گولڈمن سیکس نے جنوبی کوریا کے میموری سیکٹر پر 8 اہم مسائل کا تفصیلی جائزہ پیش کیا

ماخذ: باؤ یی لونگ

ماخذ: 华尔街见闻

گزشتہ مہینوں میں سامسنگ الیکٹرانکس اور ایس کے سیلیس کے شیئرز میں کافی کمی آئی ہے، اور ان کی قیمتیں بہت زیادہ مایوس کن سطح تک گر چکی ہیں، لیکن گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ بنیادی اعداد و شمار اس قدر کم قیمت کی حمایت نہیں کرتے، اور دونوں کمپنیوں کے لیے خریدنے کا رجحان دوبارہ جاری کیا ہے۔

فوائد ٹریڈنگ پلیٹ فارم کی خبر، 4 اگست، گولڈمن سیکس جیونی لی ٹیم نے ایک رپورٹ جاری کی جس میں مارکیٹ کے موجودہ کوریا کے اسٹوریج صنعت پر آٹھ بنیادی شکوک کا جائزہ لیا گیا، جس میں HBM کی قیمت کے مستقبل، لمبے مدتی معاہدہ ساخت، اسٹاک کی حالت، چانگشین کے اثرات، شیئر ہولڈرز کے ریٹرنز اور ایس کے سیکرٹس کے امریکی اے ڈی آر پر اثرات سمیت موضوعات شamil ہیں۔

اینالسٹس کا خیال ہے کہ اوپر کے خدشات زیادہ تر بار بازار کی طرف سے زیادہ تفسیر کیے گئے ہیں، اور حقیقی مانگ اور پیشکش کا ڈھانچہ اب بھی اسٹوریج قیمتوں کو بلند سطح پر برقرار رکھ رہا ہے۔

اس حوالے سے، گزشتہ ایک ماہ میں سامسنگ الیکٹرانکس اور ایس کے سی ہائی لیٹس کے شیئرز ک lần 23% اور 35% گر گئے، جس سے دونوں کمپنیوں کا 2027 کا توقعی پی ای ایس تقریباً 3.5 سے 3.6 گنا اور پی بی ایس صرف 1.4 سے 1.6 گنا ہو گیا۔

گولڈمن سیکس کا کہنا ہے کہ یہ قیمتیں دونوں کمپنیوں کی منافع کی قابلیت کے بارے میں مارکیٹ کی شدید عدم اعتماد کو ظاہر کرتی ہیں، جبکہ یہ ان کی حقیقی بنیادی صورتحال سے واضح طور پر متصادم ہیں۔

گولڈمن سیکس کا تخمینہ ہے کہ 2027 تک سامسنگ الیکٹرانکس اور ایس کے سی ہائی لیٹس کے HBM کا اوسط دام کریسی کے مقابلے میں تقریباً 87% اور 100% بڑھ کر دونوں تقریباً 2.9 امریکی ڈالر فی جیگا بٹ تک پہنچ جائے گا۔ اس میں، اسی قسم کے مصنوعات کی قیمت میں تقریباً 60% کا اضافہ ہوگا، باقی اضافہ مصنوعات کے مix میں بہتری کی وجہ سے ہوگا۔

اس جائزے کی بنیادی منطق یہ ہے کہ عرضہ اور مانگ مستقل طور پر کم ہیں۔

رپورٹ کے مطابق، AI سرورز کی طرف سے HBM کی مانگ مستقل طور پر پیشکش سے زیادہ ہے، جبکہ نئی نسل کے HBM کی یونٹ فیصدیت کمپنی کے نوڈس کے زیادہ جدید ہونے اور زیادہ لیئرز کے سٹیکنگ کی وجہ سے واضح طور پر کم ہو گئی ہے، جس کے ساتھ HBM اور عام DRAM کے درمیان زیادہ تبدیلی کی شرح کا اضافہ بھی پیشکش کے توسیع کو مزید مشکل بناتا ہے۔

گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ 2027 تک HBM کی فراہمی اور مانگ کے درمیان فرق اس سال سے زیادہ تنگ ہو جائے گا۔

