اوڈیلی پلیٹی ڈے کی رپورٹ کے مطابق، یونی سویپ کے بانی ہیڈن نے ایکس پلیٹ فارم پر ایک پوسٹ میں کہا کہ متعلقہ ٹریڈنگ پیرز تشکیل دے رہے ہیں۔ ٹریڈنگ وولیوم کے پانچ سب سے بڑے ٹوکنائزڈ SPY ٹریڈنگ پیرز دوسرے عام بنیادی ٹریڈنگ پیرز کو جوڑنے والے "پل" ٹریڈنگ پیرز ہیں، جو بعد میں زیادہ متعلقہ ٹوکنائزڈ اسٹاکس سے جڑتے ہیں۔ اس قسم کے مارکیٹس عالمی، قابل پروگرام، کم لاگت اور 24/7 کام کرنے والے ہوتے ہیں۔
یونیسواپ کے بانی ہیڈن نے ایکس پلیٹ فارم پر ایک پوسٹ شیئر کیا:
میں 9 سال تک DeFi کی سرحد پر کام کر چکا ہوں۔ یہ ایک دلچسپ شعبہ ہے جس میں بے حد گہرائی ہے اور مالیاتی بازاروں کو تبدیل کرنے کی صلاحیت ہے۔
میں ہمیشہ یہی سمجھتا رہا ہوں کہ AMM کے پاس بہت بڑی صلاحیت ہے، لیکن پچھلے دہائیوں تک ایک سوال مستقل طور پر موجود رہا: کیا یہ نئی مارکیٹ سٹرکچر حقیقت میں تمام مالیاتی مارکیٹس کا مرکزی انجن بن سکتی ہے؟
سالوں کے ترقی اور تطور کے بعد، AMM کا عالمی سطح پر قیادت کی طرف جانے کا راستہ اب زیادہ واضح ہو رہا ہے۔ اس کی وضاحت کے لیے 1976ء سے شروع کرنا ضروری ہے۔
ٹوکنائزیشن مارکیٹ میکرز کو تبدیل کر رہی ہے۔
اس ماہ اندیکس فنڈ کی تاسیس کا 50 واں سال مکمل ہو رہا ہے۔ جیک بوگل نے 1976 میں اندیکس فنڈ شروع کیا تھا، جب وہ 150 ملین امریکی ڈالر جمع کرنے کی امید کر رہے تھے، لیکن آخرکار صرف 11.3 ملین امریکی ڈالر جمع ہو سکے۔ ان کے مقابلہ کرنے والوں نے اسے "بوگل کا بے وقوفی" کہا اور پوسٹرز لگائے جن پر لکھا گیا کہ اندیکس فنڈ امریکی قیمتیں نہیں ہیں۔ ان کا خیال تھا کہ کوئی فنڈ جو کوئی فیصلہ نہیں کرتا، ان پیشہ ورانہ افراد کو شکست نہیں دے سکتا جو فیصلے کرنے کے لیے ادائیگی کرتے ہیں۔ آج، امریکہ کے فنڈز کا زیادہ تر اثاثہ پاسیو انویسٹمنٹ ٹولز میں مختص ہے۔
میں حال ہی میں اس بات پر غور کر رہا ہوں کیونکہ ٹوکنائزڈ "فریب کے لمحات" ختم ہو رہے ہیں۔ امریکی سیکورٹیز ایکسچینج کمیشن نے ناسداک اور نیویارک سٹاک ایکسچینج پر ٹوکنائزڈ شیئرز کے ٹریڈنگ کو منظور کر لیا ہے۔ امریکہ کے تقریباً تمام سیکورٹیز سیٹلمنٹ کے لیے ذمہ دار DTCC نے جولائی میں ٹوکنائزڈ ٹریڈنگ کا پائلٹ ٹیسٹ بھی کیا ہے۔ متعلقہ تمام سرگرمیوں کو ایک ہی طرح سے بیان کیا جا رہا ہے: ٹوکنائزیشن کو انفراسٹرکچر کے اپگریڈ کے طور پر دیکھنا۔
