جے پی مورگن نے ایتھریم پر ڈپازٹ ٹوکن متعارف کرایا، جس سے اسٹیبل کوائن مارکیٹ میں بڑا تبدیلی کا اشارہ ملتا ہے

لکھنے والہ: چھوٹا بیکا

19 اکتوبر کو، جے پی مورگن نے اعلان کیا کہ اس کا ڈالر ڈپازٹ ٹوکن JPM Coin (کوڈ JPMD) باقاعدگی سے ایتھریم مین نیٹ پر لانچ ہو گیا ہے اور اسے ادارتی صارفین کے لیے کھول دیا گیا ہے۔

یہ مارشل جی پی مورگن کا پہلا ایسا کام نہیں ہے جس میں وہ پیسہ بلاکچین پر ڈال رہا ہے۔ گزشتہ نومبر، JPMD نے پہلے Coinbase کے Base پر شروع کیا، اور اس سال وہ Digital Asset کے Canton Network پر بھی ڈپلوی کرنے کی منصوبہ بندی کر رہا ہے۔ لیکن ایتھریم الگ بات ہے۔ ایتھریم پر BlackRock کا BUIDL فنڈ، مارشل جی پی مورگن کا اپنا ٹوکنائزڈ مانی مارکیٹ فنڈ، اور بہت سے ادارتی سطح کے ٹوکنائزڈ اثاثے محفوظ ہیں۔ JPMD کو ایتھریم پر رکھنا، مارشل جی پی مورگن کے لیے کرپٹو فنانس کے "مرکزی میدان" میں سیدھا مقابلہ کرنے کا مطلب ہے۔

اس بات کا مطلب صرف ایک گروہ کی طرف سے ایک ٹوکن جاری کرنا نہیں ہے، بلکہ یہ ممکنہ طور پر اس بات کا علامتی آغاز ہے کہ اسٹیبل کوائن مارکیٹ کا سب سے طاقتور مقابلہ کرنے والا آ چکا ہے: نہ تو کوئی اور Tether، نہ کوئی اور Circle، بلکہ خود بینک۔

سب سے پہلے ایک اہم تصور کو واضح کریں۔

JPMD ایک "ڈپازٹ ٹوکن" ہے، ایک اسٹیبل کوائن نہیں۔ دونوں 1 ڈالر فی ڈالر کے طور پر دکھائی دیتے ہیں، لیکن بنیادی منطق بالکل مختلف ہے۔

USDC یا USDT کے پیچھے، Circle یا Tether جیسی غیر بینکی کمپنیاں ہیں جو اپنے صارفین کے پیسے کو بینکوں میں جمع کراتی ہیں یا مختصر مدتی سرکاری قرضے خریدتی ہیں، اور پھر چین پر ٹوکن جاری کرتی ہیں۔ یہ "شیڈو بینکنگ" کی ایک شکل ہیں، جہاں جاری کنندہ بینک نہیں ہوتا، لیکن بینک کا کام کرتا ہے۔

JPMD کے پیچھے، جی پی مورگن کا بینک اکاؤنٹ خود ہے۔ JPMD رکھنا، جی پی مورگن کے اکاؤنٹ میں موجود ڈالر کو رکھنا ہے، جسے عام بینک ڈپازٹ جیسا ہی کریڈٹ گارنٹی ملتی ہے اور اسی قسم کا خطرہ بھی ہوتا ہے۔ یہ "بینک کا پیسہ" ہے، جو براہ راست بلاکچین پر منتقل کر دیا گیا ہے۔

اس فرق کے تین عملی نتائج ہیں:

سب سے پہلے، نگرانی کا معاملہ مختلف ہے۔ جمع کردہ ٹوکن خود بخود بینکنگ نگرانی کے فریم ورک کے اندر کام کرتے ہیں، اور USDC کی طرح اضافی لائسنس کی ضرورت نہیں ہوتی۔ جے پی مورگن، جو عالمی نظاماتی اہمیت رکھنے والی بینک ہے، JPMD کو سونے کی چابی کے ساتھ پیدا کیا گیا ہے۔

