لونگشین ٹیکنالوجی کا آئی پی او اور اقدار کا دائرہ 3.2 سے 7.76 تریلین چینی یوان تک ہے

ماخذ: لونگ یوے

ماخذ: 华尔街见闻

چانگشین ٹیکنالوجی (688825) آج لسٹ ہونے والا ہے، جو سکا اسکیم کا سب سے بڑا آئی پی او بن جائے گا۔ آئی پی او کی جاری قیمت 8.66 یوان ہے، اور جاری کے بعد کل شیئرز 66.881 ارب (اضافی تفویض کے اختیار کے استعمال سے پہلے) ہوں گے، جس کا کل مارکیٹ ویلیو 5791.88 ارب یوان ہے۔ لیکن بازار واضح طور پر اس قیمت پر رکنا نہیں چاہتا۔

شمال مشرقی سیکورٹیز کے تجزیہ کار لی جیو نے ایک رپورٹ میں چانگشین کی قیمت گذاری تین الگ الگ نظریات کے تحت کی، جس کا نتیجہ 3.2 سے 5.7 تریلین چینی یوان کے دائرہ میں آیا۔ اسی دن، نومورا سیکورٹیز نے پہلی بار کاوریج کرتے ہوئے خریدنے کا ریٹنگ دیا، جس کا مقصدی درجہ 116 یوان ہے، جس سے 1239 فیصد کا پوشیدہ فائدہ اور تقریباً 7.76 تریلین کا مارکیٹ کیپ ملا — جو شمال مشرقی سیکورٹیز کے اعلیٰ حد سے 1.4 گنا زیادہ ہے۔ دونوں اداروں کے درمیان بنیادی اختلاف اس بات پر ہے کہ چانگشین کے مستقبل کے شیر کا سرحدی نقطہ کیا ہوگا — شمال مشرقی سیکورٹیز کا بنیادی فرض 17 فیصد ہے، جبکہ نومورا بڑھتے ہوئے شیر کے امکانات اور زیادہ ترقیاتی پریمیم پر بھروسہ کرتا ہے۔

اوپر کی قیمتیں شاید زیادہ نہ ہوں۔ ChangXin A شیئرز کے تاریخ میں ایک منفرد موجودہ ہے: صرف DRAM IDM کا لیڈر، جس کے پاس ڈیزائن اور تیاری دونوں کی مکمل سلسلہ وار صلاحیتیں ہیں، اور جو "چکر کا رجحان بدلنا اور حصہ بڑھانا" کے دور میں اپنی کارکردگی کا تیزی سے اظہار کر رہا ہے۔ کمپنی کے مصنوعات DDR4/5 اور LPDDR4X/5/5X تک محدود ہیں، جو Alibaba، Tencent، ByteDance اور موبائل فون کی بنیادی سپلائی چین میں شامل ہو چکے ہیں۔ Omdia کے ڈیٹا کے مطابق، 2025 کے چوتھے ترکیب میں کمپنی کا عالمی حصہ 7.67% ہے، جو چین میں پہلا اور عالمی سطح پر چوتھا۔ مемوری کی قیمتوں میں اضافے اور اعلیٰ درجے کے مصنوعات کے بڑھتے ہوئے اخراجات کے باعث، کمپنی کی کارکردگی کا اظہار تیز ہو رہا ہے۔

DRAM کی فراہمی اور مانگ کے درمیان خلا جاری ہے، چانگشین کو "مقدار اور قیمت میں اضافہ + مقامی تبدیلی" کا دوہرا فائدہ حاصل ہے۔ اصل سوال اس بات میں نہیں کہ یہ کتنی قیمتی ہے، بلکہ اس بات میں ہے کہ اسے کس پیمانے سے ناپا جائے۔

