GSR مطالعہ: کم گردش، زیادہ FDV ٹوکن ماڈلز ایک سال میں 80 فیصد کم کارکردگی دکھاتے ہیں

مصنف: جوش ریزمن، سلیٹر سینٹر (GSR)

ترجمہ: شن چاؤ ٹیک فلو

شین چاؤ کا خلاصہ: کم سرکولیشن اور زیادہ ایوارلیوشن والے ٹوکن لانچ مدلز کو مارکیٹ نے انکار کر دیا ہے: ایک سال میں درمیانی کمی 80% سے زیادہ۔ جی ایس آر کی یہ تحقیق ڈیٹا کے ذریعے مسئلے کی جڑ کو سمجھتی ہے اور منصوبہ سازوں اور ابتدائی سرمایہ کاروں کے لیے کچھ عملی متبادل راستے پیش کرتی ہے۔

• GSR تحقیقی ٹیم نے مشورتی ٹیم کے ساتھ مل کر 2013 سے لے کر موجودہ تک مجموعی طور پر 2300 سے زیادہ ٹوکن لانچز کا جائزہ لیا ہے، جس میں ہر لانچ کی کارکردگی، سرکولیشن، FDV، اور سیکٹر سمیت معلومات شamil ہیں۔
• ایچ سی او کے دوران سے، گردش میں آنے والی مقدار نصف ہو گئی ہے۔ 2017 میں لسٹنگ کے وقت گردش میں آنے والی مقدار کا درمیانی عدد 38 فیصد تھا، جو 2020 تک 13 فیصد ہو گیا، اور اس کے بعد صرف جزئی طور پر بحال ہوا۔
• جبکہ جاری کیا گیا اقدار میں اضافہ ہو رہا ہے، سرکولیشن کا میڈین مستقل طور پر کم ہو رہا ہے: FDV 10 ملین ڈالر سے کم والے ٹوکنز کے لیے 97%، جبکہ FDV 1 ارب ڈالر سے زیادہ والے ٹوکنز کے لیے 14%۔
• دس ارب ڈالر کے سطح پر جاری کیے گئے ٹوکن کی سب سے کمزور کارکردگی۔ FDV 10 ارب ڈالر سے زیادہ کے ساتھ لانچ ہونے والے ٹوکن کا ایک سال بعد درمیانی ریٹرن -81% تھا۔ 20% سے کم لیکویڈیٹی والے جاری کیے گئے ٹوکن ایک سال بعد تقریباً 75% گر گئے، جبکہ 30% سے 50% لیکویڈیٹی والے جاری کیے گئے ٹوکن تقریباً 45% گر گئے۔
• یہ صرف کرپٹو دنیا کا مسئلہ نہیں رہ گیا۔ اسٹاک مارکیٹ بھی اسی نمونے کے ساتھ مل گئی ہے: کمپنیاں زیادہ دیر تک پرائیویٹ رہتی ہیں، اندر کے لوگ عوام کے خریدنے سے پہلے اپنا حصہ جمع کرتے ہیں، اور 2019 کے بعد سے IPO تین سال کے حفظ کے دوران مارکیٹ کے مقابلے میں پِچھے رہ گئے ہیں۔
• GSR ٹوکن لانچ اور دوسرے بازار میں فعال شریک ہے۔ ہمارے کاروبار میں مارکیٹ میکنگ اور لیکویڈیٹی فراہمی، لانچ اور لسٹنگ مشورہ، اور فنڈیشنز، ٹیموں اور ابتدائی سرمایہ کاروں کے لیے OTC انجام دہی اور بڑے پیمانے پر ٹریڈنگ، جس میں مرکزی ملکیت کا انتظام شامل ہے، شامل ہیں۔

