ایتھریم کا پیشہ ورانہ 54 فیصد اسٹیکنگ ریوارڈ کٹوتی DeFi لیوریج لوپس کو خطرے میں ڈال دیتی ہے

ایتھریم بہتری پیشکش 8361 (EIP-8361) میں بیان کی گئی نئی پیشکش کے مطابق، ایتھریم اسٹیکنگ انعام میں کمی کی جائے گی، جس سے ویلیڈیٹرز کا فائدہ 2.6% سے لگ بھگ 1.2% تک کم ہو جائے گا، جو 18 ماہ میں 54% کی کمی ہے۔ یہ مکانزم ایک برن ہے: جب کل اسٹیکڈ ETH کی رقم بڑھتی ہے، تو ویلیڈیٹرز اپنے اکتفاقی انعام کا بڑا حصہ کھو دیتے ہیں، اور برن ہونے والی ETH فراہمی سے غائب ہو جاتی ہے۔

جب پroposal کا سیریشن پوائنٹ 60.25 ملین ETH اسٹیکڈ ہو جائے، جو تقریباً آپ کی فراہمی کا نصف ہے، تو برن کرنا ایک صحیح طریقے سے کام کرنے والے والیڈیٹر کو ورنہ حاصل ہونے والی کنسینسس جاری کردی جائے گی۔

پریورٹی فیس اور MEV اس کے باہر ہیں: مصنفین نے آج اس آمدنی کو 0.20% تک رکھا ہے، جبکہ ایک اتحادی جاری کرنا جو موجودہ اسٹیکنگ ییلڈ کے کم از کم 93% کو کور کرتا ہے۔

وہ انعام ایک مصنوعات کی سلسلہ کو فنڈ کرتا ہے جس میں لیکویڈ اسٹیکنگ ٹوکن جیسے stETH شامل ہیں، جن کے منافع اس پر مبنی ہوتے ہیں، اس کے خلاف ادھار لینے والے لیوریجڈ اسٹیکنگ لوپ، اور Aave سے لے کر Pendle تک کے لینڈنگ مارکیٹس جو اپنی شرحات اس کے گرد طے کرتے ہیں۔

بنیادی حصہ کاٹنا اوپر کی ہر پرت کو دوبارہ قیمت دینے پر مجبور کرتا ہے۔

ایف کی فاؤنڈر ستانی کولیچوف نے چیتن کیا ہے کہ غیر متوقع یا تقریباً صفر مطابقت کا فائدہ ادارہ جاتی ETH مانگ کو کمزور کر سکتا ہے، سولو اسٹیکنگ، ETH قرضہ، اور ETH پر مبنی DeFi۔

ایتھر۔ایف آئی کے مائیک سلگڈزی نے مزید آگے بڑھتے ہوئے دلیل دی ہے کہ یہ پیشکش اسٹیکنگ سے منسلک ڈیفی کو عام طور پر خطرے میں ڈالتی ہے اور Ethereum's کی اپنا مالیاتی پالیسی طے کرنے کی صلاحیت پر اعتماد کو متاثر کرتی ہے۔ دونوں رد عمل لیوریجڈ ETH لوپ کی طرف اشارہ کرتے ہیں۔

کوئی صارف Aave پر wstETH یا کوئی دوسرے لیکویڈ اسٹیکنگ ٹوکن کی ضمانت کے طور پر ڈپازٹ کرتا ہے، اس کے خلاف WETH ادھار لیتا ہے، اس WETH کو مزید اسٹیکڈ ETH میں کنورٹ کرتا ہے، اور اسے دوبارہ ڈپازٹ کرتا ہے۔

ایو کا لیڈو پر کیس اسٹڈی اس ساخت کو بیان کرتی ہے، اور اس کا E-Mode سیٹنگ stETH اور WETH کو متعلقہ اثاثے کے طور پر سمجھ کر لوپ کو سرمایہ کے لحاظ سے کارآمد بناتی ہے۔

Galaxy Research نے نوٹ کیا کہ جب WETH کے ادھار کے اخراجات اسٹیکنگ ییلڈ سے زیادہ ہو جاتے ہیں، تو قرضہ اصل مال کی نسبت تیزی سے بڑھ جاتا ہے، لیکویڈیشن کے امکانات بڑھ جاتے ہیں.