منطق: چونکہ DRAM عالمی ایک جیسی بازار ہے، اس لیے سامان کے فروشندگان کی مارکیٹ ویلیو جو بیرون ملک فہرست ہیں، "ہر فیصد حصہ" کی قیمت کو شامل کرتی ہیں۔ امریکی اسٹاک مقارنہ کمپنیوں کی مارکیٹ ویلیو کا استعمال کرتے ہوئے، "ہر 1% مستقبل کے عالمی حصہ کے لیے کتنی مارکیٹ ویلیو" نکالیں، اور پھر چانگشین کے مستقبل کے حصے سے ضرب دیں۔

عمل: میکرون اور سانسک کے NAND حصص بالکل برابر ہیں (دونوں 13%)، اس لیے میکرون (DRAM اور NAND دونوں کے لیے کمپنی) کی بارش کی قیمت میں سے سانسک (صرف NAND کے لیے کمپنی) کی بارش کی قیمت کو منقصہ کرنا، میکرون کے DRAM کاروبار کے مطابق بارش کی قیمت کے برابر ہوگا — 10220 ارب امریکی ڈالر میں سے 2308 ارب امریکی ڈالر = 7912 ارب امریکی ڈالر۔ اسے میکرون کے 19.85% DRAM فارورڈ حصص پر تقسیم کریں، جس سے DRAM کا ہر 1% فارورڈ حصص تقریباً 398.6 ارب امریکی ڈالر کے برابر ہوتا ہے۔

نتیجہ: چانگشین، جو صرف DRAM کا ہدف ہے، مستقبل میں 17% حصہ (موجودہ طور پر تقریباً 8%) رکھے گا، جس کا متبادل اقدار تقریباً 6776.76 ارب امریکی ڈالر، یا تقریباً 4.58 تریلین چینی یوان (اوسط فیضہ 6.77 کے حساب سے) ہوگا۔ تقریباً 24% کمیونٹی شیئرڈ فائدہ کو خارج کرنے کے بعد، ماں کی طرف سے حاصل ہونے والا اقدار تقریباً 3.49 تریلین یوان ہوگا۔

بیک ٹیسٹ تصدیق: ہائیسیکس کا تخمینہ شماریت اصل سے 9.44% زیادہ ہے، جبکہ کائیشا کا تخمینہ صرف 0.66% زیادہ ہے، جو اصل شماریت کے ساتھ مطابقت رکھتا ہے۔

دوسرا طریقہ زیادہ بنیادی ہے: باہری اینکر کے استعمال کے بغیر، چانگشین کے اپنے منافع کا تخمنا لگایا جاتا ہے۔ اسٹوریج فیکٹری کی لاگت کی ساخت بہت معیاری ہے، جس میں ثابت لاگت اصل میں معیاری نقصان پر مشتمل ہوتی ہے، جو سرمایہ کاری کے سائز پر منحصر ہوتی ہے؛ متغیر لاگت برآمدات کے ساتھ لینیئر طور پر تبدیل ہوتی ہے۔ چونکہ پرابلکیشن میں حقیقی ویفر پیداوار کا ڈیٹا شائع نہیں کیا گیا، اس لیے ثابت دارایوں کی اصل قیمت کو پیداوار کا متبادل استعمال کیا جاتا ہے، جس میں استعمال کی شرح اور فروخت اور پیداوار کی شرح کو ضرب دے کر فروخت کا تخمنا لگایا جاتا ہے، اور پھر ASP کے ساتھ ملا کر آمدنی حاصل کی جاتی ہے۔

منطق: آمدنی کو (صلاحیت × استعمال کی شرح × فروخت اور پیداوار کی شرح × ASP) اور لاگت (فکسڈ لاگت اور معیاری خرچ + متغیر لاگت) میں تقسیم کریں، پھر صاف منافع کا اندازہ لگائیں اور PE کا تقسیم دیں۔

اہم پیش گوئی:

