GSR کی تحقیق نے کم گردش والے، زیادہ FDV ٹوکن لانچ ماڈلز میں خامیاں کا پتہ لگایا

لکھنے والے: جوش ریزمن، سلیٹر سینٹر (GSR)

ترجمہ: شن چاؤ ٹیکفلو

شین چاؤ کا خلاصہ: کم سرکولیشن اور زیادہ جائزہ والے ٹوکن کے لانچ ماڈل کو مارکیٹ نے انکار کر دیا ہے: ایک سال میں درمیانی کمی 80% سے زیادہ۔ GSR کی یہ رپورٹ ڈیٹا کے ذریعے مسئلے کی جڑ کو سمجھتی ہے اور منصوبہ سازوں اور ابتدائی سرمایہ کاروں کے لیے کچھ عملی متبادل راستے پیش کرتی ہے۔

• GSR تحقیقی اور مشاورتی ٹیم نے مل کر 2013 سے لے کر موجودہ تک ممتاز ایکسچینجز پر ہونے والی 2300 سے زائد ٹوکن لانچنگز کا جائزہ لیا، جس میں ہر لانچنگ کی کارکردگی، سرکولیشن، FDV، اور سیکٹر سمیت معلومات شامل ہیں۔
• ایچ سی او کے دوران سے، چلنے والی مقدار نصف ہو گئی ہے۔ 2017 میں لسٹنگ کے وقت چلنے والی مقدار کا درمیانی عدد 38 فیصد تھا، جو 2020 تک 13 فیصد ہو گیا، اور اس کے بعد صرف جزئی طور پر بحال ہوا۔
• جبکہ جاری کیا گیا اقدار میں اضافہ ہو رہا ہے، سرکاری مقدار کا درمیانی رقم مستقل طور پر کم ہو رہا ہے: FDV 10 ملین ڈالر سے کم والے ٹوکن 97% ہیں، جبکہ FDV 10 ارب ڈالر سے زیادہ والے ٹوکن 14% ہیں۔
• دہرے ارب ڈالر کے سطح پر جاری کیے گئے ٹوکن کی سب سے کمزور کارکردگی۔ FDV 10 ارب ڈالر سے زیادہ کے ساتھ لانچ ہونے والے ٹوکن کا ایک سال بعد درمیانی ریٹرن -81% تھا۔ 20% سے کم لیکویڈیٹی والے جاری کیے گئے ٹوکن ایک سال بعد تقریباً 75% گر گئے، جبکہ 30% سے 50% لیکویڈیٹی والے جاری کیے گئے ٹوکن تقریباً 45% گر گئے۔
• یہ صرف کرپٹو دنیا کا مسئلہ نہیں رہ گیا۔ اسٹاک مارکیٹ بھی اسی نمونے کے ساتھ مل گئی ہے: کمپنیاں زیادہ دیر تک پرائیویٹ رہتی ہیں، اندر کے لوگ عوام کے خریدنے سے پہلے اپنا حصہ جمع کرتے ہیں، اور 2019 کے بعد سے IPO تین سال کے حفاظتی دورانیے کے تحت مارکیٹ کے مقابلے میں پس پڑ گئے ہیں۔
• GSR ٹوکن جاری کرنے اور دوسرے درجے کے مارکیٹ میں فعال شریک ہے۔ ہمارا کاروبار مارکیٹ میکنگ اور لیکویڈیٹی فراہمی، جاری کرنے اور لسٹنگ کے مشورے، اور فنڈیشنز، ٹیموں اور ابتدائی سرمایہ کاروں کے لیے OTC انجام دہی اور بڑے پیمانے پر ٹریڈنگ، جس میں مرکزی ملکیت کا انتظام شامل ہے، پر مشتمل ہے۔

