سومون کے شیئرز منگل کو تقریباً 6 فیصد گر گئے، جب مورگن اسٹینلی نے اسٹیبل کوائن جاری کنندہ کو نیچے کی طرف رکھ دیا اور اس کا قیمت ہدف 38 ڈالر تک کم کر دیا—جو پچھلے 106 ڈالر سے 64 فیصد کمی ہے، جیسا کہ اصل رپورٹ میں بتایا گیا۔ یہ اقدام سرکل کی کمائی کی طاقت پر تیزی سے دوبارہ جائزہ لینے کا اظہار ہے، صرف ایک چھوٹی سی تعداد میں تبدیلی نہیں۔ ایک ایسی کمپنی کے لیے جس کا مرکزی مصنوعہ ایک ڈالر سے منسلک ڈیجیٹل اثاثہ ہے، بینک کا فیصلہ یہ ظاہر کرتا ہے کہ اسٹیبل کوائن کا تجارتی ماڈل اس ترکیب کے آؤٹ وولومز سے بہت آگے بڑھ کر ساختی خلاف ورزیوں کا شکار ہے۔
رسوی ییلڈ دباؤ ملتا ہے سست نمو کے ساتھ
یہ درجہ کمی صرف کرپٹو مارکیٹس میں ایک بری ہفتے کی 반응 نہیں تھی۔ مورگن اسٹینلی نے سرکل کے لیے لمبے عرصے تک کمانے کے راستے کو کمزور بتایا، جو تین خاص عوامل پر مبنی ہے: USDC کی نمو میں تیزی کم ہونا، ریزرو آمدنی پر بڑھتی ہوئی دباؤ، اور کم مارجن والے لین دین کی آمدنی کی طرف منتقلی۔ USDC کا مارکیٹ کیپ اپنے 2022 کے اعلیٰ نقطے سے بہت نیچے ہے، اور جبکہ اسٹیبل کوائن DeFi میں ایک غالب طاقت بنی رہی ہے، لیکن یہ غالبیت حالیہ وقت میں تیزی سے توسیع میں تبدیل نہیں ہوئی۔ اب بینک کا خیال ہے کہ سرکل کے خزانہ پر مبنی ریزروز پر حاصل ہونے والی آمدنی مزید کم ہو جائے گی، جس سے وہ اعلیٰ مارجن والی آمدنی جو پہلے نچلے خط تک پہنچنے میں مدد کرتی تھی، متاثر ہوگی۔
ٹرانزیکشن فیسز بڑھ رہی ہیں لیکن ان سے کم مارجن ملتا ہے۔ ٹیذر کے برعکس، جو تاریخی طور پر بڑے ریزرو کمائیوں پر انحصار کرتا تھا اور کم ٹریڈنگ والیوم پر، سرکل کا منافع کی طرف جانے کا راستہ ایک عام ادائیگی کے راستے کے طور پر ہونا ہے۔ یہ کہانی سالوں سے جاری ہے، اور نتائج اب تک مخلوط رہے ہیں۔ اسٹیبل کوائن مارکیٹ پرکھ رہی ہے، اور پرکھنا عام طور پر زیادہ مالیات نہیں، بلکہ کم مالیات لاتا ہے۔
نئے مقابلہ کرنے والے اسٹیبل کوائن کی برتری پر حملہ کر رہے ہیں
مقابلہ کا منظر تبدیل ہو چکا ہے، اور صرف دیگر اسٹیبل کوائنز سے نہیں۔ ٹوکنائزڈ مانی مارکیٹ فنڈز، ٹوکنائزڈ بینک ڈپازٹس، اور Open USD جیسے منصوبے اب اسٹیبل کوائنز کے وہ استعمال کرنے والے معاملات کو چھیننے لگے ہیں جن پر انہوں نے پہلے مکمل قبضہ رکھا تھا۔ جب ایک بلاک رک یا فرانکلین ٹیمپلٹن کا خزانہ کے ساتھ سپورٹ شدہ ٹوکن آن چین پر براہ راست فائدہ فراہم کرتا ہے، تو ٹریڈنگ والٹ میں غیر فائدہ والے USDC کو برقرار رکھنے کا دلیل کمزور ہو جاتا ہے۔ حالیہ ٹوکنائزیشن کی اہم کامیابیاں، جن میں JPMorgan کا Ondo کے ساتھ لائیو سیٹلمنٹ اور آن چین پر کل ریئل ورلڈ ایسٹس کا $20 بلین سے زائد ہونا، یہ سंکیت دیتے ہیں کہ ادارے روایتی اسٹیبل کوائنز کو بالکل نظرانداز کرنے کے لیے ریلوں کا تعمیر کر رہے ہیں۔
