تجزیہ رپورٹ کے مطابق، بلاکچین پر اسٹیبل کرنسی کا مارکیٹ سائز 290 ارب ڈالر سے زائد ہے، جس میں Aave اور Morpho میں فائدہ کمانے کے لیے 86 ارب ڈالر سے زائد جمع کرائے گئے ہیں۔

لکھنے والے: کوپر ڈوشانگ، تناے وید

آرٹیکل کا ترجمہ: شن چاؤ ٹیکفلو

شینچاؤ کا خلاصہ: آن-چین اسٹیبل کوائن کا کل حجم 2900 ارب ڈالر سے زیادہ ہو چکا ہے، اور سرمایہ کار اب Aave اور Morpho میں پیسہ جمع کرکے مالیات حاصل کرنے لگے ہیں، جیسے وہ امریکی ملکیتی بانڈ خریدتے ہیں۔ لیکن Coin Metrics کی تحقیق کے مطابق، ایک ہی USDC کی مختلف پروٹوکولز پر منافع کی شرح میں 159 بیسز پوائنٹس کا فرق ہے، اور زیادہ تر وقت یہ ایک سالہ امریکی ملکیتی بانڈ کی رفتار سے کم ہوتی ہے۔ اس رپورٹ میں آن-چین فکسڈ انکم کو امریکی ملکیتی بانڈ اور اسپائک والے اثاثوں کے ساتھ ایک ہی جدول میں موازنہ کیا گیا ہے، جس سے اسٹیبل کوائن قرض دینے کا حقیقی خطرہ کمپنسلیشن واضح ہوتا ہے۔

اہم نکات

اسٹیبل کرنسی کے مارکیٹ کا سائز 290 ارب ڈالر سے زیادہ ہو چکا ہے۔ Aave v3 اور Morpho پر، 86 ارب ڈالر سے زیادہ قرضہ پروٹوکولز میں جمع کرائے گئے ہیں، جہاں سے قرض لینے والوں سے ب процент کمانا جاتا ہے۔

ایک ہی اسٹیبل کوائن مختلف قرضہ پروٹوکولز پر مختلف منافع دے سکتی ہے۔ Aave اور Morpho پر USDC کے قرضہ شرحیں، کریمی کے 1 سالہ امریکی بانڈ کی شرح سے ترتیب سے 31 بیسز پوائنٹ کم اور 65 بیسز پوائنٹ زیادہ ہیں۔

اسٹیبل کوائن کی سود کی شرح نے روایتی ثابت آمدنی کے مصنوعات کو مستقل طور پر پیچھے نہیں چھوڑا۔ تاہم، اگر 2024 سے Aave میں سرمایہ کاری کی جائے، تو USDC کی آمدنی ایتھریم کے قرض دینے کے مقابلے میں 50 بیسز پوائنٹ زیادہ ہے، جو ظاہر کرتا ہے کہ اسٹیبل کوائن مستقل آمدنی کا ایک مؤثر ذریعہ ہیں۔

تعارف

امریکی ملکی قرضہ مارکیٹ میں روزانہ 1.2 ٹریلین ڈالر کا تجارت ہوتا ہے۔ امریکی ملکی قرضوں سے لے کر جیم بانڈ تک، فکسڈ انکم پروڈکٹس غیر استعمال شدہ اثاثوں کو سود کمانے کا ایک موثر ذریعہ ہیں۔ اسٹیبل کوائن مارکیٹ بڑھ کر 290 ارب ڈالر سے زائد ہو گئی ہے۔ حاملین اسٹیبل کوائن کو مختلف بلاکچین پلیٹ فارمز، جیسے مقبول Aave اور Morpho لین دین پروٹوکولز میں جمع کر سکتے ہیں اور روایتی مالیاتی اوزاروں کی طرح سود کما سکتے ہیں۔

ٹوکنائزڈ سرکاری، کمپنی اور مانیٹری مارکیٹ فنڈز کو بلاکچین پر لانے سے سود کمانے یا اثاثوں کو قرض لینے کے مواقع بڑھ جاتے ہیں۔ یہ اثاثے اسٹیبل کرنسی کے لیے قرض دینے والے پروٹوکولز میں مقابلہ کرنے والی شرحیں فراہم کرتے ہیں۔ اس توسیع سے سرمایہ کاروں کو مختلف آمدنی والے مصنوعات کے خطرات اور منافع کا دوبارہ جائزہ لینا چاہیے۔

اس State of the Network کے ایپیسود میں، ہم آن چین کمائی کے اضافی خطرات، اسٹیبل کوائن اور ادھار پروٹوکولز کے فرق کی وجہ سے ریٹرن میں فرق کو سمجھیں گے، اور اسٹیبل کوائن کے مقابلے میں اسٹیبل نہ ہونے والے اثاثوں کے ادھار کو۔