کم سرکولیشن اور زیادہ FDV والے ٹوکن کی حقیقت کو سینکڑوں بار ثابت کر چکے ہیں۔ ایک ایسا ٹوکن جو زیادہ مکمل ڈائلوشن ویلیو کے ساتھ لانچ ہو اور اس کا سرکولیشن سپلائی کا بہت چھوٹا حصہ ہو، مختصر مدت میں بڑھ سکتا ہے، لیکن طویل مدت میں ناگزیر طور پر مستقل نقصان کا شکار ہوتا رہتا ہے۔ تاہم، ہم اس عمل کے ڈائنانامکس کو اپنے صارفین اور خود کے لیے بہتر طور پر سمجھنا چاہتے ہیں: کیا سرکولیشن لانچ کے بعد اوسط ریٹرن کا تعین کرتی ہے؟ کیا اس کا FDV کے ساتھ کوئی تعلق ہے؟ اور اس ماڈل کا ممکنہ حل کیا ہو سکتا ہے؟

GSR تحقیقی اور مشورتی ٹیم نے مل کر 2013 سے لے کر موجودہ تک مقبول ایکسچینجز پر ہر ایک ٹوکن لانچ کو ڈیٹا میں شامل کیا ہے، جو اس قسم کا پہلا ڈیٹا سیٹ ہے جس میں 2300 سے زائد ٹوکن جاری کیے گئے ہیں۔ ہماری دریافتیں بالکل مثبت نہیں ہیں۔ ہم نے تاریخ بھر کے ہر ٹوکن لانچ کا رکارڈ رکھا ہے، جس کا مطلب ہے کہ ہمارا ڈیٹا سیٹ مردہ اور منسوخ شدہ ٹوکنز کو بھی شامل کرتا ہے، اس لیے یہ اعداد و شمار "سرزندگی کے ترجیحات" سے متاثر نہیں ہوئے۔ اوسطاً، ایکسچینج پر لانچ کے 3 دن کے اندر ٹوکن کی قیمت جاری کی قیمت سے نیچے آ جاتی ہے، اور 90 دن میں 50 فیصد گر جاتی ہے۔ واضح طور پر، حالیہ ٹوکن جاری کرنا خریداروں کو نااخلاق کر رہا ہے۔ اس ساخت کو کیوں ضرورتاً اس نتیجے کی طرف لے جانا پڑتا ہے، اور بہتر جاری کرنے کا طریقہ کیا ہونا چاہئے؟

ایکو کے دور میں بہت سے مسائل تھے، لیکن اس نے ٹوکنز کو عوام کے ہاتھوں میں پہنچا دیا۔ 2017 اور 2018 میں شروع کے وقت میں گردش میں موجودہ کا درمیانی شمار 38 فیصد سے 41 فیصد تھا۔ جب زیادہ سخت تنظیمی اقدامات نے فنڈنگ کو انفرادی سرمایہ کاروں کی طرف موڑ دیا، تو یہ ماڈل الٹ گیا: خطرہ سرمایہ کاروں کے دور نے قیمت متعین کی، اور انٹیگر اور ایئرڈراپ منصوبے نے عوامی فروخت کو بدل دیا، جس کے نتیجے میں 2020 تک شروع کے وقت میں گردش میں موجودہ کا درمیانی شمار لگ بھگ 13 فیصد تک گر گیا۔ اس کے بعد صرف کچھ حد تک بحالی ہوئی، اور زیادہ تر سالوں میں یہ شرح صرف دس سے بیس فیصد کے درمیان رہی۔

تاہم، صرف سرکولیشن کے نمبر کو دیکھنا مسئلے کو کم ظاہر کر دے گا، کیونکہ سرکولیشن کو قیمت ارزش کے ساتھ جوڑ کر جاننا ضروری ہے۔ 50 ملین امریکی ڈالر سے کم کے ٹوکن کا 5% ریلیز کرنا، ایک ارب امریکی ڈالر کے ٹوکن کے 5% ریلیز کے مقابلے میں بہت کم اثر رکھتا ہے۔