• 2027 کی آمدنی 4716 ارب یوان، م gross منافع کی شرح 86.96٪، صاف منافع 3747 ارب یوان (کل احصائیات)
• کمیٹی کے مالکانہ حصے کو نکال دیا جائے (فرض کریں کہ 24% کا تناسب مستقل رہے)، تو ماں کمپنی کا صاف منافع تقریباً 2848 ارب یوان ہوگا

估計：ڈیونگ سیکورٹیز کا خیال ہے کہ میکرون اور ایس کے ہائیٹیس کا 2027 کے لیے PE نسبتاً 7.51 اور 7.94 گنا ہے، لیکن چانگشین شیئر میں تیزی سے اضافے کے مراحل میں ہے (مستقبل میں شیئر 30 فیصد تک کا تخمنا لگایا جا رہا ہے)، اس لیے اسے نمو کا پریمیم دیا جاتا ہے، 10-15 گنا PE کے مطابق، اقلیتی شیئر ہولڈرز کے نقصان کو خارج کرنے کے بعد، متعلقہ ماں کمپنی کے منافع کے حساب سے مارکیٹ ویلیو تقریباً 2.85 ترلین سے 4.27 ترلین یوان ہے۔

منطق: سمندر کے ذخیرہ فیکٹری کی بارش کو ماہانہ پیداوار سے تقسیم کریں، جس سے "ہر 10,000 یونٹ فی ماہ کی پیداوار کے مطابق بارش" حاصل ہوتی ہے، پھر چانگشین کی پیداوار کی منصوبہ بندی سے ضرب لگائیں۔

مرجع کے طور پر، تین بڑے اصل فرموں کی فی ماہ فی 10,000 یونٹ پیداوار کے مطابق مارکیٹ کی قیمت 158-198 ارب امریکی ڈالر کے دائرے میں ہے — ایسکیس 160.45 ارب امریکی ڈالر، مائکرون 197.80 ارب امریکی ڈالر، اور سامسنگ 158.91 ارب امریکی ڈالر۔

نتیجہ: 2027 تک چانگشین کی پیداوار 450,000 ٹریز/ماہ، جس کے مطابق منڈی کی قیمت:

• مثبت سیناریو (تینوں اصل کمپنیوں کا اوسط 172 ارب ڈالر فی ہزار ٹکڑے): 52518 ارب روپے
• نیوٹرل سینریو (ٹائیوانی فارمز کے اوسط 139 ارب امریکی ڈالر فی 10,000 یونٹس سمیت): 42327 ارب

مینورٹی انٹریسٹ کو خارج کرنے کے بعد، یہ تقریباً 3.22 تریلین سے 3.99 تریلین یوان کے برابر ہے۔

شمال مشرقی سیکورٹیز کا کہنا ہے کہ چانگشین کا 2025 کے لیے مینورٹی شیئر ہولڈرز کا نقصان 73.76% ہے، جو سامسنگ، ہائیسیس، اور میکرون (سبھی 1% سے کم) کے مقابلے میں بہت زیادہ ہے، اس لیے اقدار میں اس اثر کو خارج کرنا ضروری ہے۔

اگر 2026 اور 2027 میں ناکافی مالکانہ فائدے کا تناسب 24% پر مستقل رہا، تو تینوں طریقوں کے نتائج درج ذیل ہیں: ناکافی مالکانہ فائدے کے اثر کو خارج کرنے کے بعد مناسب اقدار 3.2 سے 5.7 تریلین۔

تین نظریات کے لیے استعمال ہونے والے ڈیٹا اور منطقی سلسلے مختلف ہیں، لیکن آخری ملکی سطح کا دائرہ 3 سے 4.3 تریلین کے قریب ہی ہے۔ اس اتحاد کا خود ہی ایک سگنل ہے: موجودہ حصہ اور پیداوار کے فرضیات کے تحت، اس سطح کی قیمت دہرائی جا سکتی ہے۔

27 جولائی کو، نومورا سیکورٹیز نے بھی چانگشین ٹیکنالوجی پر پہلی بار تفصیلی رپورٹ جاری کی اور زیادہ جرأت بھرے جائزہ دیا۔

