پینٹیرا شراکت دار: بیئر مارکیٹ بہترین فاؤنڈرز کے لیے آخری ٹیسٹ ہے

لکھنے والے: Paul Veradittakit، پینٹیرا کیپٹل کے ایگزیکٹو شراکت دار

ترجمہ: شن چاؤ ٹیک فلو

شین چاؤ کا خلاصہ: جب سب AI کے ذریعے 2110 ارب ڈالر کو کھینچنے کی بات کر رہے ہیں اور کرپٹو صرف 20 ارب ڈالر پر رہ گیا ہے، تو پینٹیرا کے شریک مالک پال ویرادیتکٹ نے بیئر مارکیٹ میں چار دوروں کی سب سے طاقتور اسٹارٹ اپ ٹیم دیکھی۔ گولڈمن سیکس، سیٹیڈل، اور اسٹرایپ سے آئے ہوئے یہ ٹریڈرز نریٹیو کو چلانا نہیں آئے — وہ اس ایسے سخت مسئلے پر نظر رکھ رہے ہیں جو اب تک کبھی سیکسی نہیں لگا، یعنی ادارتی سطح کی فنانشل انفراسٹرکچر۔

انشا کی اور مارکیٹ کے درمیان مطابقت ویچر کیپٹل کا سب سے مستقل اشارہ ہے۔ پروڈکٹ بدل جائیں گے، مارکیٹ بدل جائیں گی، اور ریگولیٹری نظام بھی بدل جائیں گے۔ لیکن خاص انشا اور خاص مارکیٹ کا جوڑا واحد مستقل ثابت رہنے والا عنصر ہے، اور یہی وہ واحد چیز ہے جو قیمت میں اضافہ نہ ہونے پر بھی کمپاؤنڈنگ کا فائدہ حاصل کرتی رہتی ہے۔

ہم نے کبھی بلوکچین کے شعبے میں اتنی اعلیٰ فاؤنڈر-مارکیٹ فٹ نہیں دیکھی۔ دلچسپ سوالات اب AI اور فنانشل ٹیک دونوں سمتوں پر مرکوز ہو چکے ہیں، اور سب سے سنجیدہ ٹریڈرز Citadel، Stripe، Block اور گولڈمن سیکس سے اس سخت مسئلے — ادارتی سطح کی فنانشل انفراسٹرکچر — کی طرف راغب ہو رہے ہیں، کیونکہ وہ مسئلہ اب سب سے دلچسپ بن چکا ہے۔

ہم چار خصوصیات کو اہمیت دیتے ہیں: گہرا شعبہ جانکاری، انتہائی فعالیت، ناانصافی والی نیٹ ورک کی ترجیح، اور جنون۔ ہم نے بورش مارکیٹ میں Offchain Labs سے لے کر Ondo تک ہر ایک پریمیم پروجیکٹ پر یہی چاروں خصوصیات پر اعتماد کیا۔

اسٹارٹ اپ کے بانی اور بازار کے درمیان مطابقت، قیمت میں اضافہ نہ ہونے پر واحد چیز ہے جو ابھی تک مرکب سود کا فائدہ لے رہی ہے۔ مصنوعات تبدیل ہو جائیں گی، بازار دوبارہ قیمت گزارے گا، اور تنظیمی نظام تبدیل ہو جائیں گے۔ خاص بانی اور خاص بازار کا تعاون ہی مستقل چیز ہے، اور بور مارکیٹ اس تعاون کو دریافت کرنے کا بہترین ماحول ہے۔