سنتی روایتی آمدنی اور بلاکچین پر آمدنی کے درمیان کھچاؤ ہے

سرمایہ کار عام طور پر خطرے کو کم سے کم رکھتے ہوئے آمدنی حاصل کرنے کے لیے مختصر مدتی حکومتی اوقاف اور مالیاتی بازار فنڈز میں سرمایہ کاری کرتے ہیں۔ ان سرمایہ کاریوں کی آمدنی نسبتاً کم ہوتی ہے، لیکن اس کے باوجود، چونکہ ان کے اثاثوں کی مدت مختصر اور نقدی کی دستیابی زیادہ ہوتی ہے، اس لیے انہیں سب سے محفوظ سمجھا جاتا ہے۔

آن لائن آمدنی کی موجودگی میں آمدنی والے اسٹیبل کوائن، DeFi پروٹوکولز میں اسٹیبل کوائن جمع کرائیں کا فائدہ، اور روایتی فکسڈ آمدنی کے مشابہ خصوصیات رکھنے والے ٹوکنائزڈ سرکاری قرضے شamil ہیں۔ یہ سب کم خطرہ، مستقل منافع فراہم کرنے کے مقصد سے ہیں اور ان کی حمایت قابل اعتماد اداروں اور ریزروؤں سے ہوتی ہے۔

آن لائن انویسٹمنٹ فوری سیٹلمنٹ، پروگرامیبلیٹی اور کمپوزیبلیٹی فراہم کرتی ہے، جو روایتی مارکیٹس میں نقل کرنا مشکل ہے۔ تاہم، ان فوائد کے ساتھ اضافی خطرات بھی جڑے ہوئے ہیں۔ ٹوکنائزڈ گورنمنٹ بانڈز میں فرانکلن ڈیمپٹن کا مانی مارکیٹ فنڈ (BENJI) یا بلک رائل ڈالر انسٹیٹیوشنل ڈیجیٹل لکویڈٹی فنڈ (BUIDL) شامل ہیں۔ انہیں اسمارٹ کنٹریکٹ کے خطرات اور ریڈمپشن یا لکویڈٹی کے خطرات کا انتظام کرنا ہوگا۔

ٹوکنائزڈ سرکاری قرضے فیڈرل فنڈ ریٹ کی آمدنی کا تقسیم کرتے ہیں، حالانکہ زیادہ خطرہ لیتے ہیں۔ اس سے اسٹیبل کوائن اور ان کا DeFi میں ادغام نئے آن چین آمدنی کے مواقع فراہم کرتا ہے جو روایتی مصنوعات کے ساتھ مقابلہ کرتے ہیں۔

اضافی DeFi کی پیچیدگی اور خطرات کو مستحکم کرنسیوں کو زیادہ آمدنی فراہم کرنے کے لیے مجبور کرنا چاہیے۔ تاہم، یہ زیادہ آمدنی ہمیشہ موجود نہیں ہوتی۔

ایک ہی اسٹیبل کوائن مختلف ادھار پروٹوکولز پر

مورفو اور ایوی v3 پر، ادھار پروٹوکولز کے پاس 8.6 ارب ڈالر سے زائد اسٹیبل کوائن جمع ہیں۔ 2026ء کے اپریل میں کیلپ ڈی او کے حملے کے بعد، کچھ تجزیہ کاروں کا خیال ہے کہ ادھار پools میں سرمایہ کاروں کا جو خطرہ ہے، اس کا بدلہ کافی نہیں ملتا۔ اسٹیبل کوائن لین دین کرنے والوں کو اسٹیبل کوائن کی قیمت کے فیڈ کے ساتھ ٹکرنا، پریڈکٹر مانیپولیشن، اور اسمارٹ کنٹریکٹ کے خامیوں جیسے خطرات پر غور کرنا چاہیے۔ جیسے روایتی فکسڈ انکم پروڈکٹس، اگر کوئی سرمایہ کاری زیادہ خطرناک ہے، تو سرمایہ کار کو زیادہ بدلہ ملا ہونا چاہیے۔

