدتی جائزہ ضرور غلط تھا۔ اس کے مقالے میں وہ طاقت، بجلی اور بنیادی ڈھانچے کی پابندیوں پر بار بار زور دے رہے تھے، جو موجودہ مارکیٹ میں مائیکروسافٹ Azure کے کاروبار کی مستقل طور پر مضبوط نمو، Nvidia کے اعلیٰ چپس کی طویل مدتی پیش و تقاضے کی کمی، اور AMD کی AI سرور مارکیٹ کے سائز کے لیے متعدد بار اپنے تخمنوں میں اضافہ جیسے بنیادی اشاروں کے ساتھ سمت میں مماثلت رکھتے ہیں۔ یہ سب اشارے ایک حقیقت کی طرف اشارہ کرتے ہیں: AI بنیادی ڈھانچے کی ماکرو تقاضا منحنی اب بھی اوپر کی طرف بڑھ رہی ہے۔
کئی گہری تجزیات نے ظاہر کیا ہے کہ AI بنیادی ڈھانچے کی مانگ کا طویل مدتی رجحان مسترد نہیں ہوا ہے، بلکہ مختصر مدتی اقدار کا بُلاب اور سرمایہ کاری کے رُخ میں نمایاں ترمیم ہوئی ہے۔ اصل خطرہ کبھی “سرگرمی کا راستہ درست ہے یا نہیں” نہیں، بلکہ لیوریج کا تناسب، پوزیشن کی مرکزیت اور داخلے کا وقت کا درست مطابقت ہے۔ اگر ان تینوں میں سے کوئی ایک بھی عدم توازن میں آ جائے، تو سب سے زیادہ درست مکرو اقتصادی کہانی بھی توانائی کے صدمے کے تحت فوراً تباہ ہو سکتی ہے۔
تاریخی طور پر، بڑے رجحان کو ہدف بنانے والے بہت سے معاملات وقت کی کمی کی وجہ سے ناکام ہو گئے۔ Long-Term Capital Management (LTCM) کے پاس نوبل انعام یافتہ افراد اور جटل ریاضی کے ماڈل تھے، لیکن 1998 میں روسی قرضہ بحران میں انتہائی زیادہ لیوریج کی وجہ سے اچانک ڈھیر ہو گیا؛ پیٹر تھائل نے Clarium Capital کو اس لیے چلایا کہ وہ تیل کی قیمت پر صحیح لیکن زیادہ جلد فیصلہ کر رہا تھا، جس کی وجہ سے بازار کے اپنے فائدے حاصل کرنے سے پہلے ہی اسے شدید نقصان اٹھانا پڑا اور آخرکار وہ جاری رکھنے میں ناکام رہا۔ ان مثالوں نے مستقل طور پر سرمایہ کاروں کو یاد دلایا ہے: صحیح فیصلہ خود ایک تحفظ نہیں بن سکتا، بلکہ بقا کی صلاحیت ہی اہم ہے۔
بزنس انسائیڈر نے سیچوئیشنل ایورینس کی ناکامی کو ایک بہت ہی کریو، لیکن درست خلاصے کی وجہ سے منسوب کیا ہے: "اگرچہ آپ ایک نسل کے بڑے بنیادی تبدیلی کو درست طریقے سے پہچان سکتے ہیں، درست سرمایہ کاری کا گروہ تشکیل دے سکتے ہیں، اور مختصر مدت میں حیرت انگیز منافع حاصل کر سکتے ہیں، لیکن جب آپ بہت زیادہ لیوریج اور مضبوط عقیدہ شامل کر دیں، تو بازار آخرکار آپ کے خیالات کو نہیں بلکہ آپ کو توانائی کے ختم ہونے پر زندہ رہنے کی صلاحیت کے لحاظ سے جانچتا ہے۔" یہ جملہ تقریباً ہائی لیوریج ماکرو اسٹریٹجی کا مزار ہے۔
اس کے علاوہ، فنڈ کا سائز ابتدائی چھوٹے سائز سے فوراً سوویں ارب ڈالر کے سطح تک بڑھ گیا، جس نے آپریشنل پیچیدگی اور نظاماتی کمزوری کو شدید طور پر بڑھا دیا۔ عوامی مارکیٹ میں ملکیت کا انتہائی مرکزی ہونا، اعلیٰ لیوریج ساخت کے ساتھ مل کر، ایشیائی مارکیٹ میں اچانک لہر اور عالمی AI کنسلپٹس پر جماعتی فروخت کے دوہرے صدمے کے تحت، اسے تقریباً کوئی جگہ نہیں چھوڑی۔ بڑے پیمانے پر ریڈمپشن کا دباؤ اور لیکویڈٹی کا فوری ختم ہونا ایک دوسرے کو تقویت دے رہا تھا، جس نے فنڈ کو نامناسب وقت پر بے اختیار پوزیشن بند کرنے پر مجبور کر دیا، جس سے نقصان کا سائکل مزید تیز ہوا، اور آخرکار وہ منظر جو شاید صرف عارضی ریگولیشن ہوتا، غیر قابل واپسی خاتمے میں تبدیل ہو گیا۔
اس کے اثرات اور مستقبل کی توقعات
ابھی، Situational Awareness کے پاس کچھ نجی پوزیشنز اور باقی اثاثے موجود ہیں، اور Leopold Aschenbrenner کی ذاتی دولت اب بھی قابلِ ذکر ہے، اور وہ اسی آخرِ ہفتے (لگ بھگ 1 اگست) شادی کی منصوبہ بندی کر رہے ہیں۔
کیا یہ اجباری کلوز آؤٹ فنڈ کی قسمت کا بالکل تبدیل ہونا ہے، یا مختصر لیوریج کم کرنے کے بعد کا رُکنا اور دوبارہ شروع ہونا، جواب اب بھی بے قرار ہے۔
زیادہ وسیع مارکیٹ کے لیے، AI کا نیٹ ورک بہت قائل کن یا تحریکی ہو سکتا ہے، لیکن لیوریج ہمیشہ ایک دو نوک والی تلوار ہوتی ہے۔ مختصر مدت کے شدید اتار چڑھاؤ اور لمبی مدت کے بڑے رجحان کے درمیان، اکثر سب سے کرُوڑھی خالی جگہ ہوتی ہے — مارجن کی ضرورتیں۔
لیوپولڈ ایشینبرینر نے ایک لمبے مضمون کے ذریعے اپنی قسمت کا راستہ مکمل طور پر تبدیل کر دیا، اور اس مضمون کے عقیدے کو اعلیٰ لیوریج کے ذریعے انتہائی حد تک بڑھا دیا۔ جولائی کا یہ پوزیشن بند ہونا شاید اس کی کیریئر کا سب سے گہرا اور سب سے مہنگا سبق بن جائے۔ اس کے ساتھ ہی، یہ پورے AI انویسٹمنٹ فیور میں ایک نمایاں انتباہی نمونہ بھی ہے۔
بازار آپ کی کتنی ذہین ہونے سے کوئی فرق نہیں پڑتا، اس کا صرف ایک ہی خیال ہے: کیا آپ طوفان کے انتہائی دوران بھی اپنی جگہ برقرار رکھ سکتے ہیں؟