لکھنے والی: ریتا
SK ہائیلیس کا اسٹاک 22 جون کے اعلیٰ نقطے سے 52 فیصد گر چکا ہے، حالانکہ اس سال کے اندر اب بھی 115 فیصد کا فائدہ حاصل کیا گیا ہے۔ رائز بنک نے 29 جولائی کے اپنے رپورٹ میں کہا کہ اس HBM لیڈر کے لیے مارکیٹ کی طرف سے估值 میں کمی کا کوئی بنیادی سبب نہیں ہے۔ موجودہ اسٹاک قیمت صرف 1.66 گنا 12 ماہ کی آگے کی صاف قیمت نسبت پر مبنی ہے، جس سے لمبے مدتی ROE 18.9 فیصد ظاہر ہوتا ہے۔ جبکہ رائز بنک کا تخمینہ ہے کہ 2027 سے 2031 تک اوسط ROE 40.2 فیصد ہوگا۔ دونوں کے درمیان 21 فیصد کا فرق ہے۔ مارکیٹ نے估值 کو سائکلک لو پوائنٹ تک گرا دیا ہے، لیکن میموری صنعت کی ساخت بدل چکی ہے۔ رائز بنک نے خریدنے کا رجحان برقرار رکھا ہے، جبکہ مقصدہ قیمت 3.2 ملین کورین وون سے گھٹا کر 3 ملین کورین وون کر دی گئی ہے۔
اینٹی ویلیویشن میں ROE 20% سے کم ہے، جبکہ اصل ROE 40% سے زیادہ ہے
UBS کا اقدار کا فریم ورک لمبے مدتی ROE اور مالکانہ لاگت پر مبنی بُک ویلیو کے ماڈل پر مبنی ہے۔ موجودہ 1.66 گنا بُک ویلیو کے تحت لمبے مدتی ROE 18.9% ہے۔ یہ سطح DRAM صنعت کے ادغام اور AI کے افروزش سے پہلے (2012 سے 2022) کی 17.7% کی اوسط ROE سے کم ہے۔ لیکن SK ہائیریس کی منافع بخشی پہلے کے دور سے کہیں زیادہ ہے۔ UBS کا تخمینہ ہے کہ 2027 سے 2031 تک اوسط ROE 40.2% ہوگا۔
جبکہ اسٹاک کی قیمت 52 فیصد گر گئی، 2027 کے لیے آپریٹنگ پروفٹ کی مارکیٹ کی اوسط توقع میں اضافہ ہوا ہے۔ یو ایس بی کی اپنی تخمینہ، مارکیٹ کی اوسط سے 17 فیصد زیادہ ہے۔ اینالسٹس اب بھی منافع کی توقعات میں اضافہ کر رہے ہیں، جبکہ اسٹاک کی قیمت گر رہی ہے۔ یہ عدم مطابقت جلد ختم ہو جائے گی۔
طویل مدتی معاہدے تیزی سے دستخط کیے جا رہے ہیں۔ یو ایس بی نے پہلے کم ترقی کا تخمینہ لگایا تھا، لیکن اب تک 10 معاہدے دستخط ہو چکے ہیں اور مزید دستخط کے لیے مذاکرات جاری ہیں۔ دستخط کرنے والے میں امریکہ کے بہت بڑے فرموں اور بڑے OEM فرموں شامل ہیں۔ LTAs مختصر مدت میں کچھ ASP کے اوپر کی جانے والی گنجائش کو دبانے کا امکان رکھتے ہیں، لیکن طویل مدت میں منافع کی شرح اور واپسی کے لیے فائدہ مند ہوں گے۔ HBM کے لیے 2027 اور اس کے بعد کی قیمتوں کے مذاکرات بھی جاری ہیں۔
AI ایجینٹس کی وجہ سے میموری کی ضروریات میں تیزی، HBM کی قیادت مستحکم
UBS نے میموری کی مانگ کے بارے میں مارکیٹ کے مقابلے میں زیادہ مثبت جائزہ دیا ہے۔ 2026 میں DRAM بٹ مانگ کی شرح 22% سے بڑھ کر 2027 میں 36% ہونے کا تخمنا ہے، جبکہ NAND کی شرح 20% سے بڑھ کر 23% ہو جائے گی۔ AI ایجینٹس اس کا مرکزی محرک ہیں، جو صرف HBM سطح تک محدود نہیں بلکہ روایتی سرورز کے DDR5، LPDDR5، اور NAND کے KV Cache اور میموری کی مانگ تک پھیلے ہوئے ہیں۔
آپریشن کی جانب سے فراہمی میں کوئی تبدیلی نہیں ہوئی۔ DRAM کے لیے نئے ویفر کی صلاحیت تقریباً پوری طرح HBM کے لیے استعمال ہو رہی ہے، جبکہ NAND کے معاملے میں چین کے علاوہ کوئی نئی صلاحیت شامل نہیں ہوئی۔ DRAM کے فرانت اینڈ صلاحیت میں، HBM کے لیے استعمال ہونے والے حصے کا تناسب 2026 کے آخر تک 25% اور 2027 کے آخر تک 31% تک پہنچنے کا تخمنا ہے۔ یو بی ایس کے مطابق، HBM کی صلاحیت 2026 کے آخر تک 230,000 ویفر فی ماہ سے بڑھ کر 2027 کے آخر تک 270,000 ویفر فی ماہ ہو جائے گی، اور HBM کی شپمنٹ 2026 میں 17.2 بلین Gb سے بڑھ کر 2027 میں 23 بلین Gb ہو جائے گی۔ SK ہائیرسز 2026 میں HBM صنعت میں 48% شپمنٹ حصہ برقرار رکھے گا، جبکہ 2027 میں اس کا تناسب 39% ہونے کا تخمنا ہے، جو سامسنگ کے 41% سے تھوڑا کم ہے، لیکن اب بھی ایک اہم کھلاڑی بنی رہے گا۔