جب FDV بڑھتا ہے، تو لانچ کے وقت کی سرکولیشن کا میڈین مسلسل کم ہوتا جاتا ہے: 10 ملین ڈالر سے کم کے لیے 97٪، 10 ملین سے 100 ملین ڈالر کے درمیان 28٪، 500 ملین سے 1 ارب ڈالر کے درمیان 16٪، اور 1 ارب ڈالر سے زیادہ کے لیے 13٪۔ جتنی زیادہ قیمت، اتنی کم سرکولیشن۔ واضح طور پر، یہ اتفاق نہیں بلکہ ہمارے صنعت میں پہلے سے مقررہ نمونہ ہے۔

jab sirf ek choti si aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aap ki aapki supply beech mein trade ho rahi ho, toh ek moderate demand poori token value ko badha sakta hai. issi waqt sabhi insiders pehle din hi fayda utha rahe hain. venture capitalists ko listing price par value di jati hai, team ke holdings ko bhi listing price par value di jati hai, aur exchange ek top-tier asset ko list kar deta hai. sirf buyers hi tab fayda uthate hain jab token ka price kam ho.

پھر انلاک کا شیڈول آیا، اور گردش میں شامل نہ ہونے والی آپریشنز مقررہ شیڈول کے مطابق بازار میں داخل ہونے لگیں، جس سے صرف ایک چھوٹے سے حصے کی آپریشنز سے ہی قیمت متعین ہو رہی تھی۔ اس کے لیے کسی کو بھی نیک نیتی کی ضرورت نہیں تھی۔ اس ڈھانچے میں ہی ایسے اثاثوں کے لیے انسپائریشن پیدا ہوتا ہے۔

ہمارے ڈیٹا سیٹ میں، لسٹنگ کا میڈین میڈین 3 دن کے اندر اسٹرائیک قیمت سے نیچے گر گیا، ایک ماہ کے اندر تقریباً ایک پانچواں حصہ سے ایک چوتھائی تک گرا، اور 90 ویں دن تک تقریباً آدھا رہ گیا۔ FDV 10 ارب ڈالر سے زائد کے ساتھ لسٹ ہونے والے پروجیکٹس کے گروپ میں، 360 دن کے بعد اس میں لگائے گئے ڈالر کا میڈین صرف 0.19 ڈالر رہ گیا۔

کم سرکولیشن اور زیادہ FDV کا ڈیزائن عام طور پر کریپٹو کھیل کا مخصوص مسئلہ سمجھا جاتا ہے۔ تاہم، پچھلے کچھ سالوں میں، عوامی شیئر مارکیٹ بھی اسی قسم کی ساخت کی طرف مائل ہو رہی ہے: SpaceX جیسی کمپنیاں دس سال تک پرائیویٹ رہتی ہیں، جبکہ اندر کے افراد اور آخری فنڈز مستقل طور پر بڑھتی ہوئی قیمتوں میں اپنا حصہ جمع کرتے ہیں، اور آخرکار لسٹنگ کے وقت صرف کمپنی کا ایک چھوٹا سا حصہ عوامی طلب کے لیے جاری کرتے ہیں۔ 2019 کے بعد سے، تین سال کے خرید اور رکھنے کے بنیاد پر، ہر سال کا IPO پورٹ فولیو مارکیٹ کے مقابلے میں کم کارکردگی دکھا رہا ہے، اور پچھلے کچھ سالوں کے پورٹ فولیوز ریکارڈ کے مطابق سب سے خراب کارکردگی والے میں شامل ہیں۔

کرپٹو کی جاری کرنے کی پریشانیاں جدید نئے شیئرز کی جاری کرنے کی پریشانیاں ہیں، صرف اس فرق کے ساتھ کہ ان کا انکلاک تیز ہوتا ہے اور اطلاعات کم ہوتی ہیں۔

