مورگن اسٹینلی کی رپورٹ: بلاک چین کی اپنائی ممکنہ طور پر ٹوکنز کو فائدہ نہیں پہنچائے گی

لکھنے والی: ریتا

ڈیجیٹل اثاثے تجسس سے مالیاتی بنیادی ڈھانچے کی طرف جا رہے ہیں۔ اسٹیبل کرنسیوں کا سائز 300 ارب ڈالر سے زائد ہے، جبکہ حقیقی دنیا کے اثاثوں کو ٹوکنائز کرنے کا سائز 40 ارب ڈالر کے قریب ہے اور ادارتی شرکت تیزی سے بڑھ رہی ہے۔ لیکن مورگن اسٹینلی نے 8 ستمبر کو جاری کردہ ڈیجیٹل اثاثوں کی رپورٹ میں ایک غیر متوقع تشخیص دی ہے: استعمال کا مطلب ٹوکن کی قیمت میں اضافہ نہیں ہے، اور مالی فائدہ شاید موجودہ مالیاتی اداروں کے پاس ہی رہے گا، جبکہ عوامی پروٹوکول یا ٹوکن مالکین کو فائدہ نہیں ہو سکتا۔ ادغام بنیادی سیناریو ہے، لیکن قدر حاصل کرنا الگ مسئلہ ہے۔

رپورٹ کا مرکزی فریم ورک ٹیکنالوجی کے استعمال اور قیمت کے حصول کو الگ کرتا ہے۔ بلاکچین ٹیکنالوجی کا استعمال وسیع پیمانے پر ہو سکتا ہے، لیکن منافع کنٹرول، ہولڈنگ اور صارفین کے تعلقات پر قابو رکھنے والے اداروں کو حاصل ہو سکتا ہے۔ کرپٹو نیٹو کمپنیاں ریگولیشن کو اپنا رہی ہیں اور موجودہ اداروں کے ساتھ تعاون یا مقابلہ کر سکتی ہیں۔ صرف اس صورت میں عوامی پروٹوکول فائدہ اٹھا سکتے ہیں جب سرگرمیاں مستقل ٹوکن کی مانگ پیدا کریں۔ سرمایہ کاروں کے لیے اہم بات یہ ہے کہ آیا ٹیکنالوجی استعمال ہو رہی ہے اور کون معاشی فائدہ حاصل کر رہا ہے، اس میں فرق کرنا۔

مورگن اسٹینلی نے 2030 تک ڈیجیٹل اثاثوں کے مستقبل کو چار سناریوز میں تقسیم کیا ہے۔ ادغام بنیادی سناریو ہے، جس میں ادارے عام اور کنٹرولڈ دونوں ٹریکس پر مل کر استعمال کرتے ہیں اور خاص تکنیکی رکاوٹوں کو دور کرتے ہیں۔ نجی ٹریک بارش کا سناریو ہے، جس میں قیمت موجودہ اداروں اور ان کے ٹیکنالوجی فراہم کنندگان کے پاس رہتی ہے۔ تیزی سے قبولیت بھیڑ کا سناریو ہے، جس میں عام نیٹ ورکس مالی سرگرمیوں کا بڑا حصہ حاصل کرتے ہیں۔ موجودہ حالت ڈیجیٹل اثاثوں کو بنیادی ڈھانچے کے موضوع کے طور پر دیکھنے والا بارش کا سناریو ہے، جہاں مالیاتی بازاروں کو بنیادی طور پر موجودہ نظام کے جدید انداز سے چلایا جاتا ہے۔

کسی بھی صورت حال میں، اقدار کی حصول ایک الگ مسئلہ ہے۔ موجودہ ادارے صارفین کے تعلقات برقرار رکھتے ہیں، کرپٹو نیٹو کمپنیاں خاص بنیادی ڈھانچے اور خدمات کے حصے حاصل کرتی ہیں، اور عوامی پروٹوکولز اس وقت فائدہ اٹھاتے ہیں جب سرگرمیاں مستقل ٹوکن کی مانگ پیدا کرتی ہیں۔ سرمایہ کاروں کو صرف استعمال کی شرح کو نہیں دیکھنا چاہئے، بلکہ ٹوکن معاشیات اور مقابلہ کی پوزیشن کا جائزہ لینا چاہئے۔