ایک اور اہم عامل HBM اور عام DRAM کے درمیان واضح قیمتی فرق ہے۔

2026 کے دوسرے تिमہ میں، عام DRAM معاہدات ماہانہ یا تِین ماہ کے بنیاد پر معاہدہ کیے جاتے ہیں، جو مارکیٹ کے رجحانات کو تیزی سے ظاہر کرتے ہیں، اس لیے ان کی قیمت HBM کی قیمت سے زیادہ ہو گئی ہے جو سالانہ ثابت معاہدات پر منحصر ہے، جس سے واضح انورٹیشن پیدا ہوئی ہے۔

گولڈمن سیکس کا تخمینہ ہے کہ عام DRAM کی اوسط قیمت 2025 کے آخر تک ہر Gb کے لیے تقریباً 0.5 سے 0.6 امریکی ڈالر سے بڑھ کر اس سال کے آخر تک تقریباً 2 امریکی ڈالر ہو جائے گی، جب HBM ضرور قیمت کا پریمیم دوبارہ قائم کرے گا اور عام DRAM کے آپریٹنگ منافع کی شرح کی طرف بڑھے گا۔

گولڈمن سیکس نے ایس کے ہائیلیس کے HBM کی اوسط قیمت کا تخمنا تقریباً 2.9 امریکی ڈالر فی گیگابٹ رکھا ہے، جو بلومن مارکیٹ کے ایکسپیکٹیشن سے تقریباً 24 فیصد زیادہ ہے۔

اس کے مطابق، HBM کی آمدنی کا تناسب سامسنگ اور ہائیسیس کی کل DRAM آمدنی میں، 2027 تک 8% اور 14% سے بڑھ کر 16% اور 22% ہو جائے گی، اور 2028 تک مزید بڑھ کر 18% اور 25% ہو جائے گی۔

جیسے جیسے مارکیٹ میں مخزن کی فراہمی کی طویل مدتی کمی کی توقع مزید مضبوط ہو رہی ہے، فراہم کنندگان اور صارفین دونوں لمبے مدتی معاہدے (LTA) پر دستخط کرنے کے لیے فعالیت سے کام کر رہے ہیں۔

گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ اطلاعات اور چینل ریسرچ کے مطابق، LTA شرائط چار ابعاد میں فراہم کنندگان کے لیے مفید ہو رہی ہیں: لمبی مدت، وسیع تر دائرہ کار، مفید قیمت ساخت، اور زیادہ طاقتور بنیادیں۔

مدت کے حوالے سے، زیادہ تر فراہم کنندگان کا کہنا ہے کہ معاہدے عام طور پر 5 سالہ ہوتے ہیں، جبکہ کچھ صارفین کے لیے 3 سالہ ہوتے ہیں۔ سامسنگ نے اپنے فنانشل رزلٹس کال پر بتایا کہ ان کے LTA عام طور پر 5 سالہ ہوتے ہیں اور سالانہ رولنگ ری نیوئل میکنزم کے ذریعے ایک سال کے لیے مزید جاری رکھے جاتے ہیں، جس سے نظری طور پر معاہدے کی مدت 5 سال سے زیادہ ہو سکتی ہے۔

کوریج کے حوالے سے، ہدف 50% سے 60% سے 70% تک بڑھ رہا ہے۔ مخصوص طور پر:

• SanDisk نے 5 کلائنٹس کے ساتھ معاہدے کیے ہیں، جو 2027 تک کی تقریباً ایک تہائی شپمنٹس کو کور کرتے ہیں، اور طویل مدتی مقصد 50% ہے؛
• میکرون نے 16 سٹریٹجک کسٹمر معاہدے دستخط کیے ہیں، جو DRAM کی تقریباً 20% اور NAND کی تقریباً ایک تہائی شپمنٹ کو کور کرتے ہیں، اور آخری مقصد LTA آمدنی کو 50% سے زیادہ کرنا ہے؛
• ہائیسیس نے کہا کہ وہ تقریباً 10 لمبے مدتی معاہدے کے شرائط کے مذاکرات مکمل کر چکے ہیں؛
• سامسنگ نے اعلان کیا ہے کہ وہ عالمی پانچ بڑے ڈیٹا سینٹر کلائنٹس کے ساتھ معاہدہ کر چکی ہے اور دوسرے 5 بڑے کلائنٹس کے ساتھ آخری مذاکرات جاری ہیں، جس کے بعد معاہدوں کی کل مقدار منصوبہ بند صلاحیت کے تقریباً 60 فیصد سے 70 فیصد تک پہنچ جائے گی۔