DRAM ASP نے دوسرے تिमہ میں صرف 30% کی اضافہ دیا، جو پہلے کی توقعات سے کم ہے۔ یو ایس بی نے تین وجوہات بتائیں: موبائل DRAM کا آمدنی میں حصہ بڑھ کر 19% ہو گیا، جس کی قیمت دیگر اقسام سے کم ہے؛ کچھ LTAs کے فکسڈ قیمت کے شرائط نافذ ہو گئے؛ اور HBM4 صرف تِمہ کے آخر میں بڑے پیمانے پر بھیجنا شروع ہوا۔ اس کے بنیاد پر یو ایس بی نے 3Q26 کی آپریٹنگ منافع کی تخمینہ 86 تریلین ون تک کم کر دیا، جو اب بھی بازار کے اوسط سے تھوڑا زیادہ ہے۔
ریڈمپشن سال کے آخر تک شروع ہو سکتی ہے، اور FCF بڑے مالکانہ ریٹرن کو سہارا دے گا
یونیکریڈ کا تخمینہ ہے کہ 2026، 2027 اور 2028 میں فری کیش فلو ک lần 188 ٹریلین، 320 ٹریلین اور 374 ٹریلین کورین ون ہوگا۔ برآمدی سرمایہ کاری میں مسلسل اضافے کے باوجود، FCF پیداواری صلاحیت مضبوط رہے گی۔ 2026 میں سرمایہ کاری کا تخمینہ 47 ٹریلین کورین ون (تقریباً 71% سالانہ نمو) ہے، 2027 میں 62 ٹریلین کورین ون (+31%) اور 2028 میں 67 ٹریلین کورین ون (+8%)۔ رونگن فیکٹری کا پہلا کلین روم فروری 2027 میں آلات نصب کیا جائے گا، جبکہ دوسرا روم 2027 کے دوسرے نصف سال میں۔ M17 NAND فیکٹری 2029 سے تھوڑا تھوڑا پیداوار شروع کر سکتی ہے۔
یونیکریڈ کا خیال ہے کہ ایس کے ہائیلیس ممکنہ طور پر 2026 کے دوسرے نصف سال میں شیئر ریڈمپشن شروع کرے گی، جس کا تخمینہ 12 ٹریلین کورین ون ہے۔ کمپنی ممکنہ طور پر 3Q26 کے فنانشل رزلٹس کال پر شیئر ہولڈرز کو واپسی کی پالیسی کے بارے میں مکمل تفصیلات فراہم کرے گی۔ یونیکریڈ کا طویل مدتی جائزہ یہ ہے کہ ایس کے ہائیلیس اپنے آزاد نقدی بہاؤ کا 50 فیصد شیئر ہولڈرز کو واپسی کے لیے استعمال کرے گی، جس میں منافع بانٹ اور ریڈمپشن دونوں شامل ہوں گے۔
DRAM صنعت 15 فرماں سے 3 فرماں تک ادغام ہو چکی ہے، جس سے فراہمی کی پابندی میں کافی بہتری آئی ہے۔ ایس کے سیلیٹس کی منافع کی ساخت بدل چکی ہے، اب دورانیہ کے اسٹاک کا منطق درست نہیں۔ AI ایجینٹس کی طرف سے آنے والی مانگ میں مزید تیزی آ رہی ہے، اور LTAs لمبے عرصے تک منافع کی حد کو محفوظ کر رہے ہیں۔ شیئرز کی قیمت اپنے اعلیٰ نقطے سے آدھی ہو چکی ہے، لیکن منافع کی صلاحیت پچھلے دور کے اعلیٰ نقطے سے کئی گنا زیادہ ہے۔ 1.66 گنا بُک ویلیو پر 18.9% ROE ہے، جبکہ کمپنی حقیقت میں 40% کما رہی ہے۔ مارکیٹ پرانے دور کے منطق کو استعمال کرتے ہوئے نئے دور کے اثاثوں کو قیمت دے رہی ہے، اور یہ عدم تطابق لمبا نہیں چلے گا۔
Disclaimer
یہ مضمون چاؤ شانگ ریسرچ کی طرف سے تیسری پارٹی بروکر کی رپورٹ (یو ایس بی، 29 جولائی 2026) کو مرتب اور تشریح کرنے پر مشتمل ہے، جس میں عوامی مارکیٹ کی معلومات کو بھی شامل کیا گیا ہے۔ اس مضمون میں نقل کی گئی ریٹنگز، ہدف قیمتیں، منافع کے تخمینے اور متعلقہ ججمنٹس صرف اس بروکر کے تجزیہ کاروں کے خیالات ہیں، جو صرف ان کے ادارے کی پوزیشن کو ظاہر کرتے ہیں، چاؤ شانگ ریسرچ کے خیالات کو ظاہر نہیں کرتے اور کسی بھی سرمایہ کاری کے مشورے کا اظہار نہیں کرتے۔
بازار میں خطرہ ہے، فیصلہ خود کریں۔ یہ مضمون کسی بھی سکیورٹی کے خریداری یا فروخت کا مبنی نہیں ہونا چاہئے۔