کوری، شن چاؤ ٹیک فلو
شین چاؤ کا خلاصہ: جسے ایتھریم کی قیمت کی بنیاد سمجھا جاتا تھا، وہ "جلا کر ڈیفلیشن" کا نریٹیو اب اس کے موجدین کے ہاتھوں ہی تخریب کیا جا رہا ہے۔
8 نومبر کو، ویتالیک بیوٹیرین نے ایک پوسٹ میں واضح طور پر کہا کہ ETH کی قیمت کو ہینڈل فیس کے جلائے جانے پر مبنی بنانے کا منطق کبھی حقیقت میں درست نہیں تھا۔ جبکہ مین نیٹ پر جلنے والی رکاوٹوں میں شدید کمی آئی ہے اور امریکہ کے اسپاٹ ETFs میں لگاتار چھ ہفتوں تک صاف نکالا جا رہا ہے، موجودہ تقریباً 272 ارب ڈالر کے بڑے مارکیٹ کیپ کو جلنے سے برقرار رکھنے کے لیے، ایتھریم کو انتہائی جرأت مند کاروباری کمپنی بننا ہوگا۔ ڈی سینٹرلائزیشن کی بنیادی حدود کو برقرار رکھنے کے لیے، ویتالیک نے ETH کی قیمت کا اساسی نقطہ "کاشٹ بہاؤ پیدا کرنے والے اثاثہ" سے "قدرتی مقدار محفوظ رکھنا (SoV)" پر منتقل کرنے کی کوشش کی ہے۔
2021 سے 2023 تک کے بُوِم سائکل میں، EIP-1559 میکنزم کے ذریعے فیس جلنے سے مارکیٹ نے ETH کے لیے ایک مثالی نیٹ پرزنٹ ویلیو (NPV) ویلیویشن ماڈل تیار کیا: ETH کی مارکیٹ کی قیمت سالانہ جلنے والی فیس کو ڈسکاؤنٹ ریٹ سے تقسیم کرنے سے حاصل ہوتی ہے۔
اس منطق کے مطابق، جب تک آن چین سرگرمیاں کافی مصروف رہیں، لگاتار جلنے والے ETH کی قیمت کے لیے ایک مضبوط "نظریہ بنیادی قیمت" فراہم کریں گی۔
لیکن وٹالک نے اپنے تازہ ترین لمبے مضمون میں اس خیال کو خود ہی ناکام ثابت کر دیا۔ انہوں نے اشارہ کیا کہ یہ بنیادی قیمت کبھی حقیقت نہیں بن سکی، کیونکہ جلائے گئے ہینڈلنگ فیس کا زیادہ تر حصہ کرپٹو اکوسسٹم کے اندر لیوریج اور سپیکولیشن سے آیا (مثلاً Yuga Labs کی ورچوئل زمین کی فروخت جس نے ایک دن میں 180 ملین امریکی ڈالر کے ہینڈلنگ فیس جلا دیے)۔ جب بھی ETH کی قیمت میں اچانک کمی آئے، تو ان لائن سرگرمیوں کا منافع اور خریداری کی طاقت بھی اس کے ساتھ کم ہو جائے گا۔
نئی کتاب میں زیادہ کرُوش ریئلٹی لکھی گئی ہے۔
جبکہ لیئر 2 نے مین نیٹ کے ٹریفک کو مکمل طور پر ختم کر دیا، ایتھریم کا برجھنا کا نظام صرف نامی ہو چکا ہے۔ ڈیٹا کے مطابق، ایتھریم نے 2022 میں تقریباً 1.48 ملین ETH جلائے؛
جبکہ 2026ء سے اب تک، یہ تعداد صرف 19,200 ETH تک کم ہو گئی۔ 8 نومبر تک کے گزشتہ 30 دنوں کے دوران، پورے نیٹ ورک میں صرف 2,694 ETH (تقریباً 6 ملین امریکی ڈالر) جلائے گئے، جو اسی دوران نئی جاری کی گئی مقدار کو بالکل نہیں مساوی کر سکے۔
ویتالیک نے حساب لگایا: موجودہ تقریباً 2720 ارب ڈالر کی مارکیٹ کی قیمت کو 4 فیصد کی ڈسکاؤنٹ ریٹ پر برقرار رکھنے کے لیے، ایتھریم کو سالانہ تقریباً 489 لاکھ ETH جلانے کی ضرورت ہے۔ عمل اور نظریے کے درمیان فرق 149 گنا ہے۔
اولیا بننے سے انکار
جب قدرتی ٹریفک کے ذریعے 2700 ارب ڈالر کی مارکیٹ کی قیمت کو برقرار رکھنا ممکن نہ ہو، تو ایتھریم کے سامنے صرف ایک راستہ ہے: ایک عالمی سطح کی بین الاقوامی کمپنی کی طرح، فعال طور پر نکلنا اور نمو کے لیے پیسہ خرچ کرنا۔