دوم، سود دیا جا سکتا ہے۔ GENIUS قانون سود والے اسٹیبل کرینسی کو حاملین کو سود دینے سے منع کرتا ہے۔ لیکن جمع کردہ ٹوکن بینک جمعانگی ہیں جن پر یہ پابندی لاگو نہیں ہوتی۔ اس کا مطلب یہ ہے کہ JPMD نظریہ طور پر ایک مدتی جمعانگی کی طرح آمدنی پیدا کر سکتا ہے، جبکہ USDC نہیں کر سکتا۔

تیسری بات، داخلے کی شرائط۔ USDC اور USDT بے اجازت ہیں، کوئی بھی لین دین کے لیے انہیں بلاکچین پر رکھ سکتا اور ٹرانسفر کر سکتا ہے۔ JPMD صرف مورگن جیسی منظور شدہ ادارہ جاتی客户 کے لیے دستیاب ہے۔ یہ ایک دو ہاتھوں والا تلوار ہے: سائز کو محدود کرتا ہے، لیکن اس کا مطلب یہ بھی ہے کہ اس کی مطابقت اور اعتماد کا درجہ کسی بھی اسٹیبل کوائن سے کہیں زیادہ ہے۔

JPMD صفر سے شروع کیا گیا تجربہ نہیں ہے۔

یہ مارگن جیسن کے بلاکچین ڈیپارٹمنٹ Kinexys پر بنایا گیا ہے۔ Kinexys کا سابقہ نام JPMorgan Onyx تھا، جسے 2019 سے تعمیر کیا جا رہا ہے اور اب تک اس نے 4 ٹریلین ڈالر سے زائد کے ٹریڈز کو مکمل کیا ہے، جس کا روزانہ اوسط ٹریڈنگ حجم تقریباً 7 ارب ڈالر ہے۔

یہ رقم کینیکسس کے تمام کاروباروں، جن میں عبوری ادائیگیاں اور ٹوکنائزڈ ضمانت نیٹ ورک شامل ہیں، کو کور کرتی ہے، صرف JPMD کی مقدار نہیں۔ جی پی مورگن نے جی پی ایم ڈی کے علیحدہ چین پر ٹرینزیکشنز کے بارے میں کوئی تفصیلی ڈیٹا شائع نہیں کیا ہے۔ لیکن تقابل کے طور پر، جی پی مورگن روزانہ تقریباً 12 ٹرلین امریکی ڈالر کی ادائیگیاں پروسیس کرتا ہے، جبکہ کینیکسس ابھی اس میں سے بہت چھوٹا حصہ ہے۔

ایک دوسرے منظر سے: ایتھریم پر اسٹیبل کوائن کی کل بارش 1476 ارب ڈالر (19 اکتوبر کا ڈیٹا) ہے، جس میں ٹیتر تقریباً 788 ارب ڈالر اور سرکل تقریباً 459 ارب ڈالر شامل ہیں۔ جی پی مورگن کے پاس 3 تریلین ڈالر سے زائد کے اثاثے ہیں۔

جب JPMD کے استعمال کے منظر کھل جائیں گے، تو چاہے صرف ایک چھوٹا سا حصہ جمع کردہ رقم ٹوکنائز ہو جائے، تو آن چین لیکویڈیٹی پر اثرات بہت بڑے ہوں گے۔

اس بات کو سمجھنا، جیمی ڈیمن، جے پی مورگن کے سی ای او کے رویے میں تبدیلی کے بغیر ممکن نہیں۔

2021 میں، اس نے کہا کہ بٹ کوائن "بے قیمت" ہے۔ 2023 میں، اس نے کہا کہ اگر وہ حکومت ہوتا، تو "اسے بند کر دیتا"۔ 2024 میں، اس نے بٹ کوائن کو "پالتو پتھر" کہا۔

لیکن 2025 کے مئی میں، اس نے کہا: "ہر کوئی بٹ کوائن خریدنے کا حق رکھتا ہے۔" اسی سال، جے پی مورگن نے اپنے صارفین کو بٹ کوائن خریدنے کی اجازت دینا شروع کردی۔

اس سال اپریل کے مالکان کو خط میں، ڈیمن نے ایک جملہ لکھا جسے وال سٹریٹ نے بار بار حوالہ دیا: "بلوکچین پر مبنی ایک پوری نئی قسم کے مقابلہ کرنے والے ظاہر ہو رہے ہیں، جن میں اسٹیبل کوائن بھی شامل ہیں۔ ہمیں اپنا اپنا بلوکچین ٹیکنالوجی شروع کرنا ہوگا۔"