یہ سب باتیں درست ہیں، لیکن میرے خیال میں، بنیادی ڈھانچے کے اپگریڈ کا فریم ورک بڑے تبدیلیوں کو چھپا رہا ہے۔ ٹوکنائزیشن نے مارکیٹ کو پروگرام کردہ بنادیا ہے، جس سے مارکیٹ کا وجود، مارکیٹ میکرز، اور مارکیٹ میں ٹریڈ ہونے والی چیزیں تبدیل ہوگئی ہیں۔
2018 میں، میں نے یونی سویپ بنایا، جو ایک آٹومیٹڈ مارکیٹ میکر پروٹوکول ہے۔ کوئی بھی دو اثاثے ایک مشترکہ فنڈ پool میں جمع کر سکتا ہے اور ہر ٹریڈ سے فیس کمانے کے ساتھ ساتھ قیمتیں صارفین کے خرید و فروخت کے ساتھ منحنی پر تبدیل ہوتی رہتی ہیں۔ یونی سویپ کے لانچ کے بعد سے یہ خود کار طور پر چل رہا ہے اور اس کا کل ٹریڈنگ وولیوم 4.6 ٹریلین ڈالر سے زائد ہو چکا ہے، جس نے مرکزیت سے آزاد ایکسچینج کے اسپاٹ ٹریڈنگ کا حصہ کم سے کم 1% سے بڑھا کر 20% سے زائد کر دیا ہے۔
جیسے جیسے Uniswap جیسے AMMs ترقی کر رہے ہیں، ان کی مایہ روانی نے ایک ایسا نمونہ تشکیل دیا ہے جسے اب تک زیادہ تر مالیاتی بازاروں نے نہیں دیکھا ہے: متعلقہ ٹریڈنگ جوڑے۔
سب سے زیادہ نتائج حاصل کرنے والے شعبہ۔
کامیابی کے لیے، آپ کو پہلے کسی ایک شعبے میں کامیابی حاصل کرنی ہوگی۔ AMM نے لمبی پُچھھ میں مصنوعات اور مارکیٹ کے مطابقت کو تلاش کیا، کیونکہ زیادہ تر اثاثے پہلے سے ہی پیشہ ورانہ مارکیٹ میکرز کی توجہ سے محروم تھے۔ Uniswap پر، کوئی بھی ایک ٹریڈ کے ذریعے مارکیٹ بناسکتا ہے، اور جاری کنندہ اور ابتدائی حامی پہلے لیکویڈٹی فراہم کنندگان بن سکتے ہیں۔
اس کے بعد اسٹیبل کرنسی ٹریڈنگ پیرز ظاہر ہوئے۔ USDC/USDT کے معاملے میں، ایک اچھی پاسیو سٹریٹجی قریب قریب بہترین سطح تک پہنچ سکتی ہے، اور کم سرمایہ لاگت اس فرق کو کور کرنے کے لیے کافی ہے۔ یہی وجہ ہے کہ پیشہ ورانہ ٹریڈنگ کمپنیاں اب ان اسٹیبل کرنسی ایکسچینج ٹریڈز میں مارکیٹ میکنگ میں شرکت نہیں کرتیں، کیونکہ پاسیو AMM کی لاگت کم ہے۔
اعلی منافع اور کم مقابلہ۔
سنتی مالیاتی بازار مکمل طور پر مارکیٹ میکر کمپنیوں کے ہاتھوں میں ہے۔ یہ کمپنیاں اپنے سرمایہ، ٹریڈنگ اسٹریٹیجیز، ایکزیکیشن ٹیکنالوجیز، سیٹلمنٹ اور تقسیم کو ایک عمودی ایکیکرٹ بزنس میں مربوط کرتی ہیں۔ اس ساخت کا وجود اس لیے ہے کہ اثاثے الگ الگ سسٹمز میں موجود ہوتے ہیں، سیٹلمنٹ کا عمل دیر سے ہوتا ہے، اور ہر فنکشن کے لیے کسی کو کام کرنا ضروری ہوتا ہے، اس لیے ایک ادارہ تمام فنکشنز سنبھالتا ہے۔
