جے پی مورگن نے ایتھریم پر جے پی مورگن کوائن متعارف کرایا، اسٹیبل کوائن کے مقابلے میں نیا دور شروع ہو گیا

لکھنے والہ: چھوٹا بیکا

19 اکتوبر کو، جے پی مورگن نے اعلان کیا کہ اس کا ڈالر ڈپازٹ ٹوکن JPM Coin (کوڈ JPMD) باقاعدگی سے ایتھریم مین نیٹ پر لانچ ہو گیا ہے اور اسے ادارتی صارفین کے لیے کھول دیا گیا ہے۔

یہ مورگن اسٹینلی کا پہلا کام نہیں ہے جس میں وہ پیسہ بلاکچین پر ڈال رہا ہے۔ گزشتہ نومبر، JPMD نے پہلے Coinbase کے Base پر شروع کیا، اور اس سال وہ Digital Asset کے Canton Network پر بھی ڈپلوی کرنے کی منصوبہ بندی کر رہا ہے۔ لیکن ایتھریم الگ بات ہے۔ ایتھریم پر BlackRock کا BUIDL فنڈ، مورگن اسٹینلی کا اپنا ٹوکنائزڈ مانی مارکیٹ فنڈ، اور بہت سے ادارتی سطح کے ٹوکنائزڈ اثاثے محفوظ ہیں۔ JPMD کو ایتھریم پر رکھنا، مورگن اسٹینلی کے لیے کرپٹو فنانس کے "مرکزی میدان" میں سیدھا مقابلہ کرنے کا مطلب ہے۔

اس بات کا مطلب صرف ایک گھر کا ایک ٹوکن جاری کرنا نہیں ہے، بلکہ یہ ممکنہ طور پر اس بات کا اشارہ ہے کہ اسٹیبل کوائن مارکیٹ کا سب سے طاقتور مقابلہ، جو کہ ایک اور تیتر یا ایک اور سرکل نہیں، بلکہ خود بینک ہے، آفیشل طور پر داخل ہو گیا ہے۔

سب سے پہلے ایک اہم تصور کو واضح کریں۔

JPMD ایک "ڈپازٹ ٹوکن" ہے، ایک اسٹیبل کوائن نہیں۔ دونوں 1:1 امریکی ڈالر کے مطابق لگتے ہیں، لیکن بنیادی منطق بالکل مختلف ہے۔

USDC یا USDT کے پیچھے، Circle یا Tether جیسی غیر بینکی کمپنیاں ہیں جو اپنے صارفین کے پیسے کو بینکوں میں جمع کراتی ہیں یا مختصر مدتی سرکاری اوقاف خریدتی ہیں، اور پھر چین پر ٹوکن جاری کرتی ہیں۔ یہ "شیڈو بینکنگ" کی ایک قسم ہیں، جہاں جاری کنندہ بینک نہیں ہوتا، لیکن بینک کا کام کرتا ہے۔

JPMD کے پیچھے، جی پی مورگن کا بینک اکاؤنٹ خود ہے۔ JPMD رکھنا، جی پی مورگن کے اکاؤنٹ میں موجود ڈالر کو رکھنا ہے، جسے عام بینک ڈپازٹ جیسا ہی کریڈٹ گارنٹی ملتی ہے اور اسی قسم کا خطرہ بھی ہوتا ہے۔ یہ "بینک کا پیسہ" ہے، جو براہ راست بلاکچین پر منتقل کر دیا گیا ہے۔

اس فرق کے تین عملی نتائج ہیں:

سب سے پہلے، نگرانی کا معاملہ مختلف ہے۔ جمع کردہ ٹوکن خود بخود بینکنگ نگرانی کے فریم ورک کے اندر کام کرتے ہیں، اور USDC کی طرح اضافی لائسنس کی ضرورت نہیں ہوتی۔ جے پی مورگن، جو عالمی نظامی اہمیت والی بینک ہے، JPMD کو سونے کی چابی کے ساتھ پیدا کیا گیا ہے۔