قیمت ساخت کے حوالے سے، مثبت "قیمت رینج" اور "بیس پرائس پروٹیکشن" مکینزمز کی ترقی ہو رہی ہے۔

میکرون نے واضح کیا ہے کہ اس کا سب سے بڑا معاہدہ 2026 کے دوسرے تिमہ کے بازاری قیمت پر بنیادی قیمت کی حدود کے ساتھ ہے، اور یہاں تک کہ کم سے کم قیمت پر فروخت کرنے پر بھی سود کی شرح تاریخی ریکارڈ سے زیادہ ہوگی۔

سیم سانگ نے کہا کہ وہ صارفین کے گروہ اور مصنوعات کی قسم کے مطابق مختلف قیمت ڈالنے کے ماڈل استعمال کرے گا اور بازار کی قیمت کے اتار چڑھاؤ کے خطرے کے خلاف عام مصنوعات کے لیے ایک حداقل قیمت مقرر کی ہے۔

پیش ادا کے مکینزم کے لحاظ سے، یہ دور کے لمبے معاہدے کے شرائط پچھلے دوروں سے زیادہ اہم فرق ہے:

• ساندیسک نے 110 ارب ڈالر سے زائد فنانسی گارنٹی (اگری پےمنٹ سمیت) کا اعلان کیا؛
• میکرون کو 220 ارب امریکی ڈالر کی نقد جمعانی اور متعلقہ مالی عہدود کی توقع ہے؛
• سیم سنگ نے کہا کہ معاہدے میں جمعانہ کی شکل میں بڑی اگر ادائیگی شامل ہے، جس کا تقریباً ایک چوتھائی حصہ اب تک حاصل کر لیا گیا ہے، اور مستقبل میں مزید معاہدے طے پانے کے ساتھ اگر ادائیگیوں کا حجم مزید بڑھے گا۔

ہالیا مارکیٹ میں اسٹوریج موڈیول فیکٹریوں کے اسٹاک کے زیادہ ہونے کی فکر بڑھ رہی ہے۔

گولڈمن سیکس نے تسلیم کیا ہے کہ ماڈیول فیکٹریوں کا اسٹاک حقیقت میں بڑھا ہے، خاص طور پر اسمارٹ فون، پی سی جیسے صارفین کی مانگ کمزور ہونے کے پیش نظر۔ لیکن اہم بات یہ ہے کہ ماڈیول فیکٹری کا مارکیٹ صرف مجموعی اسٹوریج مارکیٹ کا ایک گھٹنے کا فیصد ہے، اس لیے صنعت کے بنیادی اعداد و شمار پر اس کا محدود اثر ہے، زیادہ تر یہ جذباتی اثر ہے۔

زیادہ اہم فراہم کنندگان اور آخری صارفین کے لحاظ سے اسٹاک کی صورتحال صحت مند ہے۔

2026 کے دوسرے تिमہ کے آخر تک، گولڈمن سیکس کے مطابق، سامسنگ اور ایسکائی کے DRAM اور NAND اسٹاک دونوں 2 سے 4 ہفتوں کے اندر ہیں، جو عام سطح کے تقریباً 4 سے 5 ہفتوں سے کم ہے، اور پچھلے گرنے والے دور کے آغاز میں عام طور پر 10 ہفتے سے زیادہ کی سطح سے بہت کم ہے۔

اگلے 12 سے 18 ماہ تک پیشکش کی شرح مانگ کی شرح سے کم رہنے کے باعث، کم انبار کی حالت جاری رہنے کا تصور ہے۔

