اسٹینلی ڈروکنملر نے اسکاٹ بیسینٹ کے بانڈ خریدنے کے منصوبے کو 'قیمت کا انتظام' کہہ کر تنقید کی

سٹینلی ڈروکنملر، جو زندہ موجود سب سے زیادہ عزت کی جانے والے ماکرو سرمایہ کاروں میں سے ایک ہیں، نے اپنے اپنے سابق شاگرد کے ڈیزائن کی گئی بانڈ مارکیٹ کی حکمت عملی کو علنی طور پر نشانہ بنایا۔ 24 اگست کو وال سٹریٹ جرنل میں شائع ہونے والے ایک رائے کے مضمون میں، ڈروکنملر نے خزانہ وزیر اسکاٹ بیسینٹ کے منصوبے کو، جس کا مقصد لمبی مدتی بانڈز کی خریداری کو دگنا کرنا ہے، "4 ارب ڈالر سے زیادہ بڑا غلط فہمی" قرار دیا۔

اس کی ناراضگی کا مقصد: 19 اگست کو خزانہ کی طرف سے جاری اعلان جس میں خریداری کے عمل کو 2 ارب ڈالر سے بڑھا کر ہر آپریشن میں کم از کم 4 ارب ڈالر کیا گیا، جس کا مرکز 10 سے 30 سال کی پختگی والے بانڈز پر ہے۔ وسعت پذیر پروگرام 9 ستمبر سے 4 نومبر تک جاری رہے گا۔

اس تنازع کو خاص طور پر تیز بناتا ہے اس کے پیچھے کا ذاتی تاریخی پس منظر۔ بسنت نے 1991 سے ساروس فنڈ مینجمنٹ میں درکنملر کے تحت کام کیا۔ دہائیوں تک، ان دونوں نے تقریباً ایک ہی میکرو اسٹریٹجی کا استعمال کیا۔ اب وہ کئی سالوں میں سب سے اہم مالیاتی بحث کے مقابلہ کی طرف ہیں۔

ڈروکنمیلر کا بنیادی دعویٰ سادہ ہے۔ خریداری کے اعلان سے پہلے 30 سالہ ٹریژر فائدہ ایک 19 سال کا اعلیٰ درجہ حاصل کر چکا تھا۔ اس کے خیال میں، یہ بڑھتی ہوئی فائدہ کوئی خرابی نہیں ہے۔ یہ ایک خصوصیت ہے۔

جب وفاقی deficit GDP کے تقریباً 6 فیصد پر ہو اور قومی قرض $40 ٹریلین سے زائد ہو جائے، تو اضافی قرض لینے کی لاگت بانڈ مارکیٹ کا طریقہ ہے کہ واشنگٹن اپنے مالیاتی معاملات کو منظم کرے۔ ڈروکنملر نے دلائل دیے کہ لمبی مدتی بانڈز خرید کر ان کے فائدے کم کرنا، اس لیے کہ آپ کو آواز پسند نہیں، اس دھوئیں کے detector کا پلگ نکالنا جیسا ہے۔

یہ لیکویڈیٹی مینجمنٹ نہیں تھا، یہ قیمت مینجمنٹ تھی، اور 4 ارب ڈالر سے کہیں زیادہ بڑی غلطی کا اشارہ ہے۔

یہ فرق اہم ہے۔ سيالیٹی کا انتظام کا مطلب ہے کہ جب بازار بند ہو جائیں، جب نیلامیاں ناکام ہو جائیں، جب خریدار غائب ہو جائیں، تو آپ مداخلت کریں۔ قیمت کا انتظام کا مطلب ہے کہ آپ مداخلت کریں کیونکہ آپ کو منافع کی رفتار پسند نہیں۔ دروکنملر کو پہلے کا کوئی ثبوت نہیں ملتا اور دوسرے کے لیے کافی ثبوت ملتا ہے۔

بیسنت نے مزاحمت کی ہے اور خریداریوں کو 2024 سے چل رہے ایک پروگرام کا روزمرہ کا ایک اضافہ قرار دیا ہے۔ اس کے مطابق، موجودہ آلہ کو منظم مارکیٹ فنکشننگ کی حمایت کے لیے بڑھانا کچھ بھی عجیب نہیں ہے۔

لیکن ڈروکنمیلر کا تنقیدی نقطہ نظر حقیقت میں ڈالر کی رقم کے بارے میں نہیں ہے۔ یہ سگنل کے بارے میں ہے۔ جب خزانہ، آمدنی کے متعدد دہائیوں کے اعلیٰ سطح تک پہنچنے کے فوراً بعد خریداری کے عمل کا سائز دگنا کر دے، تو بازار اسے ایک علامت کے طور پر پڑھتا ہے۔ اس سے یہ ظاہر ہوتا ہے کہ حکومت کے لیے طویل مدتی شرحوں کے لیے ایک درد کا حد بند ہے اور وہ اس حد کو عبور کرنے پر کارروائی کرنے کو تیار ہے۔

امریکی مالی پوزیشن نے نمایاں طور پر بگڑ دی ہے۔ اقتصادی ترقی کے دوران GDP کے تقریباً 6 فیصد کا deficit ہونا تاریخی طور پر غیر معمولی بات ہے۔ اس قدر بڑے deficit عام طور پر ریسیشن کے ساتھ آتے ہیں، جب ٹیکس آمدنی کم ہو جاتی ہے اور فوری اخراجات بڑھ جاتے ہیں۔ نسبتاً عام اقتصادی صورتحال کے دوران ان deficit کو برقرار رکھنا اصلی مالی خرابی کے وقت ہدایت کرنے کے لیے بہت کم جگہ چھوڑ دیتا ہے۔

اسی دوران، 40 ٹریلین ڈالر کے قرضے پر مرکب ریاضی کا دباؤ لگاتار جاری ہے۔ اوسط قرضہ لینے کی شرح میں ہر بیسیس پوائنٹ کی اضافہ فیصلہ کے سالانہ بیشتر بربادی کے اضافے کا سبب بن رہا ہے۔ کانگریس کا بجٹ آفس بار بار قرضہ خدمت کے اخراجات کو فیڈرل بجٹ میں سب سے تیزی سے بڑھ رہے آئٹم میں سے ایک کے طور پر نشان زد کر چکا ہے۔ زیادہ فائدہ صرف نئے جاری کردہ بانڈز پر ہی اثر نہیں ڈالتا۔ جب موجودہ بانڈز منقضی ہوکر اعلیٰ شرح پر دوبارہ جاری کیے جاتے ہیں، تو مالی دباؤ تیز ہوتا جاتا ہے۔

یہ وہ حوالہ ہے جو ڈروکنملر کے استدلال کو سرمایہ کاری کی برادری کے ایک بڑے ہسٹ کے ساتھ جوڑتا ہے۔ وہ اسے اس طرح کہہ رہا ہے کہ بانڈ مارکیٹ اس طرح کی ضابطہ بندی لائے ہوئے ہے جسے منتخب کیے گئے افسران خود پر نہیں لائیں گے، اور خزانہ اس ضابطہ بندی کو مختصر مدتی آرام کے لیے نقصان پہنچا رہا ہے۔