سرکل کا یہ دعویٰ کہ USDC انٹرنیٹ کا سیٹلمنٹ لیئر بن جائے گا، اب ایک تقسیم شدہ حقیقت کا سامنا کر رہا ہے۔ ایک ایسی دنیا میں جہاں اجازت یافتہ فنڈ ٹوکن وہی سیٹلمنٹ فنکشن انجام دے سکتا ہے جو USDC کرتا ہے اور ساتھ ہی حاملین کو ایک چھوٹا سا فائدہ بھی دے سکتا ہے، صفر فائدہ والا اسٹیبل کوائن ماڈل پرانا لگنے لگتا ہے۔ مورگن اسٹینلی نے ان ٹوکنائزڈ متبادل کو سرکل کی مالیات کے لیے ب безرخ تھریٹ قرار دیا ہے، اور وقت کا یہ لمحہ اہم ہے کیونکہ یہ انفراسٹرکچر اب صرف نظریہ نہیں رہا—یہ پہلے ہی لائیو ہے اور اربوں کا سیٹلمنٹ کر رہا ہے۔
regulated کے نشانے میں اسٹیبل کوائن
اسی دوران، واشنگٹن کا اسٹیبل کوائن قانون سازی کے لیے رویہ اب بھی غیر یقینی ہے، اور یہ عدم یقین سرکل کی عوامی قیمت کے مستقبل پر سایہ ڈالتا ہے۔ سیاسی لڑائی تیز ہو رہی ہے۔ بڑے بینکس ایک اہم کرپٹو بل کو دوبارہ شکل دینے کی کوشش میں ہیں جو سینٹ کے ووٹ سے صرف کچھ دن پہلے ہے، جس میں وہ ایسے فائدے حاصل کرنے کی کوشش کر رہے ہیں جو اسٹیبل کوائن جاری کرنے والوں کے لیے قوانین کو دوبارہ لکھ سکتے ہیں۔ اگر قانون سازی بینک جاری کردہ ٹوکنائزڈ ڈپازٹس کے فائدے کی طرف جائے یا سخت ریزرو کی ضرورتیں عائد کرے جو سرکل کی لچک کو نقصان پہنچائیں، تو کمپنی کا آمدنی ماڈل دوبارہ ایک ناپسندیدہ تبدیلی کا شکار ہو سکتا ہے۔
سِرکل نے ایک ایسے جاری کنندہ کے طور پر عزت حاصل کی ہے جو مطابقت پذیر اور شفاف ہے — ایک ایسے شعبے میں جہاں اکثر اندھیرا پایا جاتا ہے۔ لیکن صرف مطابقت ہی کسی کمپنی کو قانونی خطرے سے محفوظ نہیں کرتی۔ وہی تنظیمی شفافیت جس کے لیے سِرکل نے سالوں کوشش کی ہے، شاید آ جائے اور وہی ادارے فائدہ اٹھائیں جو پہلے ہی ٹوکنائزڈ ڈپازٹ کے شعبے میں داخل ہو چکے ہیں۔ یہ بلاک چین بنیادی ادائیگیوں کے لیے عام طور پر بیرش نہیں ہے، لیکن ایک انفرادی اسٹیبل کوائن جاری کنندہ کے لیے ایک مسئلہ ہے جو بڑے بینکنگ کانگلومریٹ کا حصہ نہیں ہے۔
جو چیزیں اب بھی کام کرتی ہیں—اور جو چیزیں اب بھی براہ راست ہیں
یہ صرف نیچے کی طرف نہیں ہے۔ USDC ایتھریم پر مبنی DeFi میں اب بھی سب سے زیادہ ممتاز ہے، اور سرکل کے ایکسچینجز کے ساتھ تعاون اسے ایک ایسا توزیعی فائدہ دیتے ہیں جسے نئے داخل ہونے والے ایک رات میں نقل نہیں کر سکتے۔ اس اسٹیبل کوائن کو چھوٹے الگورتھمک تجربات کو متاثر کرنے والے ڈی-پیگنگ کے خوابوں سے کوئی نقصان نہیں پہنچا ہے۔ لیکن مورگن اسٹینلے کے نوٹ کے رد عمل پر — جو 6 فیصد کی گراؤنڈ ہے جو تباہ کن نہیں لیکن بے فکر بھی نہیں — سے ظاہر ہوتا ہے کہ سرمایہ کار اس ایسے ماحول کو قدر دے رہے ہیں جہاں ٹیثر اور کچھ آمدنی دینے والے متبادل، سرکل کو دونوں طرف سے دبا رہے ہیں۔
اصل سوال یہ ہے کہ کیا سرکل ایک ایسے مارکیٹ میں کافی تیزی سے رخ بدل سکتا ہے جہاں اب ایک واحد dominant اسٹیبل کوائن کی ضرورت نہیں ہے۔ اگر USDC صرف کئی سیٹلمنٹ ٹوکنز میں سے ایک بن جائے اور آن-چین ڈالر کے معیار کی حیثیت ختم کر دے، تو $38 پر اس کی ایکوٹی کا ری سیٹ ری ریٹنگ کے خاتمے کو ظاہر نہیں کر رہا ہو سکتا۔ یہ اس بات کو ظاہر کر رہا ہو سکتا ہے کہ ایک ایسی پوری قسم کا دوبارہ قیمت گذاری شروع ہو رہا ہے جو ایک سال پہلے غیر ممکن لگ رہی تھی۔