جب سائز کافی بڑا ہو جائے، تو تمام ثابت اخراجات پورے کور ہو جاتے ہیں۔ سیٹیڈل سیکورٹیز امریکی اسٹاک ٹریڈنگ کا تقریباً 25 فیصد انجام دیتی ہے اور گزشتہ سال 210 ارب امریکی ڈالر کے ٹریڈنگ کپٹل کے ساتھ 122 ارب امریکی ڈالر کی ریکارڈ نیٹ ٹریڈنگ آمدنی حاصل کی۔
زیادہ تر لوگ ان اعداد کو اس نظام کے موثر طریقے سے کام کرنے کا ثبوت سمجھتے ہیں، جبکہ میں انہیں بازار کے سخت ہونے کا اظہار سمجھتا ہوں۔
بزنس بندھ کو توڑیں۔
بلوکچین مختلف سطحوں پر مقابلہ لاتی ہے اور ایک ساتھ جڑے ہوئے کاموں کو الگ الگ کر دیتی ہے۔ ٹریڈنگ کا انجام کوڈ کے ذریعے ہوتا ہے، اور ہولڈنگ اور سیٹلمنٹ وہ خدمات بن گئی ہیں جن تک کوئی بھی رسائی رکھ سکتا ہے۔ جو کام پہلے صرف مخصوص بنیادی ڈھانچے کے ذریعے ممکن تھے، وہ اب اوپن سورس سافٹ ویئر بن چکے ہیں۔
AMM میں، پُونجی ایک نایاب داخلی ہے، اور وہ طرف جو اپنے انبار کو کم ترین لاگت پر رکھ سکتی ہے، اس کا فائدہ ہوتا ہے۔ ٹریڈنگ کمپنیاں اپنے آپریشنل خرچوں کو کور کرنے کے لیے زیادہ ریٹرن کی ضرورت رکھتی ہیں، اس لیے کم ریٹرن قبول کرنے والے لکویڈیٹی فراہم کنندگان کو مقابلہ کا فائدہ حاصل ہوتا ہے۔ زیادہ تر مارکیٹ میکرز تمام قیمت کی خطرات کو ہیڈج کرتے ہیں، اور ہیڈج کرنے کے لیے لاگت درکار ہوتی ہے، اس لیے جو سرمایہ کار پہلے سے متعلقہ اثاثوں کو رکھتے ہیں، وہ اس خطرے کو مفت طور پر برداشت کر سکتے ہیں۔ اثاثوں کے جاری کنندگان کی پُونجی کی لاگت منفی ہوتی ہے، کیونکہ جاری کنندگان عام طور پر اپنے نئے اثاثوں کے لیے لکویڈیٹی فراہم کرنے کے لیے پیشہ ورانہ مارکیٹ میکرز کو ادائیگی کرتے ہیں۔
مختصر طور پر، DeFi اور AMM نے مارکیٹ میں شرکت کی رکاوٹ کو کم کر دیا ہے اور زیادہ شرکاء کے لیے مارکیٹ کو کھول دیا ہے۔ ان کے فوائد مختلف ذرائع سے حاصل ہو سکتے ہیں، جیسے کم سرمایہ کی لاگت، پیشہ ورانہ اداروں کے عام طور پر ہیڈج کرنے والے اسٹاک ریسک کو برداشت کرنے کی تیاری، یا اصولاً اسکے خود ادارہ سے۔
لیکن یہ سب ایک سوال پر منحصر ہے: کیا خودکار حکمت عملی کافی اچھی کارکردگی دے سکتی ہے جس سے یہ نظام قائم ہو سکے؟
لیکویڈیٹی فولوور کارریلیشن۔
ہیں ہیں، میں نے مالیاتی شعبے کے ایک بڑے ادارے کے ساتھ بات چیت کی۔ انہوں نے پوچھا کہ DeFi میں سب سے عام بنیادی ٹریڈنگ پیر کون سے ہیں۔ میں نے وضاحت کی کہ ایتھریم پر مبنی اثاثے عام طور پر ETH کے ساتھ ٹریڈ ہوتے ہیں، سولانا ایکوسسٹم کے اثاثے SOL کے ساتھ ٹریڈ ہوتے ہیں، اور اسٹیبل کوائنز ایک دوسرے کے ساتھ ٹریڈ ہوتے ہیں، جبکہ صرف کچھ اعلیٰ ترین لکویڈٹی والے ٹریڈنگ پیرز ان کلسٹرز کے درمیان پل کا کام کرتے ہیں۔