اگر آپ اپنے اگلے قدم کے بارے میں فیصلہ کر رہے ہیں، تو مارکیٹ بہت خراب لگ رہی ہے۔ بٹ کوائن گزشتہ اکتوبر میں 126,000 امریکی ڈالر کے اعلیٰ نقطے سے آدھا ہو چکا ہے، اور مارکیٹ کا جذبہ خوف ہے، زیادہ تر فنڈز اور تقریباً تمام توجہ AI کی طرف منتقل ہو گئی ہے—گزشتہ سال AI نے تقریباً 211 ارب ڈالر کا خرچ کیا، جو تمام وینچر کیپٹل فنڈز کا تقریباً نصف تھا، جبکہ بلاکچین کو صرف تقریباً 20 ارب ڈالر ملا۔ الیکٹرک کیپٹل کے ڈیٹا کے مطابق، 2025 کے آغاز سے بلاکچین کوڈ سبمیشنز میں تقریباً 75 فیصد کمی آئی ہے، اور 2026 کے آغاز میں صنعت کے سب سے مشہور کئی ٹریڈرز نے AI کی طرف منتقل ہونے کا اعلان کیا۔

لیکن اس تصویر میں کچھ کم ہے۔ جو ڈیولپرز چلے گئے، وہ زیادہ تر پچھلے بُل میں آئے تھے۔ دو سال یا اس سے زیادہ عرصہ تک یہاں رہنے والے بنیادی ڈیولپرز نے اب تک کا سب سے زیادہ ریکارڈ توڑ دیا ہے اور اب تقریباً 70% کوڈ لکھ چکے ہیں۔ یہی 2022 میں ہوا تھا، جب مرکزی ڈیولپر گروپ نے 70% کی واپسی کے دوران بھی اپنا اضافہ جاری رکھا تھا۔ بیئر مارکیٹ کمرہ خالی نہیں کرتی، صرف ان لوگوں کو نکال دیتی ہے جو قیمت کے لیے آئے تھے۔

تو سوال یہ نہیں کہ بازار واپس آئے گا یا نہیں، بلکہ جب بazar واپس آئے گا تو کون کھڑا ہوگا۔ جواب ہر سائیکل میں خاص بنیادی کارکن اور خاص بazar کے درمیان مطابقت پر منحصر ہے۔ یہی بنیادی کارکن-بازار مطابقت ہے اور سب سے مستقل سگنل ہے۔

کیا حقیقی طور پر مرکب سود کا کام ہے

"میچنگ" یہ لفظ اینڈی ریچلیف اور مارک اینڈریسن سے آیا ہے۔ لیکن بلاکچین نے اس تصور کو کسی بھی دوسرے مارکیٹ سے زیادہ جامع طور پر دبایا ہے۔ اس ٹیکنالوجی کو تعمیر کرنے والے، کرپٹو پنکس اور ابتدائی آزادی پسند، جب تک کہ مارکیٹ نہیں بنی تھی، وہ مارکیٹ سے پہلے ہی متعصب ہو چکے تھے۔ ان کے پاس کچھ اور نہیں تھا۔ میچنگ ہی سب کچھ تھا۔

پروڈکٹ-مارکیٹ فٹ کا سوال یہ ہے کہ پروڈکٹ کو اپنے مارکیٹ کا پتہ چل گیا ہے یا نہیں۔ فاؤنڈر-مارکیٹ فٹ کا سوال اس سے پہلے اور زیادہ مشکل ہے: کیوں یہ خاص شخص دنیا بھر میں اس خاص مارکیٹ کو جیتنے کے لیے سب سے زیادہ مناسب ہے؟

یہ فرق بیئر مارکیٹ میں سب کچھ ہے۔ فاؤنڈر کے راستے کے دیگر پہلوں کا کوئی مستقل ہونا نہیں۔ بلاکچین کے شعبے میں، تین سال بعد آپ جو پروڈکٹ فراہم کریں گے، وہ وہی نہیں ہوگا جس پر آج آپ کام کر رہے ہیں، مارکیٹ دوبارہ قیمت مقرر کر دے گی، اور ریگولیٹری نظام آپ کے پاؤں کے نیچے حرکت کر جائے گا۔ جب فاؤنڈرز اور مارکیٹ کے درمیان حقیقی مطابقت ہوتی ہے، تو ان سب باتوں کا کوئی مہلک اثر نہیں ہوتا۔ وہ بنیادی ڈائنانامکس کو اتنا گہرا سمجھتے ہیں کہ تبدیلی کے دوران اپنا فائدہ برقرار رکھ سکتے ہیں۔ جب ان کی مطابقت نہیں ہوتی، تو وہ ایک ایسے شعبے میں اندھا دھندھا منتقل ہو جاتے ہیں جسے وہ نہیں سمجھتے، اور بیئر مارکیٹ انہیں نگل لیتی ہے۔