فائننس بلاکچین کا سب سے واضح ٹیسٹ بیڈ ہے۔ نقد، سکیورٹیز اور معاہدے ڈیجیٹل ہو چکے ہیں، لیکن وہ ٹکڑوں والے لیجر، اداروں اور آپریشنل ونڈوز کے درمیان کام کر رہے ہیں۔ نقد اور اثاثوں کو مطابقت رکھنے والے قابل پروگرام کرنا کے ذریعے سیٹلمنٹ، ضمانت، کمپلائنس اور سروسز کو ایک ساتھ لایا جا سکتا ہے۔ برودریج کا ڈسٹریبیوٹڈ لیجر ریپو پلیٹ فارم جون 2026 تک روزانہ تقریباً 357 ارب امریکی ڈالر کے ریپو ٹریڈز کو پروسیس کرتا ہے۔ جے پی مورگن کا کینیکس روزانہ 70 ارب امریکی ڈالر سے زائد ادائیگیاں پروسیس کرتا ہے۔

مورگن اسٹینلی کا خیال ہے کہ قریبی سب سے مضبوط مواقع B2B ادائیگیوں اور فنڈ مینجمنٹ، ریپو اور ضمانت، اور اثاثوں کی ٹوکنائزیشن پر مشتمل ہیں۔ ممکنہ نتیجہ مکمل طور پر ڈیسینٹرلائزڈ ہونے کے بجائے ادغام ہے۔ مالیاتی اداروں کو شناخت، خفیہ رکھنا، حکمرانی، مطابقت اور قانونی کنٹرول کی ضرورت ہوتی ہے، اور مکمل طور پر اجازت کے بغیر مالیات نہیں بن سکتی۔ یہ کنٹرولز عوامی نیٹ ورک کے ارد گرد ہو سکتے ہیں، ان کی جگہ لینے کے لیے نہیں۔ خصوصی نیٹ ورکس جہاں سرپرستی اور مقابلہ کنٹرول اہم ہوتا ہے، وہاں اب بھی پرکشش ہیں۔ متوقع ہے کہ مخلوط ڈھانچہ ہوگا، جہاں انٹرآپریبلٹی ڈیجیٹل اثاثوں کو تفرقہ کم کرنے یا دوبارہ تفرقہ پیدا کرنے کا فیصلہ کرے گی۔

بٹ کوائن دیگر ڈیجیٹل اثاثوں سے مختلف ہے۔ اس کا سرمایہ کاری منطق بنیادی طور پر مالیاتی ہے: نایاب، غیر سرکاری قیمت کا ذخیرہ۔ بٹ کوائن کی مارکیٹ کی قیمت ابھی زمین پر سونے کی قیمت کا تقریباً 5% ہے۔ اگر اس کی قبولیت بڑھی تو مالیاتی پریمیم کا ممکنہ رُخ بہت زیادہ ہے۔ حکومتی قرضوں کا اعلیٰ سطح، مستقل deficit، اور جغرافیائی سیاسی تقسیم غیر سرکاری قیمت کے ذخیرہ کے لیے مانگ کو فروغ دے سکتے ہیں، لیکن بٹ کوائن کو طویل مدتی منافع اور ڈائورسیفکیشن کے فوائد ثابت کرنے ہوں گے تاکہ سرمایہ کاروں کو اس کی اعلیٰ لہروں اور شدید ریٹریسمنٹس کا تعوض دیا جا سکے۔

