لکھنے والی: ریتا
SEC نے امریکی ٹوکنائزڈ اسٹاک ٹریڈنگ کے لیے پہلی بار دروازہ کھول دیا۔ گولڈمن سیکس نے 18 ستمبر 2026 کو جاری کردہ رپورٹ میں بتایا کہ SEC نے 17 ستمبر کو ایک حکم جاری کیا، جس نے مخصوص ایکسچینجز اور لیکویڈیٹی پرابائیڈرز کو پانچ سال کے لیے شرطی رجسٹریشن کی معافی دی، تاکہ وہ امریکہ میں ٹوکنائزڈ اسٹاک ٹریڈنگ فراہم کر سکیں۔ ان اداروں کو ٹوکنائزڈ سیکورٹیز ایکسچینج (TSV) کہا جاتا ہے۔ گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ یہ حکم امریکی ٹوکنائزڈ اسٹاک ٹریڈنگ کو پہلی بار وسیع پیمانے پر مجاز قرار دیتا ہے، جس سے ٹوکنائزڈ امریکی اسٹاک مارکیٹ میں تدریجی اضافہ ہو سکتا ہے۔
گولڈمن سیکس کے تجزیہ کار جیمز یارو نے رپورٹ میں تین پابندیاں درج کی ہیں۔ صرف خودکار مارکیٹ میکر (AMM) آرڈر بُک استعمال کرنے والے پلیٹ فارم ہی معافی کے اہل ہوں گے، جبکہ روایتی ایکسچینج اور زیادہ تر مرکزی کرپٹو ایکسچینج سینٹرلائزڈ لِمٹ آرڈر بُک (CLOB) استعمال کرتے ہیں، جو شرائط کے مطابق نہیں ہیں۔ صرف اصل ٹوکنائزڈ خصوصیات رکھنے والے شیئرز ہی معاف ہوں گے، غیر اصل، مشتقہ قسم کے ٹوکنائزڈ شیئرز اس دائرہ کار میں شامل نہیں ہیں۔ جاری کنندگان کو ٹریڈنگ شروع ہونے سے پہلے مخالفت کرنے اور اپنے شیئرز کو ٹوکنائزڈ ہونے سے روکنے کا حق حاصل ہے۔ ان تین شرائط کی وجہ سے معافی کا مختصر مدتی اثر محدود رہے گا۔
AMM کی درخواست کی محدود دائرہ کار
گولڈمن سیکس نے واضح کیا کہ AMM کا استعمال بنیادی طور پر غیر مرکزی ایکسچینجز میں ہوتا ہے، جبکہ CLOB کو روایتی ایکسچینجز اور زیادہ تر مرکزی کرپٹو ایکسچینجز استعمال کرتے ہیں۔ AMM، لانگ ٹیل کنٹریکٹس کے لیے ٹوکن اسٹاک کے ذریعے لیکویڈٹی فراہم کرتا ہے اور نئے مارکیٹس کے لیے موزوں ہے۔ جب ٹریڈنگ سائز بڑھتی ہے، تو AMM اسمارٹ کنٹریکٹس کی نایاب قیمت دہانہ کی وجہ سے قیمت کا سلپیج کا خطرہ بڑھ جاتا ہے، جبکہ CLOB گہرے اور بہتر لیکویڈ مارکیٹس میں زیادہ موثر ہوتا ہے۔ یہ تکنیکی فرق یہ ظاہر کرتا ہے کہ معافی کا حکم بڑے مارکیٹس پر محدود اثر رکھتا ہے۔
عفو کے حکم میں یہ بھی کہا گیا ہے کہ TSV کو ٹریڈنگ سمبولز کی تعداد اور ٹریڈنگ وولیوم پر پابندیاں لگائی جائیں، ٹوکنائزڈ اسٹاک کے مالکان کو اصل اسٹاک کے مالکان کے برابر شیئر ہولڈر حقوق اور تقسیمِ منافع فراہم کیا جائے، AMM اسمارٹ کنٹریکٹ قابلِ آڈٹ، علنا اور عوامی بلاکچین پر ڈپلوی کیا جائے، اور TSV کو اپنے آپریشنز اور ٹریڈنگ معلومات کا علنا کرنا ہوگا۔
زیادہ تر فائدہ اٹھانے والا کوائن
گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ ان کے دائرہ کار میں آنے والے Coinbase (COIN) اور Robinhood (HOOD) امریکہ میں ٹوکنائزڈ شیئرز کا بازار قائم کر سکتے ہیں۔ COIN کو سب سے زیادہ فائدہ ہوگا، کیونکہ اس کا ٹوکنائزڈ شیئر برُوکریج پروڈکٹ پہلے ہی اعفیہ کی درخواست کے زیادہ تر معیارات کو پورا کرتا ہے، جس میں متعلقہ شیئرز کے برابر مالکانہ حقوق اور تقسیمِ منافع فراہم کرنا شامل ہے۔ COIN اعفیہ کا استعمال کرتے ہوئے امریکہ میں ٹوکنائزڈ شیئرز فراہم کرتا ہے، جس کے لیے اسے تکنیکی اپ گریڈ کی ضرورت نہیں۔ COIN اپنے ٹوکنائزڈ پلیٹ فارم اور کاسٹڈ بزنس بھی فراہم کرتا ہے، جس سے دوسری کمپنیاں جب اعفیہ کا استعمال کرتے ہوئے ٹوکنائزڈ شیئرز بنائیں گی تو COIN بھی فائدہ اٹھائے گا۔