ہم نے بیئر مارکیٹ میں، اس سے پہلے کہ کیٹیگری وجود میں آئے، بنیادی کارکنان کی حمایت کی، جس میں سب سے ابتدائی ایتھریم اسکیلنگ انفراسٹرکچر سے لے کر آج کے ٹوکنائزیشن انفراسٹرکچر تک شamil ہے۔ اس قدر خود متعلق مارکیٹ میں، میچنگ ہمارے پاس سب سے مستقل سگنل ہے۔

ہم نے کبھی اتنی اعلیٰ مطابقت نہیں دیکھی ہے

یہاں ایک ایسا پہلو ہے جو آپ کی مہارت کے بہانے کے بارے میں سمجھ کو تبدیل کر دے گا۔ پچھلے دور میں، مہارتیں سوویں سے زیادہ سپیکولیٹو ناریٹیو میں بکھر گئی تھیں، اور زیادہ تر لوگ قیمت کا تعاقب کر رہے تھے۔ اس بار مختلف ہے۔ دلچسپ سوالات دو عمودی شعبوں، AI اور فنانشل ٹیکنالوجی پر مرکوز ہو چکے ہیں، اور ان مسائل کو بلاکچین کے ذریعے حل کرنے کے لیے منتخب ہونے والے بنیادی کارکنان کی معیار میرے چار دوروں میں سب سے اعلیٰ ہے۔

سب سے واضح ثبوت یہ ہے کہ کون سامنے آ رہا ہے۔ بلاکچین میں سخت مسائل اب ادارہ جاتی سطح کی مالیاتی بنیادی ڈھانچہ بن چکے ہیں، اور یہی وہ مسئلہ ہے جس پر روایتی مالیاتی دنیا کے بہترین ٹریڈرز نے اپنی کیریئر کا خرچ کیا ہے۔ ناتھن المن نے گولڈمن سیکس کے ڈیجیٹل اثاثہ شعبے کو چھوڑ کر Ondo کی بنیاد رکھی، جو اب تقریباً 2.6 ارب ڈالر کے مصنوعات کا انتظام کرتا ہے اور خزانہ کے بانڈز اور دیگر اثاثوں کو بلاکچین پر لائے جا رہا ہے۔ ایڈ فیلٹن پرنسٹن کے پروفیسر اور وائٹ ہاؤس سے نکل کر Offchain Labs کے ساتھ مل کر Arbitrum تعمیر کیا۔ ہماری اپنی کمپنی کے اندر بھی، میرا شریک فرانکلین بائی جے پی مورگن کے Onyx بلاکچین شعبے سے آیا ہے۔ اب ہمارے میٹنگ روم میں آنے والے بنیادی لوگ گولڈمن سیکس، سٹرائپ اور بلاک سے آ رہے ہیں، وہ ناریٹو ٹریڈ کرنے نہیں آئے ہیں۔ وہ اس لئے آئے ہیں کیونکہ یہ سخت مسئلہ آخرکار دلچسپ مسئلہ بن گیا ہے۔

مارکیٹ ڈیٹا ان کی حمایت کرتا ہے۔ پبلک بلوکچین پر ٹوکنائزڈ ریل ورلڈ ایسٹس کی قیمت 300 ارب ڈالر سے زیادہ ہو چکی ہے، جو 2025 کے آغاز سے زیادہ سے زیادہ 400 فیصد بڑھ چکی ہے، اس کے علاوہ تقریباً 3000 ارب ڈالر کے اسٹیبل کوائن بھی موجود ہیں۔ گولڈمن سیکس، جے پی مورگن اور نیویارک میلون بینک نے سب نے ٹوکنائزڈ پروڈکٹس متعارف کرائے ہیں۔ GENIUS قانون نے گزشتہ سمر میں امریکہ کے لیے اسٹیبل کوائن کے لیے فیڈرل فریم ورک فراہم کیا۔ بی سی جی کا تخمینہ ہے کہ 2030 تک ٹوکنائزڈ ایسٹس 16 ٹریلین ڈالر تک پہنچ سکتے ہیں۔ جب ایک مسئلے کا سنجیدہ ورژن آتا ہے، تو سنجیدہ فاؤنڈرز بھی آ جاتے ہیں۔ یہی سکیل کا فاؤنڈر-مارکیٹ فٹ ہے، جس کی ہم نے پہلے کسی بھی بیر مارکیٹ میں اتنی مرکوزیت نہیں دیکھی۔

