تین بڑے قرضہ پروٹوکولز منفرد نوآوریوں کے ساتھ فکسڈ ریٹ مارکیٹ میں داخل ہو گئے

ماخذ: @castle_labs

AididiaoJP، فورسائٹ نیوز

اپنے موجودہ دور میں، قرضہ دینے کے شعبے میں سرگرم قرضوں کا سائز تقریباً 285 ارب ڈالر ہے، جس کی تقریباً پوری مانگ تیرے فلوٹنگ شرح کے مصنوعات سے آتی ہے۔ جب بازار پر امن ہوتا ہے، تو یہ ماڈل اچھی طرح سے کام کرتا ہے؛ لیکن جب دباؤ کا دور شروع ہوتا ہے، تو استعمال کی شرح کا منحنی اوپر کی طرف جاتا ہے اور قرضہ لینے کی شرحیں تیزی سے بڑھ جاتی ہیں۔ شرحیں میں اچانک اضافہ، اکثر کچھ قرضہ لینے والوں کو باہر نکلنے یا لیوریج کم کرنے پر مجبور کر دیتا ہے، جس سے پورا قرضہ بازار ناکارہ بن جاتا ہے۔

DeFi کریڈٹ مارکیٹس نے روایتی قرض دہندگی کو ناکام بنانے والی ایک چیز کو حل کیا ہے: تقریباً فوری ضمانت کے ساتھ قرض لینا۔ لیکن اب بھی ایک مسئلہ باقی ہے — قرض کے ختم ہونے سے پہلے، قرض لینے والے کو قرض کی لاگت کا پتہ نہیں چلتا۔

یہی اب بہت سے مصنوعات کا مقصد ہے: ثابت شرح، ثابت مدت کے قرضہ مصنوعات کی طرف منتقل ہونا۔ اس بازار میں، قرض دینے والے اپنی آمدنی کو پہلے سے محفوظ کر سکتے ہیں اور قرض لینے والے جانتے ہیں کہ وہ کتنے بیج کی ادائیگی کریں گے۔

اس قسم کی مارکیٹ کی مانگ بنیادی طور پر تین قسم کے اداروں سے آتی ہے:

• مطابقتِ مدتی قرضہ لینے والے: فنڈ، خزانہ، RWA جاری کنندگان، اسپری/آربٹریج ٹریڈنگ ٹیم، جنہیں قرضہ کی مدت، اثاثہ کی مدت، ریڈمپشن ونڈو یا سٹریٹجی سائکل کے ساتھ مطابقت چاہیے۔
• یقینی مانگ والے قرض لینے والے: سائکل لین دین صارفین، لیوریج آمدنی کھلاڑی اور ٹریڈرز، جو بالکل درست ادائیگی کی تاریخ پر توجہ نہیں دیتے، لیکن فرق کے تنگ ہونے سے بچنے کے لیے قرض کی لاگت مستقل چاہتے ہیں۔
• قرض دہندہ / کیٹیلیٹر: خزانہ، مارکیٹ میکر اور ترتیب دہندگان جو استعمال کی شرح کے منحنی سے موصول ہونے والے نتائج کو بے حسی سے قبول نہیں کرنا چاہتے، بلکہ اپنے مرضی سے مدت، ضمانت اور منافع منتخب کرنا چاہتے ہیں۔

ابتدائی ثابت شرح سود کے قرضے تین مسائل پر گھسٹ رہے تھے:

لیکویڈیٹی کا ٹکڑے ٹکڑے ہونا۔ فکسڈ ریٹ مارکیٹس کو ایکسپائری ڈیٹ، شرح، مراقبہ اور مدت کے لحاظ سے متعدد مارکیٹس میں تقسیم کیا جاتا ہے، جس کا میچنگ کرنا ایک منفرد فلوٹنگ ریٹ پool سے کہیں زیادہ مشکل ہے۔

سابقہ نکالنا ممکن نہیں۔ ایک بار قرضہ شروع ہو جانے کے بعد، ادھار دینے والے کے لیے اس کی مدت ختم ہونے سے پہلے نکلنا مشکل ہوتا ہے، جب تک کہ دوسری درجہ کی مایوسی، ریڈیمپشن چینل یا منتقل کرنے والا نہ ہو۔ فلوٹنگ ریٹ مارکیٹ میں یہ مسئلہ نہیں ہے۔

