ایڈیٹورز نوٹ: بیجنگ ٹائم، 28 اگست کو رات 10 بجے، فیڈ چیئر کیوین وارش نے جیکسن ہول عالمی سینٹرل بینکس سالانہ اجلاس میں تقریر کی، جو اس کے فیڈ چیئر بننے کے بعد اس اہم سینٹرل بینکس اجلاس میں اپنی پہلی تقریر تھی۔
بیان میں، کیوین واش نے کہا کہ غیر معمولی دور کے لیے "آگے کی رہنمائی" کا ٹول اب عام مالیاتی ماحول میں اپنا کام ختم کر چکا ہے اور اسے واپس لے لینا چاہیے، اور مالیاتی پالیسی کو ڈیٹا کی بنیاد پر فیصلہ سازی اور انضباط کی طرف واپس جانا چاہیے۔
انسانی ذہانت کے اس عصری عامل کے سامنے، وہ تسلیم کرتے ہیں کہ اس کا پیداواری صلاحیت، مزدوری کے مارکیٹ، اور سرمایہ کی واپسی کی ساخت پر گہرا اثر ابھی تک نامعلوم ہے، اور فیڈرل ریزرو کو محتاط نگرانی برقرار رکھنی چاہیے۔ اس کے علاوہ، وہ پالیسی کے عمل کے لیے سات اصول واضح طور پر بیان کرتے ہیں: 2% سالانہ انفلیشن کے ہدف کو مستحکم رکھنا، بے روزگاری کے مشن کو بھی مد نظر رکھنا، مختصر مدتی شرحوں کو بنیادی آلہ کے طور پر استعمال کرنا، مالیاتی مقدار پر توجہ دینا، اور مواصلات کو محتاط اور مقصد مند رکھنا۔ یہ اصول ایک روایتی طریقہ کار کی طرف واپسی اور پالیسی کے فنکشنل اوورلوڈ سے بچنے کا گورننس تصور ترتیب دیتے ہیں۔
اس نے اپنے فیصلے میں مزدوری کے بازار اور مکمل بے روزگاری کے درمیان تقریباً مطابقت کو تسلیم کیا، لیکن مہنگائی اب بھی مقصد سے کافی دور ہے — PCE میں 3.7 فیصد کا سالانہ اضافہ ہوا ہے، اور اس کے زیادہ تر عناصر میں 3 فیصد سے زیادہ کا اضافہ دیکھا گیا ہے۔ اس نے پالیسی کے راستے کو پہلے سے طے نہ کرنے کا عہد کیا، لیکن واضح طور پر کہا کہ جب تک مہنگائی کو واضح رفتار سے مقصد کی طرف جاتے ہوئے دیکھا نہ جائے، تب تک فیڈ "کام باقی ہے"۔ پورے بیان میں ایک ایسی پالیسی کا اظہار ہوا جس میں خاص فیصلوں سے زیادہ انضباط کو ترجیح دی جاتی ہے: عدم یقین میں عاجزی سے جائزہ لینا اور ذمہ داری کے سامنے لچک نہ دینا۔ مالیاتی پالیسی نئے تقسیم کے منظر پر کھڑی ہے، اور یہ صدر بازار کے اعتماد کو حاصل کرنے کے لیے خطرناک عمل کے بجائے استحکام، اور وعدوں کے بجائے شفافیت کو ترجیح دے رہا ہے۔
کیوین وارش کا مکمل تقریر، Odaily سٹارلی رپورٹ کے ذریعہ ترجمہ کیا گیا، لطف کریں～
————————
سب کا شکریہ۔ یہاں دوبارہ آنے کا میرا بہت خوش ہونا ہے، اور اتنے سے واقعی پریشان چہروں کو دیکھ کر میرا بہت خوش ہونا ہے۔ میں ہمیشہ اس ویک اینڈ کا انتظار کر رہا تھا—کیا کوئی اور جگہ ہو سکتی ہے جہاں میں فیڈ کے گورنر کے طور پر اپنے 100ویں دن کا جشن مناؤں؟ اس بڑے استقبال کے لیے آپ سب کو کنساس شہر کے فیڈرل ریزرو بینک کے گورنر جیف شمڈ اور ان کے ساتھیوں کا شکریہ۔ جیف، آپ سب کا شکریہ۔
کئی سال پہلے میں نے سمجھا کہ جیکسن ہول کے گرد کے راستوں پر دو بالکل مختلف ٹریکنگ کیے جا سکتے ہیں۔ میں اپنے فیڈرل ریزرو کے سابق نائب صدر ڈون کون کے ساتھ ٹریکنگ کے تجربے کو دو الفاظ میں خلاصہ کر سکتا ہوں: **میں زندہ بچ گیا۔** وہ لوہے کی مانند ارادت والی میراٹھن لمحات، جنہوں نے مجھے ڈون کون کا ایسا پہلو دکھایا جس کے لیے میں پہلے سے بالکل تیار نہیں تھا۔
ایک اور ٹریکنگ کا انداز ہے — میں اسے اپنے پرانے ساتھی، فیڈ کے سابق چیئرمین بین برنانکے سے جوڑوں گا۔ بین کے ساتھ ٹریکنگ کا رفتار بہت زیادہ آرام دہ ہوتا ہے، جو راکفلر پروٹیکٹری کی لہردار راستوں پر آرام سے ٹہلنے کا ہے۔