ہم نے جن چار پہلوؤں کا جائزہ لیا

جب میں ایسے مارکیٹ میں کسی فاؤنڈر سے ملتا ہوں، تو میں چیزوں کو چھتی ہوں۔

گہری صنعتی ماہری۔ آپ نے اس بازار میں رہا ہے، صرف اس کے نقشے کو نہیں پڑھا۔ بیئر مارکیٹ میں، خریدار صرف اہم میٹنگز میں شرکت کرتے ہیں، اور ٹیکنیکل گہرائی ہر بار سننے میں اچھی لگنے والی باتوں کو شکست دے دیتی ہے۔ ایڈ فیلٹن نے Offchain Labs کے مشترکہ بانی بننے اور Arbitrum کو تعمیر کرنے سے پہلے، سسٹم اور سیکورٹی کے سب سے مشکل مسائل پر اپنی پوری زندگی گزار دی تھی۔ ہم نے سیڈ راؤنڈ کی قیادت کی۔ یہ گہرائی ہی وہ وجہ ہے جس کی بنا پر ٹیم نے اس سکیلنگ مسئلے کو واضح طور پر دیکھا، جبکہ بازار کا زیادہ تر حصہ ابھی اس پر بحث کر رہا تھا۔

بہت زیادہ پہل۔ اپنی خاص مارکیٹ کی رجحانات کے بارے میں عملی سمجھ کو ایک مکمل اور شک کرنے والے ٹیم کو دکھانے کی صلاحیت۔ اسٹانی کولیچوف نے ایسا کیا۔ انہوں نے کسی فنانشل باکگراؤنڈ کے بغیر، صرف ایمان اور سمجھ کے ذریعے ETHLend کو Aave میں تبدیل کیا اور DeFi کی تعریف کرنے والے مانیٹری مارکیٹ پروٹوکول کو بناتے رہے۔

انصاف سے باہر کا نیٹ ورک فائدہ۔ جب آپ کے پاس پس منظر اور روابط دونوں ہوں جو آپ کو دوسرے لوگوں سے زیادہ تیز بناتے ہیں، تو وژن زیادہ اہم ہوتا ہے۔ کسی بھی سرد شروعات سے زیادہ ایک گرم متعارف کرنا زیادہ فائدہ مند ہوتا ہے، اور موجودہ بنائے جانے والے شعبوں میں یہ فائدہ مرکب سود کی طرح بڑھتا ہے۔ ناتھن المن نے گولڈمن سیکس کی ڈیجیٹل اثاثہ دنیا سے نکل کر، نیٹ ورک اور عقیدہ کے ساتھ جان لیا کہ اب Ondo کو لانچ کرنے کا صحیح وقت ہے۔ میں نے 2021 میں ہماری بیج فنڈنگ پر لیڈ کیا، اور آج Ondo ٹوکنائزڈ اسٹاک مارکیٹ کا بڑا حصہ کنٹرول کرتا ہے۔

لگن۔ جب حالات خراب ہو جائیں تو لوگ چلے جاتے ہیں۔ حقیقی لگن والے سالوں سے اس کھیل میں موجود ہیں، سائکلز کو عبور کرتے ہوئے، منافع کے قبل ہی شروع ہو چکے ہیں۔ ہیل فنی، نک سزابو اور ایڈم بیک نے بazar، پیسے کے بغیر دہائیوں تک ڈیجیٹل کرنسی پر تحقیق کی، صرف ایمان کے ساتھ۔ یہ وہ صفت ہے جو ریزومے پر نہیں لکھی جاتی لیکن جو کچھ بھی ہو، اس سے زیادہ اہم ہے۔