دوم، سود دیا جا سکتا ہے۔ GENIUS قانون سود دینے والے اسٹیبل کرنسی کو حاملین کو سود دینے سے منع کرتا ہے۔ لیکن جمع کردہ ٹوکن بینک جمعانگی ہیں جن پر یہ پابندی لاگو نہیں ہوتی۔ اس کا مطلب یہ ہے کہ JPMD نظریہ طور پر ایک مدتی جمعانگی کی طرح آمدنی پیدا کر سکتا ہے، جبکہ USDC نہیں کر سکتا۔

تیسری بات، داخلے کی شرائط۔ USDC اور USDT بے اجازت ہیں، کوئی بھی چین پر انہیں رکھ سکتا اور ٹرانسفر کر سکتا ہے۔ JPMD صرف مارچن جیول کے منظور کردہ ادارہ جاتی客户 کے لیے دستیاب ہے۔ یہ ایک دو رخی تلوار ہے: سائز کو محدود کرتا ہے، لیکن اس کا مطلب یہ بھی ہے کہ اس کی مطابقت اور اعتماد کی درجہ بندی کسی بھی اسٹیبل کوائن سے کہیں زیادہ ہے۔

JPMD صفر سے شروع کیا گیا تجربہ نہیں ہے۔

یہ مورگن جیکس کے بلاکچین ڈیپارٹمنٹ Kinexys پر بنایا گیا ہے۔ Kinexys کا پہلے نام JPMorgan Onyx تھا، جسے 2019 سے تعمیر کیا جا رہا ہے اور اب تک اس نے 4 ٹریلین ڈالر سے زائد کے ٹریڈز کو مکمل کیا ہے، جس کا روزانہ اوسط ٹریڈنگ حجم تقریباً 7 ارب ڈالر ہے۔

یہ عدد کینیکسس کی تمام سرگرمیوں، جن میں عبوری ادائیگیاں اور ٹوکنائزڈ ضمانت نیٹ ورک شامل ہیں، کو کور کرتا ہے، صرف JPMD کے اعداد و شمار نہیں۔ جے پی مورگن نے جے پی ایم ڈی کے عوامی چین پر مخصوص ٹرینزیکشن ڈیٹا کا اعلان نہیں کیا۔ لیکن تقابل کے طور پر، جے پی مورگن روزانہ تقریباً 12 ٹریلین امریکی ڈالر کی ادائیگیاں سنبھالتا ہے، جبکہ کینیکسس ابھی تک اس میں سے بہت چھوٹا حصہ ہے۔

ایک دوسرے منظر سے: ایتھریم پر اسٹیبل کوائن کی کل بارش 1476 ارب ڈالر (19 اکتوبر کا ڈیٹا) ہے، جس میں ٹیٹر تقریباً 788 ارب ڈالر اور سرکل تقریباً 459 ارب ڈالر شامل ہیں۔ جی پی مورگن کے پاس 3 تریلین ڈالر سے زائد کے اثاثے ہیں۔

جب JPMD کے استعمال کے منظر کھل جائیں گے، تو چاہے صرف ایک چھوٹا سا حصہ جمع کردہ رقم ٹوکنائز ہو جائے، تو آن چین لیکویڈیٹی پر اثرات بہت بڑے ہوں گے۔

اس بات کو سمجھنا، جیمی ڈیمن، مارگن جے پی کے سی ای او کے رویے میں تبدیلی کے بغیر ممکن نہیں۔

2021 میں، اس نے کہا کہ بٹ کوائن "بے قیمت" ہے۔ 2023 میں، اس نے کہا کہ اگر وہ حکومت ہوتا، تو "اسے بند کر دیتا"۔ 2024 میں، اس نے بٹ کوائن کو "پالتو پتھر" کہا۔

لیکن 2025 کے مئی میں، اس نے کہا: "ہر کوئی بٹ کوائن خریدنے کا حق رکھتا ہے۔" اسی سال، جے پی مورگن نے اپنے صارفین کو بٹ کوائن خریدنے کی اجازت دینا شروع کر دی۔

اس سال اپریل کے مالکان کو خط میں، ڈیمن نے ایک جملہ لکھا جسے وال اسٹریٹ نے بار بار حوالہ دیا: "بلوکچین پر مبنی ایک پوری نئی قسم کے مقابلہ کرنے والے ظاہر ہو رہے ہیں، جن میں اسٹیبل کوائن بھی شامل ہیں۔ ہمیں اپنا اپنا بلوکچین ٹیکنالوجی شروع کرنا ہوگا۔"

