财联社

جمعرات کی رات 10 بجے، فیڈرل ریزرو کے چیئرمین کیوین وارش نے جیکسن ہول سالانہ اجلاس میں "ہمارے دور" (In Our Time) کے عنوان سے تقریر کی۔

عام طور پر، واش کی جیکسن ہول کی تقریر سے ایک واضح، محتاط لیکن ایگریو سگنل جاری ہوا۔ اس کا خیال ہے کہ امریکی معیشت اور مزدوری کا بازار اب بھی مضبوط ہے، موجودہ مالیاتی ماحول کو واضح طور پر پابندی والے کہنا مشکل ہے، اور انفلیشن اب بھی فیڈ کے 2 فیصد کے ہدف سے کافی حد تک زیادہ ہے، اس لیے قیمتوں کا مسئلہ مالیاتی پالیسی کا اہم ترین نقطہ بننا جاری رہنا چاہیے۔

فیڈرل ریزرو چیئر نے اپنے تقریر میں زور دیا: "میرا معیار یہ ہے: ہمیں یقین ہونا چاہیے کہ بالقوہ انفلیشن ہمارے مقصد کی طرف واضح اور کافی تیزی سے بڑھ رہی ہے۔ ورنہ، ہمارے پاس ابھی کام باقی ہے۔"

واش نے یہ بھی کہا کہ ہاٹ کے CPI اور PCE قیمت اعداد و شمار کے اچھے ہونے کے باوجود، "ان سے میں یہ نہیں سمجھتا کہ بنیادی تخلیقی رجحان میں کوئی معنی خیز بہتری آئی ہے۔"

باہری تنقید کے جواب میں جو اس کے "آگے کی رہنمائی نہ دینے" پر ہے، واش نے اس موقع کا فائدہ اٹھاتے ہوئے ایک بھی نہیں کی گئی گہری وضاحت پیش کی۔

واش کا خیال ہے کہ آگے کی رہنمائی بحران کے دوران ضروری ہے، لیکن معمول کے دوران اسے واضح طور پر کم کیا جانا چاہیے۔ وہ سمجھتے ہیں کہ مستقبل کے شرح سود کے راستے کا ابتدائی طور پر اشارہ یا تقریباً وعدہ کرنا، جو ظاہری طور پر شفافیت بڑھاتا ہے، اصل میں نئی بھول بھلائی پیدا کر سکتا ہے: ایک طرف فیڈ کے مستقبل میں معاشی تبدیلیوں کے مطابق لچکدار فیصلہ لینے کی جگہ کو پابند بناتا ہے، دوسری طرف مارکیٹ کو "فیڈ کا اندازہ لگانا" پر زیادہ توجہ دینے کے لیے مجبور کرتا ہے، نہ کہ معاشی بنیادی اقدار کا مستقل جائزہ لینا۔

وہ خاص طور پر اس سے پیدا ہونے والے "آئینہ کے ہال کا مسئلہ" کے لیے محتاط ہیں — جس میں مارکیٹ فیڈ کی ہدایات کے مطابق قیمتیں طے کرتی ہے، اور فیڈ بھی قیمتیں دیکھ کر اپنا فیصلہ کرتا ہے، جس سے دونوں نئے معاشی تبدیلیوں کو نظرانداز کرنے کا خطرہ ہو سکتا ہے۔

اس لیے، واش نے مسلسل آگاہی کی پالیسی کی حمایت نہیں کی اور نہ ہی ایک مشینی پالیسی "ری ایکشن فنکشن" فراہم کیا؛ اس کے بجائے، وہ پہلے سے کیے گئے عہدوں کو کم کرنے کی ترجیح دیتا ہے، تاکہ مارکیٹ اپنا جائزہ لے سکے، جبکہ فیڈ ریل ٹائم ڈیٹا، رجحانات اور زیادہ مضبوط پالیسی قواعد کے مطابق، ہر ایک اصل فیصلہ کے موقع پر کافی آزادی برقرار رکھے۔

بیجنگ کے وقت 22:45 تک، واش کے تقریر کے ختم ہونے کے بعد، CME کا "فیڈ نگہداشت" ٹول فیڈرل ریزرو کی ستمبر میں شرحوں میں اضافے کی امکانات کو تقریباً 60% تک بڑھا دیا گیا، جبکہ کل اس عدد 35% تھا۔ اسپاٹ سونے کی قیمت میں مختصر مدت میں 50 امریکی ڈالر کی کمی آئی، جس کی نئی قیمت فی اونس تقریباً 4550 امریکی ڈالر ہو گئی۔

(ذریعہ: TradingView)

درج ذیل ووش کے تقریر کا مکمل ترجمہ ہے (تقریر کا ماخذ فیڈرل ریزرو کی ویب سائٹ سے لیا گیا ہے، جسے AI کی مدد سے ترجمہ کیا گیا ہے):

سب کا شکریہ۔ یہاں دوبارہ آنے کا میرا بہت خوش ہونا ہے، اور اتنے سے واقعی پریشان چہرے دیکھ کر خوشی ہو رہی ہے۔ میں اس ویک اینڈ کا بہت انتظار کر رہا تھا—کیا کوئی اور جگہ ہے جہاں میں فیڈ کے گورنر کے طور پر اپنے 100ویں دن کا جشن مناؤں؟

کنساس سٹی فیڈ کے چیئرمین جیف شمیڈ اور ان کے ساتھیوں کے طرف سے یہاں کی دلچسپ اور مہمان نوازی کے لیے حاضرین سب کو شکریہ۔ جیف، آپ سب کو یہاں شکریہ۔

جیف اور دیگر میٹنگ منظم کنندگان نے آج کی رات کو کچھ آرام دہ سرگرمیاں بھی منصوبہ بند کی ہیں۔ میں سب کو انتخاب کرتے وقت بہت احتیاط کرنے کی تجویز کرتا ہوں۔