تو، شروع سے پہلے، ایک “صحت کا جائزہ” لیں اور اپنے آپ سے پوچھیں: "آج کون سا دن ہے، کورن کا دن، نہ کہ برنانکے کا دن؟"
اس اجلاس کا موضوع نوآوری ہے۔ میں یقین رکھتا ہوں کہ عوام اور بازار — جمعی حکمت کے ساتھ — سمجھتے ہیں کہ فیڈرل ریزرو کی پالیسی کے طریقہ کار میں نوآوری، مکمل بے روزگاری کو حاصل کرتے ہوئے قیمتی استحکام کو بھی حاصل کرنے میں مدد کرے گی۔
میں آج صبح اپنی تقریر کے مختصر خاکہ کا تعارف کروانے جا رہا ہوں۔ آپ اسے سیلاب کہہ سکتے ہیں… یا راستہ دکھانے والا خاکہ… لیکن اسے کبھی بھی “فیچر گائیڈنس” نہ کہیں۔
سب سے پہلے، میں فیڈرل ریزرو کے بارے میں کچھ طویل مدتی سوالات پر بات کروں گا، جن میں نئی عام ٹیکنالوجی — آرٹیفیشل انٹیلی جنس (AI) — اور اس کی ممکنہ معیشت پر اثرات شامل ہیں۔ پھر، میں آگے کی رہنمائی کے سیاسی عمل اور مرکزی بینکوں اور مالیاتی بازاروں کے درمیان تعامل پر بات کروں گا۔ اس کے بعد، میں کچھ ایسے اصول پیش کروں گا جو مالیاتی پالیسی کے نفاذ کو ہدایت کرنے چاہئیں۔ آخر میں، میں موجودہ مالیاتی صورتحال کے بارے میں اپنے جائزے پر بات کروں گا۔
مستقبل کے پالیسی تبدیلی کے لیے تیار رہیں
مستقل ٹیٹون پہاڑوں کے پس منظر میں، ہم ایک ایسی مالیاتی تصویر کا جائزہ لینے کے لیے یہاں آئے ہیں جو بالکل ساکن نہیں ہے۔ صرف ہی نہیں — 2008 کے بحران سے پہلے اور اس کے بعد کے دہائی میں — مالیاتی ماہرین اور پالیسی سازوں نے "طویل مدتی تھام" اور "عالمی بچت کا زیادہ ہونا" کے بارے میں بات کی۔ اس وقت ایک عام طور پر قبول شدہ خیال یہ تھا کہ بڑی مقدار میں سرمایہ طویل عرصے تک بے کار رہے گا، کیونکہ کوئی بھی کافی مقنع سرمایہ کاری کے مواقع موجود نہیں تھے۔ لگتا تھا کہ تمام اچھے چیزیں پہلے ہی درست ہو چکی ہیں۔
اس لیے، معاشی نمو کم و بیش اور سست ہوگی۔ ٹھیک ہے، واقعی دور میں بہت بڑا تبدیلی آ چکی ہے۔ ہم تاریخ کے ایک موڑ پر پہنچ چکے ہیں۔
سب سے واضح مثال مصنوعی ذہانت کی ترقی ہے — جو ایک ایسا نام ہے جو 80 سال پرانا ہے اور آج کی نئی نسل کی ٹیکنالوجی کو ظاہر کرتا ہے، جس کی ترقی کی رفتار نے کچھ سال پہلے کے ٹیکنالوجی کے مدافعین کی پیشگوئیوں سے بھی آگے نکل دی۔ معاشی طور پر بہت زیادہ اضافے کی صلاحیت بڑھ رہی ہے۔ بڑھتے ہوئے سرمایہ کے مجموعے AI سے متعلقہ بنیادی ڈھانچے میں بہہ رہے ہیں۔ ایک **"سوپر مور کا قانون"** جیسا ظاہر ہو رہا ہے۔ اسکیل کا قانون بھی تبدیل ہو رہا ہے، جس سے نوآوری کا طریقہ اور اس کی رفتار دونوں تبدیل ہو رہے ہیں۔
سرمایہ اور طاقتِ کارگزاری کے ملاپ سے AI کے مرکز میں بڑے زبانی ماڈلز بنے۔ صارفین ان ماڈلز تک رسائی حاصل کرنے کے لیے ٹوکن خریدتے ہیں۔
رپورٹس کے مطابق، صرف دو اگرے AI لیبز کے ٹوکن فروخت کا سالانہ حساب لگانے پر 100 ارب ڈالر سے زیادہ ہو گیا ہے، جو ایک سال پہلے کے مقابلے میں 500 فیصد سے زیادہ کا اضافہ ہے۔ فیڈرل ریزرو کا اس پر توجہ سے نظر رکھنا ہے۔
ہم سمجھتے ہیں کہ AI ایک نیا متغیر ہے — بلکہ ایک نیا پیداواری عنصر بھی — جو معاشیات اور سیاسی کے نفاذ پر اثر ڈالے گا۔
یہ کئی اہم سوالات کو اُبھارتا ہے: کیا AI کا استعمال مجموعی معیشت کی پیداواری صلاحیت میں نمایاں اور مستقل اضافہ لائے گا؟ اگر ہاں، تو یہ اضافہ کب ہوگا؟ ٹوکن کا استعمال مزدوری کے ساتھ مکمل کرنے والا ہوگا یا اس کے ساتھ مقابلہ کرے گا؟ اگلی نسل کے AI ماڈلز زیادہ سرمایہ محنت طلب ہوں گے، یا ماڈلز خود ایک کم سرمایہ والے حل کی تعمیر میں مدد کر سکتے ہیں؟