آج کے 2.6% متفقہ فائدہ اور WETH ادھار کی شرح 1.5% کے قریب، بے لیوریج اسپری تقریباً 1.1 فیصد مثبت ہے۔ EIP کی مکمل منحنی کے تحت فائدہ 1.2% تک کم ہو جائے، تو اسی اسپری میں کسی لیوریج سے پہلے تقریباً 0.3 فیصد منفی ہو جاتا ہے۔

پانچ گنا لیوریج پر، ایک ٹریڈ جو پہلے آمدنی شامل کرتی تھی، اب ہر دن جب کھلی رہتی ہے تو صارف کو پیسے خرچ کرنے کا سبب بن رہی ہے۔

کولیچوف نے کہا کہ یہ پیشکش ETH کے قرض لینے کے لیے DeFi کے سب سے بڑے مستقل ذرائع میں سے ایک کو ختم کر دیتی ہے۔ اگر لوپرز اپنی پوزیشنز بند کر دیں اور WETH کے قرض کی ادائیگی کر دیں، تو Aave، Morpho اور Spark پر قرض لینے کا استعمال کم ہو جائے گا اور اس کے ساتھ ساتھ قرض دینے والوں کے APY بھی کم ہو جائیں گے۔

کم استعمال سے WETH کے قرض کی لاگت بھی کم ہو جانی چاہیے، جس سے بالآخر ایک چھوٹا مثبت فرق دوبارہ قائم ہو سکتا ہے۔ 1.2% اسٹیکنگ ییلڈ کو دوبارہ لیوریجڈ اسٹیکنگ کے لیے قابلِ خطرہ بنانے کے لیے، ان قرض کی لاگتوں کو آج کے سطح سے کافی نیچے گرنے کی ضرورت ہوگی۔

سیلاگاڈز کے پوسٹ میں دلیل دی گئی کہ لیڈو کے stETH اور راکٹ پول کے rETH جیسے لکویڈ اسٹیکنگ ٹوکنز کا سرخیوں والا فائدہ ہم آہنگ جاری کردگی کے ساتھ کم ہو جائے گا۔ اس کے برعکس، ریسٹیکنگ ٹوکنز جیسے ایتھر۔فی کے weETH اپنا فائدہ برقرار رکھنے کے لیے انعام اور پوائنٹس پروگرامز پر زیادہ انحصار کریں گے۔

Pendle، جو صارفین کو مستقل اور تبدیل ہونے والے ETH آمدنی کا براہ راست تجارت کرنے کی اجازت دیتا ہے، اپنے PT اور YT مارکیٹس کو کم تبدیل ہونے والی شرح کے حوالے سے دوبارہ قیمت مقرر کرے گا۔

آٹومیٹڈ ETH وولٹس جو لوپ اسٹریٹیجیز چلاتی ہیں، اپنے اشتہار دیے گئے ریٹرنز کو برقرار رکھنے کے لیے لیوریج کم کرنا ہوگا یا زیادہ خطرہ اٹھانا ہوگا، اور Curve پولز جو LST ریڈمپشنز کو سپورٹ کرتے ہیں، اگر لوپرز بڑے پیمانے پر باہر نکل جائیں تو ان میں ثانوی لکویڈٹی کم ہو سکتی ہے۔

سولو اسٹیکرز کو اسی ریاضی کا ایک تنگ ورژن کا سامنا ہے: ان کے آپریٹنگ اخراجات مستقل رہتے ہیں جبکہ ان کو کور کرنے والی انعامات کم ہوتی جاتی ہیں۔

سیلاگادز کا دعویٰ کہ دس بڑے DeFi پروٹوکولز میں سے سات کو سرمایہ کی بھاگ دوڑ کا سامنا ہوگا، اس کا اپنا جائزہ ہے، مستقل ماڈل کیا گیا نتیجہ نہیں۔ لیکن وہ مصنوعات جن کا نام وہ لاتا ہے، جیسے Aave، Morpho، Pendle، Lido، اور ether.fi</s20، سب ایک ہی اجماعی انعام کی واپسی کی قیمت ڈالتے ہیں جسے EIP-8361 جلائے گا۔

کولیچوف نے ایک چھوٹے سٹیکنگ ریٹ کی طرف اشارہ کیا جو آمدنی کی تلاش کرنے والے ETH ہولڈرز کو اسٹیبل کوائن کی طرف مائل کر سکتا ہے۔ اگر یہ ہوتا ہے، تو DeFi سرگرمیاں ETH پر مبنی قرض دہی سے اسٹیبل کوائن قرض دہی اور فکسڈ ییلڈ مصنوعات کی طرف منتقل ہو جائیں گی، جبکہ ETH نیٹو سٹیکنگ اور LST کی مانگ اسی پروٹوکولز کے اندر نسبتی طور پر کم ہو جائے گی۔

ایتھریم اسٹیکنگ انعام میں کمی سے جاری کرنا کم ہوتا ہے، جس سے پاسیو ETH ہولڈرز کو فائدہ ہوتا ہے کیونکہ ڈائلوشن کم ہوتا ہے، جبکہ کم ییلڈ وہ سرمایہ کاروں کو بھگا دیتا ہے جو ETH کو ایک پیداواری، آمدنی پیدا کرنے والے اثاثے کے طور پر قدر دیتے ہیں۔ دستیاب ڈیٹا میں نہیں دکھائی دیتا کہ ندرت یا آمدنی میں سے کون سا ETH کی قیمت پر زیادہ اثر ڈالے گا۔