کول اسٹارٹ مسئلہ۔ ادھار دینے والے اپنے فنڈز کو بند کرنا نہیں چاہتے، اور مقابلہ کار کی تلاش تک خالی طور پر رہنا چاہتے ہیں، جس سے انہیں کوئی آمدنی نہیں ہوتی۔

ادارہ جاتی فنڈز کے بڑھنے اور سائکل لین دین جیسی زیادہ پیچیدہ حکمت عملیوں کے ظہور کے ساتھ، صارفین کی ساخت تبدیل ہو گئی ہے اور مخصوص مدت کے مارکیٹ کی مانگ بڑھ رہی ہے۔ آن چین لین دین کا ایک بڑا مسئلہ تبدیل ہونے والے سود کی عدم یقینیت ہے؛ مخصوص سود کے مصنوعات صارفین کو منافع اور لاگت کو پہلے سے مقرر کرنے کی اجازت دیتے ہیں۔ یہ پروٹوکول کو مدت، ضمانت کی معیار، نکالنے کی ترجمانی اور دوبارہ فنانس کے خطرات کو قیمت دینے پر مجبور کرتا ہے، جس سے صارف کا تجربہ بہتر ہوتا ہے۔

اس مضمون میں کچھ فلوٹنگ ریٹ قدیم پروٹوکولز، جیسے مورفو، جوپیٹر اور کامینو کے طریقہ کار کا جائزہ لیا گیا ہے۔ ان تینوں کے پاس مل کر 68.3 ارب امریکی ڈالر کے سرگرم قرضے ہیں، جنہوں نے حال ہی میں اوپر کے مسائل کو مد نظر رکھتے ہوئے فکسڈ ریٹ اور فکسڈ ٹرم مارکیٹ میں داخلہ لیا ہے۔

مورفو، جو ایک فلوٹنگ ریٹ پرانا پروٹوکول ہے، نے اس سال جولائی میں مورفو مڈنائٹ لانچ کیا۔ یہ ایک انتظامیہ بنیادی صفر کوپن قرضہ پروٹوکول ہے: ادھار دینے والے اور قرض لینے والے اپنے ارادے ظاہر کرتے ہیں، جس کے نتیجے میں پوزیشنز ک lần دینے والوں کے لیے قرض کے یونٹس (انتہائی تاریخ تک ہر یونٹ کے لیے ایک قرض ٹوکن کی واپسی کا الزام) اور ادھار دینے والوں کے لیے کریڈٹ یونٹس (واپس ادا کردہ قرض ٹوکنز کا مطالبہ) کے طور پر ظاہر ہوتی ہیں۔ مڈنائٹ قرضوں کو ٹریڈ کرنے کی اجازت دے کر مدت کی لچک اور اداروں کے لیے زیادہ پیشگوئی کردہ انسورنس فراہم کرتا ہے۔ شرحِ سود کو قرض لینے والے اور ادھار دینے والے کے ذریعہ ٹریڈ کیے جانے والے مخصوص مدت کے کریڈٹ یونٹس اور قرض یونٹس کی قیمت سے طے کیا جاتا ہے۔

Midnight میں، ادھار دینے والے اور ادھار لینے والے "آفرز" ڈالتے ہیں، جس میں فنڈز کو قفل نہیں کیا جاتا، بلکہ صرف کسی خاص مارکیٹ، خاص قیمت، میچنگ تاریخ اور ضمانت کے ترتیب کے تحت ادھار دینے یا لینے کا ارادہ ظاہر کیا جاتا ہے۔ فنڈز صرف سیٹلمنٹ (ریکال) کے وقت ہی واقعی جمع ہوتے ہیں، جس سے کول اسٹارٹ مسئلہ حل ہوتا ہے — ادھار دینے والے صرف اس وقت فنڈز لگاتے ہیں جب میچنگ ہو جائے، جس سے سرمایہ کی کارکردگی بہتر ہوتی ہے۔ اس سے زیادہ لکویڈٹی بھی متوجہ ہوتی ہے۔ مورفو ٹیم کا کہنا ہے: "صارفین کو Morpho Blue جیسے پروٹوکولز پر فلوٹنگ ریٹس کمانے کی اجازت دینا، میچنگ کا انتظار کرتے وقت کے مواقع کے نقصان کو ختم کرتا ہے، جس سے زیادہ لوگ آفرز ڈالنے پر راضی ہوتے ہیں اور کل مجموعی دستیاب لکویڈٹی بڑھتی ہے۔"