جیسے میں نے کئی سال پہلے سیکھا تھا، جیکسن ہول کے گرد کے راستوں پر آپ دو مکمل طور پر مختلف ٹریکنگ تجربات کر سکتے ہیں۔ میں اپنے اور سابق فیڈ کے نائب چیئرمین ڈون کوئن کے ساتھ ٹریکنگ کے تجربے کو دو الفاظ میں خلاصہ کر سکتا ہوں: میں نے بچ کر جان بچائی (I survived)۔ وہ تھکا دینے والے ماریتھن "موت کی مشق" جو صرف ارادہ طاقت پر منحصر تھیں، مجھے ڈون کے ایک ایسے پہلو کو دکھائی دیا جس کا میں نے کبھی توقع نہیں کی تھی۔

ایک اور قسم کی ٹریکنگ ہے — میں اسے اپنے پرانے ساتھی، سابق فیڈرل ریزرو چیئرمین بن برینکن سے جوڑوں گا۔ بن کے ساتھ چلنا بہت زیادہ آرام دہ ہوتا ہے، صرف راکفلر ریزرو کے لپیٹنے والے راستوں پر آرام سے ٹہلنے کی طرح۔

تو، شروع سے پہلے اپنی صحت کا جائزہ لیں اور اپنے آپ سے پوچھیں: "آج کون سا دن ہے، کوئن کا دن، نہ کہ برنانکے کا دن؟"

اس میلے کی بہترین بات یہ ہے کہ یہ ہم سب کو اپنے خیالات صاف کرنے اور اپنے دور اور دنیا کے بارے میں زیادہ واضح سوچنے میں مدد کرتا ہے۔ میرے لیے، یہی مناسب جگہ ہے، اور آپ سب یہاں مناسب سننے والے ہیں، جو ہمیں سب سے اہم خیالات پر گہرائی سے بات چیت کرنے کی اجازت دیتے ہیں۔

"انویشن" اس اجلاس کا موضوع ہے۔ میں یقین رکھتا ہوں کہ عوام اور بازار اپنی جمعی حکمت کے ذریعے سمجھ چکے ہیں کہ فیڈرل ریزرو کی پالیسی کے طریقہ کار میں انویشن، ہمیں مکمل بے روزگاری کے ساتھ قیمتی استحکام حاصل کرنے میں مدد دے گا۔

میں آج صبح کی بات چیت کا مختصر جائزہ پیش کرتا ہوں۔ آپ اسے خاکہ کہہ سکتے ہیں… یا پیدل سفر کا نقشہ کہہ سکتے ہیں… لیکن اسے 'فیور ورڈ گائیڈنس' نہ کہیں۔

سب سے پہلے، میں فیڈ کے موجودہ طویل مدتی مسائل پر بات کروں گا، جن میں نئی عام ٹیکنالوجی — آرٹیفیشل انٹیلی جنس (AI) — اور اس کی ممکنہ معیشت پر اثرات شamil ہیں۔

اس کے بعد، میں پیش گوئی کے اس پالیسی عمل اور مرکزی بینکوں اور مالیاتی بازاروں کے درمیان تعامل پر بات کروں گا۔

اگلے، میں کچھ اصولوں کا تعارف کروں گا جن کو میں مالیاتی پالیسی کے نفاذ کے لیے ہدایتی بنانا چاہوں گا۔

آخر میں، میں موجودہ مالیاتی صورتحال پر اپنا جائزہ پیش کروں گا۔

مستقبل کے پالیسی ماحول کے لیے تیار ہو جائیں

ایک ساکن ٹیٹون پہاڑی سلسلے کے منظر کے پس منظر میں، ہم یہاں ایک ایسی مالیاتی تصویر کا جائزہ لے رہے ہیں جو بالکل ساکن نہیں ہے۔

بہت کم عرصہ پہلے — 2008 کے بحران کے فوراً قبل اور اس کے بعد کے دہے میں — مالیاتی ماہرین اور پالیسی سازوں نے "طویل مدتی تھم" اور "عالمی بچت کا زیادہ ہونا" پر بات کی۔ اس وقت ایک عام طور پر قبول شدہ خیال یہ تھا کہ کیونکہ کافی دلچسپ سرمایہ کاری کے مواقع نہیں ہوں گے، زائد سرمایہ لمبے عرصے تک باہر بیٹھا رہے گا۔ تمام اچھی چیزیں پہلے ہی دریافت ہو چکی ہیں۔ اس لیے، معاشی نمو کم اور سست رفتار ہوگی۔

لیکن، وقت واقعی بدل چکا ہے۔ ہم ایک تاریخی موڑ پر پہنچ چکے ہیں۔

سب سے واضح مثال کا ایک ہے، آرٹیفیشل انٹیلی جنس — جس نام کا استعمال 80 سال پہلے ہوا تھا لیکن اب اسے نئی ٹیکنالوجی کی لہر کے لیے استعمال کیا جا رہا ہے — اس کی ترقی کی رفتار نے کچھ سال پہلے کے سب سے جذبہ سے بھرے حامیوں کے تخمنوں کو بھی پار کر لیا ہے۔

اقتصادی طور پر نمایاں طور پر زیادہ نمو کی صلاحیت بڑھ رہی ہے۔ AI سے متعلق مختلف بنیادی ڈھانچوں میں لامحدود پیمانے پر پूंजی کا流入 ہو رہا ہے۔ کچھ "سوپر مور کا قانون" نظر آ رہا ہے۔ اس کے ساتھ ساتھ، پیمانے کا قانون نوآوری کے طریقے اور رفتار کو بھی تبدیل کر رہا ہے۔

سرمایہ اور مزدوری کے ملاپ سے AI کے مرکز میں بڑے زبانی ماڈلز تخلیق ہوئے۔ صارفین ان ماڈلز تک رسائی حاصل کرنے کے لیے ٹوکن خریدتے ہیں۔ رپورٹس کے مطابق، صرف دو اگرے AI لیبارٹریز کے ٹوکن کی سالانہ فروخت 100 ارب ڈالر سے زیادہ ہو چکی ہے، جو ایک سال پہلے کے مقابلے میں 500 فیصد سے زیادہ کا اضافہ ہے۔

