اسٹیبل کوائنز اور امریکی خزانہ کے بانڈز: ڈیجیٹل فنانس میں ایک نیا ربط

اگر کچھ سال پہلے ڈیجیٹل کریپٹو کرنسی کی بات کی جائے تو، لوگ اسے ایک ٹیکنالوجی کی مقابلہ سمجھتے تھے۔ کون سب سے پہلے مرکزی بینک کی ڈیجیٹل کرنسی جاری کرے گا، کس کا بلاکچین زیادہ جدید ہوگا، کس کی ادائیگی کی رفتار زیادہ تیز ہوگی، اور کون روایتی بینک نظام کو دور کرکے عبوری ادائیگیاں ممکن بنائے گا۔

لیکن 2026 تک، جب ڈیجیٹل چائنیز یوان، ڈالر سٹیبل کوائن، ٹوکنائزڈ جمعانگی اور ٹوکنائزڈ سرکاری قرضے پہلے مرحلے کے تجربات سے گزر چکے ہوں، تو ایک ایسا سوال جسے دوبارہ سوچنا ضروری ہو جائے گا: ڈیجیٹل کرنسی کے مقابلے میں، حقیقی مقابلہ "ڈیجیٹل" کے ساتھ ہے یا "کرنسی" کے ساتھ؟ میں دونوں مقالوں میں مالیاتی ڈیجیٹلائزیشن کے شعبے میں امریکہ اور چین کے مختلف راستوں کا تعارف کرواؤں گا۔

میرا نتیجہ یہ ہے:

ڈیجیٹل ٹیکنالوجی خود ایک طاقتور کریپٹو کرنسی نہیں بن سکتی، لیکن وہ ایک طاقتور کریپٹو کرنسی کے موجودہ نیٹ ورک ایفیکٹس کو بہت کارآمد طریقے سے بڑھا سکتی ہے۔

چین اور امریکہ کے ڈیجیٹل کرینسی کے ترقیاتی راستے، شروع سے ہی نا مساوی تھے۔ چین نے ایک مخصوص مرکزی بینک ڈیجیٹل کرینسی کا راستہ اپنایا، جس میں چین کا عوامی بینک ڈیجیٹل یوان کے نظام کو فروغ دے رہا ہے۔

اب تک امریکہ نے عوام کے لیے فیڈرل ریزرو کی ریٹیل ڈیجیٹل ڈالر جاری نہیں کی ہے۔ جو حقیقی طور پر تیزی سے ترقی کر رہا ہے، وہ USDT، USDC جیسے نجی ڈالر اسٹیبل کوائن، اور بینک جمعانہ ٹوکن، ٹوکنائزڈ ٹریژری بانڈز اور چین پر سیٹلمنٹ سسٹم ہیں۔

2026ء کے اپریل تک، عالمی سٹیبل کوائن کی کل بارش کی قیمت تقریباً 3150 ارب ڈالر ہے۔ اہم بات یہ ہے کہ BIS کے مطابق، ان میں سے تقریباً 98% ڈالر میں درج ہیں۔ یہ ڈیٹا بہت اہم ہے، جو یہ ظاہر کرتا ہے کہ بلاکچین کے دور میں خودبخود “ڈالر سے الگائی” پیدا نہیں ہوئی۔ بالکل اس کے برعکس، سٹیبل کوائن ڈالر کو انٹرنیٹ اقتصاد میں ایک نئے طریقے سے داخل ہونے کا ذریعہ بن رہے ہیں۔

اسٹیبل کوائن کیوں تقریباً ڈالر کے ہاتھوں میں ہیں، اسے سمجھنے کے لیے، ڈیجیٹل ٹیکنالوجی کو ایک طرف رکھ دیں اور صرف روایتی مالیاتی نظام پر غور کریں۔ IMF کے COFER ڈیٹا کے مطابق، 2026 کے پہلے تिमाहی میں، امریکی ڈالر عالمی تقسیم شدہ رسمی خارجہ ادائیگی کے ذخائر کا 57.13% ہے، جبکہ چینی یوان 1.99% ہے۔