ایک اور حل نہ ہونے والی مسئلہ اس سے نکلنے والی مارکیٹ ساخت ہے۔ ہم ابھی تک نہیں جانتے کہ سرمایہ کی واپسی آخر کار کہاں جائے گی اور اس عمل کو کتنی دیر لگے گی۔ ابتدائی مراحل میں، کتنی زیادہ قیمت نایاب اثاثوں کے مالکان — AI لیبارٹریز، چپ ساز، توانائی پیدا کرنے والے اور کلاؤڈ سروس فراہم کنندگان — کے پاس جائے گی؟ وقت کے ساتھ، کتنی قیمت کاروباروں اور صارفین کے پاس جائے گی؟ اس کا مزیدور مزیدور طور پر مزدوران اور فیڈرل ریزرو کے ملازمت کے اہداف پر کیا اثر پڑے گا؟
اسی طرح، ہم ابھی تک ٹوکن کی مساوی قیمت نہیں جانتے۔ کیا مختلف قسم کے ٹوکن ظاہر ہوں گے جن کے لیے لوگ سب سے جدید اور بہترین ماڈل تک رسائی حاصل کرنے کے لیے زیادہ سے زیادہ رقم ادا کرنے کو تیار ہوں گے؟ کیا پرانے ماڈلز کے لیے ٹوکن کی قیمت نہایت حد تک کم ہو جائے گی؟
تاہم یہ واضح ہے کہ ان کی تجاویز بعد میں پیش کی جائیں گی اور ہم اپنے موجودہ سیاسی حالات کے تحت اٹھائے جانے والے فیصلوں کو متاثر نہیں کریں گے۔ لیکن میں یقین رکھتا ہوں کہ مستقبل کے سیاسی چیلنجز کے لیے، آج ہم جو سوچ کا انجام دے رہے ہیں، وہ ہمیں زیادہ بہتر تیار کرے گا۔
پیش گوئی اور اس کے متبادل طریقے
جب ہمارا گروپ کام کر رہا تھا، تو میں نے فیڈ کو مستقبل کی ضروریات کے لیے تیار کرنے کے لیے ابتدا تک انتظار نہیں کیا۔
ایک مثال کے طور پر، میں نے فیڈ چیئر کے کہے گئے "آگے کی رہنمائی" کے فارم اور فنکشن کو بدلنا شروع کر دیا ہے۔ شاید آپ جانتے ہوں کہ میں طویل عرصے سے مستقبل کے پالیسی فیصلوں کا جلد اعلان کرنے سے ناراض رہا ہوں۔
میں دوسرے راستے کو ترجیح دیتا ہوں... نیچے میں وجوہات بیان کروں گا۔
مستقبل کے پالیسی فیصلوں کے بارے میں شفاف مواصلات کرنا خود بخود ایک فضیلت نہیں ہے۔ مواصلات کو فیڈ کی سب سے اہم ذمہ داری کو پورا کرنا چاہیے: مالیاتی پالیسی کو بہتر بنانا۔
پیش گوئی کا ایک عام سیاسی آلہ، جسے میں اور میرے ساتھیوں نے عالمی مالیاتی بحران کے دوران استعمال کیا، اس وقت یہ بہت اہم تھا، اور ہم نے اسے بہت زور دار طریقے سے متعارف کرایا۔ لیکن، جیسا کہ گزشتہ بحرانوں نے چھوڑے گئے دیگر ورثے کی طرح، میرا خیال ہے کہ پیش گوئی اب اس کے کام کرنے کے مقررہ دور سے گزر چکی ہے۔ عام دور میں، پیش گوئی کا کردار محدود رہنا چاہئے اور واضح حدود کے اندر رہنا چاہئے۔
ورنہ، یہ "واضح" کے نام پر ادھر ادھر کر سکتا ہے۔
زیادہ سے زیادہ شفافیت کے عمل پر بحث کرنا اور مستقبل کے فیصلوں پر زیادہ سے زیادہ عہد کرنا، بازار، کاروباروں اور خاندانوں کو جھوٹا اندازہ دے سکتا ہے۔ اور میری رائے میں، جب پالیسی ساز اپنے پورے پالیسی سائکل کے دوران شرح سود پر کسی قسم کا تقریبی عہد کرتے ہیں، تو ہم اپنی آزادی کو محدود کر دیتے ہیں جب حقیقی طور پر درست فیصلے لینے کی ضرورت ہوتی ہے۔