یہ ایک جذباتی فیصلہ نہیں ہے۔ ڈیمن نے جو خطرہ دیکھا، وہ بہت واضح تھا: امریکی خزانہ کے مطابق، اگر اسٹیبل کوائنز منافع فراہم کر سکیں، تو زیادہ سے زیادہ 6.6 ٹریلین ڈالر کے بینک جمعانات اسٹیبل کوائنز کی طرف منتقل ہو سکتے ہیں۔ بینکنگ صنعت کے لابی گروہ کانگریس میں دباؤ ڈال رہے ہیں کہ وہ اس خلیل کو بند کر دیا جائے۔ لیکن صرف لابی کرنے کے بجائے، جی پی مورگن نے "خود ہی داخلہ لے لیا"۔

JPMD کا منطق واضح ہے: یہ بہتر ہے کہ بینک خود اپنے جمعاندی کو بلاکچین پر منتقل کر دیں اور اپنی اصلی بینکی سمت اور تنظیمی فوائد کا استعمال کرتے ہوئے Tether اور Circle کے ڈپازٹ جیسے مصنوعات کے خلاف مقابلہ کریں۔

جے پی مورگن اکیلا نہیں کام کر رہا۔

وول سٹریٹ جرنل کے مطابق، جے پی مورگن، سیٹی، امریکن ایگزیکٹو بینک، ویلز فارگو سمیت دس سے زائد بڑے بینکوں کا ایک کنسرٹیم، The Clearing House کے ذریعے ایک مشترکہ ٹوکنائزڈ جمعانہ نیٹ ورک تعمیر کر رہا ہے، جس کا مقصد 2027 کے پہلے نصف سال تک لاUNCH ہونا ہے۔ یہ نیٹ ورک شرکت کرنے والے بینکوں کو ٹوکنائزڈ جمعانہ کے ذریعہ آن لائن ادائیگیاں کرنے کی اجازت دے گا۔

دیگر بینک بھی اپنی طرف سے آگے بڑھ رہے ہیں:

سیٹی ٹوکن سروسز نے 7 مارکیٹس میں ٹوکنائزڈ جمعانچلائی ہیں، اور 2026 کے ستمبر تک جاپان اور متحدہ عرب امارات تک وسعت دی جائے گی۔

SoFi Bank نے 2025ء کے دسمبر میں sofiUSD جاری کیا، جو امریکہ کا پہلا FDIC کے تحت محفوظ قومی بینک ہے جو عوامی بلاکچین پر ایتھیریم پر مبنی اسٹیبل کوائن جاری کرتا ہے، اور اپریل میں اسے Solana تک وسعت دی گئی۔

HSBC نے ہانگ کانگ کے فنانشل ایوٹھارٹی سے لائسنس حاصل کر لیا ہے اور ہانگ کانگ ڈالر اسٹیبل کوائن RedCoin شروع کرنے کی تیاری کر رہا ہے۔

سی جی-فورج، ایس جی بینک کا یورپ میں میکا کے مطابق یورو اور ڈالر اسٹیبل کرینس لانچ کرتا ہے۔

ایک منظر سامنے آ رہا ہے: عالمی بڑے بینکس زنجیر پر ادائیگی اور جمع کردگی کے شعبے میں ایک ساتھ داخل ہو رہے ہیں۔ یہ ایک مکمل، منظم، اور بینکی سپورٹ والی زنجیر پر مالیاتی نظام ہے۔

ان ٹکڑوں کو اکٹھا کریں، آپ ایک جاری ساختی تبدیلی دیکھ سکتے ہیں۔

اس وقت اسٹیبل کرنسی مارکیٹ تقریباً 3160 ارب ڈالر ہے، جس میں تیتر اور سرکل مل کر 83% مارکیٹ شیئر رکھتے ہیں۔ سیٹی کے مطابق، 2030 تک یہ مارکیٹ 1.9 ٹریلین سے لے کر 4 ٹریلین ڈالر تک پہنچ جائے گی۔