ایک ہی اسٹیبل کوائن کے مختلف اجارہ داری پروٹوکولز پر ریٹرنز ایک جیسے نہیں ہوتے۔ جنوری 2026 سے، Aave اور Morpho پر USDC جمع کرانے کی اوسط سود کا فرق 1.59% ہے۔ Aave اور Morpho کے ریسک ایڈجسٹڈ ریٹرنز مختلف ہیں کیونکہ ان کے پروٹوکول ڈیزائن مختلف ہیں۔ Morpho ہر مالیاتی سامان-قرض جوڑے کے لیے الگ الگ اجارہ داری مارکیٹس کی حمایت کرتا ہے، جس سے مختلف قرض اور فراہمی شرحیں پیدا ہوتی ہیں۔ دوسری طرف، Aave ہر مارکیٹ میں ایک مشترکہ پول کے ذریعے اثاثوں کے لیے ایک جیسی قرض اور فراہمی شرحیں فراہم کرتا ہے۔

USDC کی Aave Core USDC ادھار مارکیٹ میں آمدنی کی لہریں، روایتی ثابت شرح کے مالیاتی مصنوعات کے مقابلے میں متغیر آمدنی کی خصوصیت کو ظاہر کرتی ہیں۔ Aave پر USDC کی آمدنی، 1 سالہ امریکی بانڈ کی شرح سے اوسطاً 31 بیسز پوائنٹ کم ہے۔ 2026 میں، Aave پر USDC کی سالانہ آمدنی 78 فیصد وقت تک 1 سالہ امریکی بانڈ کی شرح سے کم رہی۔

USDC کے Morpho v2 ٹریژری میں درمیانی منافع کی شرح، 1 سالہ امریکی سرکاری بانڈ کی شرح سے 65 بیسز پوائنٹ زیادہ ہے، لیکن پورے سال کی لہریں تقریباً 3.3 گنا زیادہ ہیں۔ قرضہ دینے کی شرح مانگ اور پیشکش پر منحصر ہے اور کبھی بھی تبدیل ہو سکتی ہے؛ جبکہ بانڈ کی شرح فیڈ کی پالیسی پر منحصر ہے اور زیادہ تدریجی طور پر تبدیل ہوتی ہے۔

ایک ہی قرض کے معاہدے پر مختلف اسٹیبل کرنسیز

موجودہ قرضہ شرحیں پول میں فراہمی اور قرض کی مقدار کے مطابق ڈیزائن کی گئی ہیں۔ اس لیے، ہر ایک کے قرضہ اجرا میں مختلف ادائیگی کی شرحیں ہوتی ہیں، جبکہ رزروز مشابہ ہوتے ہیں۔

اییو کے پلیٹ فارم پر، USDC اور USDT دو ایسے سب سے بڑے اسٹیبل کوائن ہیں جن کی جمع کردہ رقم سب سے زیادہ ہے، اور ان کے درمیان اوسط فرق 90 بیسز پوائنٹس ہے۔ اس کا سبب یہ ہے کہ مختلف اسٹیبل کوائن کی اوسط استعمال کی شرح مختلف ہوتی ہے۔ پچھلے 90 دنوں میں، USDC کی اوسط استعمال کی شرح 10 فیصد زیادہ رہی۔ PYUSD کی فراہمی شرح مختصر عرصے تک بڑھی، کیونکہ قرض دینے والوں نے دستیاب مالیات کو واپس لے لیا، جس سے استعمال کی شرح بڑھی اور اس طرح تمام قرض لینے والوں اور قرض دینے والوں کی شرح بڑھ گئی۔

مورفو میں بھی اسی قسم کا فرق نظر آتا ہے۔ ویسے ہی، v2 خزانہ کی طرف سرمایہ کی منتقلی اور باقی ماندہ نقد流动 کے تبدیل ہونے کی وجہ سے، مورفو v1 خزانہ کی شرح مزید متغیر ہو سکتی ہے۔ مورفو v2 خزانہ میں، USDC اور USDT کی اوسط سود کی شرح 126 بیسس پوائنٹس کے فرق سے مختلف ہے۔ اوپر بیان کیے گئے چاروں اسٹیبل کرنسیز کے لیے آڈٹ ثبوت دستیاب ہیں، جو نقد اور مختصر مدتی سرکاری قرضہ جات میں سرمایہ کاری کرتے ہیں اور متعدد نیٹ ورکس پر تقسیم کی اجازت دیتے ہیں۔ لیکن DeFi اندراج، ریگولیشن، مانگ اور پروٹوکول ڈیزائن کے ظریف فرق کی وجہ سے مختلف سود کی توقعات پیدا ہوتی ہیں۔