کریپٹو کے اندر، ایک سال بعد، جب تک 20% سے کم کا گردش میں ہو، ہر ایک ڈالر کی قیمت تقریباً 0.23 سے 0.26 ڈالر رہتی ہے۔ جب گردش 30% سے 50% کے درمیان ہوتی ہے، تو قیمت تقریباً 0.55 ڈالر رہتی ہے، جو پہلے والے سے دوگنا سے زیادہ ہے۔ یہ تعلق اعلیٰ درجے کے علاقے میں ختم ہو جاتا ہے، کیونکہ تقریباً مکمل گردش والے اجرا عام طور پر کم مارکیٹ کیپ والے ٹوکن اور میم کرینس ہوتے ہیں، لیکن ان اعلیٰ رُجحان والے منصوبوں کے اجرا کے علاقے میں، جہاں وسیع تقسیم کے لیے گردش کو سہولت دی جاتی ہے، وہ اس سے بہتر کام کرتی ہے جو ندرت پیدا کرنے کے لیے ڈیزائن کی گئی ہوتی ہے۔

کوئی ایک ہی حل نہیں ہے، اور ہم کسی بھی ایسے شخص پر شک کرتے ہیں جو ایک ہی حل کی تجویز کرتا ہے۔ لیکن ہمارے سینکڑوں جاری کرنے میں شرکت کے نقطہ نظر سے، قابل عمل لیوریج واضح ہے۔

سب سے پہلے، جاری کرنے کی قیمت ایسی ہونی چاہیے جس سے مالکان اور ٹریڈرز دونوں فائدہ اٹھائیں۔ اس صنعت میں، مستقل کمیونٹیاں صرف کچھ ہی ایسے اثاثوں کی ہوتی ہیں جنہیں عوام جلد اور کم قیمت پر خرید سکتا ہے۔ سادہ الفاظ میں، اگر آپ اپنے مالکان کو منافع دے سکتے ہیں، تو آپ خود بخود ایک کمیونٹی حاصل کر لیں گے۔ دوسری طرف، سب سے زیادہ پرائیویٹ ویلیویشن پر عوام کو پہلا عوامی تخصیص فروخت کرنا بالکل اس کے برعکس ہے، کیونکہ یہ مالکان کو ایسے پوزیشن میں شامل کرتا ہے جو صرف ان کو ناامید کرے گا۔ یہ ٹریڈرز کو بھی بھگا دے گا۔ ایک ایسا ٹوکن جو پہلے دن سے ہی لگاتار گرتا رہے، ٹریڈرز کے لیے کوئی قابل عمل جگہ نہیں چھوڑتا: نہ کوئی دو طرفہ لِکوڈٹی، نہ کوئی مختصر مدت کی پوزیشن بنانے کا سبب، اور جب مالکان فروخت کرنا چاہتے ہیں تو کوئی خریدار نہیں۔ دونوں گروپس ایک دوسرے کے مکمل مکمل ہیں۔ ٹریڈرز مالکان کے لیے ضروری لِکوڈٹی اور قیمت کے تغیرات فراہم کرتے ہیں، جبکہ مالکان اس بات کا بنیادی تقاضا فراہم کرتے ہیں کہ بازار ٹریڈ کرنے کے قابل ہو۔ صرف اندر والوں کے لیے قائم کردہ قیمت والی جاری کنندگی دونوں کو ختم کردے گی۔ منصوبوں کو عوام کو سب سے زیادہ قیمت پر پہلی بار خطرے میں ڈالنے کے بجائے، زودتر اور کم قیمت پر کمیونٹی کو فروخت کرنا چاہئے۔

دوم، کافی سپلائی کو سرکولیشن میں لایا جائے تاکہ قیمت کا تعین زیادہ اصلی ہو۔ یہ تناسب 2020 سے 2022 کے درمیان 13% سے 20% کے کم سطح سے واضح طور پر زیادہ ہونا چاہیے، اور اسے قیمت ارزش کے ساتھ مل کر جانچنا چاہیے، اسے الگ تھلگ نہیں دیکھنا چاہیے۔ حوالہ کے طور پر، عام طور پر اسٹاک آئی پی او میں تقریباً 30% سپلائی سرکولیشن میں آتی ہے، اور 50% بہت زیادہ سمجھا جاتا ہے؛ کرپٹو کے شعبے میں، اہم اثاثوں کے لانچ ہونے پر 50% سے زیادہ سپلائی کا سرکولیشن میں آنا عام طور پر مناسب نہیں ہوتا۔ مقصد یہ ہے کہ سپلائی کافی بڑی ہو تاکہ پہلے دن کی قیمت معنی خارج رکھے۔