گاہکوں (خاص طور پر سرور گاہکوں) کے لیے، ہرگز چند پچھلے ترکیبیوں کے دوران خریداری کو فروغ دیا گیا ہے، مخزن کی سطح عام حدود میں رہے گی کیونکہ خریدے گئے مصنوعات کو براہ راست فوری پیداوار کے لیے استعمال کیا جاتا ہے۔

ہالی مارکیٹ میں NAND کے لیے مانگ سے زیادہ پیشگی کی فکریں بڑھ رہی ہیں، جن میں کچھ شارٹس نے NAND کی فوری قیمت میں کمی کو ثابت کرنے کے لیے استعمال کیا ہے۔ گولڈمن سیکس کا اس کے خلاف خیال ہے۔

آپٹیم اور مانگ کے توازن کے حوالے سے، گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ 2027 تک NAND کے لیے مانگ اور آپٹیم کے درمیان فرق اس سال سے مزید بڑھ جائے گا۔ اس کا بنیادی سبب یہ ہے کہ بڑے فراہم کنندگان کی سرمایہ کاری کا توجہ DRAM پر مرکوز ہے، جبکہ NAND کی پیداوار میں ویفر کی صلاحیت میں اضافے کے بجائے صرف پروسیس اپگریڈ کیا جا رہا ہے، اور آپٹیم کی رفتار مختصر مدت میں مانگ کے مقابلے میں کم رہے گی۔

درخواست کی ساخت کے مطابق، گولڈمن سیکس کا تخمینہ ہے کہ 2026 سے 2028 تک کاروباری سطح کے ایس ایس ڈی کی درخواست 474 ای بی سے بڑھ کر 755 ای بی ہو جائے گی، جس کی سالانہ نمو 66 فیصد، 31 فیصد اور 22 فیصد ہوگی۔

ہرگز، جبکہ صارفین کی طرف سے مانگ میں کچھ کمزوری دیکھی گئی ہے، گولڈمن سیکس کا کہنا ہے کہ ان کے چینل ریسرچ سے پتہ چلتا ہے کہ کاروباری سطح پر SSD کی مانگ میں ابھی بھی اضافے کا امکان ہے، جو صارفین کی طرف سے دباؤ کو کم کرنے کے قابل ہے۔

ہائی سیم نے اشارہ کیا کہ حالیہ فوری قیمتوں کے کمزور ہونے کا مرکزی نقطہ TLC 512Gb اس خاص سپیسیفکیشن پر تھا، جبکہ دیگر سپیسیفکیشنز جیسے TLC 1Tb کی قیمتیں مستحکم رہیں۔

یہ قابل ذکر ہے کہ TLC 512Gb کی قیمت پچھلے سال تقریباً 600% بڑھی، جو دیگر زیادہ تر مصنوعات کے 400% سے زیادہ کے اضافے سے کافی زیادہ ہے، اور موجودہ ریکال کا مطلب ہے کہ پہلے کی طاقتور کارکردگی کے بعد عام اصلاح ہو رہی ہے۔

ہنگ کنگ کے اسٹوریج فارم نے حالیہ کارکردگی کے ٹیلی فون میٹنگ میں مخصوص ریٹرن اسکیم کے بارے میں واضح موقف نہیں لیا، جس سے کچھ سرمایہ کار نااخلاق ہوئے۔

گولڈمن سیکس نے نوٹ کیا کہ 3 اگست کو، جاپانی اسٹوریج فریق کیسی نے شیئر ہولڈرز کے ریٹرن منصوبے کا اعلان کرنے کے بعد اپنے شیئرز میں 6 فیصد کا ایک دنہا اضافہ دیکھا، جبکہ اسی دن سامسنگ اور ایچ ایس سی کے شیئرز میں 9 فیصد کی کمی آئی، گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ ان دونوں کے درمیان فرق کم از کم جزئی طور پر شیئر ہولڈرز کے ریٹرن کی توقعات میں فرق کی وجہ سے ہے۔

تاہم، گولڈمن سیکس نے اشارہ کیا کہ سامسنگ اور ہائیسکیس دونوں نے کاروباری نتائج کے اجلاس میں واضح طور پر کہا ہے کہ وہ مختلف شیئر ہولڈر ریٹرن منصوبوں کا جائزہ لے رہے ہیں۔