یہ ماڈل کسی نے ڈیزائن نہیں کیا، بلکہ قدرتی طور پر تشکیل پایا، جس کا ایک حصہ یہ بھی ہے کہ جب لیکویڈٹی فراہم کنندگان کے پاس ہونے والے اثاثے ایک ہی سمت میں حرکت کرتے ہیں، تو ان کا اداء عام طور پر بہتر ہوتا ہے۔ متعلقہ ہونے کا مطلب ہے کہ لیکویڈٹی فراہم کنندگان کو انوینٹری خطرہ کم ہوتا ہے، جس سے وہ لیکویڈٹی کو مزید گہرا کر سکتے ہیں۔ جب اثاثے ٹوکنائز ہو جائیں گے، تو دنیا کے سب سے بڑے مارکیٹس بھی اسی طرح دوبارہ تشکیل پائیں گے۔
روایتی مارکیٹس ابھی تک ایسا کرنے کے قابل نہیں ہیں۔ ضرورت کے باعث، روایتی مارکیٹس کی زیادہ تر سیٹلمنٹ امریکی ڈالر میں ہوتی ہے۔ اثاثے باہمی طور پر الگ الگ سسٹمز میں موجود ہوتے ہیں، اور SWIFT اور Fedwire جیسے فیٹ کے چینلز پورے نظام کو جوڑنے والے اتصال کا ذریعہ ہیں۔ لیکن بلاکچین ایک زیادہ طاقتور اتصال کا ذریعہ ہے۔ جب اثاثے ٹوکنائز ہو جائیں، تو وہ ایک ہی سیٹلمنٹ لیئر کو شیئر کر سکتے ہیں، جس کا مطلب ہے کہ کوئی بھی اثاثہ مستقیم طور پر دوسرے اثاثوں کے ساتھ ٹریڈ کر سکتا ہے۔
این وی ڈی/یو ایس ڈی کو این وی ڈی/ایس پی وائی میں تبدیل کیا جا سکتا ہے، اور پھر ایس پی وائی/یو ایس ڈی کے ذریعے امریکی ڈالر کے ساتھ جڑا جا سکتا ہے۔ تیل کمپنیاں تیل کے ETF یا ٹوکنائزڈ تیل کے ساتھ ٹریڈ کر سکتی ہیں۔ پرائیوٹ کریڈٹ کو ٹوکنائزڈ ٹریژری فنڈز کے ساتھ ٹریڈ کیا جا سکتا ہے۔ ٹوکنائزیشن مختلف اثاثوں کے درمیان مارکیٹس کو بھی ممکن بناتی ہے، جو روایتی فنانشل انفراسٹرکچر کے لیے بہت مشکل یا ناممکن ہے۔
ڈیلٹا نیوٹرل ایک ناکارہ طریقہ ہے۔
سنتھیکل مارکیٹ میکرز عام طور پر "ڈیلٹا نیوٹرل" حاصل کرنے کی کوشش کرتے ہیں۔ یہ ٹریڈرز کا ایک اصطلاح ہے جس میں ڈالر میں ٹریڈ کیا جاتا ہے اور غیر ڈالر کے خطرات کو کم کیا جاتا ہے۔ جب وہ اسٹاک میں مارکیٹ میکنگ کرتے ہیں، تو وہ عام طور پر غیر ڈالر کے خطرات کو کم کرنے کے لیے آپشنز کے ذریعے لاگت ادا کرتے ہیں، جسے ہیج کہا جاتا ہے۔ یہ سنتھیکل مارکیٹ میکنگ کی ایک اہم اور مہنگی جانب ہے۔
کم ارتعاش والے "مرتبط ٹریڈنگ جوڑوں" کو کم تعداد میں زیادہ ارتعاش والے "پل ٹریڈنگ جوڑوں" سے جوڑنا، کئی کارکردگی میں اضافہ لاتا ہے۔ اس میں سب سے اہم بات یہ ہے کہ اگر مارکیٹ میکرز حقیقی طور پر متعلقہ بنیادی اثاثوں کو رکھنا چاہتے ہیں، تو ان کی مارکیٹ میکنگ لاگت کم اور کارکردگی زیادہ ہوگی۔
