ایتھریم 50 فیصد شرح پر اسٹیکنگ انعامات کو جلانے کا پیش کش کرتا ہے، جس سے دیفی میں بھڑک اٹھی

لکھنے والی: کیتھی، بول چال کی بلاکچین

4 اگست کو، ایتھریم کا ایک بم فورم پر چپکے سے لگا دیا گیا۔

جسٹن ڈریک نے پانچ اہم ڈویلپرز کے ساتھ EIP-8363 کا ایک پیشکش جمع کیا: جب اسٹیکنگ کی شرح 50% ہو جائے، تو پروٹوکول ویریفائرز کو نئے انعامات جاری کرنا بند کر دے گا۔ تمام کنسنسس لیور کے فائدے جلائے جائیں گے۔

48 گھنٹے کے بعد، ہیگوٹا اپگریڈ کے امیدوار پیشکش کے لیے مکمل کور ڈویلپر میٹنگ کی مہلت ہو جائے گی۔

پالیسی کے اس بڑے تبدیلی کو پورے ایکوسسٹم کو جذب کرنے کے لیے صرف دو دن ہی دیے گئے ہیں۔ فورم فوراً بھڑک اٹھا، ایو، لیڈو، ایتھر.افی کے مرکزی اراکین نے مل کر حملہ کر دیا۔

ایتھریم پر اب تک 40 ملین سے زائد ETH کو کوٹا دیا گیا ہے، جو کل پیشکش کا 33 فیصد ہے، اور ماہانہ 1.75 ملین ETH کی صاف آمد ہو رہی ہے۔ لیکویڈ اسٹیکنگ ٹوکن کی بڑھتی ہوئی مقبولیت، ادارتی اسٹیکنگ بنیادی ڈھانچے کی بالغ ہونے اور اسپاٹ ETF کے کمپلائنس کے تینوں طاقتور عوامل اسٹیکنگ کے اضافے کے مکینہ کو ایک ساتھ گھماتے ہوئے ہیں۔

مسئلہ یہ ہے کہ موجودہ جاری کرنے کا منحنی کسی بریک کے بغیر ہے۔ جب تک دنیا بھر کا ETH جمع کیا جائے، ویریفائر کی بنیادی سود کی شرح 1.5% رہے گی۔ جب تک کوئی اس سود کو خطرہ برداشت کرنے کے قابل سمجھے گا، جمع کردہ رقم لامحدود طور پر بڑھتی رہے گی۔

جسٹن ڈریک کا خیال ہے کہ نیٹ ورک کی حفاظت کے لیے 30 ملین کافی ہیں، جبکہ وٹالک نے صرف 15 ملین کا بھی خیال رکھا ہے۔ موجودہ 40 ملین، جو کم از کم دگنا زیادہ ہے۔

EIP-8363 کا حل ایک بڑھتی ہوئی تباہ کرنے والی منحنی ہے: جتنا زیادہ قرض دیا جائے، اتنی ہی زیادہ انعام کی رقم جلائی جاتی ہے۔ 50% قرض دینے کے نقطے پر، پورا انعام جلا دیا جاتا ہے اور صاف منافع صفر ہو جاتا ہے۔ اس کے بعد ویریفائر صرف ٹریڈ پریورٹی فیس اور MEV پر گزارا کرتے ہیں۔

اس پیشکش کا انتظار نہیں کیا جاتا کہ وہ حقیقت میں 50% پر رک جائے۔ ویریفائر کو ہارڈویئر کے اخراجات، پنالٹی کے خطرے، اور لیکویڈیٹی کی بندش کا بوجھ اٹھانا ہوگا، اور بازار مثبت پریمیم کا مطالبہ کرے گا، جس کے نتیجے میں توازن خود بخود کم تر مقام پر آ جائے گا۔

بس اس کا مطلب ہے کہ یہ ایک خودکار بند ہونے والا نल ہے۔

Consensus layer issuance constitutes 93% of validators' total income. Eliminating this portion appears equitable in theory but precisely targets small capital in practice.

ایک نوڈ چلانے کا خرچہ ثابت ہے: ہارڈویئر، بینڈ ویتھ، بجلی، اور آپریشنل وقت۔ بڑے سروس فراہم کنندگان ان خرچوں کو لاکھوں تصدیق کنندگان پر تقسیم کرتے ہیں، جس سے حدی خرچہ تقریباً صفر ہو جاتا ہے۔ گھریلو انفرادی اسٹیکرز کو 32 ETH کے ساتھ ایک نوڈ پر تمام اخراجات برداشت کرنے پڑتے ہیں۔

آج کل انفرادی اسٹیکرز صرف کل اسٹیک شدہ رقم کا 5.4% ہیں، جو سالانہ کم ہوتے جا رہے ہیں۔ مجموعی آمدنی 2.86% سے گر کر 1.48% ہو گئی ہے، جو تقریباً آدھی ہو چکی ہے، اور وہی پہلے براک ایون کے نیچے گریں گے۔ ایتھریم کی ڈی سینٹرلائزڈ فلسفے کے آخری عمل کرنے والے، مالی طور پر جسمانی طور پر ختم کر دیے جائیں گے۔