اگر COIN کو اعفیہ کے تحت ٹوکنائزڈ اسٹاک ایکسچینج قائم کرنا ہے، تو اسے نئی ایکسچینج ٹیکنالوجی تیار کرنی ہوگی، کیونکہ COIN کی موجودہ ایکسچینج CLOB استعمال کرتی ہے۔ گولڈمن سیکس کا کہنا ہے کہ COIN ایجنسی ٹریڈنگ کو دیسنٹرلائزڈ ایکسچینجز پر ریوٹ کرتی ہے، جن میں سے بہت سے AMM استعمال کرتے ہیں، اس لیے اعفیہ کا استعمال ممکن ہے۔
HOOD کے موجودہ ٹوکنائزڈ اسٹاک پروڈکٹس صرف یورپ میں دستیاب ہیں، جو نان-نیٹو ٹوکنائزڈ ہیں اور معافی کی شرائط کے مطابق نہیں ہیں۔ HOOD کو شرائط کو پورا کرنے کے لیے نئے ٹوکنائزڈ اسٹاک پروڈکٹس تیار کرنے کی ضرورت ہے۔ گولڈمن سیکس نے اس بات کا بھی اشارہ کیا کہ ٹوکنائزڈ اسٹاکس کا چین پر تجارت ہونا ٹوکنائزڈ کیش کو ادائیگی کے ذریعہ کے طور پر استعمال کرنے کا باعث بن سکتا ہے، جس سے اسٹیبل کوائن کی قبولیت میں اضافہ ہو سکتا ہے، جس سے Circle (CRCL)، جو USDC کا جاری کنندہ ہے، فائدہ اٹھا سکتا ہے، اور COIN بھی USDC سے قابلِ ذکر مالی فائدہ حاصل کرتا ہے۔
سنتھیکس ایکسچینج کا اثر محدود ہے
گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ معافی کا حکم روایتی ایکسچینج کے لیے ب без رقابت کا محدود خطرہ ہے۔ ناسداک (NDAQ) اور نیویارک سٹاک ایکسچینج (ICE) نے رجسٹرڈ قومی سیکورٹیز ایکسچینج چلائے ہیں، جنہیں ٹوکنائزڈ شیئرز کے ٹریڈنگ کے لیے "ایکسچینج" کی تعریف سے معافی کی ضرورت نہیں ہے۔ دونوں ایکسچینجز اپنے موجودہ مارکیٹ انفراسٹرکچر فریم ورک کے اندر ٹوکنائزیشن کو آگے بڑھا رہے ہیں، TSV کے ذریعے نہیں۔ انہیں اپنے موجودہ ٹوکنائزیشن منصوبوں کو سپورٹ کرنے کے لیے AMM انفراسٹرکچر تعمیر کرنے کی ضرورت نہیں ہے۔
نیویارک سٹاک ایکسچینج نے 2026 مارچ میں SEC کی منظوری حاصل کی کہ DTC کوالیفائیڈ سیکورٹیز کے ٹوکنائزڈ ورژن کو ایک ہی آرڈر بک پر ٹریڈ کیا جائے، جس میں DTC ٹوکنائزیشن اور سیٹلمنٹ کا انتظام کرے گا۔ یہ پائلٹ تجربہ روسیل 1000 کے اسٹاک اور انڈیکس ETFs پر تین سال تک لاگو ہوگا۔ نیویارک سٹاک ایکسچینج بھی اسی راستے پر آگے بڑھ رہا ہے اور 24/7 ٹریڈنگ، فوری سیٹلمنٹ اور اسٹیبل کوائن فنانسنگ کے لیے ایک الگ پلیٹ فارم تیار کر رہا ہے، لیکن اس پلیٹ فارم کو ابھی ریگولیٹری منظوری کی ضرورت ہے۔
گولڈمن سیکس نے بتایا کہ روایتی ایکسچینجز اس لیے سب سے زیادہ مائع اسٹاک پر ساختی فائدہ رکھتے ہیں کیونکہ ناسداک اور نیویارک سٹاک ایکسچینج پر ٹوکنائزڈ آرڈرز روایتی اسٹاک کے ساتھ ایک ہی آرڈر بک پر تعامل کرتے ہیں، جبکہ ٹی ایس وی پر ٹوکنائزڈ اسٹاکس کو علامت اور ٹریڈنگ والیوم کے پابندیوں کا سامنا ہے اور صرف اجازت یافتہ شرکاء کے لیے محدود ہے۔ ڈی ٹی سی کے پائلٹ کے تحت اہل کارکن روسیل 1000 کے اجزاء اور اہم انڈیکس ایٹف ہیں، جو بالکل وہی ہیں جن پر سی لوب، اے ایم ایم کے مقابلے میں زیادہ موثر ہے۔