ویتالیک نے ایتھریم کی تطبیق کے لیے لوریل کے ساتھ ایک تقابل کیا ہے۔ اگر ایتھریم ایک حقیقی بڑے کمپنی کی طرح کام کرنا چاہتا ہے، تو اسے تحقیق و ترقی اور مارکیٹ کے اضافے میں بہت زیادہ سرمایہ کاری (تقریباً سالانہ 700,000 ETH کا پروٹوکول اندر فنانس) کرنی ہوگی، اور نئے مارکیٹس اور نئے رجحانات کو فعال طور پر پورا کرنے کے لیے انتہائی مداخلتی حکومتی نظام قائم کرنا ہوگا۔
لیکن یہ ایتھریم کی حساسیت کو چھوتا ہے۔
فعالانہ "کاروبار کرنا" کا مطلب ہے کہ گیس فیس کو بڑھا کر جلائے جانے کی مقدار بڑھائی جائے، جس سے پرائیویسی اور سیکیورٹی کی سب سے زیادہ ضرورت والے صارفین مین نیٹ سے باہر ہو جائیں گے؛ اور آمدنی برقرار رکھنے کے لیے متعارف کرائے گئے "پروٹوکول اندر فنانس" اور "طاقتور ہدایت کن گورننس"، ایتھریم کی بنیاد — غیر مرکزیت اور قبضہ سے محفوظ ہونے کی صلاحیت — کو فوری طور پر تباہ کردیں گے۔
ویتالیک نے "اعلیٰ ہینڈلنگ فیس آمدنی" اور "ڈی سینٹرلائزڈ نیٹرلٹی" کے درمیان میں دوسرے کو ترجیح دیا۔
ایتھریم کو قیمت میں محفوظ کرنے کے طور پر (SoV) کا تخمینہ لگانے کا منطق فوری طور پر تبدیل ہو گیا
اگر "ہینگ فیس کو جلنے والے ٹوکن" کا راستہ نہیں چل سکتا، تو ETH کا پریمیم کہاں سے آئے گا؟
ویتالیک کا جواب تھا: قیمتی محفوظ کرنے کی طرف واپسی (SoV)۔
اس کے خیال میں، ایتھریم کے بارے میں لوگوں کی سب سے بڑی توجہ ڈی سینٹرلائزیشن اور CROPS (سینسر شپ اور کیپچر رزسٹنس، اوپن سورس، پرائیویسی، سیکورٹی) پر ہے۔ گزشتہ زمانے میں، ان خصوصیات کو اکثر گیک کمیونٹی کا ایدیالوجی سمجھا جاتا تھا؛ لیکن اب جب ادارتی فنڈز داخل ہو رہے ہیں اور AI ہر شعبے کو الٹ پلٹ رہا ہے، تو ان خصوصیات نے حقیقت میں اثاثہ رکھنے والوں کے لیے سب سے اہم معیار — استحکام اور زندہ رہنے کی صلاحیت — میں تبدیل ہو گئے ہیں۔
جب بازار کو ایتھریم مین نیٹ ورک کو ایک اعلیٰ ٹرנזקشن فیس کا "سپر پرنٹنگ مشین" سمجھنا بند ہو جائے، تو ETH کے مالکین کا مرکزی تقاضا اپنے اثاثوں کو محفوظ اور خفیہ طریقے سے رکھنا اور جانچ کے بغیر ٹرانسفر کی آزادی ہو جاتا ہے۔
آخر میں، مصنف کا خیال ہے کہ یہ کہانی کا تبدیلی وٹالک کا ایک بے ترتیب فیصلہ نہیں بلکہ "جلا دیے گئے مقدار میں گرنے" اور "کرنسی کی قیمت کمزوری" کے دوہرے دباؤ کے تحت ایک سب سے ایماندار راستہ تبدیلی ہے۔
جب ایتھریم مکمل طور پر رول اپ-سینٹرک (L2 کے مرکز پر) توسیع کے راستے پر چل پڑے گا، تو مین نیٹ کی ہینڈل فیس آمدنی کا خاتمہ پہلے ہے ہو چکا ہے۔ ویتالک کی یہ لمبی تحریر، حقیقت میں پورے کمیونٹی کے لیے توقعات کا انتظام ہے:
ETH کے کاشٹ بہاؤ کی حساب کتاب کے لیے "یلوٹریک مونی" کے منطق کو چھوڑ دیں، اور ETH کو ایک "سیکورٹی اور سینسرشپ کے خلاف مزاحمت" کے دفاع کے ساتھ بنیادی ڈیجیٹل گولڈ 2.0 کے طور پر قبول کریں۔
"اونچی نمو والے نقدی بہاؤ کی تلاش" سے "دفاعی قیمت محفوظ کرنے کی تلاش" تک کے بیان میں تبدیلی، دوسری درجہ کے مارکیٹ میں دوبارہ قیمت گذاری اور درد کے ساتھ ضروری طور پر جڑی ہوئی ہے۔ لیکن لمبے عرصے کے زندہ رہنے کے کھیل میں، جھوٹے قیمت گذاری کے ماڈلز کو چھوڑنا، ایتھریم کے لیے بالغ ہونے کا پہلا مرحلہ ہو سکتا ہے۔