پالیسی کو بہتر بنانے کے لیے، ہمیں مالیاتی بازار اور مرکزی بینک کے درمیان تعلق کو درست طریقے سے سمجھنا ہوگا۔ فیڈرل ریزرو کو واضح مارکیٹ سگنلز کی ضرورت ہے، اور یہ سگنلز جتنا ممکن ہو اتنے بے فلٹر ہونے چاہئیں، جن میں مارکیٹ کے اندر کے اشارے، مختلف مارکیٹس اور صنعتوں کے اثاثوں کی قیمتیں اور تبدیلیاں، امریکی ٹریژری بانڈز کی قیمتیں اور ٹریڈنگ آبھار، ڈالر کا خارجی ارزش، قرضہ کا اخراج اور دستیابی، اور وسیع سامانوں کی قیمتیں شamil ہوں۔ ان اشارات اور دیگر اشارات کو فیڈرل ریزرو کو مجموعی معیشت کے دوران مختصر مدتی معاشی سرگرمیوں اور سود کے مستقبل کا جائزہ لینے میں مدد کرنی چاہئے۔
فیڈرل ریزرو کو عاجزی کا مظاہرہ کرنا چاہیے، لیکن کبھی بھی بے خبر نہیں ہونا چاہیے۔ فیڈرل ریزرو کا معاشی اور مارکیٹ میں انتہائی اہم کردار ہے۔ ہمارے پالیسی اوزار بھی طاقتور ہیں۔ ہم مختصر مدتی شرح سود کے راستے کا فیصلہ کرتے ہیں۔ مارکیٹ کے شرکاء ہمیشہ ہمارے اگلے اقدام کا تخمہ لگانے کی کوشش کرتے رہتے ہیں۔ لیکن ہمیں ایسے نظام کو فروغ نہیں دینا چاہیے جس میں مارکیٹ کے شرکاء اپنے اگلے ٹریڈ کا فیصلہ صرف فیڈرل ریزرو پر منحصر کرتے ہوں۔
اقتصادی ادب میں طویل عرصے سے اس مکینزم کے نتیجے میں پیدا ہونے والے خرابیوں، جسے "ہال آف میررز مسئلہ" کہا جاتا ہے، کا ذکر کیا گیا ہے۔ اگر بازار فیڈ کی ہدایات پر زیادہ انحصار کرتا ہے اور فیڈ بازار کی قیمتوں پر انحصار کرتا ہے، تو ہم سب کے لیے نئے ترقیات کو نہ دیکھنے، حالات کے موڑ پر غیر تیار پائے جانے، اور پالیسی سازی میں غلطیاں کرنے کا امکان زیادہ ہو جاتا ہے۔
مزاحیہ بات یہ ہے کہ مارکیٹ کے شرکاء شاید "ہیفی میرر کے مسئلے" میں سب سے زیادہ قیمت ادا نہ کریں۔ سب سے بڑا نقصان اس لوگوں پر پڑے گا جن کے پاس مالی اثاثے نہیں ہیں۔ اگر فیڈ نے انفلیشن اور معیشت دونوں کا غلط اندازہ لگایا، تو سب سے زیادہ متاثر کون ہوگا؟ نہ تو فنانشل مارکیٹس پر فاتحین۔ اصل میں زیادہ انفلیشن یا اچانک کم استحکام والے ملازمتوں کا سامنا کرنے والے محنتی امریکی ہیں۔
تو، اگر اگے کی رہنمائی عام دور کے لیے مناسب نہیں ہے، تو کیا نئے فیڈ چیئرمین کم از کم ایک واضح ردعمل فنکشن کا عہد کریں گے؟ جیسے، اگر ڈیٹا گرم یا کمزور ہو، تو کیا وہ ہمیں بتائیں گے کہ سود کی شرح کیسے تبدیل ہوگی؟ میرا خیال ہے کہ ہماری معیشت کے بارے میں اتنی درست سمجھ ہونی چاہیے کہ ہم ایک مشینی، بار بار تصدیق شدہ جواب دے سکیں — جیسے صرف ایک آسان فنکشن، مثلاً ٹیلر قاعدہ، پر مکمل طور پر منحصر ہو۔ لیکن ہمارا علم ابھی اس درجے تک نہیں پہنچا — کم از کم ابھی تک۔ اور مالیاتی پالیسی کو درست طریقے سے لاگو کرنے کا سب سے اہم عامل وقت کے ساتھ بدلتا رہتا ہے۔
فرضی طور پر، فیڈ کے ردعمل کے فنکشن کا پیشگوئی کے ذریعہ ظاہر کرنا عملی زندگی کے مقابلے میں زیادہ موثر ہوتا ہے، اور لیب میں حقیقی دنیا کے مقابلے میں زیادہ موثر ہوتا ہے۔ صرف میں ہی نہیں، بلکہ دوسرے لوگوں نے بھی نوٹ کیا ہے کہ مثلاً، 2021 کا آگے کی رہنمائی نے فیڈ کے اعلیٰ سود کے خلاف پالیسی ردعمل کو سست کر دیا۔ میرے صدر کے عہدے کے دوران، میں اور میرے ساتھی مزید قابل اعتماد ماڈلز اور مضبوط قواعد تعمیر کرنے پر توجہ دیں گے تاکہ پالیسی فیصلوں کو رہنمائی فراہم کی جا سکے۔
ہم ایسا کریں گے، ساتھ ہی یہ بھی واضح طور پر سمجھتے ہوئے کہ معاشی پیش گوئیوں کی درستگی اب بھی صرف ایک خواہش ہے۔ جغرافیائی سیاست، عالمی سپلائی چین اور ٹیکنالوجی اتنی تیزی سے اتنے بڑے تبدیلیوں کا شکار ہیں کہ ہمیں اس بات کے لیے متواضع رہنا چاہیے کہ ہم کیا جانتے ہیں اور کیا نہیں جانتے۔ اسی روح کے ساتھ، فیڈرل ریزرو کے سیاسی فیصلوں کو متاثر کرنے والے کسی بھی سوال پر، ہمیں تمام مختلف نقطہ نظرز کو مکمل طور پر سننا چاہیے۔ اگر بہترین فیصلوں تک پہنچنے کا مقصد ہے، تو ہمیں معاشی صورتحال کے مختلف جائزے کو مسترد نہیں کرنا چاہیے۔