اگر آپ فاریکس ٹریڈنگ کو دیکھیں، تو فرق زیادہ واضح ہے۔ BIS（国际清算银行） کی 2025 کی تین سالہ سروے کے مطابق، امریکی ڈالر دنیا بھر کے 89.2% فاریکس ٹریڈنگ میں شامل ہے، جبکہ چینی یوان بڑھ کر 8.5% ہو گیا ہے اور اب دنیا کا پانچواں سب سے زیادہ ٹریڈ ہونے والا کرنسی بن چکا ہے۔یہاں یہ واضح کرنا ضروری ہے کہ ایک فاریکس ٹریڈ میں دو کرنسیاں شامل ہوتی ہیں، اس لیے تمام کرنسیوں کے فیصد کا مجموعہ 200% ہوتا ہے، اور اس کا مطلب یہ نہیں کہ "89.2% ٹریڈنگ صرف امریکی ڈالر کے ساتھ ہوتی ہے"۔

جولائی 2026 میں، امریکی ڈالر SWIFT عالمی ادائیگیوں کے لیے تقریباً 50.99% کا حصہ رکھتا تھا، جبکہ چینی یوان تقریباً 3.10% تھا اور پانچویں نمبر پر تھا۔ SWIFT کا افسرانہ عالمی کرنسی ٹریکر نے اگست 2026 میں یہ ماہانہ ڈیٹا جاری کیا۔

ایک حقیقت جس سے گھبرایا نہیں جا سکتا: USDT اور USDC کو سب سے پہلے بلاکچین کی اعتماد نہیں، بلکہ ڈالر کا موجودہ اعتماد اور استعمال کا نیٹ ورک ورثہ ملتا ہے۔ ایک خارجی کمپنی USDC کو قبول کرتی ہے، صرف اس لیے نہیں کہ وہ سمجھتی ہے کہ Circle دنیا کی سب سے جدید بلاکچین ٹیکنالوجی رکھتی ہے۔ وہ اسے قبول کرتی ہے کیونکہ آخرکار وہ ایک ایسا مالی آلہ حاصل کرتی ہے جو ڈالر کے ساتھ 1:1 جڑا ہوا ہے، جسے ڈالر میں تبدیل کیا جا سکتا ہے اور جس کے ذریعے ڈالر کے اثاثے خریدے جا سکتے ہیں۔

اس معنی میں: اسٹیبل کرنسیاں ڈالر کے عالمی درجہ کو نہیں بنائیں، بلکہ ڈالر کا عالمی درجہ ڈالر اسٹیبل کرنسیز کے لیے سب سے زیادہ پُرپیداوار مٹی پیدا کیا۔

سنتی امریکی ڈالر حالانکہ بہت طاقتور ہے، لیکن سنتی امریکی ڈالر ایک حقیقی “انٹرنیٹ نیٹو ایسٹ” نہیں ہے۔ بین الاقوامی ڈالر کی حرکت اب بھی بینک اکاؤنٹس، ایجنسی بینکس، کمپلائنس ریویو، کاروباری گھنٹے، اور سنتی مالیاتی بناوٹ پر زیادہ تر منحصر ہے۔

اس لیyer کو ہی اسٹیبل کوائن اور ٹوکنائزڈ بینک جمعانسز تبدیل کر رہے ہیں۔

وہ 7×24 گھنٹے کام کر سکتے ہیں، اسمارٹ کنٹریکٹس میں داخل ہو سکتے ہیں، زنجیر پر مالی اثاثوں کے ساتھ خودکار ادائیگی کر سکتے ہیں، اور ماضی میں الگ الگ رہنے والے "اثاثہ پیر" اور "فندز پیر" کو ایک ہی پروگرام میں شامل کر سکتے ہیں۔

یہ صرف نظریہ نہیں ہے۔ مئی 2025 میں، جے پی مورگن، چین لینک اور اونڈو نے ایک کراس چین ٹیسٹ مکمل کیا: ٹوکنائزڈ امریکی ملکیتیں اور مورگن جے پی کے ڈالر جمعانات نے ریل ٹائم ڈیلیوری ورسس پے مینٹ، یعنی سیکورٹیز کے لیے ادائیگی کا عمل کیا۔

خیال رکھیں کہ یہاں استعمال کی جانے والی نقد پیر نہ تو USDT ہے اور نہ ہی USDC، بلکہ J.P. Morgan کے اندر کا ڈالر جمعہ ہے۔

DTCC کا تجربہ زیادہ واضح ہے۔ DTCC نے اپنے گریٹ کوللیٹرل تجربے کے خلاصے میں کہا کہ تجربے میں اثاثے بلاکچین پر ب без تبدیلی سے منتقل ہو سکتے ہیں، قواعد خودکار طور پر لاگو ہوتے ہیں، اور کچھ ضمانتوں کی سیٹلمنٹ کا وقت پہلے کئی گھنٹوں سے کم ہو کر صرف کئی سیکنڈ رہ گیا۔