مورگن اسٹینلی کا مستقبل کے پانچ سالوں کا بنیادی سیناریو یہ ہے کہ بٹ کوائن زیادہ عام سیٹلائٹ اسٹریٹجی بن جائے گا، جس میں ریٹیل اسٹریٹجی 1% سے 4% کے درمیان ہو سکتی ہے، جبکہ ادارتی سرمایہ کاری بڑھے گی لیکن زیادہ محدود رہے گی۔ خطرات میں کوانٹم کمپوٹنگ اور ریٹیل توجہ پر مسلسل انحصار شامل ہیں۔ بٹ کوائن کی اڑان ٹیکنالوجی اسٹاکس کے برابر ہو چکی ہے، جس کا سالانہ اوسط 40% ہے، اور ریٹریسمنٹس کا اندازہ انفرادی اسٹاکس کے درمیانی عدد کے قریب ہے۔

سٹیبل کوائن کی فراہمی 3000 ارب ڈالر سے زیادہ ہے، لیکن ابھی بھی عالمی M2 کا صرف تقریباً 0.25% ہے۔ گزشتہ سال ماہانہ اوسط برآمد مقدار تقریباً 7.5 ٹریلین ڈالر تھی، جو زیادہ تر کرپٹو ٹریڈنگ، CEX ویلٹ موشن اور غیر جانبدار ٹریڈنگ کو ظاہر کرتی ہے۔ ایپلیکیشن کے انفرادی ادائیگی کے فلٹر کو لاگو کرنے کے بعد، 2026ء میں ماہانہ اوسط ادائیگیاں صرف تقریباً 63 ارب ڈالر ہوں گی۔ سٹیبل کوائن پہلے ہی کرپٹو مارکیٹ اور آن چین لکوڈٹی کا اہم مالیاتی بنیادی ڈھانچہ بن چکے ہیں، لیکن وسیع تر ادائیگی کا کردار ابھی تک بہت کم ترقی کر چکا ہے۔

مورگن اسٹینلی کے لیے ڈیجیٹل کرنسی کا بنیادی سیناریو مسلسل مجموعہ ہے: اسٹیبل کوائنز کھلی عوامی چین پر سرگرمیوں میں لیڈ کرتے ہیں، ٹوکنائزڈ جماعتوں کو بینکوں کے زیر قیادت ادارہ جاتی عمل میں ٹریکشن حاصل ہوتا ہے، اور مرکزی بینک کی کرنسی وہاں سیکورٹی اور فائنلٹی کو ترجیح دینے والے مقامات پر جمع کرانے کا انکار کرتی ہے۔ مقابلہ نیٹ ورک کوریج، انٹرآپریبلٹی، قانونی فائنلٹی، لکوڈٹی، اور ہر ایک ٹول کو اس کے سطح پر سرکاری کرنسی میں تبدیل کرنے کی صلاحیت پر مرکوز ہے۔

حقیقی دنیا کے اثاثوں کی ٹوکنائزیشن تقریباً 300 ارب امریکی ڈالر سے زیادہ ہو گئی ہے، جو 2025 کے آغاز کے سطح کا تقریباً 6 گنا ہے، جس میں نقد جیسے سود کے مصنوعات 170 ارب امریکی ڈالر سے زیادہ ہیں۔ ٹوکنائزڈ مانی مارکیٹ فنڈز استحکام یافتہ کرنسی جاری کنندگان، پروٹوکول خزانہ اور دیگر ڈیجیٹل نیٹو انvestors کو آمدنی فراہم کرتے ہیں اور اب DeFi میں ضمانت کے طور پر بھی استعمال ہونے لگے ہیں۔ تازہ ترین ادارتی مواقع ضمانت کی تحرک اور بیلنس شیٹ کی کارکردگی ہیں۔ بڑا فائدہ ٹوکنائزیشن کے ذریعے جاری کرنے، منظم کرنے، حساب کتاب اور خدمات کے اخراجات میں کمی ہے۔