قانونی اصلاحات اب بھی اہم ہیں
گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ یہ معافی کا حکم SEC اور CFTC کے لیے ڈیجیٹل ایسٹس پر واضح قوانین بنانے کا ایک اور قدم ہے۔ پہلے SEC نے اگست 2026 میں کرپٹو ایسٹس کے لیے تنظیمی پیشکش کی، جس میں چھوٹے منصوبوں کے لیے ٹوکن جاری کرنے کی معافی شامل تھی۔ CFTC نے 17 ستمبر کو غیر عملی موقف جاری کیا، جس میں خود مالکانہ والٹس کے ڈویلپرز کو متعارف کرانے والے بروکر کے طور پر رجسٹر ہونے سے معاف کر دیا گیا۔ دونوں اداروں نے ڈیجیٹل ایسٹس پر مکمل تنظیمی فریم ورک تیار کرنے کا ارادہ ظاہر کیا ہے۔
گولڈمن سیکس نے اس بات کا بھی اشارہ کیا کہ یہ تنظیمی کوششیں ڈیجیٹل اثاثوں کے وسیع استعمال کو مکمل طور پر نہیں کھول سکتیں۔ تنظیمی اقدامات میں قانونی مستقلیت کی کمی ہے، اور مستقبل کے تنظیم کنندگان قواعد کے ذریعے انہیں الٹ سکتے ہیں یا ترمیم کر سکتے ہیں۔ گولڈمان سیکس کا خیال ہے کہ ڈیجیٹل اثاثوں کو مکمل طور پر کھولنے کے لیے مکمل قانونی اصلاحات، جیسے CLARITY بل، درکار ہیں، جس نے 15 ستمبر کو سینٹ میں پروسیجرل ووٹنگ میں شکست کھائی۔
گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ معافی کے حکم کا مقابلہ نتیجہ، زیادہ وسیع ٹوکنائزیشن قانون کے منظور ہونے کے مقابلے میں بہتر ہے۔ اگر CLARITY بل منظور ہو جائے اور زیادہ وسیع استعمال کا باعث بنے، تو روایتی ایکسچینجز کو زیادہ مقابلہ کا سامنا ہوگا۔ معافی کے حکم کے ذریعے AMM کی ضروریات اور جاری کنندہ کے ووٹ منسوخ کرنے کے اختیارات کے ذریعے ٹوکنائزڈ شیئرز کی مختصر مدتی پھیلاؤ پر پابندی لگائی گئی ہے، جس سے روایتی ایکسچینجز کا ٹریڈنگ حجم محدود متاثر ہوا ہے۔
عفونت کا حکم ٹوکنائزڈ اسٹاک کے لیے دروازہ کھولتا ہے، لیکن AMM کی ضروریات اور جاری کنندہ کا انکاری اختیار دروازہ کو کم کھولا ہے۔ اگر جاری کنندگان عام طور پر ٹوکنائزیشن کو مسترد کر دیں یا CLARITY قانون دوبارہ آگے بڑھ جائے، تو اس عفونت کے فریم ورک کی لمبے مدتی قیمت کیا ہوگی؟
عہد نامہ سے انکار
یہ مضمون چاؤ شانگ ریسرچ کی طرف سے تیار کردہ تھرڈ پارٹی بروکر ریسرچ رپورٹ (گولڈمن سیکس، 18 ستمبر 2026) کا خلاصہ اور تشریح ہے، جس میں عوامی مارکیٹ کی معلومات کو بھی شامل کیا گیا ہے۔ اس مضمون میں نقل کردہ ریٹنگز، ہدف قیمتیں، منافع کے تخمینے اور متعلقہ ججمنٹس صرف اس بروکر کے تجزیہ کاروں کے نقطہ نظر ہیں، جو صرف ان کے ادارے کی پوزیشن کو ظاہر کرتے ہیں، چاؤ شانگ ریسرچ کے نقطہ نظر کو ظاہر نہیں کرتے اور کوئی سرمایہ کاری کی تجویز نہیں ہیں۔
بازار میں خطرہ ہے، فیصلہ خود کریں۔ یہ مضمون کسی بھی سکیورٹی کی خریداری یا فروخت کا مبنی نہیں ہونا چاہئے۔