فکسڈ ریٹ مارکیٹ کا دوسرا مسئلہ فنڈز کا ٹکڑے ٹکڑے ہونا ہے: ہر ایک میچنگ تاریخ، ضمانت کی قسم اور سود کے انٹرول ممکنہ طور پر الگ الگ مارکیٹ بن جاتے ہیں۔ Midnight اسکیم کے مرحلے میں فنڈز کو قفل نہیں کرتا، اور صارفین متعدد مارکیٹس میں آرڈر لگا سکتے ہیں۔ "ایک ہی رقم کو одно وقت متعدد مارکیٹس میں قیمت دی جا سکتی ہے، ایک منفرد مارکیٹ میکر کی فراہم کردہ کل لکویڈٹی = دستیاب فنڈز × مارکیٹس کی تعداد۔"

2026 جولائی سے لانچ ہونے کے بعد، مڈنائٹ مارکیٹ میں تقریباً 3 ملین امریکی ڈالر کے فعال قرضے ہوئے ہیں۔ ہاں، یہ رقم کم لگتی ہے، لیکن ٹیم کا خیال ہے کہ جلد ہی یہ تبدیل ہو جائے گی، کیونکہ یہ مورفو کے موجودہ نیٹ ورک افیکٹس اور ایکوسسٹم کو ورثہ دیتی ہے۔ مثال کے طور پر، مورفو وولٹس اب تک 40 ارب امریکی ڈالر سے زائد فنڈز کا انتظام کر رہے ہیں۔ جب وولٹ ایڈاپٹرز لانچ ہو جائیں گے، تو یہ فنڈز مڈنائٹ پر قیمت لگانا شروع کر دیں گے اور گہری لکویڈٹی کے لیے اہم کردار ادا کریں گے۔

Midnight کا سب سے زیادہ قابل توجہ پہلو یہ ہے کہ یہ پہلے سے نکلنے کے مسئلے کو حل کرتا ہے۔ ابتدائی یا کم تردد والے محدود مدت کے مارکیٹس میں، قرض لینے والے اور قرض دینے والے عام طور پر مدت ختم ہونے سے پہلے نکلنے کا کوئی ذریعہ نہیں ہوتا۔ Midnight اس کے لیے قابل تبدیلی فراہم کرتا ہے: قرض دینے والے اپنے کریڈٹ یونٹس بیچ سکتے ہیں اور قرض لینے والے اپنی عدم ادائیگی کو کم کرنے کے لیے ڈیبٹ یونٹس خرید سکتے ہیں۔

Midnight کو فکسڈ ریٹ لون کی بنیادی ساخت کے طور پر دیکھا جا سکتا ہے، اور اس کے اوپر ٹینور فنانس کے ذریعے ایک ایپلیکیشن لیئر تعمیر کی جا رہی ہے۔ کچھ اسے Midnight کا "HIP-3" کہتے ہیں۔

ٹینور فنانس مائڈ نائٹ کی بنیادی صلاحیتوں کو ورثہ میں لیتا ہے اور نئے فنکشنز شامل کرتا ہے:

آٹومیٹک رول آور اور بیک اپ آپشنز۔ ٹینور آٹومیٹک رول آور فراہم کرتا ہے تاکہ منقضی ہونے کے بعد کلیئرنگ نہ ہو۔ یہ منقضی ہونے سے پہلے ایک الگ کیپر کے ذریعے قرضہ نئے ثابت شدہ شرح کے مدت پر منتقل کرتا ہے۔ اگر ثابت شدہ شرح کا کوئی مقابلہ نہ ملے، تو براہ راست مورفو بلو کے فلوٹنگ شرح فنڈنگ پool میں بیک اپ کیا جا سکتا ہے۔