EIP-8361 گٹہب پر ایک کھلا کور EIP کے طور پر موجود ہے جس کا ایڈیٹر جائزہ لینے کا انتظار ہے، اور مصنفین نے اسے Hegotá کو شمولیت کے لیے تجویز کرنے کی مدت سے تقریباً 48 گھنٹے پہلے ایتھریم میگیشنز فورم پر شائع کیا۔

ایک فورم کے شرکاء نے اس سیٹ کو اس قدر کے مالیاتی پالیسی پیشکش کے جائزہ کے لیے ناکافی قرار دیا۔

جیروم دے تیشے نے تیزی سے عمل کے فریم ورک کو مسترد کر دیا۔ انہوں نے کہا کہ "شامل ہونے کے لیے پیش کیا گیا" بحث کو شروع کرتا ہے، اور پیشکش کو اپ گریڈ میں داخل ہونے کے لیے ایک الگ مرحلہ درکار ہے۔

ایتھریم کی جاری کرنے کی بحث 2023 سے جاری ہے، اور ایک 18 ماہ کا مرحلہ وار اطلاق، عام اپ گریڈ کے شیڈول کے ساتھ مل کر، بازار کو تقریباً دو سال کا وقت دیتا ہے تاکہ اس کے لیے تبدیلی کر سکے۔

اس نے یہ بھی نوٹ کیا کہ ویلیڈیٹر داخلہ کی قطار اپنی حد تک چل رہی ہے۔ اگر داخلہ بھری رہے اور کم ویلیڈیٹرز باہر نکلیں، تو 1 جنوری، 2028 تک اسٹیکڈ ETH 70 ملین سے زیادہ ہو سکتا ہے، جو آپریشن کے 55 فیصد سے زیادہ ہے۔

ٹیچی کے تناظر میں، اب کام کرنا بازار کو اپنے اپنے طریقے سے 50 فیصد تشبع نقطے کے نیچے مستقر ہونے دیتا ہے۔ انتظار کرنے سے بعد میں ایک بڑا اور زیادہ متاثر کن ایڈجسٹمنٹ کا خطرہ ہوتا ہے۔

بُل کیس کی بنیاد اس بات پر ہے کہ مارکیٹ کے فیور میں ٹائمنگ کام کرے۔ جب لوپرز کھل جائیں، تو WETH کا استعمال اور ادھار کی لاگت بہت جلد گھٹ جاتی ہے تاکہ بڑے لوپرز جن کا دعویٰ ہے کہ وہ تقریباً 0.3 سے 0.5 فیصد کے ادھار کی لاگت پر ہدف رکھتے ہیں، اس سے تھوڑا سا مثبت اسپریڈ دوبارہ بنایا جا سکے۔

کم جاری کرنا ایتھر خریداروں کو کشش کرتا ہے جو آمدنی کے بجائے نایابی کو اہمیت دیتے ہیں، اور DeFi قرضہ بازار نئے، کم فلور کے ارد گرد بیٹھ جاتے ہیں بغیر ایتھر سے منسلک سرگرمیوں کو زیادہ نقصان پہنچائے۔

بیئر کیس میں ییلڈ کٹ، قرض کی شرح کے ساتھ ساتھ زیادہ جلدی آ جاتی ہے۔ WETH کے استعمال کے کم ہونے اور لینڈنگ ریٹ کے دوبارہ تعین ہونے سے پہلے لوپز ناکام ہو جاتے ہیں، اور لوپرز مکمل طور پر باہر نکل جانے کے بعد LST اور LRT کی مانگ کم ہو جاتی ہے۔

آمدنی کی تلاش والے سرمایے کا تبادلہ اسٹیبل کوائنز اور دیگر چینز میں ہوتا ہے۔ ethereum کے پاس وہ چھوٹا، کم ETH-بنیادی DeFi مارکیٹ رہ جاتا ہے جس کا تحفظ کرنے کے لیے تجویز تیار کی گئی تھی۔

جب ایتھریم اسٹیکنگ انعام کٹ آف فعال ہو جائے گا، تو برن شیڈول ایک مقررہ وقت کے مطابق چلے گا۔ WETH کے قرض کی لاگت مارکیٹ کے مطابق تبدیل ہو جائے گی۔ یہ فرق یہ طے کرتا ہے کہ Aave، Morpho، اور Pendle پر سرگرمی کو فروغ دینے والی لیوریجڈ اسٹیکنگ ٹریڈ تبدیلی کے دوران قائم رہے گی یا اس کے ساتھ غائب ہو جائے گی۔

اگر ایتھریم کی تجویز کردہ 54 فیصد ریوارڈ کٹ آف منظور ہو جائے، تو DeFi کا پسندیدہ لوپ روزانہ نقصان کی مشین بننے کے خطرے میں ہے۔If Ethereum’s proposed 54% reward cut passes, DeFi’s favorite loop threatens to become a daily loss machine پہلی بار CryptoSlate پر ظاہر ہوا۔