فیڈرل ریزرو بورڈ اس سب کو دھیان سے دیکھ رہا ہے۔ ہم سمجھتے ہیں کہ AI ایک نیا متغیر ہے—یہاں تک کہ ایک نیا پیداواری عنصر بھی—جو معاشیات اور سیاسی کارروائیوں کے اطلاق پر اثر ڈالے گا۔ اس سے کئی بڑے تحقیقی راستے کھل جاتے ہیں:

کیا AI کے استعمال سے پوری معیشت کی پیداواری صلاحیت میں نمایاں اور مستقل اضافہ ہوگا؟ اگر ہاں، تو یہ کب ہوگا؟

ٹوکن کا استعمال مزدوری کے ساتھ مکملیت پیدا کرے گا یا مزدوری کے ساتھ مقابلہ کرے گا؟ اگلی نسل کے AI ماڈلز زیادہ سرمایہ کشی کی ضرورت رکھیں گے یا ماڈلز خود ہمیں کم سرمایہ والے حل تیار کرنے میں مدد کر پائیں گے؟

دیگر غیر متعینہ سوالات میں آخرکار کیا مارکیٹ کی ساخت بنے گی، وہ بھی شامل ہیں۔ ابھی تک یہ واضح نہیں ہے کہ سرمایہ کی واپسی آخرکار کہاں جائے گی اور اس عمل کو کتنی دیر لگے گی۔ ابتدائی مراحل میں، مالیاتی زائد مقدار میں سے کتنی رقم نایاب اثاثوں کے مالکان — AI لیبارٹریز، چپ ساز، توانائی پیداوار کنندگان اور کلاؤڈ سروس فراہم کنندگان — کے پاس جائے گی؟ وقت کے ساتھ، کتنی قیمت آخرکار کاروباروں اور صارفین کے پاس جائے گی؟ ان تبدیلیوں کا مزدوران پر کیا اثر ہوگا؟ اور یہ فیڈرل ریزرو کے ملازمت کے مقصد پر کس طرح وسیع اثر ڈالے گا؟

اسی طرح، ہم ابھی تک نہیں جانتے کہ ٹوکن کی مساوی قیمت کیا ہوگی۔ کیا مستقبل میں مختلف قسموں اور مختلف معیار کے ٹوکن ظاہر ہوں گے جس کی وجہ سے لوگ سب سے زیادہ جدید اور بہترین ماڈل تک رسائی حاصل کرنے کے لیے مزید زیادہ قیمت ادا کرنے کو تیار ہوں گے؟ کیا پرانی نسل کے ماڈل کے ٹوکن کی قیمت آخرکار ان کے سرحدی اخراجات کے سطح تک کم ہو جائے گی؟

ہم ایک "پیداواریت اور روزگار ٹاسک فورس" کی مدد سے ان مسائل کی گہرائی تک جائیں گے۔ میں نے حال ہی میں اس ٹاسک فورس اور دوسرے چار ٹاسک فورسز کے ہیڈز کے ساتھ ابتدائی بات چیت کی ہے، جن کی پیش رفت حیرت انگیز ہے۔

تاہم یہ واضح ہے کہ ان کام کے گروہوں کی تجاویز مستقبل میں پیش کی جائیں گی اور ہم اپنے موجودہ پالیسی ماحول میں لیے جانے والے فیصلوں کو متاثر نہیں کریں گے۔ لیکن میں یقین رکھتا ہوں کہ مستقبل کے پالیسی چیلنج کے لیے آج ایسی سوچ کا ارتقاء کرنا ہمیں بہت زیادہ تیار کر دے گا۔

فراہمی کی رہنمائی اور اس کے متبادل طریقے

جب یہ کام گروہ کام کر رہے ہیں، تو میں نے انتظار نہیں کیا بلکہ فیڈ کے اندر ایسی نوآوریاں شروع کر دی ہیں جو فیڈ کو اس کے فرائض کے مطابق تبدیل کر دیں۔ ایک مثال کے طور پر، میں نے فیڈ چیئرمین کے "آگے کی رہنمائی" کے فارم اور فنکشن کو تبدیل کرنے کا آغاز کر دیا ہے۔ آپ جانتے ہوں گے کہ میں طویل عرصے سے مستقبل کے پالیسی فیصلوں کا اعلان کرنے سے ناراض ہوں۔ میں ایک دوسرے راستہ اختیار کرنا پسند کرتا ہوں… اگلے پل میں آپ کو وجوہات بتاتا ہوں۔

مستقبل کے پالیسی فیصلوں کے بارے میں شفاف مواصلات کرنا خود بخود ایک فطری برتری نہیں ہے۔ مواصلات کو فیڈ کی سب سے اہم ذمہ داری کو پورا کرنا چاہیے: مالیاتی پالیسی کو درست طریقے سے لاگو کرنا۔

گلوبل فنانشل کریسز کے دوران، میں اور میرے وقت کے ساتھیوں نے ایک معمول بنانے کے لیے فاروڈ گائیڈنس کو مستقل بنایا۔ اس وقت، یہ ضروری تھا، اور ہم نے اسے بڑے پیمانے پر متعارف کرایا۔ لیکن جیسا کہ ماضی کی کریسز نے چھوڑی گئی دیگر ورثہ کی طرح، میرا خیال ہے کہ یہ عمل بہت لمبا ہو چکا ہے۔

معمولی دور میں، آگے کی رہنمائی کا کردار محدود ہونا چاہیے اور اس کے لیے واضح حدود ہونے چاہئیں۔ ورنہ، یہ واضح ہونے کے نام پر ادھورا پن پیدا کر سکتی ہے۔ پالیسی کی تبادلہ خیال کے عمل کا زیادہ سے زیادہ افشا کرنا اور مستقبل کے پالیسی فیصلوں پر زیادہ وعدے کرنا، بازار، کاروباروں اور خاندانوں کو غلط طور پر رہنمائی کر سکتا ہے۔ اور میرے خیال میں، جب پالیسی ساز اقتصادی دور کے دوران سود کی شرح پر تقریباً وعدے کرتے ہیں، تو ہم اپنے آپ کو اصل میں فیصلہ لینے کی ضرورت پڑنے پر صحیح انتخاب کرنے کی آزادی سے محروم کر دیتے ہیں۔