کم سرکولیشن اور زیادہ FDV والے ٹوکن کی حقیقت کو سوویں بار ثابت کر چکے ہیں۔ ایک ایسا ٹوکن جو زیادہ مکمل ڈائلوشن ویلیو کے ساتھ لانچ ہو اور اس کا سرکولیٹنگ سپلائی کا تناسب بہت کم ہو، مختصر مدت میں بڑھ سکتا ہے، لیکن مجموعی طور پر مستقل نقصان کا شکار ہوتا رہتا ہے۔ تاہم، ہم اس عمل کے ڈائنانمکس کو اپنے صارفین اور خود کے لیے زیادہ گہرائی سے سمجھنا چاہتے ہیں: کیا سرکولیشن لانچ کے بعد اوسط ریٹرن کا تعین کرتی ہے؟ کیا اس کا FDV کے ساتھ کوئی تعلق ہے؟ اور اس ماڈل کا ممکنہ حل کیا ہو سکتا ہے؟

GSR تحقیقی اور مشورتی ٹیم نے 2013 سے لے کر موجودہ تک مقبول ایکسچینجز پر ہر ایک ٹوکن لانچ کو ڈیٹا میں شامل کیا ہے، جو اس قسم کا پہلا ڈیٹا سیٹ ہے جس میں 2300 سے زائد ٹوکن جاری کیے گئے ہیں۔ ہماری دریافتیں بالکل مثبت نہیں ہیں۔ ہم نے تاریخ کے دوران ہر ایک ٹوکن لانچ کا جائزہ لیا، جس کا مطلب ہے کہ ہمارا ڈیٹا سیٹ مردہ اور منسوخ شدہ ٹوکنز کو بھی شامل کرتا ہے، اس لیے یہ اعداد و شمار شادی شدہ کے ترجیحات سے متاثر نہیں ہوئے۔ ایکسچینج پر لانچ کے بعد، ٹوکن کی قیمت کا میڈین 3 دن کے اندر اپنے جاری کردہ قیمت سے نیچے گر جاتا ہے، اور 90 دن کے اندر 50 فیصد کم ہو جاتا ہے۔ واضح طور پر، حالیہ ٹوکن جاری کرنا خریداروں کو نااخلاق دے رہا ہے۔ اس ساخت کیوں ضرورتاً اس نتیجے کو پیدا کرتی ہے، اور بہتر جاری کرنے کا طریقہ کیا ہونا چاہئے؟

ایکو کے دور میں بہت سے مسائل تھے، لیکن اس نے ٹوکنز عوام کے ہاتھوں میں پہنچا دیے۔ 2017 اور 2018 میں پہلی فہرست کے وقت، گردش میں درمیانی شرح 38 فیصد سے 41 فیصد تھی۔ جب زیادہ سخت تنظیمی ضوابط نے فنڈنگ کو انفرادی سرمایہ کاری کی طرف موڑ دیا، تو ماڈل الٹ گیا: خطرہ سرمایہ کاری کے دور نے قیمت متعین کی، اور انٹیگر اور ایئرڈراپ منصوبے نے عوامی فروخت کو بدل دیا، جس کے نتیجے میں 2020 تک فہرست کے وقت گردش کی درمیانی شرح لگ بھگ 13 فیصد تک گر گئی۔ اس کے بعد صرف جزئی طور پر بحالی ہوئی، اور زیادہ تر سالوں میں یہ شرح صرف کچھ دہائیوں اور بیس کے کچھ حصوں تک رہی۔

تاہم، صرف سرکولیشن کے نمبر کو دیکھنا مسئلے کو کم سمجھنا ہوگا، کیونکہ سرکولیشن کو ایواریلیشن کے ساتھ جوڑ کر جاننا ضروری ہے۔ 50 ملین ڈالر سے کم کے ٹوکن کا 5% جاری کرنا، ایک ارب ڈالر کے ٹوکن کے 5% جاری کرنے کے مقابلے میں بہت کم اثر رکھتا ہے۔