تو، پالیسی سازی کے لیے ایک بہتر راستہ کیسے تلاش کیا جائے؟
اگلی تقریر میں، میں آپ کو کچھ ایسے اصولوں کے بارے میں بتاؤں گا جو میری سوچ کو ہدایت کرتے ہیں کہ مالیاتی پالیسی کو کیسے مناسب طریقے سے لاگو کیا جائے…
پھر میں اپنا معاشرتی صورتحال کا جائزہ دوں گا۔
اہم اصول
اب ان اصولوں پر بات کرتے ہیں۔
سب سے پہلے، میں نے نوٹ کیا ہے کہ اس کام میں کل کی خبریں آسانی سے موجودہ واقعات کے طور پر سمجھ لی جاتی ہیں۔ چیلنج یہ ہے کہ دونوں کے درمیان فرق کو واضح کرنا۔ دوسرے الفاظ میں، ہمیں حقیقت کا جائزہ لینا چاہیے اور یقینی بنانا چاہیے کہ ہم مستقبل کی پالیسیاں بناتے وقت قدیم یا غلط ڈیٹا پر انحصار نہ کریں۔ ہمیں منفرد ڈیٹا پوائنٹس پر بھی انحصار نہیں کرنا چاہیے۔ رجحان سب سے اہم ہے۔ فیڈرل ریزرو ایک فیصلہ ساز ادارہ ہے۔ ہم انتہائی عدم یقین کے ماحول میں فیصلے کرتے ہیں، اس لیے ہمارے لیے ڈیٹا کو جتنے ممکن ہو اتنا متعلقہ، تازہ، درست اور عملی ہونا چاہئے۔
دوم، فیڈرل ریزرو کی اقدامات کا مقصد یہ یقینی بنانا ہے کہ مجموعی مانگ اور مجموعی پیشگی تقریباً مطابقت رکھتی ہو۔ تاہم، ہم جو چیزیں ب без تجربہ دیکھ سکتے ہیں وہ صرف معاشی سرگرمیاں ہیں۔ ہم کبھی بھی سپلائی سائیڈ پر کیا ہو رہا ہے، براہ راست نہیں دیکھ سکتے، بلکہ صرف استنباط کر سکتے ہیں۔ اس لیے، موجودہ اور مستقبل کی مجموعی پیشگی اور مجموعی مانگ کے درمیان توازن کا جائزہ لینا خود بخود غیر دقیق ہے۔
تیسری بات، یہ واضح ہے کہ کوئی غلط فہمی کا کوئی جگہ نہیں: فیڈرل ریزرو کا 2 فیصد قیمتی استحکام کا مقصد، جو شخصی خرچ کے اخراجات (PCE) کے قیمت اشاریہ سے پیمانہ لیا جاتا ہے، ایک مضبوط اور مستقل مقصد ہے۔ اسی طرح، ہمیں اس مقصد کے دوسرے پہلو کو بھی واضح کرنا چاہئے: قیمتی استحکام خود بخود حاصل نہیں ہوتا، اور تضخم خود بخود واپس نہیں آتا۔ قیمتی استحکام حاصل کرنا فیڈرل ریزرو کا فرض ہے۔
چوتھا، فیڈرل ریزرو بورڈ کو زیادہ سے زیادہ ملازمت حاصل کرنے کی ذمہ داری بھی سونپی گئی ہے۔ درمیانی مدت کے لحاظ سے، دوہرے مشن کو حاصل کرنا ایک یا دوسرے کا انتخاب نہیں ہے۔ میں نہیں سمجھتا کہ فیڈرل ریزرو بورڈ کے دوہرے مشن ایک دوسرے کے خلاف ہیں۔ بالآخر، اعلیٰ مہنگائی خود بخود معاشی ترقی کو شدید نقصان پہنچاتی ہے۔
پانچویں، مختصر مدتی شرحیں دوہرے مشن کو حاصل کرنے کا بنیادی آلہ ہیں۔ معاشی سرگرمیوں کو فروغ دینے کے لیے غیر معمولی پالیسیاں حقیقی طور پر بحران کے دوران استعمال کی جا سکتی ہیں، لیکن اس کے علاوہ ان کا استعمال احتیاط سے کیا جانا چاہیے، اگر ممکن ہو تو ان کا استعمال نہیں کیا جانا چاہیے۔
ساتواں، مالیاتی نظام اہم ہے۔ آج کل اس بات پر بات کرنا شاید مقبول نہ ہو، لیکن میرا خیال ہے کہ مالیاتی نظام اور مالیاتی پالیسی کے درمیان اہم تعلق ہے۔ ہمیں مرکزی بینکوں کے ذریعے تخلیق کی گئی مالیات اور بینکنگ اور مالیاتی نظام سے نکلنے والی مالیات پر توجہ دینی چاہئے۔ بالکل سچ ہے کہ مالیاتی نوآوری اور دیگر عوامل نے مالیاتی بنیاد، مالیات کی گردش اور وسیع تر معیشت کے درمیان اثر و رسوخ کو تبدیل کر دیا ہے۔ لیکن یہ تقریباً اس بات کا جواز نہیں بن سکتا کہ ہم مالیات کا آخری طریقہ جو مالیاتی حالات اور قیمتوں پر اثر ڈالتا ہے، اسے نظر انداز کر دیں۔
