وارش جیکسن ہول جاتا ہے
اصل مصنف: فنانشل ٹائمز
ایڈیٹوریل نوٹ: فیڈرل ریزرو کے چیئرمین کیوین وارش جمعہ کو جیکسن ہول عالمی مرکزی بینکس کے سالانہ اجلاس میں تقریر کریں گے۔ موجودہ وقت میں، امریکی سود کی شرح اب بھی فیڈ کے 2 فیصد کے ہدف سے زیادہ ہے، ایران کے تنازعہ اور اعلیٰ تیل کی قیمتیں سود کے مستقبل کے لیے عدم یقین بڑھا رہی ہیں، جبکہ طویل مدتی امریکی بانڈ کی سود کی شرح 2007 کے بعد سے سب سے زیادہ سطح پر ہے۔ مارکیٹ اس تقریر سے یہ تصدیق کرنے کی امید کرتی ہے کہ فیڈ سود، نمو اور مالیاتی حالات کے درمیان بڑھتے ہوئے تنازعات کو کس طرح سنبھالنے کا ارادہ رکھتا ہے۔
اصل مسئلہ صرف اس بات تک محدود نہیں کہ واش کیا بیان کرے گا۔ گزشتہ عرصے میں، وہ ایک طرف سے اگلے راستے کی طرف رہنمائی پر زیادہ انحصار نہ کرنے کا اظہار کرتا رہا، اور دوسری طرف اپنے پالیسی فریم ورک کی وضاحت کم کرتا رہا۔ اسی دوران، امریکی خزانہ نے لمبے مدتی امریکی بانڈز کے مارکیٹ میں لکویڈٹی کی حمایت بڑھانے شروع کر دی ہے۔ مالیاتی پالیسی، قرضہ انتظام اور حکومت کی فنڈنگ لاگت کو کم رکھنے کی خواہش ایک دوسرے سے جڑ گئی ہیں، جس سے سرمایہ کاروں کے لیے امریکی پالیسی کی سرحدوں کو سمجھنا مشکل ہو گیا ہے۔
فایننشل ٹائمز کی تحریریہ یہ سمجھتی ہے کہ ووش کو اپنے تقریر میں یہ واضح کرنا چاہیے کہ وہ 2 فیصد کے انفلیشن ہدف تک پہنچنے کے لیے کیا منصوبہ بنا رہے ہیں، لمبے مدتی سود کی شرحوں میں اضافہ کس طرح مالیاتی حالات کو سخت کرتا ہے، اور وہ فیڈ کی آزادی کو کس طرح برقرار رکھے گا۔ اگر ان سوالات پر مستقل طور پر واضح وضاحت نہ دی جائے، تو مارکیٹ کی درخواست کردہ "عدم یقین کا پریمیم" لمبے مدتی امریکی بانڈ، ڈالر، اور عالمی فنانسنگ لاگت میں بھی جاری رہے گا۔
جیکسن ہول کے تقریر کا مطلب صرف ایک پالیسی کی پیش گوئی نہیں، بلکہ واش کے لیے مارکیٹ کے ساتھ مواصلات کو بحال کرنے کا موقع بھی ہے۔ اگلے مرحلے پر نظر رکھنے کی بات یہ نہیں کہ وہ بالکل درست انداز میں شرح سود کم کرنے کا راستہ بتائیں گے، بلکہ یہ کہ کیا وہ ایک مسلسل، قابل چیک اور سیاسی مقاصد سے آزاد پالیسی فریم ورک پیش کر سکتے ہیں۔
نیچے متن کا ترجمہ ہے:
ہر سال اگست کے آخر میں، وائیومنگ کے مغربی علاقے میں رات کے درجہ حرارت کم ہونا شروع ہو جاتے ہیں، اور سنیک ندی میں مچھلیاں سردیوں کے آنے سے پہلے خوراک کے لیے اکٹھی ہو جاتی ہیں۔ اچھی مچھلی پکڑنے کی صورتحال، جس نے ابتدائی طور پر فلائی فشنگ کے شوقین سابق فیڈرل ریزرو چیئرمین پول وولکر کو اپنی طرف متوجہ کیا، نے فیڈرل ریزرو کی سالانہ میٹنگ کو یہاں طویل عرصے تک مستقل مقام بنا دیا۔
اب، جیکسن ہول عالمی سینٹرل بینکس کی سالانہ کانفرنس کو ممالک کے سینٹرل بینک افسران، فنانس منیسٹرز اور مالیاتی ماہرین کے لیے سیاسی پالیسی پر بحث کا اہم موقع بن چکا ہے۔ اس سال، بازار کا توجہ فرائیڈے کو فیڈ چیئرمین کیوین وارش کے تقریر پر مرکوز ہوگا۔