جب FDV بڑھتا ہے تو لانچ کے وقت کی سرکولیشن کا میڈین مسلسل کم ہوتا جاتا ہے: 10 ملین ڈالر سے کم کے لیے 97%، 10 ملین سے 100 ملین ڈالر کے درمیان 28%، 500 ملین سے 1 ارب ڈالر کے درمیان 16%، اور 1 ارب ڈالر سے زیادہ کے لیے 13%۔ جتنی زیادہ قیمت، اتنی کم سرکولیشن۔ واضح طور پر، یہ تصادف نہیں بلکہ ہمارے صنعت میں پائی جانے والی ایک مقررہ نمونہ ہے۔

jab sirf ek choti si aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aapki supply beech mein trade ho rahi ho, toh ek moderate demand poore token ke value ko badha sakti hai. iss issue ke saare participants pehle din fayda uthate hain. venture capitalists ko listing price par value di jati hai, team ke holdings ko bhi listing price par value di jati hai, aur exchange ek flagship asset ko list kar leta hai. ekmatra woh participants jo token ke kam price par zyada fayda uthate hain, wo khareedne walay hain.

پھر انلاک کا شیڈول آیا، اور گردش میں شامل نہیں کیے گئے آپریشنز کو مقررہ شیڈول کے مطابق بازار میں ڈال دیا گیا، جس سے صرف ایک چھوٹے سے حصے کی آپریشنز کے ذریعہ دریافت کیے گئے قیمتیں پر ڈال دیا گیا۔ اس کے لیے کسی کو بھی نیک نیتی کی ضرورت نہیں تھی۔ اس ساخت خود بخود یہ گارنٹی دیتی ہے کہ انعامات اسی نتیجے کو پیدا کریں گے۔

ہمارے ڈیٹا سیٹ میں، لسٹنگ کا میڈین میڈین 3 دن کے اندر اسٹرائیک قیمت کے نیچے گر جاتا ہے، ایک ماہ کے اندر تقریباً پانچویں یا چوتھائی تک گر جاتا ہے، اور 90 ویں دن تک تقریباً آدھا ہو جاتا ہے۔ FDV 10 ارب ڈالر سے زیادہ کے ساتھ لسٹ ہونے والے پروجیکٹس کے گروپ میں، لسٹنگ کے 360 دن بعد اس میں لگائے گئے ڈالر کا میڈین صرف 0.19 ڈالر رہ جاتا ہے۔

کم سرکولیشن اور زیادہ FDV کا نمونہ عام طور پر کرپٹو دنیا کا منفرد مسئلہ سمجھا جاتا ہے۔ تاہم، پچھلے کچھ سالوں میں، عوامی شیئر مارکیٹ بھی اسی قسم کی ساخت کی طرف بڑھ رہی ہے: SpaceX جیسی کمپنیاں دس سال تک پرائیویٹ رہتی ہیں، جبکہ اندر کے افراد اور بعد کے فنڈز مستقل طور پر بڑھتی ہوئی قیمتوں میں اپنا حصہ جمع کرتے ہیں، اور آخرکار لسٹنگ کے وقت صرف کمپنی کا ایک چھوٹا سا حصہ عوامی طلب کے لیے جاری کرتے ہیں۔ 2019 کے بعد سے، تین سال کے خرید اور رکھنے کے بنیاد پر، ہر سال کا IPO پورٹ فولیو مارکیٹ کے مقابلے میں کم پرفارم کر رہا ہے، اور پچھلے کچھ سالوں کے پورٹ فولیوز میں سے کچھ نے تاریخ میں سب سے کمزور پرفارمنس دکھائی ہے۔

کرپٹو کی جاری کرنے کی پریشانیاں جدید نئے شیئرز کی جاری کرنے کی پریشانیاں ہیں، صرف اس فرق کے ساتھ کہ ان کا انکلاک تیز ہوتا ہے اور اطلاعات کم ہوتی ہیں۔