یہ ایک جذباتی فیصلہ نہیں ہے۔ ڈیمن نے جو خطرہ دیکھا وہ بہت واضح تھا: امریکی خزانہ کے مطابق، اگر اسٹیبل کوائنز سود فراہم کر سکیں، تو زیادہ سے زیادہ 6.6 ٹریلین ڈالر کے بینک جمعانات اسٹیبل کوائنز کی طرف منتقل ہو سکتے ہیں۔ بینکنگ صنعت کے لابی گروپس کانگریس میں دباؤ ڈال رہے ہیں کہ وہ اس خلیج کو بند کردیں۔ لیکن صرف لابی کرنے کے بجائے، جی پی مورگن نے "خود ہی داخلہ لے لیا"۔

JPMD کا منطق واضح ہے: یہ بہتر ہے کہ بینک خود اپنے جماعتوں کو چین پر منتقل کر دیں اور اپنی اصلی بینکی سمت اور تنظیمی فوائد کا استعمال کرکے Tether اور Circle کے جیسے جماعتوں کے مقابلے میں مقابلہ کریں۔

جے پی مورگن اکیلے کام نہیں کر رہا۔

وول سٹریٹ جرنل کے مطابق، جے پی مورگن، سیٹی، امریکن بینک اور ویلز فارگو سمیت دس سے زائد بڑے بینکوں کا ایک کنسرٹیم، The Clearing House کے ذریعے ایک مشترکہ ٹوکنائزڈ جمعانہ نیٹ ورک تعمیر کر رہا ہے، جس کا مقصد 2027 کے پہلے نصف سال تک لاUNCH ہونا ہے۔ یہ نیٹ ورک شرکاء بینکوں کو ٹوکنائزڈ جمعانہ کے ذریعہ آن لائن ادائیگیاں کرنے کی اجازت دے گا۔

دیگر بینک بھی اپنی طرف سے آگے بڑھ رہے ہیں:

سیٹی ٹوکن سروسز نے 7 مارکیٹس میں ٹوکنائزڈ جمعانچلائی ہیں، اور 2026 کے ستمبر تک جاپان اور متحدہ عرب امارات تک وسعت پائے گی۔

SoFi Bank نے 2025ء کے دسمبر میں sofiUSD جاری کیا، جو امریکہ کا پہلا FDIC کے تحت محفوظ قومی بینک ہے جو عوامی بلاکچین پر ایتھیریم پر مبنی اسٹیبل کرنسی جاری کرتا ہے، اور اپریل میں اسے Solana پر بھی وسعت دی گئی۔

HSBC نے ہانگ کانگ کے فنانشل اتھارٹی سے لائسنس حاصل کر لیا ہے اور ہانگ کانگ ڈالر اسٹیبل کرینس RedCoin شروع کرنے کی تیاری کر رہا ہے۔

سی جی-فورج، ایس جی بینک کا یورپ میں میکا کے مطابق یورو اور ڈالر اسٹیبل کرینس لانچ کرتا ہے۔

ایک منظر سامنے آ رہا ہے: عالمی بڑے بینکس زنجیر پر ادائیگی اور سیٹلمنٹ کے شعبے میں ایک ساتھ داخل ہو رہے ہیں۔ یہ ایک مکمل، منظم، اور بینکی کریڈٹ کے ساتھ تائید شدہ زنجیر پر مالیاتی نظام ہے۔

ان ٹکڑوں کو اکٹھا کریں، آپ ایک جاری ساختی تبدیلی دیکھ سکتے ہیں۔

اس وقت اسٹیبل کرنسی مارکیٹ تقریباً 3160 ارب ڈالر ہے، جس میں تیٹر اور سرکل مل کر 83% حصہ رکھتے ہیں۔ سیٹی کے مطابق، 2030 تک یہ مارکیٹ 1.9 ٹریلین سے لے کر 4 ٹریلین ڈالر تک پہنچ جائے گی۔