مخالفین نے ماڈل کے ذریعے ایک مزید مزاحیہ مستقبل کا خاکہ پیش کیا: لین پر LST صارفین منافع کے لیے بہت حساس ہیں، جب منافع گھٹتا ہے تو وہ فوراً چلے جاتے ہیں۔ لیکن Coinbase جیسے ایکسچینجز کا آپریشنل خرچ بہت کم ہے اور ان کے پاس منافع کے لیے غیر حساس ETF صارفین کا بڑا گروہ بھی ہے۔ چار سال بعد، Coinbase نیٹ ورک کے قیادت کے زیادہ تر 33% پر منفرد طور پر کنٹرول رکھ سکتا ہے۔ منصوبہ جس کے خلاف محفوظ رہنا چاہتا تھا، وہی مرکزیت تیزی سے بڑھ رہی ہے۔

MEV سے زیادہ پوشیدہ تباہی ہوتی ہے۔

ہم آہنگی کی جاری کاری کم ہو گئی ہے، اور MEV کا کل آمدنی میں وزن خود بخود بڑھ گیا ہے۔ ماڈل کے مطابق، جب اسٹیکنگ کی مقدار 48 ملین تک پہنچ جاتی ہے، تو MEV کا تناسب 7% سے بڑھ کر 19% ہو جاتا ہے؛ جب 54 ملین ہو جاتی ہے تو یہ تقریباً 30% ہو جاتا ہے۔

MEV کا تقسیم بہت نامساوی ہے۔ انفرادی نوڈس مہینوں تک کچھ نہیں کما سکتے، جبکہ بڑے مائننگ پولز ویریفائرز کی بڑی تعداد کی بدولت واریئنس کو آسانی سے مسلسل رکھ سکتے ہیں۔

موجودہ بازار میں زیادہ تر MEV-Boost ریلے OFAC سانحہ فہرست کی پابندی کرتے ہیں اور جانبدارانہ رجحان رکھتے ہیں۔ جب بنیادی آمدنی کافی ہو، تو نوڈس کے پاس مرکزیت کے خواب کے لیے کچھ منافع چھوڑ کر نیٹرل ریلے سے جڑے رہنے کا جرات ہوتا ہے۔

لیکن جب MEV زندہ رہنے کا سبب بن جائے، تو جانچ والے ریلے کا انتخاب اخلاقی فیصلہ نہیں، بلکہ تجارتی بقا کا قاعده بن جاتا ہے۔

پیش کش نے نیٹ ورک نیوٹرالٹی کو برقرار رکھنے کا ارادہ رکھا، لیکن نیوٹرالٹی برقرار رکھنے کی مالی حد بہت زیادہ بڑھا دی۔ ہدف سے بہت دور۔

ایک اور ٹیکس کا فخ ہے۔ انتقالی دور کا ڈیزائن “پہلے اکاؤنٹ پر انعام دوگنا کریں، پھر آدھا جلائیں” ہے۔ امریکہ، برطانیہ، جرمنی میں، اسٹیکنگ انعامات کے حساب میں آتے ہی ٹیکس کے لیے قابلِ تحویل آمدنی سمجھے جاتے ہیں۔ ویریفائر کا ٹیکس بنیاد دوگنا ہو جاتا ہے، جس کے نتیجے میں ان کا صاف فائدہ نہ بڑھتا بلکہ کم ہو جاتا ہے۔ ایو کے بانی اسٹانی کولیچوف نے براہ راست اشارہ کیا ہے کہ یہ پروٹوکول لیول پر مطابقت والے علاقوں کے گھریلو نوڈس کو بھگا رہا ہے۔

ایتھریم کی اسٹیکنگ ریٹ کو پورے DeFi کا "بے خطرہ بنچ مارک ریٹ" سمجھا جاتا ہے۔ تمام قرض دینے والے پروٹوکولز، لکویڈیٹی پول اسٹریٹجیز اور سود والے اثاثوں کی قیمت گذاری اس بنچ مارک پر مبنی ہوتی ہے۔ اس بنیادی پتھر کو نکال دیا جائے تو پورا لیگو ٹاور دوبارہ قیمت گذاری کا شکار ہو جائے گا۔

LST پروٹوکول 420 ارب ڈالر سے زائد اثاثوں کو برقرار رکھتا ہے اور اس کا کام کرنے کا ذریعہ جمع کردہ انعامات کا 10 فیصد ہے۔ آمدنی نصف ہو جانے سے پروٹوکول کی آمدنی میں سختی سے 50 فیصد کمی آ جائے گی، جس سے سیکیورٹی ایڈٹ اور انفراسٹرکچر کی دیکھ بھال کے لیے دوبارہ سرمایہ کاری میں شدید کمی آئے گی۔ اگر سرمایہ کار 1 فیصد آمدنی کو اسمارٹ کنٹریکٹ اور ڈی-اینکر کے خطرات کے لیے کافی نہ سمجھیں تو، بڑی مقدار میں پٹھا LST کو فروخت کر کے اصل ETH حاصل کر لے گا، جس سے ڈسکاؤنٹ اسپائرل شروع ہو جائے گا۔