کرپٹو کے اندر، ایک سال بعد، جب تک کہ 20% سے کم کا گردش میں ہو، ہر ایک ڈالر کی قیمت تقریباً 0.23 سے 0.26 ڈالر رہتی ہے۔ جب گردش 30% سے 50% کے درمیان ہوتی ہے، تو قیمت تقریباً 0.55 ڈالر رہتی ہے، جو پہلے والے سے دوگنا سے زیادہ ہے۔ یہ تعلق اعلیٰ درجے کے علاقے میں ختم ہو جاتا ہے، کیونکہ تقریباً مکمل گردش والے اجرا عام طور پر کم مارکیٹ کیپ والے ٹوکن اور میم کرپٹو کارنسز ہوتے ہیں، لیکن ان زیادہ مقبول پروجیکٹس کے اجرا کے علاقے میں، جہاں وسیع تقسیم کے لیے گردش کو سہولت دی جاتی ہے، وہ اس سے بہتر کام کرتی ہے جو ندرت پیدا کرنے کے لیے ڈیزائن کی گئی تھی۔

کوئی ایک ہی حل نہیں ہے، اور ہم کسی بھی ایسے شخص پر شک کرتے ہیں جو ایک ہی حل کی تجویز کرتا ہے۔ لیکن ہمارے سینکڑوں جاری کرنوں میں شرکت کے نقطہ نظر سے، قابل عمل لیوریج واضح ہے۔

سب سے پہلے، جاری کرنے کی قیمت ایسی ہونی چاہیے جس سے مالکان اور ٹریڈرز دونوں فائدہ اٹھائیں۔ اس صنعت میں، مستقل کمیونٹیاں صرف کچھ ہی ایسے اثاثوں کی ہوتی ہیں جنہیں عوام جلد اور کم قیمت پر خرید سکتا ہے۔ سادہ الفاظ میں، اگر آپ اپنے مالکان کو منافع دے سکتے ہیں، تو آپ خود بخود ایک کمیونٹی حاصل کر لیں گے۔ اس کے برعکس، جب آپ پہلی عوامی تقسیم کو اپنی سب سے زیادہ پرائیویٹ ویلیویشن پر عوام کو بیچتے ہیں، تو آپ مالکان کو ایسے پوزیشن میں شامل کر رہے ہوتے ہیں جو صرف ان کو ناامید کرے گا۔ یہ ٹریڈرز کو بھی بھگا دے گا۔ ایک ایسا ٹوکن جو پہلے دن سے ہی مستقل طور پر گرتا رہے، ٹریڈرز کے لیے کوئی قابل عمل جگہ نہیں چھوڑتا: نہ کوئی دو طرفہ لکوڈٹی، نہ کوئی مختصر مدت کی پوزیشن بنانے کا سبب، اور جب مالکان فروخت کرنا چاہتے ہیں تو کوئی خریدار نہیں۔ یہ دونوں گروپس مکمل طور پر مکمل ہوتے ہیں۔ ٹریڈرز مالکان کے لیے ضروری لکوڈٹی اور قیمت کے اتار چڑھاؤ فراہم کرتے ہیں، جبکہ مالکان بازار کو ٹریڈ کرنے کے قابل بنانے والی مانگ کا بنیادی حجر فراہم کرتے ہیں۔ صرف اندر والوں کے لیے قائم کردہ جاری کرنا دونوں گروپس کو ضائع کردے گا۔ منصوبوں کو عوام کو اعلیٰ قیمت پر پہلی بار خطرے میں ڈالنے کے بجائے، زودتر اور کم قیمت پر کمیونٹی کو فروخت کرنا چاہئے۔

دوم، کافی مقدار میں پیشگی فراہمی ہونی چاہیے تاکہ قیمت کا تعین زیادہ سچا ہو۔ یہ تناسب 2020 سے 2022 کے درمیان 13% سے 20% کے کم سطح سے واضح طور پر زیادہ ہونا چاہیے، اور اسے قیمت کے اندازے کے ساتھ ملا کر جانچنا چاہیے، اسے الگ تھلگ نہیں دیکھنا چاہیے۔ حوالہ کے طور پر، عام طور پر شیئرز کے آئی پی او میں تقریباً 30% فراہمی پیشگی ہوتی ہے، اور 50% بہت زیادہ سمجھا جاتا ہے؛ کرپٹو کے شعبے میں، اہم اثاثوں کے لیے لسٹنگ کے وقت نصف سے زیادہ فراہمی پیشگی ہونا عام طور پر مناسب نہیں ہوتا۔ مقصد یہ ہے کہ فراہمی کافی بڑی ہو تاکہ پہلے دن کی قیمت معنی خیز ہو۔

