فیڈ کے واشکیویچ نے مارکیٹ آٹونومی پر بحث شروع کردی

لکھنے والہ: جیا ینگ، وول سٹری ویزن

Wash کا "مارکیٹ آٹونومی" نریٹیو نئی عدم یقینی پیدا کر رہا ہے۔

فیڈرل ریزرو نے جولائی کے FOMC اجلاس میں شرح سود میں کوئی تبدیلی نہیں کی، لیکن چیئر واش کے ایک بیان نے مارکیٹ میں وسیع تنقید کا باعث بن دیا۔ انہوں نے دعویٰ کیا کہ جبکہ اینٹیسپیٹو گائیڈنس کم ہو رہا ہے، مارکیٹ نے "کرکٹ کھیلنا سیکھ لیا ہے، صرف رفاقت کو نہیں دیکھنا" اور مالیاتی حالات کا سخت ہونا مارکیٹ کے خود کار طور پر ہو رہا ہے۔ تاہم، تنقید کرنے والوں کا کہنا ہے کہ یہ روایت بنیادی طور پر غلط ہے — فیڈرل ریزرو کبھی رفاقت نہیں تھا، بلکہ میدان کا ایک اہم ترین کھلاڑی تھا، اور مواصلات کی حکمت عملی میں تبدیلی اس حقیقت کو تبدیل نہیں کر سکتی۔

اس میٹنگ میں تین مخالف ووٹس آنے کا رواج نہیں تھا، جس میں ہیمک، کاشکاری اور لوگن، تین علاقائی فیڈ چیئرمینز نے 25 بنیادی نقاط کی شرح سود میں اضافے کی حمایت کی۔ میٹنگ کے بعد، امریکی ٹریژری بانڈز کا ییلڈ کریو شدید طور پر تیز ہو گیا، 30 سالہ بانڈز کی ییلڈ ایک وقت 5.20% سے زیادہ ہو گئی، جبکہ دو سالہ ییلڈ میں بیان کے بعد شدید تبدیلی آئی، جس میں پہلے 10 بنیادی نقاط تک گرنے کے بعد 4 بنیادی نقاط تک سما جانے لگا۔ گولڈمن سیکس، بارکلے اور نومورو جیسے اداروں کا خیال ہے کہ فیڈ بانڈ مارکیٹ کو اپنے اختیارات کے بجائے سود میں اضافے کا ذریعہ بنانے کی اجازت دے رہا ہے، لیکن اس حکمت عملی میں انفلیشنری توقعات کے بگڑنے اور پالیسی میں بڑھتی ہوئی عدم استحکام کا خطرہ چھپا ہوا ہے۔

FOMC کے جولائی کے اجلاس کے دوران، واش نے پچھلے اجلاس کے بعد لمبی اور مختصر مدتی امریکی بانڈ یield میں بڑی اضافہ کی وضاحت کی اور اسے ایک مثبت سگنل قرار دیا۔ انہوں نے کہا کہ دو اجلاس کے درمیان کے دوران، "بازار کا توجہ حقیقی ڈیٹا اور حقیقی معاشی ڈائنانامکس پر مرکوز ہے، قیمتیں معلومات کے جواب میں فوری طور پر رد عمل دیتی ہیں، اور اس کا ایک عامل ممکنہ طور پر آگے کی ہدایت کا کم ہونا ہے۔"

اس نے مزید کہا کہ مارکیٹ کے شرکاء "سیٹی کے بجائے کھیلنا" سیکھ رہے ہیں، جو اس کے لیے ایک ترقی ہے، "مرکزی بینکوں کو ہمیشہ توجہ کا مرکز بننا ضروری نہیں"۔

یہ بیان پہلی بار نہیں ہے۔ واش نے پچھلی میٹنگ کے بعد پہلے ہی اس طرح کا اشارہ دیا تھا، لیکن اس بار کا الفاظ زیادہ واضح اور زیادہ تاکید والے ہیں۔ اس کے پیچھے کی پالیسی منطق یہ ہے: اگر فیڈرل ریزرو کے پاس اعتماد ہے اور سود کا خطرہ بڑھ رہا ہے، تو بانڈ مارکیٹ خود بخود فروخت کر دے گی، جس سے حقیقی اور نامی سود کی شرح میں اضافہ ہوگا، مالیاتی حالات سخت ہوں گے، اور معیشت کا تھوڑا سا سرد ہونا شروع ہو جائے گا — اس عمل کے لیے فیڈرل ریزرو کو سود میں اضافے کا واضح اشارہ دینے کی ضرورت نہیں ہوتی۔

برطانیہ کے فنانشل ٹائمز کے کالم نگار رابرٹ ایئرمسٹرانگ نے واش کے اس فریم ورک پر براہ راست تنقید کی ہے، جس میں ان کا کہنا ہے کہ یہ "بنیادی طور پر غلط" ہے۔ ایئرمسٹرانگ نے اشارہ کیا کہ واش کا مرکزی دعویٰ یہ ہے کہ اس کے قبل جب وہ فیڈ کے سربراہ تھے، تو مارکیٹ کا مالیاتی ڈیٹا پر ردِ عمل فیڈ کی پالیسی کی توقعات کے ذریعے "میڈیٹ" ہوتا تھا، لیکن اب یہ میڈیٹر ختم ہو چکا ہے اور مارکیٹ "حقیقی مالیاتی ترقی" کے براہ راست ردِ عمل میں آ گئی ہے۔