کریٹر اور پیداواری اسٹیبل کرینس کیسے آمدنی کے مواقع کو بڑھاتے ہیں

آن-چین ڈیٹا کی آمدنی صرف پروٹوکول کی ساخت یا اثاثوں کے لیول پر منحصر نہیں ہوتی۔ پروٹوکول گورننس اور خزانہ کے کریٹر بھی آن-چین آمدنی کو بڑھاتے ہیں۔ ایف کی گورننس، اثاثوں کے خطرے کے بارے میں برادری کے جائزے کے مطابق قرضہ دینے کے منحنی کو ترتیب دے سکتی ہے۔ مورفو کی آمدنی خزانہ کے کریٹر کے فیصلوں سے آتی ہے۔ کریٹر انویسٹمنٹ مینیجرز کی طرح ہوتے ہیں جو جماعتوں کو مختلف قرضہ دینے والے مارکیٹس میں تقسیم کرتے ہیں تاکہ آمدنی حاصل کی جا سکے۔

کریٹر نے خطرے کی پسند کے مطابق فنڈز کو مختلف مارکیٹس میں تقسیم کیا، جس سے ایک ہی بنیادی قرض کے اثاثے کے مختلف اسٹریٹجیز کا اظہار ہوتا ہے۔ گزشتہ 90 دنوں میں، USDC خزانے میں جمع USDC کی آمدنی کا درمیانی شرح 4.79% تھا۔ کچھ اعلیٰ آمدنی والے نمونے نے خزانے کی اوسط آمدنی کو تقریباً 5.31% تک بڑھا دیا۔ یہ ظاہر کرتا ہے کہ کریٹر کو آمدنی بڑھانے کے لیے قرض کے پروٹوکول کی مداخلت کی ضرورت نہیں ہے۔

اسٹیبل کوائن جاری کنندگان مiddleman لین دین کے مارکیٹ کو چھوڑ کر، اپنے حاملین کو انعامات تقسیم کر کے اپنے استعمال کو فروغ دے سکتے ہیں۔ صارفین Sky کے جاری کردہ USDS اور Aave کے جاری کردہ GHO کو نیچے رکھ سکتے ہیں اور گورننس انعامات کمانے کے لیے۔ موجودہ مارکیٹ میں 66% سے زائد USDS sUSDS کے طور پر قائم ہے، جس کی موجودہ فلوٹنگ شرح تقریباً 3.52% ہے۔ GHO قائم کرنے والے صارفین sGHO اور 4.25% کی مخصوص سود کی شرح حاصل کرتے ہیں۔

اسٹیبل کوائن اور اسکیلیٹی ایسٹس کا قرض

ہریک کے ساتھ ایک جیسے منافع کے باوجود، اسٹیبل کرینسز کا خطرہ زیادہ ہوتا ہے اور اس کی آمدنی دوسرے مماثل اثاثوں کے ساتھ مقابلہ نہیں کر سکتی۔ تاہم، زیادہ متغیر قرض دینے والے اثاثوں کے مقابلے میں، اسٹیبل کرینسز اور ان کی آمدنی عام طور پر زیادہ مستحکم آمدنی فراہم کرتی ہیں۔

اگر سرمایہ کاروں نے 2024 میں اپنے اثاثے Aave پر جمع کرائے، تو USDC کا ریٹرن ETH کے ادھار دینے کے ریٹرن سے زیادہ تھا۔ حالانکہ ETH نے 8.9% کی قیمتی ریٹرن حاصل کی، لیکن اس کا Aave سے حاصل ہونے والا آمدنی USDC سے تقریباً 940 امریکی ڈالر کم تھا۔ WBTC کے ریٹرن میں صرف 0.1% آمدنی سے آیا، کیونکہ اسے بنیادی طور پر ضمانت کے طور پر استعمال کیا جاتا ہے؛ باقی 86.9% ریٹرن قیمت میں اضافے سے آیا۔

مورفو پر، 2025 سے خزانہ میں سرمایہ کاری کرتے ہوئے، اسٹیک ہاؤس USDT خزانہ 4.5% کی واپسی دیتا ہے، جبکہ اسٹیک ہاؤس ETH خزانہ 1.9% کا نقصان ہوتا ہے۔ قیمت کی واپسی کو نظرانداز کرتے ہوئے، اسٹیک ہاؤس USDT اب بھی اسٹیک ہاؤس ETH سے 2% زیادہ ہے۔

اسٹیبل کوائنز ایک مستقل آمدنی کا ذریعہ فراہم کرتے ہیں۔ روایتی اسی قسم کے اثاثوں کے مقابلے میں، یہ ہمیشہ مقابلہ کرنے والے نتائج نہیں دیتے۔ دیگر کرپٹو اثاثوں کے مقابلے میں، ان کی آمدنی واضح طور پر بتاتی ہے کہ زیادہ سے زیادہ 8.6 ارب ڈالر کے اسٹیبل کوائنز چین پر آمدنی حاصل کرنے کے لیے کیوں چنے گئے۔