پالیسی کو درست بنانے کے لیے، ہمیں مالیاتی بازار اور مرکزی بینک کے درمیان تعلق کو بھی درست طریقے سے سنبھالنا ہوگا۔ فیڈرل ریزرو کو واضح مارکیٹ سگنلز کی ضرورت ہے، اور یہ سگنلز جتنا ممکن ہو اتنا فلٹر کیے بغیر ہونے چاہئیں… جس میں مارکیٹ کی داخلی ساخت… صنعتوں کے اثاثوں کی قیمتیں اور ان کے تبدیلیاں… امریکی ٹریژری بانڈز کی قیمتیں اور ٹریڈنگ والیوم… ڈالر کا خارجی ارزش… قرضہ کا اخراج اور دستیابی… اور وسیع کمرشل مال کی قیمتیں شامل ہیں۔

یہ اشاریے اور دیگر اشاریے فیڈ کو پورے کاروباری دور کے دوران قریبی مالیاتی سرگرمی اور شرح تضخیم کے مستقبل کا جائزہ لینے میں مدد کریں گے۔ وہ مالیاتی ماحول کی موجودہ حالت کو بھی ظاہر کریں گے… اور مالیاتی دور کے خطرات اور عدم یقین۔

اسی دوران، مارکیٹ کے شرکاء کو مکمل معاشی ماحول میں حقیقی معلومات کا تعاقب کرنا چاہیے۔ انہیں اپنے جائزے بنانے چاہیں؛ پیداوار، بے روزگاری اور سود کے بارے میں اپنی توقعات تشکیل دینی چاہیں؛ اور خطرات پر ہمیشہ زور دینا چاہیے۔

فیڈرل ریزرو کو عاجزی کا مظاہرہ کرنا چاہیے، لیکن کبھی بھی بے خبر نہیں ہونا چاہیے۔ فیڈرل ریزرو کی معیشت اور مارکیٹس میں اہم کردار ہے، اور ہمارے پالیسی اوزار طاقتور ہیں۔ ہم مختصر مدتی شرح سود کے راستے کا فیصلہ کرتے ہیں۔ اس لیے، مارکیٹ کے شرکاء ہمیشہ ہمارا اگلا اقدام توقع کرنے کی کوشش کرتے ہیں۔ لیکن ہمیں ایک ایسا نظام برقرار نہیں رکھنا چاہیے جس میں مارکیٹ کے شرکاء اپنے اگلے ٹریڈ کا فیصلہ صرف فیڈرل ریزرو کا اندازہ لگا کر کرتے ہوں۔

اقتصادی ادب میں اس خرابی کو پہلے ہی بیان کیا گیا ہے: اسے "آئینہ کے ہال کا مسئلہ" (hall-of-mirrors problem) کہا جاتا ہے۔ اگر بازار فیڈ کے رہنمائی پر زیادہ انحصار کرتا ہے، اور فیڈ بھی بازار کی قیمتوں پر انحصار کرتا ہے، تو ہم سب کو نئے تبدیلیوں کو نظرانداز کرنے کا احتمال زیادہ ہوگا... اچانک صورتحال بدلنے پر ناگہانی ہو جانے کا احتمال زیادہ ہوگا... اور پالیسی سازی میں غلطیاں کرنے کا احتمال بھی زیادہ ہوگا۔

مزید تجسس یہ ہے کہ مارکیٹ کے شرکاء شاید "آئینہ کے ہال" کے مسئلے کا سب سے بڑا اخراج نہیں ادا کر رہے ہوں۔ سب سے زیادہ نقصان ایسے لوگوں کو ہوگا جن کے پاس مالی اثاثے نہیں ہیں۔ اگر فیڈرل ریزرو نے انفلیشن اور معاشی صورتحال دونوں کا غلط جائزہ لیا، تو سب سے زیادہ نقصان کس کو ہوگا؟ نہ تو مالی مارکیٹس پر موجود اعلیٰ دولت والے، بلکہ وہ عام امریکی مزدور جنہیں آخرکار زیادہ انفلیشن یا اچانک بے ثبات ملازمتوں کا سامنا کرنا پڑے گا۔

تو، اگر مقبلہ ہدایات عام دور کے لیے لاگو نہیں ہوتیں، تو کیا نئے فیڈ چیئر کو کم از کم ایک واضح ردعمل فنکشن فراہم کرنے کا عہد کرنا چاہیے؟ بالکل، وہ ہمیں بتانا چاہیے کہ اگر ڈیٹا واضح طور پر گرم یا ٹھنڈا ہو جائے، تو سود کی شرح کہاں جائے گی۔

میں چاہوں گا کہ ہماری معاشی سمجھ اس قدر درست ہو جائے کہ ہمیں ایک مشینی، بار بار کام کرنے والے جواب کی فراہمی کر سکے — جیسے کہ کسی泰勒 قاعدہ جیسے سادہ فنکشن پر مکمل طور پر انحصار کرنا۔ لیکن ہماری علمی سطح اب تک اس حد تک نہیں پہنچی — کم از کم اب تک نہیں — اور مناسب مالیاتی پالیسی کے فیصلے کے سب سے اہم عوامل خود وقت کے ساتھ بدلتے رہتے ہیں۔

پیش بینی کے ذریعے فیڈ کے ردعمل کے فنکشن کو ظاہر کرنا، نظریاتی طور پر اور لیب میں عملی طور پر زیادہ اثر انگیز ہوتا ہے۔ میں یہ نکتہ نوٹ کرنے والا واحد شخص نہیں ہوں۔ ایک مثال کے طور پر، 2021 کی اگلی رہنمائی، جس نے فیڈ کے بعد کے اعلیٰ تخلیقی شرح کے خلاف ردعمل کو سست کر دیا۔