ٹوکنائزیشن ٹوکن کی قیمت میں اضافے کی گارنٹی نہیں دیتی۔ مالیات کو کرپٹو کرنسی، کرپٹو نیٹو کمپنیاں یا موجودہ مالیاتی اداروں میں شامل کیا جا سکتا ہے۔ کرپٹو کرنسی کے لیے، بڑھتی ہوئی استعمال صرف اس صورت میں قیمت کی حمایت کر سکتی ہے جب ٹوکن فیس، اسٹیکنگ، ضمانت یا دیگر فنکشنز کے ذریعے سرگرمیوں کو حاصل کرے اور جاری کرنے اور فروخت کے دباؤ کو کم کرے۔ سرمایہ کاروں کو استعمال اور قیمت حاصل کرنے کو الگ الگ سمجھنا چاہیے۔

کھلے پروٹوکول، ریگولیٹڈ کریپٹو نیٹو چیلنجرز اور موجودہ ادارے تقسیم، ٹریڈنگ، جاری کرنا، سیٹلمنٹ، کاسٹوڈینشپ اور کنکٹیوٹی پر مقابلہ کر رہے ہیں۔ موجودہ ادارے ریگولیشن، بیلنس شیٹ، قابل اعتماد صارفین کے تعلقات اور تقسیم فراہم کرتے ہیں۔ کریپٹو نیٹو کمپنیاں تیز تر ایٹریشن اور قابل پروگرام اثاثوں پر مبنی انفراسٹرکچر لاتی ہیں۔ اس طرح معاشیات کریپٹو، نجی کمپنی کے شیئرز یا عوامی شیئرز میں تقسیم ہو سکتی ہے۔

مورگن اسٹینلی کا خیال ہے کہ زیادہ مستقل کرپٹو مارکیٹ کے لیے گہری پیشہ ورانہ شرکت درکار ہے۔ ادارتی شرکت ETP اور دیگر سرمایہ کاری مصنوعات (تقریباً 1500 ارب ڈالر کا AUM) کے ذریعے بڑھ رہی ہے، جبکہ سپاٹ کاسٹڈنگ بالکل ترقی کر رہی ہے، لیکن اب بھی زیادہ تر قیمت کا تعین عام صارفین اور کرپٹو نیٹو لکویڈٹی، لیوریج اور کہانیوں کے ذریعے ہوتا ہے۔ پیشہ ورانہ سرمایہ کو توقع ہے کہ وہ گہری لکویڈٹی، قابل اعتماد حکومت، مستقل استعمال اور ثابت شدہ قیمت حاصل کرنے والے اثاثوں کی طرف تدریجاً اور انتخابی طور پر بہے گا۔

انvestors کے لیے، ٹیکنالوجی کے استعمال اور ٹوکن کی قیمت حاصل کرنے میں فرق کرنا اہم ہے۔ ڈیجیٹل ایسٹس کا ادغام جاری ہے، لیکن مالی فائدہ ضروری طور پر ٹوکن کو نہیں جائے گا۔

عہد نامہ سے انکار

یہ مضمون چاؤ شانگ ریسرچ کی طرف سے تیسری پارٹی بروکر کی رپورٹ (مورگن اسٹینلی، 8 ستمبر 2026) کو مرتب اور تشریح کرنے پر مشتمل ہے، جس میں عوامی مارکیٹ کی معلومات کو بھی شامل کیا گیا ہے۔ اس مضمون میں نقل کی گئی ریٹنگز، ہدف قیمتیں، منافع کے تخمینے اور متعلقہ ججمنٹس صرف اس بروکر کے تجزیہ کاروں کے خیالات ہیں، جو صرف ان کے ادارے کی پوزیشن کو ظاہر کرتے ہیں، چاؤ شانگ ریسرچ کے خیالات کو ظاہر نہیں کرتے اور کسی بھی سرمایہ کاری کے مشورے کا مظہر نہیں ہیں۔

بازار میں خطرہ ہے، فیصلہ خود کریں۔ یہ مضمون کسی بھی سکیورٹی کی خریداری یا فروخت کا بنیادی سرچھڑا نہیں ہونا چاہیے۔