آن لائن OTC پروٹوکول۔ صارفین قیمت پوچھ سکتے ہیں اور کسٹم OTC آفرز براڈکاسٹ کر سکتے ہیں، جنہیں وائٹ لسٹ شدہ مقابلہ طرفین کے ساتھ شیئر کیا جا سکتا ہے، اور ب без تفصیل مذاکرات کی سہولت فراہم کرتا ہے۔

ادارہ جاتی ٹولز اور رسائی کنٹرول۔ ٹینور کے پاس کردار کے اختیارات کے ساتھ ادارہ جاتی اکاؤنٹس ہیں۔ ادارے ان اکاؤنٹس کے ذریعے کسٹم، شرطوں والے کریڈٹ مارکیٹس ڈپلوی کر سکتے ہیں، جہاں کون قرض لے سکتا ہے اور کون قرض دے سکتا ہے، اس کے لیے مطابقت یا KYC کی ضروریات کے مطابق پابندیاں عائد کی جا سکتی ہیں۔

ٹینور خودکار رول اور بیک اپ کے ذریعے ایکسپائری کی تکلیف کو کم کرتا ہے، جس سے مخصوص مدت کے پوزیشنز کو مطابقت پذیر مائعیت یا بیک اپ شرائط پوری ہونے پر زیادہ چکنائی سے جاری رکھا جا سکتا ہے۔ اس کے علاوہ، اس کی قابل تخصيص صلاحیت اسے ادارہ جات کے لیے زیادہ مناسب بناتی ہے۔ ٹیم کا طویل مدتی خیال ہے کہ پلیٹ فارم کا ایک طرف اثاثہ مینجمنٹ کمپنیاں اور دوسری طرف کاروباری کمپنیاں خدمات حاصل کریں گی۔

جپیٹر ایکسچینج کا آفر بک 2026ء کے جون میں عوامی ٹیسٹ کے لیے آ گیا، جو مورفو مڈنائٹ کے وائٹ پیپر کے جاری ہونے کے وقت کے تقریباً مطابق ہے۔ جپیٹر نے گزشتہ سال اپنا فلوٹنگ ریٹ پروڈکٹ جپیٹر لینڈ لانچ کیا، جو اس کی قرض دینے کے شعبے میں پہلا اقدام تھا؛ اب وہ آفر بک کے ذریعے فکسڈ ٹرم مارکیٹ میں داخل ہو رہا ہے۔

Offerbook ارادہ پر مبنی قرضہ پروٹوکول ہے، جس کی خصوصیت قیمت کے مطابق تسویہ نہ ہونا ہے، جس کی وجہ سے یہ لمبی پُچھ کے اثاثوں کے لیے مقررہ مدت کا قرضہ فراہم کر سکتا ہے۔

پلیٹ فارم پر قرضوں کی مدت مختصر ہوتی ہے، عام طور پر 1 سے 30 دن۔ اگر ادائیگی کی تاریخ پر قرض لینے والے نے رقم واپس نہیں کی، تو قرض دینے والے کو ضمانت کا سیدھا دعویٰ ہو جاتا ہے اور کوئی تسویہ نہیں ہوتی۔ اس ڈیزائن کی وجہ سے NFT، RWA یا دیگر ایسے اثاثے جن کے لیے فعال قیمت کا تعین نہیں ہوتا، ضمانت کے طور پر قابل قبول ہوتے ہیں، بشرطیکہ قرض دینے والے ان کا سپورٹ کرنا چاہیں۔ یہ مستقل قیمت تسویہ کے بجائے انتہائی تاریخ پر ضمانت کے منتقل ہونے کا طریقہ استعمال کرتا ہے، جس سے روایتی ماڈلز کے لیے مشکل ہونے والے خاص مارکیٹس قائم ہوتے ہیں۔

صارف قرض دینے یا قرض لینے کا ارادہ ظاہر کر سکتے ہیں، جس کا ارادہ ایپ میں نمایاں ہوگا، اور مایہِ توانائی صرف اس وقت فراہم ہوگی جب قیمت قبول کر لی جائے۔ چونکہ صارف صرف میچنگ کے وقت تصدیق کرتا ہے، اس لیے فنڈز ٹریڈ سے پہلے دوسرے مقاصد کے لیے استعمال کیے جا سکتے ہیں، جس سے شروعاتی مسائل کم ہوتے ہیں۔ ادھار دینے والے اور ادھار لینے والے دونوں ایک مکمل مطابقت تلاش کرنے تک اپنے فنڈز سے آمدنی حاصل کرتے رہ سکتے ہیں۔