میرے صدر ہونے کے دوران، میں اور میرے ساتھی م policymaking کے لیے زیادہ قابل اعتماد ماڈل اور زیادہ مضبوط اصولوں کی تعمیر پر کام کریں گے۔ ہم اس تصور پر کام کریں گے کہ معاشیات کا درست طور پر پیش گوئی کرنا ابھی تک ایک مقصد ہے۔ جب جغرافیہ سیاسی، عالمی سپلائی چین اور ٹیکنالوجی اتنی تیزی سے تبدیل ہو رہی ہیں، تو ہم کیا جانتے ہیں اور کیا نہیں جانتے، اس کے بارے میں متواضع رہنا عقل مندی ہے۔

اسی روح کے ساتھ، فیڈ کی سیاست کے فیصلوں کو متاثر کرنے والے کسی بھی سوال کے لیے، ہمیں تمام مختلف نقطہ نظرز کو مکمل طور پر سننا چاہیے۔ اگر ہمارا مقصد بہترین فیصلہ کرنا ہے، تو ہمیں معاشیات کے مختلف نقطہ نظرز کو نکالنا نہیں چاہیے۔

تو، پالیسی کے لیے بہتر راستہ کیسے تلاش کیا جائے؟ اگلے تقریر میں، میں آپ کو وہ بنیادی اصول بیان کروں گا جو میری سوچ کو ہدایت کرتے ہیں کہ مالیاتی پالیسی کو کیسے مناسب طریقے سے لاگو کیا جائے… اور پھر میں اپنا وعدہ پورا کرتے ہوئے اپنے معاشی جائزے کے بارے میں بات کروں گا۔

مرکزی اصول

اب اصولوں پر بات کرتے ہیں…

سب سے پہلے، میں نے نوٹ کیا ہے کہ ہمارے صنعت میں لوگ اکثر کل کی خبروں کو ابھی ہونے والی باتوں کے طور پر سمجھ لیتے ہیں۔ اصل چیلنج، دونوں کے درمیان فرق کو سمجھنا ہے۔ دوسرے الفاظ میں، ہمیں لازمی طور پر حقیقت کی جانچ کرتے رہنا چاہئے تاکہ ہم مستقبل کی پالیسیاں بناتے وقت پرانے یا غلط ڈیٹا پر مبنی نہ ہوں۔ ہمیں منفرد ڈیٹا پوائنٹس پر بھی انحصار نہیں کرنا چاہئے۔ رجحان سب سے اہم ہیں۔ فیڈرل ریزرو ایک فیصلہ ساز ادارہ ہے۔ ہمیں عدم یقین کے درمیان فیصلے کرنے ہوں گے، اس لیے ہم جن ڈیٹا پر انحصار کرتے ہیں، وہ اتنے متعلقہ، تازہ، درست اور فیصلہ سازی کے لیے ب без ترین ہونے چاہئیں۔

دوم، فیڈرل ریزرو نے اقدامات کیے تاکہ مجموعی مانگ اور مجموعی پیشکش کے درمیان توازن کو یقینی بنایا جا سکے۔ تاہم، ہم جو چیزیں ب без سیدھے دیکھ سکتے ہیں وہ صرف معاشی سرگرمیاں ہیں۔ آپ کبھی بھی سپلائی سائیڈ پر بالکل کیا ہو رہا ہے، اسے سیدھے نہیں دیکھ سکتے، بلکہ صرف استنباط کر سکتے ہیں۔ اس لیے، موجودہ اور مستقبل کی مجموعی پیشکش اور مجموعی مانگ کے درمیان توازن کا جائزہ لینا بنیادی طور پر غیر دقیق ہے۔

تیسری بات، یہ بات کہیں بھی غلط فہمی نہ ہو: فیڈرل ریزرو کا 2 فیصد قیمتی استحکام کا مقصد، جو شخصی خرچ کے اخراجات (PCE) کے قیمت اشاریہ سے ماپا جاتا ہے، ایک مضبوط، مستقل مقصد ہے۔ اس مقصد کے دوسرے پہلو کے بارے میں بھی ہمیں واضح طور پر کہنا چاہئے: قیمتی استحکام خود بخود حاصل نہیں ہوتا، اور تضخیم ضروری طور پر اوسط کی طرف واپس نہیں آتی۔ قیمتی استحکام حاصل کرنا، فیڈرل ریزرو کا کام ہے۔

چوتھا، فیڈرل ریزرو بورڈ کو زیادہ سے زیادہ روزگار حاصل کرنے کی ذمہ داری بھی سونپی گئی ہے۔ طویل مدت میں دونوں اہداف کو حاصل کرنا ایک «ایک چنیں» کا مسئلہ نہیں ہے۔ میں نہیں سمجھتا کہ فیڈرل ریزرو بورڈ کے دونوں اہداف آپس میں تصادمی ہیں۔ بالآخر، بلند ترین سطح کا انفلیشن خود اقتصادی ترقی کو شدید نقصان پہنچاتا ہے۔

پانچویں، مختصر مدتی شرحیں دونوں مشن کو حاصل کرنے کا سب سے اہم پالیسی آلہ ہیں۔ معاشی سرگرمیوں کو فروغ دینے کے لیے اپنائی گئی غیر معمولی پالیسیاں، شاید حقیقی عہدِ بحران کے لیے مناسب ہوں، لیکن دیگر صورتوں میں ان کا استعمال کم سے کم ہونا چاہیے، یا بالکل نہ ہونا چاہیے۔

sixth، مالیات اہم ہے۔ آج کل اس خیال کو مقبول نہیں جاتا، لیکن میرا خیال ہے کہ مالیات اور مالیاتی پالیسی کے درمیان بالکل اہم تعلق ہے۔ ہمیں مرکزی بینک کے ذریعے تخلیق کی گئی مالیات پر توجہ دینی چاہیے، اور بینکوں اور مالیاتی نظام سے آنے والی مالیات پر بھی۔ بالکل، مالیاتی نوآوری اور دیگر عوامل مالیاتی بنیاد، مالیات کی گردش اور وسیع تر معیشت کے درمیان کام کرنے والے طریقہ کار کو تبدیل کرتے ہیں۔ لیکن یہ بالکل بھی اس بات کا دلیل نہیں کہ ہم مالیات کے آخرکار مالیاتی ماحول اور قیمتوں پر اثر ڈالتے ہوئے نظر انداز کر سکتے ہیں۔