جتنی زیادہ ٹریڈنگ پیئرز کے درمیان متعلقہ ہوں، اُتنی ہی کم فرق ہوگا پاسیو AMM اسٹریٹجی اور سب سے زیادہ پیچیدہ ایکٹو اسٹریٹجی کے درمیان، اور اُتنی ہی آسانی سے کم اسٹاک لاگت کے ساتھ ایکٹو اسٹریٹجی کے مقابلے میں مقابلہ کیا جا سکتا ہے۔
خاصة طور پر، اگر کوئی نیوڈیا میں لمبی پوزیشن لے رہا ہے، تو اس کا احتمال ہے کہ وہ SPY میں بھی لمبی پوزیشن لے رہا ہے۔ نیوڈیا/USD کے مقابلے میں، نیوڈیا/SPY کے لیے پاسیو AMM اسٹریٹجی اور ایکٹیو اسٹریٹجی کے درمیان کارکردگی کا فرق بہت کم ہے۔
کنکٹڈ لکویڈیٹی۔
اگر سٹاک کے ساتھ SPY کا ٹریڈ کیا جائے، تو تمام ڈالر سے شروع ہونے والے یا ختم ہونے والے ٹریڈز ایک ہی ٹریڈنگ پیر کے ذریعے روت کیے جائیں گے، یعنی SPY/USD۔ ان پلیٹ فارم ٹریڈنگ پیرز کے لیے اب بھی اعلیٰ ماہرینہ کی ضرورت ہوتی ہے، لیکن ان کی تعداد کافی کم ہے اور ان پر اتنی زیادہ ٹریڈنگ ٹریفک ہوتی ہے کہ پیشہ ورانہ اداروں کے لیے ان میں وسائل لگانا قابلِ خرید ہے۔
DeFi نے اس بات کا ثبوت دے دیا ہے۔ ETH/USDC زنجیر پر سب سے زیادہ گہرے منڈیوں میں سے ایک ہے، کیونکہ ہر کلسٹر اس ٹریڈنگ پیر کے ذریعے راؤٹ ہوتا ہے۔ پاسیف لکویڈیٹی فراہم کنندگان متعلقہ ٹریڈنگ پیرز کے لیے لکویڈیٹی فراہم کرتے ہیں، جبکہ ایکٹیو لکویڈیٹی فراہم کنندگان برج ٹریڈنگ پیرز کے گرد مقابلہ کرتے ہیں۔
انvestors اب بھی تمام اثاثوں کو خریدنے اور فروخت کرنے کے لیے ڈالر کا استعمال کر سکتے ہیں، کیونکہ ٹریڈنگ خودکار طور پر متعدد لیکویڈیٹی پولز کے ذریعے روت ہوتی ہے۔ لیکویڈیٹی وہاں مرکوز ہوگی جہاں خطرہ سب سے کم ہوگا، نہ کہ روایتی انفراسٹرکچر کی حدود کی وجہ سے مجبوراً رکی جائے گی۔ اس سے سب سے گہرے مارکیٹس متعلقہ کرنسی جوڑوں کی طرف موڑ جائیں گے، جو اسی وہ شعبہ ہے جہاں AMM پہلے سے فائدہ رکھتا ہے۔
متعلقہ RWA ٹریڈنگ جوڑے موجود ہیں۔
آن لائن متعلقہ توانائی کا آغاز کریپٹو نیٹو اثاثوں سے ہوا۔ لیکن ٹوکنائزڈ اسٹاک کے پہلے متعلقہ مارکیٹس ظاہر ہو چکے ہیں: روبن ہود چین پر Uniswap کے لیکوڈٹی پولز میں SPY کے ساتھ 10 ٹوکنائزڈ اسٹاکس ٹریڈ ہو رہی ہیں۔
پہلے 12 دن کے دوران، ان پولز کا ٹریڈنگ حجم 33 ملین امریکی ڈالر تک پہنچ گیا، جس میں 11,000 سے زائد صارفین شامل تھے، جن میں سے بہت سارے ٹریڈز امریکی اسٹاک مارکیٹ کے بند ہونے کے دوران ہوئے۔ کچھ ٹریڈز براہ راست ایک اسٹاک سے دوسرے اسٹاک میں تبدیل ہوئے، بغیر کسی ڈالر کے استعمال کے۔
