جھٹکا
1. ایتھنا فاؤنڈیشن نے گورننس ووٹ شروع کیا ہے تاکہ جب USDe کی فراہمی ٹائرڈ میل اسٹون تک پہنچ جائے، تو صاف پروٹوکول آمدنی کا 95% ENA خریداری میں شامل کیا جائے، ساتھ ہی مستقبل کے ماہانہ سرمایہ کاروں کے انلاک کو ختم کیا جائے۔
2. پہلا اہم نقطہ USDe کی فراہمی میں 7.5 ارب ڈالر پر ہے، جبکہ موجودہ فراہمی 5 ارب ڈالر سے کم ہے، جو اکتوبر میں 15 ارب ڈالر کے اعلیٰ نقطے سے کم ہو چکی ہے، جس کا مطلب ہے کہ فعال ہونے سے پہلے تقریباً 50 فیصد فراہمی کا اضافہ درکار ہے۔
3. ENA $0.1677 پر ٹریڈ ہو رہا ہے، جو 10.4% بڑھا ہے اور ایک ایسے دن میں ٹرینڈنگ فہرست کی قیادت کر رہا ہے جب 100 میں سے 87 اثاثے گر گئے۔
Ethena Foundation نے 27 اگست کو ENA کی مالیاتی ساخت میں چار تبدیلیوں کا اعلان کیا، اور بازار نے فوراً رد عمل دیا۔ ٹوکن میں 10.4% کی اضافہ ہوا اور $0.1677 تک پہنچ گیا، جبکہ باقی بازار میں کمی آئی، جس سے یہ بورڈ پر سب سے طاقتور بڑا حرکت بن گیا۔
CoinGecko کے ذریعے زندہ قیمت کا ڈیٹا۔ یہ پیشکش قابلِ ذکر ہے اور اس ٹوکن کے آغاز کے بعد سے جو دو انتقاد ہوئے ہیں، ان دونوں کو حل کرتی ہے۔ اس میں ایک شرط بھی شامل ہے جسے زیادہ تر کوریج نے موجودہ ڈیٹا سے منسلک نہیں کیا ہے۔
ایتھنا نے حقیقت میں کیا پیش کیا؟
چار تبدیلیاں، جن میں سے دو ساختی اور دو شرطی ہیں۔
ساختی اقدامات مارکیٹ کی صورتحال کے باوجود لاگو ہوں گے۔ ایتھنا فاؤنڈیشن کچھ سیڈ سرمایہ کاروں سے بند ENA خریدے گی، اور مستقبل کے ماہانہ سرمایہ کاروں کے انلاک کو ختم کر دے گی۔ اس سے وہ باقاعدہ آپریشنل سپلائی کا دباؤ ختم ہو جائے گا جو 2024 سے ENA کی ریلیز کو روک رہا تھا، جو دونوں اعلانات میں زیادہ فوری طور پر قیمتی ہے۔
شرائطی ایکسز نمو پر منحصر ہیں۔ ایک گورننس ووٹ، جس کا مکمل متن کوئی بھی Ethena’s governance forum پر پڑھ سکتا ہے، ایک فی سوئچ کو فعال کرے گا جو USDe کے $7.5 ارب سے زیادہ $15 ارب تک کے جاری کرنے کے اہم مقامات تک پہنچنے پر کل آمدنی کے 5% سے زیادہ 15% تک کا حصہ Ethena فاؤنڈیشن کو دے گا۔ جمع کردہ funds میں سے 95% سیکنڈری مارکیٹ میں ENA خریداری کے لیے اور 5% نمو کے لیے جائیں گے۔ الگ معاہدہ پروٹوکول سے منسلک زیادہ تر ذہنی اثاثوں اور مالی فائدے کو Ethena Labs کے شیئر داروں کے بجائے فاؤنڈیشن اور ایکو سسٹم کے حوالے کر دے گا۔
کیوں اہمیت کا مقام 95% سے زیادہ ہے؟
کیونکہ کچھ کا 95% کچھ ہے، اور ٹریگر حاصل نہیں ہوا۔
USDe کی فراہمی $5 ارب سے کم ہو گئی ہے، جو اکتوبر میں $15 ارب اور اگست 2025 میں $11.7 ارب کے اعلیٰ نقطے سے کم ہے۔ جاری کنندگان کے لحاظ سے اسٹیبل کوائن کی فراہمی DefiLlama پر علناً ٹریک کی جاتی ہے۔ پہلا فی-سويچ اہمیت کا نقطہ $7.5 ارب پر شروع ہوتا ہے۔ اس کے لیے اسٹیبل کوائن کی فراہمی میں تقریباً 50 فیصد اضافہ درکار ہے تاکہ مکینزم ایک منفرد خریداری کا نتیجہ پیدا کر سکے۔
95 فیصد کا عدد خبروں میں بہت بڑا کام کر رہا ہے، اور یہ حقیقی ہے۔ لیکن یہ ایک پول کا حصہ ہے جو صرف اس حد سے اوپر کھلتا ہے جس کے تحت پروٹوکول ابھی اچھی طرح سے نیچے ہے۔ اس ویب سائٹ نے دیگر خریداری کے مکینزمز کے بارے میں بھی یہی نکتہ پیش کیا ہے: ایک اختیار ایک سقف ہے، نہ کہ ایک شیڈول، اور اصل میں اہم بات حقیقی انجام دہی کی رفتار ہے۔