آخر میں، شرکت کرنے والوں کی تعداد اور شرکت کے اوقات کو وسعت دیں۔ شرکت کے مواقع اور گردش کی مقدار دونوں اہم ہیں۔ ہم نے مشترکہ سرمایہ کاری پلیٹ فارمز کی تازہ ترین ترقی اور مقبولیت دیکھی ہے، جو چھوٹی رقم کے ساتھ وینچر کیپ ٹرینز پر شرکت کا موقع فراہم کرتی ہیں، ساتھ ہی حقیقی صارفین کے لیے ریپوٹیشن بیسڈ تقسیم، عوامی فروخت چینلز، آن چین نیلامی، اور مکمل گردش والی عادلانہ جاری کرنا۔ ہر طریقہ کے اپنے فوائد اور نقصانات ہیں۔ لیکن یہ سب زیادہ وسیع شرکت کی طرف بڑھ رہے ہیں۔

اس کے علاوہ، قانونی اور مطابقت کا ماحول بھی نمایاں طور پر بہتر ہوا ہے۔ یورپ میں، MiCA نے جاری کنندگان کو براہ راست عوام کو ٹوکن فراہم کرنے کی اجازت دے دی ہے۔ امریکہ میں، CLARITY قانون کے منصوبے کے مطابق، محدود سیدھی فروخت کو عام صارفین کو کرنے کا خیال شامل ہے۔ اگر یہ قانون منظور ہو جائے تو، سیکورٹیز قانون کی وجہ سے انفرادی جمع کاری کا طریقہ ضروری ہونے کا دعویٰ کافی حد تک کمزور ہو جائے گا، اور جاری کرنے کی ساخت ایک پابندی کے بجائے ایک منتخب خصوصیت بن جائے گی۔

ہر جاری کرنا الگ ہوتا ہے۔ مراحل، شعبہ، قانونی علاقہ، مقامی حکمت عملی، برادری اور ریلیز ڈیزائن، مناسب سرکولیشن اور تقویم کو متاثر کرتے ہیں۔ 50 ملین ڈالر کے پروجیکٹ کا جواب، 5 ارب ڈالر کے پروجیکٹ کا جواب نہیں ہوتا۔

GSR، ٹوکن جاری کنندگان، فاؤنڈیشنز اور سرمایہ کاروں کے ساتھ مل کر جاری اور لسٹنگ کے مشورے فراہم کرتا ہے، جس میں سرکولیشن سائز، ویلیویشن، تقسیم اور ریلیز ڈیزائن شامل ہیں، جبکہ لسٹڈ مارکیٹس کے لیے مارکیٹ میکنگ اور لکویڈٹی سروسز فراہم کرتا ہے، اور مرکوزڈ پوزیشنز یا ریلیز کے دوران پوزیشنز کو مینج کرنے والے پارٹیز کے لیے OTC ایکزیکشن اور بڑے پیمانے پر ٹریڈنگ سروسز فراہم کرتا ہے۔

ہمارے صنعت میں ہمیشہ ایک ہی سبق دہرایا جاتا رہا ہے۔ وہ پروجیکٹس جو مستقل مزاج ہولڈرز کی بنیاد بناتے ہیں، وہی ہوتے ہیں جو شروعاتی قیمت اس طرح ترتیب دیتے ہیں کہ عوام فائدہ اٹھا سکے، کافی آپریشنل سپلائی فراہم کریں تاکہ قیمت حقیقی ہو، اور اندر کے لوگوں کو آہستہ آہستہ فائدہ حاصل ہو: برادری کے ساتھ، برادری سے آگے نہ بڑھتے ہوئے۔