سرمایہ کار یہ جاننا چاہتے ہیں کہ ووش کو مہنگائی کے دباؤ، طویل مدتی شرح سود میں اضافہ اور مالیاتی پالیسی کے ذریعہ بانڈ مارکیٹ میں مداخلت کے پیش نظر مالیاتی پالیسی کیسے ترتیب دینی ہے؟
مہنگائی مقصد تک نہیں پہنچی، لیکن طویل مدتی شرحیں پہلے ہی اعلیٰ سطح پر پہنچ چکی ہیں
اگلے کچھ ماہ کے لیے واش کے لیے پالیسی ماحول آسان نہیں ہوگا۔
ایران کے تنازعات کے باعث عالمی مارکیٹوں میں بے چینی جاری ہے، تیل کی قیمتیں تنازعات سے پہلے کے سطح سے اب بھی زیادہ ہیں؛ جبکہ امریکہ میں سالانہ مہنگائی فیڈرل ریزرو کے 2 فیصد کے ہدف سے مسلسل زیادہ ہے۔ اس کے علاوہ، امریکہ کی حکومتی قرضہ بڑھتی جا رہی ہے، جس سے اعلیٰ سرکاری قرضہ فائدہ شرحیں مالیاتی باندھ کو مزید بھاری بناتی ہیں۔
AI بنیادی ڈھانچے کے لیے بڑے پیمانے پر سرمایہ کاری کا آغاز، سود کی شرح کی بحث میں بھی شامل ہو گیا ہے۔ فنانشل ٹائمز کمیٹی کا خیال ہے کہ AI سرمایہ کاری فنڈنگ کی ضرورت کو بڑھا سکتی ہے، قرضہ لینے کی لاگت کو بڑھا سکتی ہے، اور دیگر معاشی شعبوں کے لیے فنڈز کو نکال سکتی ہے۔ یہ جائزہ اب تک زیادہ تر ساختی وضاحت کے طور پر ہے، کیونکہ AI کی سرمایہ کاری کا طویل مدتی سود کی شرح پر مخصوص اثر، فنانشل خسارہ، سود کی توقعات اور مدتی پریمیم جیسے عوامل سے ابھی بالکل الگ نہیں کیا جا سکا ہے۔
خرید و فروش اوقاتی سندوں کی حکومتی منصوبہ بندی نے پالیسی کی تشریح کو مزید پیچیدہ بنادیا۔ 19 اگست کو، امریکی خزانہ نے اعلان کیا کہ 10 سے 20 سال اور 20 سے 30 سال کی معمولی سندوں کے لیے ایک بار کی مایوسی کے لیے سپورٹ ریپو سائز کو 20 ارب ڈالر سے بڑھا کر کم از کم 40 ارب ڈالر کر دیا جائے گا، جس کا نیا انتظام 9 ستمبر سے شروع ہوکر 4 نومبر تک جاری رہے گا۔
یہ آپریشن صرف پرانے سیکورٹیز کی مائعیت بہتر بنانے کے لیے کیا جاتا ہے اور فیڈرل ریزرو کے ذریعہ اپنے بیلنس شیٹ کو توسیع کرکے کیے جانے والے کوانتٹیٹو کوئیسنگ کے برابر نہیں ہے۔ تاہم، جب لمبے مدتی فائدہ شرحیں تیزی سے بڑھ رہی ہوں، تو خزانہ کی طرف سے لمبی مدتی گورنمنٹ بانڈز کی ریمپرچیس کا اضافہ، بازار کو یہ فہم دے سکتا ہے کہ حکومت لمبی مدتی فنانسنگ کے اخراجات پر زیادہ توجہ دے رہی ہے۔
واش کا مواصلاتی انداز "�نیقٹی پریمیم" پیدا کر رہا ہے
فائننشل ٹائمز کا خیال ہے کہ واش کو اپنے مواصلاتی انداز کی وجہ سے کچھ مشکلات کا سامنا ہے۔
واش نے مراکزی بینکس کے جانب سے مستقبل کی شرح سود کے راستے کے بارے میں بازار کو پہلے سے اشارہ دینے والی پیش گوئی کے زیادہ استعمال کے خلاف رائے دی ہے۔ اس کے خیال میں، بہت واضح پالیسی کے عہدود سے مراکزی بینکس کی مالیاتی ڈیٹا کے مطابق پالیسی کو لچکدار طور پر تبدیل کرنے کی صلاحیت کمزور ہو سکتی ہے۔