اسے خریدنے کے ریٹنگ کے ساتھ کوریج شروع کیا گیا ہے، 116 یوان کا ہدف درج کیا گیا ہے، جو تقریباً 20 گنا PE کے مطابق ہے — جو مائکرون کی موجودہ قیمت (تقریباً 10 گنا) کا دوگنا اور ایس کے سیلیٹس کی موجودہ قیمت سے زیادہ ہے۔

IPO ऑफरिंग प्राइس 8.66 یوان کے ساتھ، 116 یوان کا ہدف قیمت 1239.5% کے ا隐含 اضافے کو ظاہر کرتا ہے، جس کا متعلقہ مارکیٹ کی قیمت تقریباً 7.76 تریلین چینی یوان ہے۔

یہ عدد شمال مشرقی سیکورٹیز کے اقدار کے دائرہ کار کی اعلیٰ حد 5.7 ٹریلین سے کہیں زیادہ ہے، اور دونوں کے درمیان تقریباً 2 ٹریلین کا فرق بنیادی طور پر دو اہم متغیرات پر مختلف دعوے کا نتیجہ ہے: چانگشین کا حصہ کہاں تک محدود ہے، اور بازار کو اس کمپنی کو کتنی ترقی کی پریمیم دینی چاہئے۔

نومورو کا 20 گنا PE پریمیم دینے کا بنیادی منطق تین اہم جائزہ پر مبنی ہے۔

ایک، فراہمی کی ساختی کمی کئی سال تک جاری رہے گی۔ اس بینک کا مرکزی نقطہ نظر یہ ہے: "اگلے کچھ سالوں تک عالمی اسٹوریج فراہمی میں آرام نہیں ہوگا۔" سامسنگ، ایس کے ہائیسٹوریج، اور مائکرون کے سرمایہ کاری کا زیادہ تر توجہ HBM اور جدید پروسیسز پر ہے، جس سے عام DRAM کی نئی فراہمی ساختی طور پر دبانے میں آئی ہے۔ اس کا مطلب ہے کہ چانگشین کے موجودہ عام DRAM مارکیٹ میں، روایتی اسٹوریج سائکل کے مقابلے میں "دو سال تک بڑھنا، دو سال تک گرنے" کا چکر نہیں بلکہ کافی طویل عرصے تک مانگ زیادہ اور فراہمی کم رہے گی۔

دوسرا، چانگشین کے حصے میں اضافے کا منطق "تیزی" ہے، نہ کہ "خطی"۔ یہ فرم کا جائزہ ہے کہ جب چانگشین کی پیداواری صلاحیت مسلسل بڑھتی ہے اور اس کا پروسیس فورتھ جنریشن سے فائفر جنریشن پر منتقل ہوتا ہے، تو عالمی جنرل پریز ڈی آر ایم کے مارکیٹ میں اس کے حصے میں اضافے کی رفتار مارکیٹ کی توقعات سے زیادہ ہوگی۔ موجودہ تقریباً 8 فیصد حصہ، نوموری کے ماڈل میں جو مستقبل کا امکان ظاہر کرتا ہے، واضح طور پر دونگ بی سیکورٹیز کے فرض کردہ 17 فیصد کی حد سے بہت زیادہ ہے۔ نوموری کے ضمنی مستقبل کے حصے کے فرض کو، 7.76 ترلین کے مقصد کے مارکیٹ ویلیو کے ساتھ ملا کر، اس کا حصہ کا امکان 25 فیصد سے 30 فیصد تک، یا اس سے بھی زیادہ ہو سکتا ہے۔