میدان میں پہلے سے موجود بنیادی کارکنان کے لیے

بیئر مارکیٹ میں، ایمان واحد باقی فUEL ہے

بُرُو میں، رُجحان کام کرنے میں بُنیادی رہنمائی کرتا ہے۔ سرمایہ سستا ہوتا ہے، ملازمت آسان ہوتی ہے، اور ہر جاری کرنے پر ایسی توجہ ملتی ہے جس کا آپ کو استحصال نہیں کرنا چاہیے۔ بیئر مارکیٹ ان سب چیزوں کو ختم کر دیتی ہے، اور صرف ایک چیز باقی رہ جاتی ہے جو بُنیادی لوگوں کو آگے بڑھنے پر مجبور کرتی ہے — ایمان۔

یقین ایک جذبہ نہیں ہے۔ یہ اصلی بنیادکار اور مارکیٹ کے مطابقت کا قابل مشاہدہ نتیجہ ہے۔ اپنے مارکیٹ کو گہرائی سے سمجھنے والے بنیادکار، جب ٹوکن 50 فیصد گر جائے اور تمام سرخیاں AI کی طرف موڑ لیں، تو بھی بنانے جاری رکھتے ہیں، کیونکہ وہ وہ اختتام دیکھ سکتے ہیں جسے مارکیٹ ابھی تک قیمت نہیں دے سکی۔ بے یقین لوگ اسی گراف کو دیکھ کر حوصلہ کھو دیتے ہیں اور چلے جاتے ہیں۔ اسی لیے بورش مارکیٹ بنیادکاروں کا جائزہ لینے کا بہترین وقت ہے۔ قیمتیں ہم نے فلٹر کر دیا ہے، اور باقی رہنے والے وہی سگنل ہیں جنہیں ہم خریدنا چاہتے ہیں۔

اگر آپ گولڈمن سیکس، سیٹیڈل یا اسٹرائپ کے اندر اس بات پر سوچ رہے ہیں کہ کیا اب وقت ہے، تو میرا پیغام یہ ہے: ہاں۔ بیئر مارکیٹ خطرہ نہیں، یہ امتحان کا میدان ہے، اور مرکب فائدہ کے لیے سب سے صاف ماحول ہے۔ بلاکچین کو مزید دورہ کرنے والوں کی ضرورت نہیں۔ اسے مالی بنیادی ڈھانچے کو آگے بڑھانے والے اصل مطابقت رکھنے والے بانیوں کی ضرورت ہے، اور کبھی بھی اس سے بہتر شروعات کا موقع نہیں جب سب لوگ جا رہے ہوں۔

میدان میں موجود ڈیویلپرز کے لیے: توجہ مرکوز رکھیں اور تعمیر جاری رکھیں۔ ڈیویلپر-مارکیٹ فٹ کسی چیز ہے جو قیمت میں اضافہ نہ ہونے پر بھی کام کرتی ہے، اور قیمت اس عقیدے کا امتحان لے گی۔ فٹنیس اسے جاری رکھنے کی اجازت دیتی ہے۔

ہمارا عہد نہیں بدلے۔ ہم نے 2013 میں امریکہ کا پہلا بٹ کوائن فنڈ لانچ کیا تھا، جب قیمت 65 امریکی ڈالر تھی، اور اس کے بعد ہم نے ہر بیئر مارکیٹ میں کیٹیگری-ڈیفائننگ بیٹس لگائیں، جن میں پچھلے بیئر مارکیٹ میں Arbitrum کا سیڈ راؤنڈ بھی شامل ہے۔ ہم اس بیئر مارکیٹ میں بھی ایسا کرتے رہیں گے۔ اگر آپ مارکیٹ اور عقیدے کے تقاطع پر تعمیر کر رہے ہیں، تو وہی وہ جگہ ہے جہاں ہم جلدی داخل ہونا چاہتے ہیں۔