تاہم، اگلے اشاروں کو کم کرنا یہ نہیں کہتا کہ بازار کو فیڈ کے پالیسی فریم ورک کو سمجھنے کی ضرورت نہیں ہے۔ جب سرمایہ کار اس بات کا اندازہ نہیں لگا سکتے کہ مرکزی بینک تضاد، بے روزگاری اور مالی استحکام کو کیسے توازن دیتا ہے، تو بازار عام طور پر زیادہ خطرہ کا مقابلہ مانگتا ہے۔
یہ اضافی معاوضہ "انگشتی کا پریمیم" کے طور پر سمجھا جا سکتا ہے: سرمایہ کار کیوں کہ مستقبل کی پالیسی کی سمت کا اندازہ نہیں لگا سکتے، طویل مدتی بانڈز رکھنے کے لیے زیادہ منافع کی مانگ کرتے ہیں۔ اس کا اثر صرف امریکی ٹریزری بانڈز تک محدود نہیں ہوگا، بلکہ گھریلو قرضوں، کاروباری فنانس اور نئے مارکیٹ کے سرکاری قرضوں تک بھی پھیل سکتا ہے۔
فایننشل ٹائمز کے مطابق، واش کی محدود عوامی مواصلات نے سرمایہ کاروں کو اپنے معاشی حالات اور پالیسی کے راستے کے بارے میں جانکاری فراہم نہیں کی ہے۔ متعدد عوامل کے اثرات کے تحت، طویل مدتی امریکی بانڈ کی فائدہ شرح 2007 کے بعد کی سب سے اونچی سطح کے قریب پہنچ گئی ہے۔ فائدہ شرح میں اضافہ صرف مواصلات کی کمی کا نتیجہ نہیں ہے، لیکن واضح فریم ورک کی کمی ممکنہ طور پر سرمایہ کاروں کے ا inflation، فنانس اور پالیسی کی آزادی کے بارے میں خدشات کو بڑھا سکتی ہے۔
لمongan سود کی شرح کو "سود کی شرح میں اضافہ" کی جگہ لینے کا خطرہ یہ ہے کہ پالیسی کا سرحدی نقطہ ادھولیا ہو جاتا ہے
واش لگتا ہے کہ وہ لمبے مدتی بڑھے ہوئے سود کو فنانسی شرائط کو سخت کرنے کا ایک حصہ اٹھانے دینا چاہتا ہے۔
طویل مدتی فائدہ شرحوں میں اضافہ گھریلو قرضے، کاروباری قرضے اور دیگر طویل مدتی فنڈنگ کی لاگت کو بڑھا دے گا، جس سے قرض لینے اور مانگ پر پابندی لگے گی، جو نظریہ طور پر انفلیشن کے دباؤ کو کم کرنے میں مدد کرے گا۔ اس فریم ورک کے تحت، فیڈرل ریزرو کو مالیاتی تنگی حاصل کرنے کے لیے ضروری نہیں کہ مختصر مدتی پالیسی شرحوں میں ایک ساتھ بڑھتاری کرے۔
فایننشل ٹائمز نے تسلیم کیا ہے کہ یہ سوچ کچھ حد تک منطقی ہے۔ لیکن مسئلہ یہ ہے کہ اگر واش مختصر مدتی شرح سود میں اضافہ نہیں کرتا جب تک کہ سود کی شرح ابھی بھی مقصد سے زیادہ ہے، اور ساتھ ہی ٹرمپ حکومت کی مختصر مدتی فنڈنگ لاگت کو کم کرنے کی ترجیح کو پورا کرتا ہے، تو بازار فیڈ کے فیصلوں کو سیاسی اثرات کا شکار سمجھنے لگ سکتا ہے۔
مرکزی بینک کی آزادی ادارائی ترتیبات اور مارکیٹ کی سمجھ دونوں پر منحصر ہے۔ اگرچہ پالیسی خود مالیاتی منطق رکھتی ہے، لیکن اگر سرمایہ کاروں کو لگے کہ فیڈرل ریزرو حکومت کے مالیاتی اخراجات کو کم رکھنے کے لیے معاونت کر رہا ہے، تو طویل مدتی امریکی بانڈ اور ڈالر کی قابلیت کم ہونے کی وجہ سے دباؤ میں آ سکتے ہیں۔
وزارت خزانہ کے حالیہ اقدامات نے اس شک کو مزید بڑھا دیا ہے۔ لمبے مدتی گلڈ کی ترکیبی توانائی کو بڑھانے کے علاوہ، امریکی حکومت کے عہدیداروں نے قرضہ لینے کے اخراجات کو کم کرنے کی خواہش کو بار بار ظاہر کیا ہے۔ جنہوں نے واش اور خزانہ دار بیسینٹ کے قریبی تعلقات رکھے تھے، ان میں سے سٹینلے ڈروکنمیلر نے چेतاؤ دیا ہے کہ وزارت خزانہ کو مارکیٹ قیمت گذاری میں بہت بڑا کردار نہ دیا جائے۔ اس کا مرکزی جائزہ یہ ہے کہ جب حکومت اثاثوں کی قیمتیں لمبے عرصے تک بنیادی اقدار سے الگ رکھنے کی کوشش کرتی ہے، تو پالیسی کا تداخل عام طور پر قائم رکھنا مشکل ہوتا ہے۔