گزشتہ پانچ سالوں میں، یہ بازار تقریباً ٹیٹر اور سرکل کے دو منوپولی کا شکار رہا ہے۔ دونوں کمپنیاں، ایک آف شور اور دوسری کمپلائنس کے تحت، الگ الگ نشہ بازاروں پر قبضہ کر چکی ہیں۔

لیکن بینک کے داخلہ نے کھیل کے قواعد تبدیل کر دیے۔

سیرکل کے لیے خطرہ سب سے براہ راست ہے۔ USDC کا مرکزی دعویٰ "معاہدہ شدہ ڈالر اسٹیبل کوائن" ہے، جس کا مقصد صارفین اداروں کو ہے۔ جب جی پی مورگن خود آن لائن ڈالر فراہم کرتا ہے، جس میں زیادہ اعتماد کی درجہ بندی، بہتر نگرانی کا معاملہ، اور ممکنہ طور پر سود بھی شامل ہو، تو سیرکل کے سب سے قیمتی صارفین کا گروہ خطرے میں پڑ جاتا ہے۔ سیرکل نے اس سال اپنا آئی پی او مکمل کیا ہے، اور اس وقت اسے بینکوں کے سیدھے مقابلے کا سامنا ہے، جس سے اس پر بہت زیادہ دباؤ ہے۔

ٹیتر کے لیے مختصر مدتی اثرات محدود ہیں۔ USDT کی بنیاد نئے مارکیٹس میں عبوری ادائیگیوں اور آف شور ڈالر کی مانگ پر ہے، جن صورتوں میں ابھی تک بینکز دسترس نہیں رکھتے۔ لیکن اگر 2027 تک بینک联盟 کا شیئرڈ نیٹ ورک شروع ہو جائے اور بڑے ادارہ جاتی ادائیگیوں کو کور کر لے، تو ٹیتر کی اضافی جگہ مزید کم ہو جائے گی۔

گہری سوال یہ ہے: جب "بینک کا پیسہ" اور "کرپٹو کا پیسہ" دونوں ایک ہی چین پر چل رہے ہوں، تو کون جیتے گا؟

جیسے ڈپازٹ ٹوکن کے پاس بینک کی سفارش، نگرانی کا تحفظ، اور ممکنہ طور پر سود ہوتا ہے، لیکن اس کی حد بہت زیادہ ہوتی ہے اور یہ آزاد نہیں ہوتا۔ استحکام ٹوکن کے پاس کوئی اجازت نہیں ہوتی، عالمی طور پر دستیاب ہوتے ہیں، 24/7 چلتے ہیں، لیکن ان کا اعتماد بینک کے جمعاندوز سے کم ہوتا ہے اور ان پر تدریجاً سخت نگرانی لائی جا رہی ہے۔

دونوں کا تعلق صرف متبادل ہونے کی بجائے، درجہ بندی والی مقابلہ ہو سکتا ہے: ادارتی سودائی اور بڑے ادائیگی کے شعبوں میں، جمع کردہ ٹوکنز کے اعتماد کے فوائد کی بدولت وہ اسٹیبل کوائن کے حصے کو تدریجاً ختم کر رہے ہیں؛ جبکہ ریٹیل ادائیگی، DeFi اور نئے مارکیٹس میں، اسٹیبل کوائنز اپنا پہلے سے ہونے کا فائدہ برقرار رکھتی ہیں۔

لیکن سرحدیں اب دھندلی ہو رہی ہیں۔ جب جے پی مورگن کا JPMD اور بلاک راک کا BUIDL دونوں ایتھریم پر چل رہے ہوں، اور ٹوکنائزڈ جمعانگیاں براہ راست ٹوکنائزڈ فنڈز کے لیے سیٹلمنٹ کر سکیں، تو روایتی فنانس اور کرپٹو فنانس کے درمیان دیوار، جو کہ سب سے زیادہ سوچی گئی ہے، اس سے بہت پتلا ہو سکتی ہے۔

جے پی مورگن نے اپنے جمعانات کو ایتھریم پر منتقل کر دیا ہے۔ یہ قدم، کسی بھی نئے اسٹیبل کوائن کے جاری کرنے سے زیادہ اسٹیبل کوائن مارکیٹ کے ڈھانچے کو بدلنے والے "سینٹر" تک قریب ہو سکتا ہے۔