تک اب تک، جوپیٹر آفر بک میں تقریباً 450,000 امریکی ڈالر کے سرگرم قرضے ہیں۔ ماڈل منفرد ہے، لیکن بازار کا ثبوت دینا اور اسے بڑا بنانا مشکل ہے، کیونکہ اس کی قابلیتِ توسیع اس بات پر منحصر ہے کہ قرض دینے والے اس ضمانت کو ب без واسطہ خریدنے کو تیار ہیں یا نہیں۔

کامینو نے حالیہ طور پر فکسڈ ریٹ لینڈنگ پروٹوکول کا وائٹ پیپر جاری کیا ہے۔ اس نے الگ فکسڈ ریٹ مارکیٹ نہیں بنائی، بلکہ کامینو لینڈ کے اندر فکسڈ ریٹ ریزرو جوڑ دیا۔ فائدہ یہ ہے کہ یہ تقسیم کرتا ہے: قرض لینے والے فوراً مدت کی ساخت دیکھ سکتے ہیں، اور قرض دینے والے مخصوص شرح اور مدت پر آفر دے سکتے ہیں، بغیر فلوٹنگ ریٹ سسٹم سے مکمل طور پر باہر نکلے، جس سے فکسڈ ریٹ قرض دینا اضافی ہو جاتا ہے۔

ہر ریزرو پلیٹ فارم پر ایک سود کی شرح اور مدت کے ساتھ تعریف کیا جاتا ہے، جیسے مختلف مدت اور مختلف سود کی شرح والے USDC قرض۔ یہ مختلف سود کی شرحوں اور مدت کے ترکیبی ایک گرڈ تشکیل دیتے ہیں۔

گرڈ کی مدد سے، کامینو قرض لینے والوں اور قرض دینے والوں کو قیمت اور وقت دونوں ابعاد میں ٹریڈنگ کی خواہش ظاہر کرنے کی اجازت دیتا ہے۔ قرض لینے والے قرض کی نیت ظاہر کرتے ہیں، جس میں ضمانت، سائز، زیادہ سے زیادہ شرح اور مدت واضح ہوتی ہے؛ قرض دینے والے شرائط کے ساتھ مایوسی کی پیشکش کرتے ہیں، جس میں وہ کون سی شرح، مدت اور رقم فراہم کرنے کو تیار ہیں، وہ واضح کرتے ہیں۔ گرڈ انجام دینے کا رخ بن جاتا ہے: قرض لینے والے پیش گئی شرح اور مدت کے ترکیب سے دستیاب ثابت شرح کی مایوسی میں سے رقم نکال سکتے ہیں۔

میچنگ براہ راست ایک سے ایک نہیں ہوتا؛ ادھار دینے والے ساختی جال پر قیمتیں دیتے ہیں، جیسے 1 ماہ کے لیے 4.5%، 3 ماہ کے لیے 5% وغیرہ، جس سے واضح مدتی ساخت اور مختلف اثاثوں کی آمدنی کا منحنی بن جاتا ہے۔ کامینو کے موجودہ انفراسٹرکچر کے ذریعے، قرض لینے والے یا تو میچنگ کے لیے اپنی نیت رکھ سکتے ہیں، یا پھر جال میں موجود ثابت شرح کی ترکیب سے براہ راست رقم نکال سکتے ہیں۔ علاوہ ازیں، کامینو جب تک ترکیب دستیاب ہو، خودکار طور پر قرض کو اگلی مدت میں بحال کر سکتا ہے، جیسے ٹینور کرتا ہے؛ اگر ثابت شرح کی ترکیب دستیاب نہ ہو، تو یہ متغیر شرح پر واپس آ جاتا ہے۔ اس سے منقضی ہونے کا مسئلہ کم ہوتا ہے اور قرض لینے والوں کو ہر منقضی ہونے کی تاریخ کا ہاتھ سے انتظام کرنے کا بوجھ بھی کم ہوتا ہے۔