سامسنگ کی موجودہ تین سالہ شیئر ہولڈرز ریٹرن پالیسی اس سال ختم ہو رہی ہے، جس کا عہد ہے کہ تین سال کے آزاد نقدی بہاؤ کا 50% شیئر ہولڈرز کو واپس کیا جائے۔

گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ موجودہ بلومنگ کے مطابق ہر شیئر پر 8,638 کورین ون کا تقسیمی ادائیگی کا تقاضا مزید بڑھایا جا سکتا ہے، اور انہوں نے اپنا تخمینہ بڑھا کر 9,500 کورین ون کر دیا ہے۔ ایس کے سی ہائلس کی تین سالہ پالیسی 2025 سے 2027 تک کو شامل کرتی ہے، اور گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ اصل تقسیمی ادائیگیاں مارکیٹ کے متفقہ تخمینوں سے زیادہ ہوں گی۔

سٹیٹس کے علاوہ، گولڈمن سیکس نے بتایا کہ ریمپر کا اعلان مارکیٹ کی طرف سے زبردست خوشی کے ساتھ استقبال کیا جائے گا، خاص طور پر حالیہ طور پر قیمت میں شدید گراؤٹ کے پیش نظر۔ ہائی سکس کے لیے، اے ڈی آر کی فہرست کی وجہ سے شیئرز کی تفریق کے باعث، شیئرز کی خریداری اور منسوخ کرنا تفریق کے اثرات کو ہینڈل کرنے کا ایک مؤثر طریقہ ہو سکتا ہے۔

SK ہائیلیس نے 10 جولائی کو امریکہ میں ADR کی فہرست مکمل کی، اور اس کے بعد ADR نے ملکی شیئرز کے مقابلے میں مستقل پریمیم پر ٹریڈ کیا، جس کا اوسط پریمیم تقریباً 26% رہا، جبکہ موجودہ پریمیم تقریباً 30% ہے۔

اسی دوران، هائیسکس کے ڈومیسٹک شیئرز کا 12 ماہ کا فارورڈ پی ای ایس میمک کے مقابلے میں تقریباً 41 فیصد کم اور هائیسکس اے ڈی آر کے مقابلے میں تقریباً 30 فیصد کم ہے۔

گولڈمن سیکس نے اوپر کے پریمیم/ڈسکاؤنٹ فرق کو دو نکات کی وجہ سے منسوب کیا ہے:

• ایک تو ADR اور گھریلو شیئرز کے درمیان تبدیلی پر پروسیجر کی پابندیاں ہیں، جس سے سرمایہ کاروں کے گروہوں میں تقسیم پیدا ہوتا ہے؛
• دوسرا، ADR کی جاری کی گئی مقدار بہت محدود ہے، جو کل شیئرز کا تقریباً 2.4% ہے۔

ہائیسیکس نے اظہار کیا ہے کہ ADR کو گھریلو شیئرز میں آزادانہ طور پر تبدیل کیا جا سکتا ہے، لیکن گھریلو شیئرز کو ADR میں تبدیل کرنے پر تبدیلی کی حد کے تحت اور کئی ہفتوں یا اس سے زیادہ کے لیے رجسٹریشن کے طویل عمل کی ضرورت ہوتی ہے۔

ہائیسیکس کے چیئرمین چوئے تائے وون نے ایڈی آر جاری کرنے کے لیے کھلے رہنے کا اظہار کیا۔ تاہم، ٹی ایس ایم سی کے ایڈی آر کے طویل مدتی پریمیم کے مثال کے مطابق، گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ جب تک دونوں طرفہ تبدیلی کا نظام محسوس کرنے میں بہتر نہ ہو جائے، ہائیسیکس کے ایڈی آر کا گھریلو شیئرز کے مقابلے میں پریمیم جاری رہے گا۔