آخر میں، ایک زیادہ خاموش اور زیادہ مقصدی مکالمہ کرنے والی فیڈرل ریزرو، اپنے اہداف حاصل کرنے کے لیے زیادہ صلاحیت رکھتی ہے۔ ہم اپنی ذمہ داریوں کو پورا کرنے کے بنیاد پر جوابدہ ہو سکتے ہیں — یہی اصلی معیار ہے جس سے ہماری قابلِ اعتمادی کا جائزہ لیا جاتا ہے۔ امریکی فضائیہ جنرل چک ییگر کے الفاظ کو استعمال کرتے ہوئے: “سچائی کے لمحے میں، یا تو وجوہات ہوتی ہیں، یا نتائج۔”
موجودہ مالی صورتحال
اب، ان اصولوں کے مطابق، میں آج کی معیشت کو کیسے دیکھتا ہوں؟ کھڑکی کے باہر معیشت میں کیا ہو رہا ہے؟ لوگ شاید جولائی کے اجلاس کے اسکرپٹ میں فیڈرل اوپن مارکیٹ کمیٹی (FOMC) کا ایک متفقہ نقطہ نظر دیکھ چکے ہوں گے: مزدوری کا بازار مستحکم رہا، اور پیداوار مضبوط رہی۔ لیکن سود کا تناسب اب بھی زیادہ ہے۔
میں اور زیادہ تر ساتھیوں کا خیال ہے کہ دو اجلاس کے درمیان نئی معلومات کا انتظار کرنا زیادہ عقلمندانہ ہوگا — خاص طور پر سپلائی چین، سرمایہ کاری کے رجحانات، اور جغرافیائی سیاسی ممکنہ ترقیات کو مد نظر رکھتے ہوئے — اور پھر اس بات کا فیصلہ کرنا کہ سود کی شرح کی پالیسی میں تبدیلی کی ضرورت ہے یا نہیں۔ ہم نے مشترکہ طور پر اس بات کا اظہار بھی کیا کہ صورتحال کے مطابق اقدامات اٹھانے کو تیار ہیں۔ اپنے لحاظ سے، آج میرے لیے سب سے زیادہ متاثر کن بات یہ تھی کہ مجموعی طور پر معاشی حالت بہتر ہو رہی ہے۔ معاشیات لگ رہی ہے کہ مضبوط ہو چکی ہے۔
ایک معاشی نظام کی طاقت کا ایک اہم اشارہ اس کی صدموں کا مقابلہ کرنے کی صلاحیت ہے۔ اس نقطہ نظر سے، چاہے حقیقی معاشیات ہو یا وال سٹریٹ، دونوں نے ناقابلِ یقین لچک دکھائی ہے۔ میں کچھ مشاہدات پر بات کرنا چاہتا ہوں۔
کاروباری سرمایہ کاری — جو مستقبل کی معاشی نمو کا "بیج" ہے — تیزی سے بڑھ رہی ہے۔ آلات اور بے جسمی اثاثوں میں سرمایہ کاری کی چوتھے ترکیبی تبدیلی کی شرح تقریباً 9% ہے، جو 2021 کے بعد سب سے زیادہ ہے۔ اس سال کی سرمایہ کاری کے اضافے میں سے زیادہ تر حصہ AI سے متعلق تعمیرات کی وجہ سے ہوگا۔ اسپی 500 انڈیکس کے کمپنیوں کے لیے، پچھلے سال منافع میں 20% سے زائد اضافہ ہوا۔ منافع کے تناسب تاریخی سطح کے مقابلے میں کافی بلند ہیں۔ مجموعی اسٹاک مارکیٹ کی لہرداری کم ہے۔ ہم مارکیٹ کے اندر کے حالات پر نظر رکھ رہے ہیں، جس میں صنعتوں کی کارکردگی شامل ہے۔ مارکیٹ میں سرمایہ کاری اور کاروباری منافع کے اضافے کے لیے توقعات بہت زیادہ ہیں۔
میں ان کی نمو کے تبدیلی کو، یعنی نمو کے دوسرے درجے کی تبدیلی (دوسری مشتق) پر نظر رکھتا رہوں گا۔ اثاثوں کی قیمتیں، کاروباری اعتماد، صارفین کی آمدنی اور خرچ پر ہونے والے بعد کے اثرات بھی بہت اہم ہیں جن کا جائزہ لینا ضروری ہے۔ کاروباری بانڈ اور لیورج لون کے کریڈٹ سپریڈز تاریخی سطح کے نچلے حدوں کے قریب ہیں، اور اس سال ان مارکیٹس میں جاری کردہ رقم بھی کافی مضبوط رہی ہے۔ اگر آپ فکسڈ انکم مارکیٹ سے بینکنگ صنعت کی طرف نظر موڑ دیں، تو جولائی 2023 کے "بینک لوننگ اسٹینڈرڈز اینڈ کریڈٹ اسکورز سرvey" میں، بینکوں نے بتایا کہ تجارتی اور صنعتی قرضوں کے معیارات تاریخی سطح پر نسبتاً آزادانہ طرف ہیں، جو اس سال ان قرضوں کی نمو کو سمجھنے میں مدد کرتا ہے۔