آخر میں، ایک اور زیادہ خاموش، اور مواصلات میں زیادہ مقصدی فیڈ، اپنے اہداف کو حاصل کرنے کے لیے زیادہ صلاحیت رکھے گا۔ اور ہم اپنی ذمہ داریوں کو پورا کرتے ہیں یا نہیں، اس کے لیے جوابدہ ہونا چاہیے — یہی ہماری قابلیت کا واحد حقیقی معیار ہے۔ چک ییگل جنرل کے الفاظ کو استعمال کرتے ہوئے: “جب حقیقت کا وقت آئے، تو صرف وجوہات ہوتی ہیں، یا صرف نتائج۔”

موجودہ مالی صورتحال

تو، ان اصولوں کے تحت، میں آج کی معیشت کا جائزہ کیسے لے سکتا ہوں؟ باہر کیا ہو رہا ہے؟

شاید لوگوں نے جولائی کے میٹنگ کے اسکرپٹ سے FOMC کا ایک جمہوری جائزہ دیکھ لیا ہو: مزدور بازار مستحکم ہے، معیشت کا پیداوار مضبوط ہے، لیکن مہنگائی اب بھی زیادہ ہے۔ میں اور زیادہ تر میرے ساتھیوں کا خیال ہے کہ دو میٹنگوں کے درمیان مزید نئی معلومات کا انتظار کرنا زیادہ عقلمند ہوگا — خاص طور پر سپلائی چین، سرمایہ کاری کے بہاؤ اور علاقائی سیاسی حالات میں نئے تبدیلیوں کو مد نظر رکھتے ہوئے — اور پھر سود کی پالیسی میں تبدیلی کا فیصلہ کرنا۔ اس کے علاوہ، ہم سب نے مشترکہ طور پر یہ بھی ظاہر کیا ہے کہ ہم صورتحال کے مطابق اقدامات کرنے کے لیے تیار ہیں۔

میرے ذاتی خیال میں، آج امریکی معیشت کا کلیہ پرفارمنس میرے لیے گہرا اثر چھوڑ رہا ہے، اور معیشت کو مضبوط ہوتے دیکھا جا رہا ہے۔ ایک معیشت کی طاقت کا ایک معیار یہ ہے کہ وہ شوکس کا مقابلہ کتنی اچھی طرح سے کرتی ہے۔ اس نقطہ نظر سے، چاہے حقیقی معیشت کا "مین سٹریٹ" ہو یا فنانشل مارکیٹس کا "وال سٹریٹ"، دونوں نے ناقابلِ یقین لچک دکھائی ہے۔

چند مشاہدات درج ہیں:

کاروباری سرمایہ کاری — مستقبل کی معاشی نمو کا “بیج” — تیزی سے بڑھ رہی ہے۔ اسکے اوزار اور بے جسمی اثاثوں میں چھ ماہ کا اضافہ تقریباً 9% ہے، جو 2021 کے بعد سے سب سے زیادہ درجہ کا اضافہ ہے۔ اس سال کی سرمایہ کاری میں زیادہ تر اضافہ ممکنہ طور پر AI سے متعلق بنیادی ڈھانچے کی تعمیر کی وجہ سے ہے۔

گزشتہ سال، ایس اینڈ پی 500 کے ارکان کمپنیوں کا منافع 20 فیصد سے زیادہ بڑھا ہے۔ تاریخی سطح کے مقابلے میں، کاروباری منافع کی شرح کافی زیادہ ہے۔ مجموعی بورس کی لہریں کم ہیں۔ ہم مارکیٹ کی اندر کی ساخت پر نظر رکھ رہے ہیں، جس میں مختلف صنعتوں کے درمیان کارکردگی کا جائزہ لیا جا رہا ہے۔

سرمایہ کاری اور کاروباری منافع کے مستقبل کے اضافے کی توقعیں بہت زیادہ ہیں۔ میں ان کے اضافے کی رفتار میں تبدیلیوں، جسے 'دوسری مشتق' کہا جاتا ہے، کا خصوصی طور پر خیال رکھوں گا۔ اس سے نکلنے والے اثرات — جن میں اثاثوں کی قیمتیں، کاروباری اعتماد، صارفین کی آمدنی اور خرچ کا اثر شامل ہے — بھی بہت اہم ہیں۔

کاروباری بانڈ اور لیوریجڈ لون کے کریڈٹ اسپریڈ دونوں تاریخی سطح کے نچلے حصے کے قریب ہیں، اور اس سال ان مارکیٹس میں جاری کردہ رقم بھی کافی مضبوط رہی ہے۔ اگر آپ فکسڈ انکم مارکیٹ سے باہر نکل کر بینکنگ کو دیکھیں، تو جولائی کے بینک سینئر کریڈٹ آفیسرز کے سروے میں، بینکوں نے بتایا کہ صنعتی اور تجارتی قرضوں کے لیے کریڈٹ معیارات اب تاریخی طور پر نسبتاً آزاد ہیں۔ اس سے بھی وضاحت ہوتی ہے کہ اس سال اس قسم کے قرضوں میں اضافہ کیوں ہوا۔ کریڈٹ اور قرضہ مارکیٹس میں مونٹیری پالیسی کے پابندیوں کے کوئی زیادہ نشانات نہیں دکھائی دے رہے۔

کچھ صنعتوں — جیسے گھریلو اور زراعت — بالفعل دباؤ کا شکار ہیں۔ لیکن کلی طور پر، اگر مجھے وسیع مالی ماحول کو "پابندی والے" کہنا ہو، تو میں اسے قائم کرنا مشکل پائوں گا۔