تیسری بات یہ ہے کہ گھریلو تبدیلی اور AI کی مانگ کا ملاپ دونوں کے لیے دوہری نمو کا پریمیم فراہم کرتا ہے۔ یہ فرم کا خیال ہے کہ چانگشین صرف ایک اسٹوریج سائکل کا اسٹاک نہیں بلکہ ایک “گھریلو تبدیلی” تھیم کا اسٹاک بھی ہے۔ چینی کلاؤڈ فراہم کنندگان اور موبائل فون کمپنیاں گھریلو DRAM خریدنے کی خواہش میں مستقل اضافہ کر رہی ہیں، جس سے چانگشین کو عالمی سائکل سے الگ ایک اضافی اضافہ ملتا ہے۔ اس کے علاوہ، AI سرورز کی DRAM کی مانگ اس طرح بڑھ رہی ہے جیسے اس کا اندازہ نہیں لگایا جا سکتا، جبکہ سرورز میں منفرد DRAM کی مقدار اسمارٹ فون سے تقریباً 80 گنا زیادہ ہے، اور یہ مانگ کی ساخت میں تبدیلی ASP کے مرکز کو لمبے عرصے تک اوپر کی طرف مائل کرے گی۔ دونوں منطق کے ملاپ سے، نومورا کا خیال ہے کہ چانگشین کو بین الاقوامی مماثل کمپنیوں کے مقابلے میں زیادہ估值 پریمیم حاصل ہونا چاہئے، نہ کہ ڈسکاؤنٹ۔

یعنی، نومورا کو 2026 کو ایک انتہا نہیں بلکہ ایک شروعات سمجھنا چاہیے۔

خصوصی مالی پیش بینیوں کے مطابق، نومورا کا خیال ہے کہ چانگشین کی فروخت اور مالکانہ منافع میں 63% اور 74% کا اضافہ ہوگا۔ اس کے اہم عوامل میں: 2025 سے 2027 تک صلاحیت کا 270,000 ڈسکس فی ماہ سے بڑھ کر 450,000 ڈسکس فی ماہ ہونا، پروسیس منتقلی کے نتیجے میں فی وافل کی قیمت میں اضافہ، اور فراہمی میں تنگی کے پس منظر میں DRAM کی اوسط قیمت میں مستقل اضافہ شامل ہیں۔ نومورا کی منافع کی پیش بینیں مطلق اعداد میں شرقی سیکورٹیز کے مقابلے میں زیادہ جرات مند ہیں، جبکہ 20 گنا PE کا فرضی نسبت نہایت تخمینے کو مزید بڑھا دیتا ہے۔

اس زیادہ جرأت والا فرضیہ کی حمایت کرنے والی ڈیٹا کی فراہمی اور مانگ ہے: عالمی عام DRAM پیداوار کے اندازے سے پتہ چلتا ہے کہ 2027 تک کمی برقرار رہے گی؛ 2026 کے پہلے تین ماہ میں DRAM معاہدہ قیمتیں 93% سے 98% تک بڑھ گئیں، جو پہلے کے تخمنوں سے کافی زیادہ ہے؛ ChangXin کی 2026 کے پہلے تین ماہ کی سود کی شرح 79.16% تک بڑھ گئی، اور اکیلے تین ماہ میں ماں کمپنی کا صاف منافع 247.62 ارب یوان ہوا۔

اچھٹ کے دور کی بلندی، تمام ماڈلز کے ان پٹ فرضیات کو ریل ٹائم میں درست کر رہی ہے۔

2019 میں، چانگشین ٹیکنالوجی (سابقہ روی لیکھ) نے چین کے برdar میں پہلا خود ساختہ، تجارتی طور پر پیدا کیا گیا 8Gb DDR4 لانچ کیا، جس سے ڈی ایم آر کے لیے ملکی ترقی کا آغاز ہوا۔

سات سال بعد، یہ کمپنی چین میں پہلی اور دنیا بھر میں چوتھی DRAM فارم ہو گئی۔ Omdia کے ڈیٹا کے مطابق، 2025 کے چوتھے تिमाहی میں ChangXin کا عالمی بازار حصہ 7.67% تھا۔