کریڈٹ اور قرضہ مارکیٹ میں پالیسی کی سختی کے کوئی واضح علامات نہیں دکھائی دے رہیں، کچھ صنعتوں — جیسے گھریلو اور زراعت — پر دباؤ ہے۔ لیکن کل مل کر، اگر کہا جائے کہ وسیع مالی حالات واضح طور پر پابندی والے ہیں، تو میں اس سے متفق نہیں ہو سکتا۔ مختلف صدموں کے باوجود، اصل صارفین کے اخراجات صحت مند رہے ہیں، جن میں پچھلے چار ترکیبی مہینوں میں 2 فیصد سے زائد کا اضافہ ہوا ہے۔ اس سال کے دوران، PDFP کی رفتار تقریباً 3 فیصد ہے۔ یہ اشارہ عام طور پر گھریلو ملکی پیداوار (GDP) سے زیادہ مؤثر سگنلز پر مشتمل ہوتا ہے، اور یہاں بھی رجحان مثبت ہے۔
فیڈرل ریزرو کے دوہرے مشن میں ملازمت کے پہلو پر، ہمارا ملک اچھی طرح سے کام کر رہا ہے۔ مزدوری کا بازار کافی حد تک مستحکم ہے۔ موجودہ 4.1 فیصد بے روزگاری کی شرح تاریخی معیارات کے لحاظ سے اب بھی کم ہے، اور کچھ سالوں سے اس میں زیادہ تبدیلی نہیں آئی ہے۔ چار ہفتے کے اوسط کے حساب سے بے روزگاری کی سہولت کے لیے پہلی درخواستوں کی تعداد — جو ایک تجرباتی طور پر ثابت اور حقیقی وقت کا مؤثر اشارہ ہے — دہائیوں کی کم ترین سطح کے قریب ہے۔ میرے خیال میں، آج مزدوری کے بازار میں کم تحرک کا جزوی سبب پانڈمک کے بعد کے دور میں ملازمین اور مزدوروں کے درمیان بڑے پیمانے پر دوبارہ مطابقت ہے۔ جب مزدوری کی فراہمی تقریباً نہیں بڑھ رہی ہوتی، تو ماہانہ نئے ملازمین کی تعداد خود بخود کم ہو جاتی ہے۔ مزدوری کا بازار ہمیشہ فکر کا باعث بننے والے شعبوں پر مشتمل ہوتا ہے — جیسے نئے فارغ التحصیل۔ لیکن عموماً، جو لوگ کام کرنا چاہتے ہیں، وہ اپنا کام برقرار رکھ رہے ہیں یا نئے کام تلاش کر رہے ہیں۔
وہ مستقبل میں ممکنہ مزدوری بازار کے اضطرابات کی فکر کر سکتے ہیں، لیکن ابھی کے لحاظ سے، میرا خیال ہے: مزدوری بازار مکمل بے روزگاری کے ساتھ مطابقت رکھتا ہے۔ لیکن ہماری دوہری مشن میں قیمتی استحکام کے حوالے سے صورتحال زیادہ فکر کا باعث ہے۔ فیڈ کا پسندیدہ سود کا اشاریہ — PCE قیمت اشاریہ کا 12 ماہہ سالانہ اضافہ — اب 3.7% ہے، جبکہ 6 ماہہ تبدیلی 4.1% ہے۔ مصرف کنندگان کی قیمت اشاریہ (CPI) کا متعلقہ اشاریہ بھی اعلیٰ سطح پر ہے، اور PCE اور CPI دونوں کے مرکزی سود کے اشاریے بھی اسی طرح ہیں۔ یہ اشاریے تمام مکمل نہیں ہیں، لیکن وہ سب ایک جیسا کہانی بیان کرتے ہیں:
مہنگائی اب بھی ہمارے 2 فیصد کے ہدف سے زیادہ ہے۔ اس لیے، فیڈ کا موجودہ سب سے بڑا توجہ کا مرکز قیمتیں ہونی چاہئیں۔ پالیسی سازوں کا کام، بالقوہ رُجحان مہنگائی — یعنی معاش میں قیمتوں کے عام تبدیلی کو پکڑنا ہے، جس میں خاص عوامل کو مستثنیٰ کر دیا جائے۔ ہم یہ جاننا چاہتے ہیں کہ بالقوہ مہنگائی بڑھ رہی ہے، کم ہو رہی ہے، یا اس میں کوئی تبدیلی نہیں ہو رہی۔ ہم صرف اس کے رجحان کو نہیں، بلکہ تبدیلی کی رفتار بھی جاننا چاہتے ہیں۔ تمام عام مہنگائی کے اشارے 2022 کے اعلیٰ نقطے کے مقابلے میں کافی حد تک کم ہو چکے ہیں۔