اس لیے "ڈیجیٹل ٹیکنالوجی صرف ایک دھوکہ ہے" کہنا بھی درست نہیں۔ درست جائزہ یہ ہے کہ ڈیجیٹل ٹیکنالوجی نے ڈالر کے اعتماد کو نہیں بنایا، لیکن ڈالر کے نظام کے عمل میں رکاوٹوں کو کم کر رہی ہے۔ اور ایک ایسی کرنسی جس کا پہلے سے بڑا نیٹ ورک اثر ہے، اگر اس کے عمل میں رکاوٹ مزید کم ہو جائے، تو اس کا موجودہ فائدہ مزید بڑھ سکتا ہے۔

آئیے اس بات پر دوبارہ غور کرتے ہیں کہ وال اسٹریٹ ٹوکنائزیشن کو اپنا رہی ہے۔

ابھی بالکل ایسے ہی بڑے مالیاتی اداروں کی اہمیت کا مرکز USDT یا USDC نہیں ہے۔ اس کے علاوہ ٹوکنائزڈ بینک جمعانگیاں، ٹوکنائزڈ سینٹرل بینک ریزرو، ٹوکنائزڈ مانی مارکیٹ فنڈز، ٹوکنائزڈ سرکاری قرضے اور نئے سیٹلمنٹ انفراسٹرکچر بھی ہیں۔

BIS کی قیادت میں منصوبہ اگورا بہت نمایاں ہے۔

یہ منصوبہ کئی مرکزی بینکوں اور 40 سے زیادہ مالیاتی اداروں کو اکٹھا کرتا ہے، جو ٹوکنائزڈ کمرشل جمعانگیوں اور ٹوکنائزڈ مرکزی بینک کی تیاریوں کو ایک قابل پروگرام نظام میں عبوری ادائیگیوں کے لیے ٹیسٹ کر رہا ہے، صرف اسٹیبل کوائن کے ذریعے بینک کے نقد کو متبادل نہیں بنانے کے بجائے۔

2026ء کے جولائی میں کیے گئے اصل اقدار کے ٹیسٹ میں، 28 فنانشل اداروں اور سینٹرل بینکوں نے امریکی ڈالر، یورو، جاپانی ین، برطانوی پاؤنڈ، جنوبی کوریائی ون اور سوئس فرانک سمیت متعدد کرنسیوں کے ساتھ 17 قسم کے ٹریڈنگ سیناریوز مکمل کیے۔ ادائیگی کے آغاز سے سیٹلمنٹ تک اوسط وقت تقریباً 80 سیکنڈ تھا۔

یہ ایک بہت اہم نکتہ دیتا ہے:

مستقبل کی وال سٹریٹ میں حقیقی طور پر استعمال ہونے والی "ڈیجیٹل کرنسی"، جو آج ہم جانے والے USDT یا USDC نہیں ہو سکتی۔ آخری شکل ممکنہ طور پر اسٹیبل کرنسی، بینک جمعانہ ٹوکن، مرکزی بینک کا مال، اور ٹوکنائزڈ فنانشل ایسٹیٹس کا اشتراک ہوگی۔ اس لیے حقیقی انقلاب کو "اسٹیبل کرنسی انقلاب" کہنے کے بجائے، "فینانشل ایسٹیٹس کا ٹوکنائزیشن انقلاب" کہنا بہتر ہوگا۔

اسٹیبل کوائن کا تجارتی حجم بہت حیرت انگیز ہے، لیکن تمام آن چین ٹریفک کو "ادائیگی" نہیں کہا جا سکتا۔

یہ ایک اور جگہ ہے جہاں اسٹیبل کوائن کے سائز کو غلط طور پر سمجھا جاتا ہے۔ 2025ء میں عالمی اسٹیبل کوائن کی بلاکچین پر ٹریڈنگ مقدار تقریباً 35 ٹریلین ڈالر تک پہنچے گی۔ 35 ٹریلین ڈالر ایک بہت بڑا نمبر ہے۔ لیکن بین الاقوامی بینک برائے تسویہ کاری نے مزید تخمہ لگایا ہے کہ صرف تقریباً 390 ارب ڈالر کا اسٹیبل کوائن ٹریفک “ادائیگی سے متعلق” ہے۔