مصنوعات کی لائن میں، ChangXin نے DDR4/5 اور LPDDR4X/5/5X کی تمام نسلوں کو کور کر لیا ہے اور 2024 کے آخر تک اپنا DDR4 بند کر دیا، جس کے بعد تمام پیداواری صلاحیتیں DDR5 اور LPDDR5/5X جیسے زیادہ قیمتی مصنوعات کی طرف منتقل ہو گئیں۔ صارفین میں علی بابا، تینگنٹ، جیٹ ٹک ٹاک اور موبائل فون کی مرکزی سپلائی چین شامل ہیں۔

صنعتی صلاحیت کے لحاظ سے، کمپنی کے پاس ہیفی میں دو اور بیجنگ میں ایک، مجموعی طور پر تین 12 انش ویفر فیکٹریاں ہیں۔ شرقی سیکورٹیز کا تخمینہ ہے کہ صلاحیت 2025 میں 270,000 ٹکڑے/ماہ سے بڑھ کر 2027 تک 450,000 ٹکڑے/ماہ ہو جائے گی، جس سے عالمی حصہ 14% سے بڑھ کر 17% ہو جائے گا۔

چانگشین کا مالیاتی راستہ، بھاری اثاثوں والے اسٹوریج فیکٹری کا معمولی منظر ہے — نیچے کی طرف کے دور میں ثابت لاگت کو پہلے سے ہی شامل کرکے نقصان ہوتا ہے، اور اوپر کی طرف کے دور میں منافع جلد سے جلد ظاہر ہوتا ہے۔

اہم نوڈس درج ذیل ہیں：

• 2025ء: مالکانہ صاف منافع میں 163.40 ارب یوان کے نقصان سے بڑھ کر 18.75 ارب یوان کا منافع ہوا، مجموعی جیسی مارجن 40.99% تک بڑھ گئی، جو سامسنگ (39.38%) کے تقریباً برابر ہے
• 2026 کا پہلا تिमہ: ایک تِمہ کی آمدنی 508 ارب یوان (پچھلے سال کے مقابلے میں +719%)، فائدہ کی شرح 79.16%، اور ماں کمپنی کا صاف منافع 247.62 ارب یوان
• 2026 کے پہلے نصف سال: مینجمنٹ کا تخمنا ہے کہ آمدنی 1100-1200 ارب یوان، اور ماں کمپنی کا صاف منافع 500-570 ارب یوان ہوگا

منافع کے افراط کا مرکزی ڈرائیور قیمت ہے۔ ٹرینڈ فورس کی 2026ء کے جون کی تازہ ترین调查 کے مطابق، 2026ء کے پہلے تिमاهی میں عام DRAM معاہدہ قیمتیں 93%-98% تک بڑھ گئیں، جو پہلے کے دو رقمی پیش گوئی کے دائرے سے کہیں زیادہ ہے۔

شمال مشرقی سیکورٹیز نے اس کے ساتھ چار اہم خطرات بھی درج کیے ہیں:

1. مانگ کی توقعات سے کم: AI سرورز کی تعمیر میں تاخیر یا صارفین کے الیکٹرانکس کی بحالی کمزور۔
2. قیمت کا دورانیہ وار نیچے جانا: 2022-2023 میں قیمت میں دورانیہ سے پہلے کے مقابلے میں 50 فیصد تک کی گہری کمی آئی تھی۔
3. پیداوار اور ٹیکنالوجی کی ترقی کی توقعات سے کم: اگر پانچویں نسل کے پلیٹ فارم کا ترقیاتی عمل تاخیر سے ہو، تو اس سے مقدار اور قیمت کی تحقق پر اثر پڑے گا۔
4. بین الاقوامی تجارتی تنازعات اور سپلائی چین کی پابندیاں: علاقائی سیاسی تنشت ممکنہ طور پر صنعتی زنجیر کی عدم استحکام کو بڑھا سکتی ہیں۔