ممکنہ تضخیم کا جائزہ لینے کے لیے، میں نے پی سی ای قیمت اشاریہ کے 199 اجزاء کو الگ الگ تجزیہ کرنا بہت مفید پایا۔ پچھلے 12 ماہ میں، پی سی ای بیچ میں 54 فیصد مال اور خدمات کی قیمتیں 3 فیصد سے زیادہ بڑھیں۔ یہ تناسب کورونا کے بعد کے اعلیٰ نقطہ — تقریباً 77 فیصد — سے کافی کم ہے، لیکن کورونا سے پہلے 20 سالوں کے دوران 32 فیصد کے مقابلے میں اب بھی واضح طور پر زیادہ ہے۔ اگر صرف پچھلے 6 ماہ کا جائزہ لیا جائے، تو نتائج اسی طرح ہوتے ہیں: پی سی ای بیچ میں 49 فیصد مال اور خدمات کی سالانہ قیمت میں 3 فیصد سے زیادہ اضافہ ہوا۔ اس تناسب کا بھی کورونا کے بعد کے اعلیٰ نقطہ سے کافی کم ہے، لیکن یہ اب بھی کافی بلند سطح پر ہے۔
ہالیہ مالیاتی قیمتوں کے کلی طور پر بڑھنے کا بھی توجہ سے جائزہ لینا چاہیے۔ ہمیں یہ فیصلہ کرنا ہے کہ کیا یہ رجحانات سے ا inflation کے لیے مثبت خطرہ ظاہر ہوتا ہے۔ اس کے علاوہ یہ بھی اہم ہے کہ پچھلے پانچ سالوں سے زائد عرصے میں inflation کا اثر inflation کی توقعات میں شامل ہو گیا ہے یا نہیں۔ اچھی خبر یہ ہے کہ درمیانی مدت کی inflation کی توقعات کے اشارے عام طور پر مستحکم نظر آ رہے ہیں۔ سوپ مارکیٹ میں inflation کے لیے معاوضہ کے اشارے بھی مضبوط اور مسلسل معلومات فراہم کر رہے ہیں۔ خاص طور پر ہالیہ ترقیات کو مد نظر رکھتے ہوئے، بازار کی قیمتیں اس بات پر اعتماد ظاہر کر رہی ہیں کہ فیڈرل ریزرو سسٹم قیمتی استحکام حاصل کرنے میں کامیاب ہو جائے گا، جو فیڈرل ریزرو سسٹم کے لیے اعزاز ہے اور اس کے بہترین روایات کے مطابق ہے۔
میں آپ سب کو یقین دila سکتا ہوں... وہ سچ کہہ رہے ہیں۔
معاشی تاریخ کے مطابق، مارکیٹ کی طرف سے ناپی گئی سود کی توقعات کا ایک خاص پہلو یہ ہے کہ وہ عام طور پر اپنے انکا کھوئے جانے سے پہلے بہت مضبوط اور مستحکم لگتی ہیں۔ یہ توقعات آسانی سے نہیں ہلاتی جا سکتیں، اور اب بھی وہ مضبوطی سے انکا بندھی ہوئی ہیں۔ لیکن ہمیں ان پر نگاہ رکھنا چاہئے۔ سود کی توقعات کے انکا کھوئے جانے سے بچنا فیڈرل ریزرو کا فرض ہے۔ ایک ایسا سگنل جسے کوئی نظر انداز نہیں کر سکتا: 65 ماہ تک لگاتار بلند سود کا ذمہ دارانہ ٹھہرایا گیا ہے، اور یہ ذمہ داری بالکل مرکزی بینکوں پر ہے۔ اور یہ ذمہ داری اصل میں مرکزی بینکوں کی ہے۔
میرا معیار یہ ہے： ہمیں یقین ہونا چاہیے کہ ممکنہ سوداگری ہمارے مقصد کی طرف واضح اور کافی تیزی سے بڑھ رہی ہے۔ ورنہ، ہمارے پاس ابھی کام باقی ہے۔ یہ ہمارا کام ہے… ہمارا مشن… اور یہ وہ ذمہ داری ہے جو ہمیں اٹھانی ہوگی۔
اختتام
آج میں یہاں کھڑا ہوکر ایک مخصوص فیصلے کے بجائے ایک انضباط کا عہد کر رہا ہوں۔ میں اور میرے فیڈ کے ساتھیوں نے اس قدر بڑے لمحے پر اس موقف کو برقرار رکھنے والا پہلا گروہ نہیں ہے۔ ہم اپنے وقت کو قدر دینے، موقع کو استعمال کرنے اور اپنے فرائض کو بہترین طریقے سے انجام دینے کے لیے مصمم ہیں۔ ہم اپنے ذمہ داریوں کو عاجزی اور استقامت کے ساتھ سنجیدگی سے ادا کرتے ہیں۔ ہمارے فیصلوں پر بہت کچھ منحصر ہے۔ مضبوط مالیاتی پالیسی خاندانوں اور کاروباروں کی خوشحالی میں مدد کر سکتی ہے۔ جب مالیاتی پالیسی کا مؤثر طریقے سے نفاذ ہوتا ہے، تو وہ معاشی ترقی کی تحریک کو وسعت دیتی ہے اور اسے گہرا کرتی ہے… اور امریکہ کی عالمی قیادت کو مضبوط بنانے میں مدد کرتی ہے۔
میں جانتا ہوں کہ ہمارے ملک کو ہمیں غور و فکر، سامانہ اور عقلمندانہ اقدامات کی ضرورت ہے۔ فیڈرل ریزرو میں دوبارہ خدمات انجام دینا ایک بے مثال اعزاز ہے۔ میں اپنے ساتھیوں کا شکریہ ادا کرتا ہوں… اور حاضرین میں سے بہت سے لوگوں کا شکریہ ادا کرتا ہوں جنہوں نے مجھے حوصلہ افزا اور بہترین مشورے دیے۔ آج صبح آپ کے توجہ کا شکریہ۔