لین دین کرنے والے کو نکالنے کے لیے نکالنے کی قطار میں شامل ہونا ہوگا۔ اگر فنڈز پہلے سے لگائے گئے ہیں اور فوری طور پر نکالے نہیں جا سکتے، تو لین دین کرنے والے اس ریزرو میں قرضوں کے ختم ہوتے جانے کے ساتھ ساتھ پہلے آئے پہلے نکلوں کی قطار میں شامل ہو جائیں گے۔ ڈیزائن اس بات کو یقینی بناتا ہے کہ لین دین کرنے والوں کا زیادہ سے زیادہ انتظار کا وقت اس ریزرو کی مدت سے زیادہ نہ ہو۔

میچنگ کے دوران، فنڈز بے کار نہیں ہوتے بلکہ فلوٹنگ شرح کے ریزرو میں آمدنی کما سکتے ہیں، جس سے کول اسٹارٹ مسئلہ بھی حل ہوتا ہے۔

فکسڈ ریٹ خطرات کو ختم نہیں کرتا جو گزشتہ سالوں میں فلوٹنگ ریٹ قرضوں کے ذریعے ظاہر ہوئے، لیکن یہ قرض کی لاگت کو واضح بناتا ہے۔ اور یہی چیز DeFi کریڈٹ کو ہمیشہ کی کمی تھی۔

فلاٹنگ ریٹ فنڈز کی طاقت یہ ہے کہ وہ فوری قرض فراہم کرتے ہیں، لیکن وہ سب کچھ ایک استعمال کی منحنی میں دبادیتے ہیں۔ فکسڈ ریٹ مارکیٹ میں قرض لینے والے مدت کی قیمت مقرر کرتے ہیں، ادھار دینے والے مدت اور ضمانت کے خطرے کا انتخاب کرتے ہیں، اسٹیکر مدت کے ذریعے تفویض کرتے ہیں، اور ایپلیکیشنز زیادہ قابل پیشگوئی کریڈٹ مصنوعات کو بھی محفوظ کر سکتے ہیں۔ ایو نے جولائی میں اسٹیبل والٹس جاری کر دیے ہیں، جس سے قابل پیشگوئی کریڈٹ مصنوعات کا ابتدائی روپ ظاہر ہو چکا ہے۔

یہ بات اس لیے اہم ہے کیونکہ DeFi قرض دینا توسیع پر ہے۔ اب یہ سائکل لین دین، بیس سٹریٹجی، کارگو مینجمنٹ، RWA سے جڑے اثاثے اور عام صارفین کے لیے ایپلیکیشنز کو سپورٹ کرتا ہے۔ ان صارفین کو صرف لیکویڈٹی نہیں، بلکہ واضح اور ثابت قیمت فنانسنگ شرائط چاہیں۔

اس شعبے میں مقابلہ بڑھنے کی توقع ہے، اور زیادہ نئے حل متعارف کرائے جائیں گے جو ثابت شرح قرضہ کو بڑھائیں گے۔ موجودہ نفوذ ابھی بہت کم ہے، اور متغیر شرح قرضہ اب بھی اکثریت پر مشتمل ہے، لیکن مقصد کھانے کو بڑھانا ہے — یہ مصنوعات DeFi قرضہ کے دائرے سے باہر کئی اہم صورتحال کو بھی شامل کر سکتی ہیں۔

وہ پہلے کے مماثل پروٹوکولز کی غلطیوں کو بھی حل کرنے کی کوشش کرتے ہیں، جبکہ زیادہ بہتر تقسیم بھی رکھتے ہیں: فلوٹنگ ریٹ کا مارکیٹ پہلے ہی بالغ ہو چکا ہے۔ مثال کے طور پر، فلوٹنگ ریٹ مارکیٹ میں موجود فنڈز ایک طرف منافع کمانے اور کارکردگی برقرار رکھنے کے ساتھ ساتھ فکسڈ ریٹ مارکیٹ میں قیمتیں دے سکتے ہیں۔

جب مصنوعات نے اپنی بالغت حاصل کر لی، تو کچھ ایسی حکمت عملیاں ظاہر ہوں گی جو پہلے ممکن نہیں تھیں، اور قرض کا شعبہ بھی نئے فل وہیل کا ارتقاء کر سکتا ہے۔