تاہم، یہ حقیقت سے بہت دور ہے۔ فیڈرل ریزرو نے مختصر مدتی شرحیں طے کی ہیں، اور مختصر مدتی شرح کے رجحان پر ڈال بھیجنے والے کسی بھی مارکیٹ پارٹی کو فیڈرل ریزرو کے اگلے اقدام کا اندازہ لگانا ہوگا۔ فیڈرل ریزرو کے اعلانات کتنے لمبے ہوں یا چیئرمین کے جوابات کتنے مادی ہوں، اس منطق میں کوئی تبدیلی نہیں آتی۔

جیسے کہ سابق نیویارک فیڈ کے چیئرمین بِل ڈڈلی نے حال ہی میں لکھا ہے: "بازار فیصلہ کرتے ہیں کہ فیڈ کو کیا کرنا چاہیے، بلکہ یہ کہ وہ سوچتے ہیں کہ فیڈ کیا کرے گا۔" ارمسترانگ کا نتیجہ یہ ہے کہ فیڈ کھلاڑی ہے، نہ کہ کھیل کا سرپرست، اور وہ انتہائی اہم کھلاڑی ہے۔ مواصلاتی حکمت عملی میں تبدیلی اس بنیادی حقیقت کو تبدیل نہیں کر سکتی۔

واش کی حکمت عملی عملی سطح پر بھی اندرونی تضاد کا شکار ہے۔ "بازار کو فیڈ کا کام کرنے دیں" اور "بازار فیڈ کو مجبور کرے" کے درمیان سرحد بہت ہی ادھولی ہے۔ اگر بازار خود بخود مالیاتی شرائط کو سخت کر دے اور فیڈ بعد میں کچھ نہ کرنے کا فیصلہ کرے، تو فیڈ دراصل "بے عملی" کے ذریعے مالیاتی شرائط کو آسان بناتا ہے — کیونکہ بازار کی سختی کی توقع منسوخ ہو چکی ہے۔

جولائی کے اجلاس کے بعد مارکیٹ کا رجحان ایک ابتدائی ثبوت فراہم کرتا ہے۔ دو سالہ فائدہ شرحز براہ راست اجلاس کے بعد شدید ترنگ کا شکار ہوئی، جس کے نتیجے میں صرف تھوڑی سی کمی آئی، جو مختصر مدتی پالیسی کے راستے کی انتہائی عدم یقینیت کو ظاہر کرتی ہے؛ جبکہ 30 سالہ فائدہ شرح میں اضافہ لمبے مدتی سود کی توقعات میں اضافے کا اشارہ ہو سکتا ہے — یہ سگنل تین کمیٹی کے ارکان کے ووٹ کے ساتھ آیا جنہوں نے سود میں اضافے کے لیے ووٹ دیا، جو واش کی عزت و احترام کا مضبوط تائید نہیں ہے۔

گولڈمن سیکس، بارکلیز اور نومورو کے تجزیہ کاروں کا خیال ہے کہ فیڈ بالکل اس بات کی اجازت دے رہا ہے کہ بانڈ مارکیٹ سرکاری سود کی شرح میں اضافے کی جگہ لے لے، لیکن یہ حکمت عملی لمبے مدت کے منافع کو بڑھا سکتی ہے اور انفیشن کی توقعات کو بے گناہ بنانے اور مستقبل کی پالیسی میں بڑھتی ہوئی لہروں کا خطرہ پیدا کر سکتی ہے۔

واش کی مواصلاتی حکمت عملی خود میں شاید بنیادی طور پر غلط نہ ہو، لیکن مسئلہ اس بات میں ہے کہ اس نے اس حکمت عملی کا جو طریقہ بیان کیا، اس سے مزید ادھورا پن پیدا ہوا۔ فیڈ کو "کھلاڑی" کے بجائے "ریفری" کے طور پر پیش کرنا، مارکیٹ کے عمل کے بارے میں ایک غلط فہمی ہے، جس سے مارکیٹ کے شرکاء کو پالیسی سگنلز کو سمجھنے میں زیادہ عدم یقین کا سامنا ہوتا ہے۔

ارمسترانگ کا خیال ہے کہ جب تک واش اور مارکیٹ کافی بخت نہ ہو جائیں، یہ مسئلہ وقت کے ساتھ زیادہ واضح ہوتا جائے گا۔ فنانشل کریسز نہ ہونے کے باوجود، "فراری ہدایات کی خاموشی" کی پالیسی کو لمبے عرصے تک برقرار رکھنا مشکل ہوگا۔ جب تک انفلیشن کے خطرات ختم نہ ہو جائیں اور آمدنی کا منحنی مستقل طور پر تیز ہوتا رہے، فیڈ اور مارکیٹ کے درمیان مواصلات کا تناؤ، اگلے مرحلے میں سرمایہ کاروں کے لیے ایک مرکزی متغیر رہے گا۔