یہ ثابت نہیں کرتا کہ فیڈرل ریزرو اور خزانہ کے درمیان لمبی مدتی شرحوں کو کم کرنے کا کوئی رسمی معاہدہ ہے، لیکن دونوں کی پالیسی کی سمت کو اب بازار ایک ہی فریم ورک کے تحت جانچ رہا ہے۔ مالیاتی پالیسی مختصر مدتی شرحوں کے لیے ذمہ دار ہے، جبکہ خزانہ، اجرا کے ڈھانچے اور ریپو انتظامات کے ذریعے سرکاری قرضے کی فراہمی اور نقدی کو متاثر کرتا ہے، اس لیے دونوں پالیسیوں کے درمیان حدود اب زیادہ اہم ہو گئی ہیں۔
واش کو صرف اگلے بیان کا جواب دینا نہیں ہے
جیکسن ہول کے تقریریں روایتی طور پر فیڈ کے پالیسی نریٹیو کو تبدیل کرنے کے اہم نقطے ثابت ہوئی ہیں۔ 2010 میں، فیڈ کے سابق چیئرمین بیرنینک نے اس اجلاس میں مزید اثاثوں کی خریداری کا اشارہ دیا، جس نے بعد میں دوسرے کوانتٹیٹو کوئیسنگ کے لیے راستہ ہموار کیا۔
واشنگٹن نے بار بار منہ سے فیڈ کی آزادی اور 2 فیصد کی سود کے ہدف کی حفاظت کا وعدہ کیا ہے، لیکن فنانشل ٹائمز کا خیال ہے کہ صرف اصولوں پر بات کرنا کافی نہیں۔ مارکیٹ کو یہ جاننا ہوگا کہ وہ اپنے ہدف تک پہنچنے کے لیے کون سے مکینزم استعمال کرنا چاہتا ہے، اور جب سود، نمو اور لمبے مدتی فنانسنگ کے اخراجات میں تنازعہ ہو تو وہ پالیسی کی ترجیحات کیسے طے کرے گا۔
اس لحاظ سے، جمعہ کے خطاب کا سب سے اہم نقطہ ایک منفرد سود میں اضافہ یا کمی کا اشارہ نہیں، بلکہ یہ ہے کہ واش کیا جواب دے سکتے ہیں کچھ زیادہ بنیادی سوالات پر: فیڈ کیسے فیصلہ کرتا ہے کہ لمبے مدتی سود کتنے تک سخت ہو چکے ہیں؟ کیا لمبے مدتی فائدہ شرح کا اضافہ مختصر مدتی سود میں اضافے کی جگہ لے سکتا ہے؟ خزانہ کے قرض کے انتظام کے عمل سے مالیاتی پالیسی کے فیصلوں پر اثر پڑتا ہے؟ وائٹ ہاؤس کی فنڈنگ لاگت کم کرنے کی درخواست کے مقابلے میں، فیڈ اپنے فیصلوں کی آزادی کو کس طرح ثابت کرے گا؟
اگر واش ایک متناسق سیاسی فریم ورک پیش کر سکے تو، اس بات سے بازار کی عدم یقینیت کا پریمیم کم ہونے میں مدد مل سکتی ہے۔ اگر وہ مخصوص مکینیزمز سے گریز کرتا رہا تو، سرمایہ کاروں کو فیڈ کی پالیسی ری ایکشن فنکشن کا اندازہ لگانے کے لیے معاشی ڈیٹا، خزانہ کے عمل اور سیاسی سگنلز پر انحصار کرنا پڑے گا۔
سیاسی ردعمل فنکشن کا مطلب ہے کہ مارکیٹ سینٹرل بینک کے ماضی کے رویوں اور علیحدہ بیانات کے مطابق، جب تنش، بے روزگاری یا فنانسی حالات میں کوئی تبدیلی آئے تو سینٹرل بینک کس قسم کے اقدامات کر سکتا ہے، اس کا اندازہ لگاتی ہے۔ ابھی، مارکیٹ کو ضرورت ہے نہ تو ایک بالکل درست سود کا نقشہ، بلکہ ایک ایسا فریم ورک جو ووش کے فیصلوں کو سمجھانے کے قابل ہو۔