گزشتہ پانچ سالوں میں، یہ بازار تقریباً ٹیٹر اور سرکل کے دو منوپولی کا شکار رہا ہے۔ دونوں کمپنیاں، ایک آف شور اور دوسری کمپلائنس میں، مختلف نشہ کے بازاروں پر قبضہ کر چکی ہیں۔

لیکن بینکوں کا داخلہ کھیل کے قوانین بدل گیا۔

سیرکل کے لیے خطرہ سب سے براہ راست ہے۔ USDC کا مرکزی دعویٰ "مطابقت پذیر امریکی ڈالر اسٹیبل کوائن" ہے، جس کا مقصد صارفین ادارہ جات ہیں۔ جب جی پی مورگن خود آن لائن امریکی ڈالر فراہم کرتا ہے، جس میں زیادہ کریڈٹ ورثہ، بہتر نگرانی کا معاملہ، اور ممکنہ طور پر سود بھی شامل ہو، تو سیرکل کے سب سے قیمتی صارفین کا گروہ خطرے میں پڑ جاتا ہے۔ سیرکل نے اس سال اپنا آئی پی او مکمل کیا ہے، اور اس وقت بینکوں کے سیدھے مقابلے کا سامنا کرنا اس کے لیے بڑا دباؤ ہے۔

ٹیتر کے لیے مختصر مدتی اثرات محدود ہیں۔ USDT کی بنیاد نئے مارکیٹس میں عبوری ادائیگیوں اور آف شور ڈالر کی مانگ پر ہے، جن صورتوں میں ابھی تک بینکس کا دخل نہیں ہے۔ لیکن اگر 2027 تک بینک联盟 کا شیئرڈ نیٹ ورک شروع ہو جائے اور بڑے ادارہ جاتی ادائیگیوں تک پہنچ جائے، تو ٹیتر کا اضافی مواقع کا شعبہ مزید کم ہو جائے گا۔

گہری سوال یہ ہے: جب "بینک کا پیسہ" اور "کرپٹو کا پیسہ" دونوں ایک ہی چین پر چل رہے ہوں، تو کون جیتے گا؟

جسٹ ڈیپازٹ ٹوکن کے پاس بینک کی قرض دہندہ کی حیثیت، نگرانی کا تحفظ، اور ممکنہ طور پر سود ہوتا ہے، لیکن اس کی شرطیں زیادہ ہوتی ہیں اور یہ آزاد نہیں ہوتا۔ استحکام ٹوکن کے پاس کوئی اجازت نہیں ہوتی، عالمی رسائی ہوتی ہے، اور 24/7 چلتا ہے، لیکن اس کا اعتماد بینک کے جسٹ ڈیپازٹ سے کم ہوتا ہے اور یہ سخت ترین نگرانی کا شکار ہوتا ہے۔

دونوں کا تعلق صرف متبادل ہونا ممکن نہیں، بلکہ طبقاتی مقابلہ ہے: ادارتی结算 اور بڑے ادائیگی کے شعبے میں، جمع کردہ ٹوکنز کے اعتماد کے فوائد کی بدولت وہ اسٹیبل کوائن کے حصے کو تدریجاً ختم کر رہے ہیں؛ جبکہ ریٹیل ادائیگی، DeFi اور نئے مارکیٹس میں، اسٹیبل کوائنز اپنا پہلے سے وجود کا فائدہ برقرار رکھتی ہیں۔

لیکن سرحدیں اب دھندلی ہو رہی ہیں۔ جب جے پی مورگن کا JPMD اور بلاک راک کا BUIDL دونوں ایتھریم پر چل رہے ہوں، اور ٹوکنائزڈ جمعانگیاں براہ راست ٹوکنائزڈ فنڈز کے لیے سیٹلمنٹ کر سکیں، تو روایتی فنانس اور کرپٹو فنانس کے درمیان دیوار، جو کہ کسی کے خیال سے بھی پتلا ہو سکتی ہے۔

جے پی مورگن نے اپنے جمعانات کو ایتھریم پر منتقل کر دیا ہے۔ یہ قدم، کسی بھی نئے اسٹیبل کوائن کے جاری کرنے سے زیادہ اسٹیبل کوائن مارکیٹ کے ڈھانچے کو بدلنے والے "سینٹر" کے قریب ہو سکتا ہے۔