آخر میں، شرکت کرنے والوں کے دائرہ اور شرکت کے مواقع کو وسعت دیں۔ شرکت کے مواقع اور منڈی میں دستیابی دونوں اہم ہیں۔ ہم نے حالیہ میں مشترکہ سرمایہ کاری پلیٹ فارمز کی ترقی اور مقبولیت دیکھی ہے، جو چھوٹی رقم کے ساتھ وینچر کیپ ٹرینڈز کے تحت شرکت کا موقع فراہم کرتی ہیں، ساتھ ہی حقیقی صارفین کے لیے ریپوٹیشن بنیاد پر تقسیم، عوامی فروخت چینلز، آن چین نیلامیاں، اور مکمل منڈی میں عادلانہ جاری کرنا۔ ہر طریقہ کے اپنے مفادات اور نقصانات ہیں۔ لیکن یہ سب زیادہ وسیع شرکت کی طرف بڑھ رہے ہیں۔

اس کے علاوہ، قانونی اور مطابقت کا ماحول بھی نمایاں طور پر بہتر ہوا ہے۔ یورپ میں، MiCA نے جاری کنندگان کو عام عوام کو ٹوکن فراہم کرنے کی اجازت دے دی ہے۔ امریکہ میں، CLARITY قانون کے منصوبے کے مطابق، محدود سیدھی فروخت کو عام صارفین کو کرنے کا خیال شامل ہے۔ اگر یہ قانون منظور ہو جائے، تو سیکورٹیز کے قانون کے تحت انفرادی جمع کاری کے انداز کو اپنانا ضروری ہونے کا دعویٰ کافی حد تک کمزور ہو جائے گا، اور جاری کرنے کی ساخت ایک پابندی کے بجائے ایک منتخب خصوصیت بن جائے گی۔

ہر جاری کرنا الگ ہوتا ہے۔ مراحل، شعبہ، قانونی علاقہ، مقامی حکمت عملی، برادری اور ریلیز ڈیزائن، مناسب گردش میں آنے والی مقدار اور تخمینہ کو متاثر کرتے ہیں۔ 50 ملین ڈالر کے پروجیکٹ کا جواب، 5 ارب ڈالر کے پروجیکٹ کا جواب نہیں ہوتا۔

GSR، ٹوکن جاری کنندگان، فاؤنڈیشنز اور سرمایہ کاروں کے ساتھ مل کر جاری اور لسٹنگ کے مشورے فراہم کرتا ہے، جس میں سرکولیشن سائز، ویلیویشن، تقسیم اور ریلیز ڈیزائن شامل ہیں، جبکہ لسٹڈ مارکیٹس کے لیے مارکیٹ میکنگ اور لکویڈٹی سروسز فراہم کرتا ہے، اور مرکوز پوزیشنز یا ریلیز کے دوران پوزیشنز کو منتقل کرنے والے شرکاء کے لیے OTC ایکزیکشن اور بڑے پیمانے پر ٹریڈنگ سروسز فراہم کرتا ہے۔

ہمارے صنعت میں ہمیشہ ایک ہی سبق دہرایا جاتا رہا ہے۔ وہ پروجیکٹس جو مستقل مالکانہ بنیاد بناتے ہیں، وہی ہوتے ہیں جو جنرل پبلک کے لیے فائدہ مند قیمتیں مقرر کرتے ہیں، بارگی کی کافی فراہمی کے ساتھ قیمت کو حقیقی بناتے ہیں، اور اندر کے لوگوں کو آہستہ آہستہ فائدہ دیتے ہیں: کمیونٹی کے ساتھ، نہ کہ کمیونٹی سے آگے نکل کر۔