لیکن لمبے مدتی طور پر، ADR کی فہرست بین الاقوامی ادارتی سرمایہ کاروں کو ب без راستہ شرکت کا موقع فراہم کرتی ہے، جس سے سامسونگ الیکٹرانکس کو بین الاقوامی رقبہ کے ساتھ اپنی تاریخی اقدار کے فرق کو کم کرنے میں مدد ملتی ہے۔

SK 海力士 2026 کے دوسرے تिमاهی میں 79.3 ٹریلین کورین ون کی آمدنی اور 60.5 ٹریلین کورین ون کا آپریٹنگ منافع حاصل کیا۔ آپریٹنگ منافع گولڈمن سیکس کے تخمینے 59.1 ٹریلین کورین ون کے قریب تھا، لیکن بلومبیرگ مارکیٹ کے اوسط تخمینے 65 ٹریلین کورین ون سے تقریباً 7% کم تھا۔

گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ پرفارمنس کم سے کم توقعات سے نیچے آنے کا بنیادی سبب DRAM کی اوسط قیمت کی توقعات سے کم پرفارمنس تھی، جو اصل میں تقریباً 29% کی سرکاری اضافہ دکھاتی ہے، جبکہ گولڈمن سیکس نے 39% کی پیش گوئی کی تھی۔ اس میں، عام DRAM کی اوسط قیمت پہلے سے客户 کے ساتھ معاہدہ شدہ قیمتوں کو ظاہر کر رہی ہے، جبکہ HBM کی اوسط قیمت HBM4 میں مصنوعات کے انتقال کی محدود ترقی کی وجہ سے توقعات سے کم رہی۔

تیسرے تिमہیہ کے لیے، گولڈمن سیکس کا تخمینہ ہے کہ DRAM کی فروخت میں تقریباً 10 فیصد کا اضافہ ہوگا، اور اوسط فیس میں تقریباً 19 فیصد کا اضافہ ہوگا، جس کا بنیادی سبب HBM4 کی مصنوعات کی پیداوار میں اضافہ اور 1c nm DRAM کی پیداوار میں وسعت کے ذریعے مجموعی مix میں بہتری ہے، جس سے آپریٹنگ منافع کا تخمینہ تقریباً 77 ٹریلین کورین ون بن رہا ہے، جو مارکیٹ کے انتظار کے مطابق ہے۔

گولڈمن سیکس نے مزید بتایا کہ کچھ مقید قیمت کی حد والے معاہدوں کے مقابلے میں، ایس ایچ ایچ کو عام DRAM قیمت کی لچک کے حوالے سے زیادہ خطرہ ہے، اور اگر قیمتیں توقعات سے زیادہ بہتر ہوئیں تو کمپنی کا مثبت اثر زیادہ واضح ہو سکتا ہے۔

جبکہ ChangXin Memory نے IPO مکمل کر لیا، سرمایہ کاروں کی فکر بڑھ گئی ہے کہ چینی اسٹوریج فرموں کا عالمی پیش و پیچ پر اثر پڑ سکتا ہے۔

گولڈمن سیکس کا خیال ہے کہ چانگشین اسٹوریج کی توسیع بنیادی طور پر مقامی تقاضے کو پورا کرنے پر مرکوز ہوگی اور عالمی پیمانے پر آپریشنز کی کمی کے خاتمے پر محدود اثر ڈالے گی۔

ٹیکنالوجی کے فرق کے حوالے سے، گولڈمن سیکس نے ٹرینڈ فورس کے ڈیٹا کا حوالہ دیتے ہوئے کہا ہے کہ چانگشین اسٹوریج کی موجودہ مین اسٹریم پروسیس 1z نوڈ کے برابر ہے، جبکہ سامسنگ اور ہائی سکس 1a/1b سے 1c نوڈ پر منتقل ہو رہے ہیں۔

پروڈکٹ سٹرکچر کے لحاظ سے، ChangXin کی موبائل DRAM کی 70% ڈیلیوریز LPDDR4(X) ہیں، جبکہ Samsung اور Hynix کی موبائل DRAM میں LPDDR5(X) کا حصہ 75% سے 85% تک پہنچ چکا ہے، جس سے پروڈکٹ کی پوزیشن واضح طور پر غلط ہے۔