یہ قابل ذکر ہے کہ ہم نے میم کوائن کو "متعلقہ" شیئرز کے ساتھ ٹریڈنگ جوڑیاں بنانے لگے ہیں، جیسے ایلون تھیم والے میم کوائن کو ٹیسلا شیئرز کے ساتھ اور ہاٹ ڈاگ تھیم والے میم کوائن کو کوسٹکو شیئرز کے ساتھ۔ ابھی تک یہ واضح نہیں ہے کہ ان کی قیمتوں میں کتنا تعلق ہے، لیکن مجھے لگتا ہے کہ "احساس" بھی ایک قسم کا تعلق ہو سکتا ہے۔
AMM کامیاب ہو جائے گا۔
متعلقہ ٹریڈنگ جوڑے صرف ایک حصہ ہیں، دوسرا حصہ AMM کی ڈیزائن اور کسٹمائزیشن ہے۔
Uniswap v4 Hooks مکمل مارکیٹ کسٹمائزیشن کی سہولت فراہم کرتے ہیں، جس سے لکویڈیٹی فراہم کرنے والوں کے ریٹرنز میں نمایاں اضافہ ہوتا ہے۔ مثال کے طور پر، ہم نے حال ہی میں DualPool Hook جاری کیا ہے جو پاسیو AMM فنڈز کو اگر ان کا استعمال عرض و طلب کے لیے نہیں کیا جا رہا ہے تو، اسے قرض دینے کے فائدے حاصل کرنے کے لیے استعمال کرتا ہے۔
ہاں، ہر چیز کا ایک آغاز ہوتا ہے۔ جب ہم نے Uniswap کو لانچ کیا تو ہم نے اسے ایک تجربہ سمجھا، اور اس کا مقصد صرف ایک ٹریڈنگ پلیٹ فارم بنانا نہیں تھا۔ ہم نے اسے ایک نئی مالیاتی نظام کا بنیادی حجر بنانا تھا — ایک ایسا نظام جو مرکزیت کے بجائے صارفین کو طاقت دے۔ ہم نے یہ سمجھا کہ ہر بڑی تبدیلی کا آغاز چھوٹے اقدامات سے ہوتا ہے۔ Uniswap کا تجارتی حجم اب تقریباً 4.6 ٹریلین ڈالر تک پہنچ چکا ہے، لیکن میرے خیال میں AMM اب بھی اپنے ابتدائی مراحل میں ہیں، اور اس کی مقابلتی صلاحیت کو بڑھانے کے لیے مستقبل میں کئی راستے موجود ہیں۔ Labs کے اندر، شراکت داروں، اور生态系统 کے دوسرے حصیداروں کی طرف سے، لیکن فراہم کنندگان کو زیادہ منافع دینے والے کئی حل تعمیر کیے جا رہے ہیں۔ زیادہ معلومات جلد جاری ہوں گی۔
1976 میں، انڈیکس فنڈز کے خلاف دلیل یہ تھی کہ کوئی بھی فنڈ جو کوئی فیصلہ نہیں لیتا، اس سے نہیں جیت سکتا جو فیصلے لینے کے لیے ادائیگی کرتے ہیں۔ 50 سال بعد، کوئی فیصلہ نہ لینے والا فنڈ تقریباً 90 فیصد ماہرین کو شکست دے چکا ہے۔ اور زیادہ اہم بات یہ ہے کہ انڈیکس فنڈز نے سرمایہ کاری کو عام کر دیا اور عام لوگوں کی زندگی بہتر بنائی۔ میرا خیال ہے کہ پاسیو لکویڈٹی بھی اسی طرح کامیاب ہوگی اور مارکیٹ بنانے اور اس میں شرکت کے رُکاوٹوں کو بڑے پیمانے پر کم کرکے زیادہ اثر ڈالے گی۔