سائیکل لیوریج پر زیادہ براہ راست اثر پڑتا ہے۔ بہت سے ادارہ جات Aave پر سائیکل لیوریج استعمال کر رہے ہیں: stETH جمع کریں، WETH قرض لیں، اور phir stETH میں تبدیل کر کے دوبارہ جمع کریں۔ E-Mode میں لیوریج 10 گنا سے زیادہ ہو جاتا ہے۔

اس حکمت عملی کی بنیاد یہ ہے کہ جمع کرائی گئی آمدنی قرضہ شرح سے زیادہ ہو۔ بنیادی آمدنی 2.6% سے گھٹ کر 1.2% ہو گئی، جبکہ قرضہ شرح مختصر مدت تک 1.5% پر برقرار رہی۔ فرق مثبت 1.1 فیصد سے منفی 0.3 فیصد ہو گیا۔

پرنٹنگ میکن کو روزانہ نقصان کی مشین بن گیا۔

کالیکٹو لیوریج ریڈکشن کا مطلب ہے stETH کی بڑی مقدار میں فروخت۔ لیکویڈیٹی پول خشک ہو جائیں گے، مالیاتی ضمانت کم ہو کر کلیئرنگ تھریشولڈ سے گزر جائے گی، اور کلیئرنگ کا سلسلہ شروع ہو جائے گا۔ 2022 میں ٹیرا کے پتھر کے وقت stETH کی شدید ایکسٹریکشن کی تصویر دوبارہ پیش آ سکتی ہے۔

اگر ETH کی آن چین آمدنی صفر پر پہنچ جائے اور اسٹیبل کرنسی کی آمدنی 4% سے 5% پر برقرار رہے، تو منطقی کارروائی یہ ہوگی: ETH کو ضمانت کے طور پر استعمال کرکے قرض لیں اور اعلی آمدنی والی اسٹیبل کرنسی خریدیں۔ ETH zero-interest rate era کا جاپانی یین بن جائے گا، جسے صرف قرض لینے کے لیے استعمال کیا جائے گا۔

اسی دوران، سولانا کا اصلی اسٹیکنگ ریٹ 5% سے زیادہ ہے، اور الپنگلو اپگریڈ منصوبہ بلاک فائنلٹی کو 12.8 سیکنڈ سے لگभग 150 ملی سیکنڈ تک کم کر دے گا۔ وال سٹریٹ نے اسٹیکنگ ڈویڈنڈ کے ساتھ سولانا ETF کے لیے درخواست دے دی ہے۔

ایتھریم نے ETF کے ذریعے سو بلین ڈالر سے زیادہ ادارہ جاتی سرمایہ کاری کو اپنی طرف متوجہ کیا ہے۔ یہ پیسہ قابل پیشگوئی، مستقل نقدی بہاؤ پر توجہ دے رہا ہے، جسے وال سٹریٹ نے "انٹرنیٹ بانڈ" کا نام دیا ہے۔ EIP-8363 ایک ایسے مکینزم کے ذریعے اس "کوپن" کو صفر کر دیتا ہے جس پر مالکین کا کوئی کنٹرول نہیں ہوتا۔ کوئی بھی ادارہ ایک ایسے فنانشل ادارے کو جاری نہیں کرے گا جس کا "کوپن" دوسرے کے عمل سے فوراً ختم ہو سکتا ہے۔

سالانہ تقریباً 10 ارب ڈالر کے اضافی جاری کرنے کے کٹوتی کے لیے، ادارتی صاف流入 کے سو ارب ڈالر کا خاتمہ ہو سکتا ہے۔

ایو ڈی او کے نمائندہ مارک زیلر نے لیڈو، ایو، ایتھر.فی کو مل کر کام کرنے کا مطالبہ کیا اور یہ دھمکی دی کہ ضرورت پڑنے پر وہ "EIP-8363 کو براہ راست مسترد کر دیں گے"۔ EIP-8148 کے مصنف گریگ کوموتسوس نے سوال اٹھایا: کیا آپ 48 گھنٹوں کے فیڈبیک ونڈو کے اندر ہی اس پروپوزل کو اپگریڈ میں ڈالنے کا منصوبہ بنارہے ہیں؟ ایدیالسٹ ریسرچر اور سوئیں بلین ڈالرز کے ساتھ تعمیر کرنے والے، ایتھیریم کے گورننس ٹیبل پر سامنے سامنے ٹکر گئے۔

ایتھریم کو حقیقت میں ایک اسٹیکنگ بریک میکنزم کی ضرورت ہے۔ لیکن LST کے ڈی-انکاپل، ادارہ جاتی سرمایہ کے نکل جانے اور ویریفائر کی مرکزیت کے لیے مکمل منصوبہ بندی کے بغیر، اچانک بریک لگانے سے ہونے والی نقصانات، اس کے حل کرنے کی کوشش کی جانے والی مسائل سے زیادہ بڑے ہو سکتے ہیں۔

دو دن میں ایک مالی انقلاب کو ہضم کریں۔ اس سوال کا کوئی معیاری جواب نہیں ہے۔