مختلف صدمات کے باوجود، حقیقی صارفین کے اخراجات صحت مند رہے ہیں، جن میں پچھلے چار اربوں میں 2 فیصد سے زیادہ کا اضافہ ہوا۔ اگر ہم صرف صرف کے ساتھ اپنے مشاہدہ کردہ مضبوط سرمایہ کاری کو جوڑیں، تو نجی ملکی نہایت خرید (PDFP) بھی بڑھی ہے۔ اس سال تک، PDFP کا اضافہ تقریباً 3 فیصد کی شرح سے ہوا ہے۔ جی ڈی پی کے مقابلے میں، یہ اشارہ عام طور پر مزید مضبوط معاشی سگنلز فراہم کرتا ہے، اور اس کا موجودہ رجحان بھی مثبت ہے۔

فیڈرل ریزرو کے دوہرے مشن میں ملازمت کے پہلو پر، امریکا ابھی اچھی حالت میں ہے۔ مزدوری کا بازار کافی مستحکم ہے۔ بے روزگاری کی شرح ابھی 4.1% ہے، جو تاریخی سطح کے مقابلے میں ابھی بھی کم ہے، اور پچھلے کچھ سالوں سے اس میں کوئی واضح تبدیلی نہیں آئی ہے۔ چار ہفتے کے موبائل اوسط کے ساتھ پہلی بار بے روزگاری کی سہولت کے لیے درخواست دینے والوں کی تعداد — جو ایک تجربہ کے مطابق، کافی مضبوط عملی اشارہ ہے — اب کئی دہائیوں کے کم ترین سطح پر ہے۔

میرے خیال میں، موجودہ مزدور بازار میں تبدیلی کی شرح نسبتاً کم ہے، جس کا ایک سبب کووڈ-19 کے بعد ملازمین اور ملازمین کے درمیان بڑے پیمانے پر دوبارہ مطابقت تھی۔

جب مزدوری کی فراہمی تقریباً نہیں بڑھ رہی ہو، تو ہر مہینے نئی نوکریوں کی تعداد بھی قدرے کم ہوگی۔ مزدوری کے بازار میں ہمیشہ کچھ ایسے شعبے ہوتے ہیں جن پر توجہ دینے کی ضرورت ہوتی ہے—جیسے حال ہی میں فارغ التحصیل جوان۔ لیکن کل کے طور پر، جو لوگ کام کرنا چاہتے ہیں، وہ اکثر اپنی نوکری برقرار رکھ پا رہے ہیں یا نئی نوکری تلاش کر رہے ہیں۔ بالکل درست ہے کہ وہ مستقبل میں مزدوری کے بازار کے لیے ممکنہ بگاڑ کے بارے میں فکر مند ہو سکتے ہیں، لیکن اب تک، میرے خیال میں امریکی مزدوری کا بازار مکمل بے روزگاری کی حالت کے ساتھ مطابقت رکھتا ہے۔

لیکن ہماری دوہری مشن کی قیمت استحکام کی جانب، ڈیٹا زیادہ فکر مند کن ہے۔ فیڈ کا پسندیدہ انفلیشن اشاریہ — PCE قیمت اشاریہ — پچھلے 12 ماہ کا اضافہ اب 3.7% ہے، جبکہ پچھلے 6 ماہ کا اضافہ سالانہ بن کر 4.1% ہے۔ مصرف کنندگان کی قیمت اشاریہ (CPI) کا مقابلہ اشاریہ بھی بلند سطح پر ہے، اور PCE اور CPI دونوں کے مرکزی انفلیشن اشاریے بھی بلند سطح پر ہیں۔ ان اشاریوں میں سے کوئی بھی مکمل نہیں ہے، لیکن وہ سب ایک جیسا کہانی سناتے ہیں: انفلیشن اب بھی ہمارے 2% کے مقصد سے زیادہ ہے۔ اس لیے، فیڈ کا موجودہ سب سے بڑا توجہ کا مرکز قیمتیں ہونی چاہئیں۔

سیاست سازوں کا کام یہ ہے کہ وہ ممکنہ ٹرینڈنگ انفلیشن کی شناخت کریں، یعنی تمام خاص اور منفرد عوامل کو نظر انداز کرکے مجموعی معاش میں عام قیمتی تبدیلیوں کو سمجھیں۔ ہمیں یہ فیصلہ کرنا ہے کہ ممکنہ انفلیشن بڑھ رہی ہے، گھٹ رہی ہے، یا اس میں کوئی تبدیلی نہیں ہو رہی۔ ہم صرف اس کے رجحان کو نہیں بلکہ تبدیلی کی شرح بھی سمجھنا چاہتے ہیں۔ اوپر ذکر کردہ تمام وسیع انفلیشن اشارے، 2022 کے اعلیٰ نقطے کے مقابلے میں نمایاں طور پر کم ہو چکے ہیں۔ لیکن پچھلے دو سالوں میں حاصل کردہ پیش رفت بہت محدود رہی ہے۔

اور، حالانکہ اس سال کی گرما کے موسم کے PCE اور CPI ڈیٹا کا انتظار سے بہتر ہوا، لیکن ان ڈیٹا نے مجھے یہ نہیں لگایا کہ بنیادی سود کا رجحان محسوس کرنے لایق طور پر بہتر ہو گیا ہے۔

ڈیٹا ظاہر کرتا ہے کہ ابھی تنخواہوں کی نمو بھی نرم ہے۔ لیکن ممکنہ سود کی نگرانی کے دوران، تنخواہوں کی نمو طویل عرصے سے مستقبلی سود کا ایک قابل اعتماد اشارہ ثابت نہیں ہوئی ہے۔

ممکنہ تضخیم کا جائزہ لینے کے لیے، میں سمجھتا ہوں کہ PCE قیمت اشاریہ کے 199 منفرد اجزاء کو الگ الگ دیکھنا بہت مفید ہے۔ پچھلے 12 ماہ میں، PCE بیٹ میں 54 فیصد مصنوعات اور خدمات کی قیمتیں 3 فیصد سے زیادہ بڑھی ہیں۔ یہ تناسب پانڈم کے بعد کے تقریباً 77 فیصد کے اعلیٰ نقطہ سے واضح طور پر کم ہے، لیکن ابھی بھی پانڈم سے پہلے کے 20 سالوں کے اوسط 32 فیصد سے کافی زیادہ ہے۔