دوں کے درمیان فرق اتنے زیادہ کیوں ہے؟

چونکہ آن چین اسٹیبل کوائن کی ٹریفک کا بڑا حصہ کریپٹو کرنسی ٹریڈنگ، ایکسچینج جمع اور نکالی، آربٹریج، ہائی فریکوئنسی روبوٹس، DeFi آپریشنز، اسمارٹ کنٹریکٹ کالز اور ادارتی فنڈ ٹرانسفرز سے آتا ہے۔ ویزا نے ارتیمیس، الیم لیبز جیسے اداروں کے ساتھ فلٹر الگورتھم استعمال کیا ہے، جس کے بعد پچھلے 12 ماہ کا "ایڈجسٹڈ" اسٹیبل کوائن ٹریڈنگ حجم تقریباً 10.2 ٹریلین امریکی ڈالر تخمینہ لگایا گیا ہے، جو بغیر ایڈجسٹ کیے گئے کل ٹریفک سے ابھی بھی کافی کم ہے؛ اور 2025 میں تقریباً 36 فیصد ایڈجسٹڈ ٹریفک اب بھی مرکزیت شدہ ایکسچینجز پر جمع اور نکالی سے متعلق ہوگا۔

دوسری طرف، اسٹیبل کرنسیز کا حقیقی تجارتی ادائیگیوں میں داخل ہونا بھی واقعی ہو رہا ہے۔ آرتمس نے 22 اسٹیبل کرنسی ادائیگی کمپنیوں کا جائزہ لیا اور مزید 11 کمپنیوں کا اندازہ لگاتے ہوئے پایا کہ 2023 سے 2025ء کے اگست تک، واضح طور پر درج کی جانے والی اسٹیبل کرنسی ادائیگیاں تقریباً 136 ارب امریکی ڈالر تک پہنچ گئیں۔ اس میں، 2025ء کے اگست تک B2B اسٹیبل کرنسی ادائیگیوں کا سالانہ حجم تقریباً 76 ارب امریکی ڈالر تک پہنچ گیا۔

اس لیے، ایک زیادہ موضوعی نتیجہ یہ ہے: اسٹیبل کرنسی ادائیگیاں تیزی سے بڑھ رہی ہیں، لیکن "اسٹیبل کرنسیاں عالمی ادائیگیوں اور وال سٹریٹ کے سیٹلمنٹ پر قبضہ کر چکی ہیں" کا دعویٰ ابھی واضح طور پر زیادہ بڑھا چڑھا ہے۔

ٹیکنالوجی کے رجحانات حقیقی ہیں۔ سیل کی انقلاب ابھی مکمل نہیں ہوا ہے۔

اگر ڈیجیٹل امریکی ڈالر کے لیے سب سے زیادہ قابل توجہ چیز تلاش کرنا ہو، تو میری رائے میں یہ نہیں کہ "کیا میں USDC سے کافی خرید سکتا ہوں"۔ بلکہ امریکی ملکی قرضہ ہے۔

اب بڑے ڈالر اسٹیبل کوائن جاری کنندگان کے ریزرو میں مختصر مدتی امریکی ٹریژری بانڈز، ریپو اور نقد رقم کا تناسب بڑھ رہا ہے۔ Tether کے معاملے میں، Tether کی طرف سے جاری کی گئی اور BDO نے تصدیق کی گئی 2025 کے چوتھے تिमاہی ریزرو رپورٹ کے مطابق، 2025 کے آخر تک: Tether کے پاس براہ راست 122 ارب ڈالر سے زائد امریکی ٹریژری بانڈز ہیں؛ اگر آن اسٹ پر ریپو جیسے غیر براہ راست اثرات کو شامل کیا جائے تو امریکی ٹریژری بانڈز کا کل اثر 141 ارب ڈالر سے زائد ہے۔ Tether نے یہ بھی افشا کیا ہے کہ 2025 کے آخر تک USDT کی منظور شدہ مقدار تقریباً 1860 ارب ڈالر تھی۔（یہاں ضروری ہے کہ واضح کر دیا جائے: یہ Tether اور اس کے تصدیق کنندہ کی طرف سے جاری کردہ ڈیٹا ہے، امریکی خزانہ کی طرف سے Tether کے بھارتی حسابات پر کی گئی حکومتی آڈٹ نہیں۔）

سِرکل کی صورت بھی اسی طرح ہے۔ سِرکل نے اعلان کیا کہ USDC کے ریزرو میں بینک کے جمعان، رات بھر کے امریکی ٹریزری ریپو اور 3 ماہ سے کم کے امریکی ٹریزری بانڈشامل ہیں؛ جن میں سِرکل ریزرو فنڈ کو بلاکرک مینج کرتا ہے۔