اگر صرف پچھلے ست ماہ کو دیکھا جائے، تو نتیجہ اسی طرح ہے: PCE بکٹ میں موجود مال اور خدمات میں سے 49% آئیٹم کی سالانہ قیمت میں 3% سے زیادہ اضافہ ہوا۔ اسی طرح، یہ کووڈ-19 کے بعد کے اعلیٰ نقطے سے واضح طور پر کم ہے، لیکن اب بھی کافی بلند سطح پر ہے۔

ہالیا مجموعی کمودٹی قیمتوں میں اضافہ بھی قابل توجہ ہے۔ ہمیں یہ طے کرنا ہوگا کہ موجودہ رجحانات کیا ا inflation کے لیے مثبت خطرہ کا اشارہ ہیں۔

اس کے علاوہ، پچھلے پانچ سالوں سے زیادہ عرصہ سے جاری رہنے والے تضخیم کے ڈیٹا کی کیا عام توقعات میں گھر چکے ہیں، یہ بھی بہت اہم ہے۔ اچھی خبر یہ ہے کہ مدھم اور طویل مدتی تضخیم کی توقعات کے اشاریے عام طور پر مستحکم رہے ہیں۔ سوپر مارکیٹ میں تضخیم کی معاوضہ کی اشاریہ بھی اسی طرح اور مضبوط سگنل دے رہی ہے۔

حالیہ ترقیات کو مدنظر رکھتے ہوئے، بازار کی قیمتیں اب بھی ایک اعتماد کو ظاہر کرتی ہیں کہ ہم قیمتی استحکام حاصل کرنے میں کامیاب ہو سکتے ہیں۔ یہ فیڈرل ریزرو کے ادارے کے اعتماد کو ظاہر کرتا ہے اور فیڈرل ریزرو کی بہترین روایات کے مطابق ہے۔ اور میں آپ سب کو یقین دلاتا ہوں… بازار صحیح ہے۔

معاشی تاریخ کے مطابق، بازار پر مبنی انفلیشن کی توقعات کا ایک خاص پہلو یہ ہے کہ وہ اپنے استحکام کو کھونے سے پہلے عام طور پر بہت مضبوط اور مستحکم نظر آتی ہیں۔ یہ توقعات آسانی سے تبدیل نہیں ہوتیں، اور اب بھی وہ اچھی طرح سے مستحکم ہیں۔ لیکن ہمیں اس پر نظر رکھنا چاہیے۔ انفلیشن کی توقعات کو مستحکم رکھنا فیڈرل ریزرو کا کام ہے۔

ایک سگنل ہے جسے کوئی بھی نظرانداز نہیں کرنا چاہئے: گزشتہ 65 ماہ تک مسلسل اور زیادہ سے زیادہ سطح کی سوداگری کی ذمہ داری صرف مرکزی بینکوں پر ہے۔ اور یہی ذمہ داری ہونی چاہئے۔

میرا معیار یہ ہے： ہمیں یقین ہونا چاہیے کہ ممکنہ سوداگری ہمارے مقصد کی طرف واضح اور کافی تیزی سے بڑھ رہی ہے۔ ورنہ، ہمارے پاس ابھی کام باقی ہے۔ یہی ہمارا کام ہے… ہمارا مشن… اور وہ ذمہ داری جو ہمیں ادا کرنی ہوگی۔

اختتام

آج میں یہاں کھڑا ہوکر ایک خاص پالیسی کے فیصلے کے بجائے ایک اخلاقیات کا وعدہ کر رہا ہوں۔

اس اہم دور میں، میں اور میرے فیڈ کے ساتھیوں نے یہ موقف اپنایا ہے، جو پہلے نہیں ہیں۔ ہم اپنے کام کو اپنی طرف سے جتنی اچھی طرح ممکن ہو، اس کی بلند ترین معیار پر پورا کرنے کا عزم رکھتے ہیں۔

ہم عاجزی کے ساتھ، اور مضبوط عزم کے ساتھ، اپنی ذمہ داریوں کو سنجیدگی سے ادا کرتے ہیں۔ بہت سی باتیں ہمارے انتخابات پر منحصر ہیں۔ مستقل مزاج مالیاتی پالیسی خاندانوں اور کاروباروں کی ترقی میں مدد کر سکتی ہے۔ اگر مالیاتی پالیسی کو مؤثر طریقے سے لاگو کیا جائے، تو یہ امریکی معاشی ترقی کے اداروں کو وسعت دے سکتی ہے اور انہیں گہرا کر سکتی ہے… اور امریکہ کی دنیا بھر میں قیادت کو مضبوط بنانے میں مدد کر سکتی ہے۔ مجھے بھی معلوم ہے کہ ہمارا ملک ہمیں غور و فکر اور عقلمندانہ اقدامات کی ضرورت ہے۔

فیڈرل ریزرو کے لیے دوبارہ خدمت کرنا ایک بڑی عزت کی بات ہے۔ میرے ساتھیوں کے حوصلہ افزا الفاظ اور قیمتی مشوروں کے لیے… اور آج یہاں حاضر بہت سے لوگوں کے ساتھ میری حمایت کے لیے… میں دل سے شکر گزار ہوں۔ آج صبح آپ سب کی صبر کے لیے بھی شکریہ۔ شکریہ۔

اصل لنک

لیو دونگ BlockBeats کے خالی پوسٹس کے بارے میں جاننے کے لیے کلک کریں

لیکٹ کے BlockBeats کے آفیشل سوشل گروپ میں شامل ہوں:

ٹیلیگرام سبسکرائپ گروپ：https://t.me/theblockbeats

ٹیلیگرام گروپ：https://t.me/BlockBeats_App

ٹویٹر کا افسانوی اکاؤنٹ：https://twitter.com/BlockBeatsAsia