ایک فی سوئچ ایک حکومتی فیصلہ ہے جس کے تحت پروٹوکول کی آمدنی کا ایک حصہ صرف صارفین یا آپریٹنگ کمپنی کے پاس نہ رکھا جائے بلکہ ٹوکن ہولڈرز کی طرف موڑ دیا جائے، عام طور پر خریداری یا تقسیم کے ذریعے۔
کیا USDe کی فراہمی $7.5 ارب تک واپس بڑھ سکتی ہے؟
اس سے پہلے اس نے زیادہ اونچائی کی تھی، جو اس کے لیے سب سے مضبوط دلیل ہے، اور اس کے گرنے کا سبب احتیاط کرنے کی وجہ ہے۔
USDe ایک سنتیٹک ڈالر ہے جو ایک ڈیلٹا-نیوٹرل پوزیشن سے پشتیبانی کی جاتی ہے: ایثنہ اسپاٹ کرپٹو اثاثے رکھتی ہے جبکہ مساوی پرفیکچوئل فیوچرز شارٹ کرتی ہے، جس سے لیوریجڈ لانگس کے ذریعے ادا کی جانے والی فنڈنگ ریٹ حاصل ہوتی ہے۔ یہ فنڈنگ ریٹ آمدنی ہے، اور یہ بولش لیوریج کے ساتھ بڑھتی ہے؛ بڑے میدانوں پر موجود فنڈنگ کو CoinGlass پر دیکھا جا سکتا ہے۔
15 ارب ڈالر سے 5 ارب ڈالر سے کم تک کم ہونا کریپٹو ڈیریویٹیو مارکیٹس میں کمزور حالات کا نتیجہ تھا۔ جب فنڈنگ دب جاتی ہے، تو اسٹیکڈ USDe پر آمدنی کم ہو جاتی ہے اور ڈپازٹس دوسری جگہوں پر بہتر منافع کے لیے چلی جاتی ہیں۔ اس لیے فراہمی کا اضافہ ڈیریویٹیو میں مستقل بولش پوزیشننگ پر منحصر ہے، جو بالکل وہی حالت ہے جو غائب رہی ہے۔
اس ویب سائٹ نے 21 اگست کو اس ڈیپینڈنسی کو نشان زد کیا، جب ENA $0.1323 پر ٹریڈ ہو رہا تھا اور ہم نے ٹوکن کو تقریباً سالانہ آمدنی کے 1.1 گنا کے مطابق حساب لگایا۔ اس وقت کا نقطہ یہ تھا کہ یہ متلٹی ناممکن طور پر سست لگ رہی تھی کیونکہ مارکیٹ وہ آمدنی قیمت دے رہی تھی جو وہ سائکلک سمجھ رہی تھی۔ اس کے بعد کی سپلائی میں کمی اس سائکلکلٹی کو واضح کر چکی ہے۔
ENA کا اب ریونیو ملٹیپل کیا ہے؟
لگभگ 1.2 گنا، ابھی بھی اس سائٹ کی طرف سے کسی بھی ایسے ٹوکن پر درج کیا گیا سب سے کم پڑھائی میں شامل ہے جس میں حقیقی آمدنی ہے۔
ایتھنا نے 24 گھنٹوں میں 4,034,157 امریکی ڈالر فیس درآمد کیے، جو کہ صرف پروٹوکول کی آمدنی کے طور پر ریکارڈ ہوا، جس سے سالانہ آمدنی تقریباً 1.47 ارب ڈالر بن جاتی ہے۔ پروٹوکول فیس اور آمدنی کی جدولیں DefiLlama پر روزانہ اپڈیٹ ہوتی ہیں۔ موجودہ قیمت پر تقریباً 1.8 ارب ڈالر کی مارکیٹ کی قیمت کے مقابلے میں، یہ ENA کو سالانہ آمدنی کے تقریباً 1.2 گنا بناتا ہے۔
اپنے خود کے ریکارڈ کے ساتھ تقابل کے لیے: ہائیپرلکوئڈ تقریباً 41 گنا ٹریڈ کر رہا ہے، جبکہ تین ہفتے پہلے یہ 24 گنا تھا۔ اکثر ٹاپ-100 ٹوکنز کے لیے تقسیم کے لیے کوئی آمدنی نہیں ہے۔
اس شکل پر حد وہی ہے جو ہم نے ایک ہفتہ پہلے بیان کی تھی اور وہ تبدیل نہیں ہوئی۔ موزوں حالات کے دوران ایک دن کی آمدنی کو سالانہ کرنا ایک مستحکم بنیاد نہیں ہے۔ یہ ایک تصویر ہے جو ماڈل کی کمائی دکھاتی ہے جب فنڈنگ مثبت ہوتا ہے، اور USDe کا تنگ ہونا دکھاتا ہے کہ جب یہ منفی ہوتا ہے تو کیا ہوتا ہے۔
اس منصوبے کے لیے کیا خطرات ہیں؟
انبعاثات، وقت، اور اس امکان کہ خریداریاں شروع ہونے کے باوجود بہت چھوٹی ہیں کہ ان کا کوئی اہمیت نہ ہو۔
مستقل تجزیہ کے مطابق، موجودہ قیمتوں پر ENA کو 2026 میں ابھی تک 300 ملین امریکی ڈالر سے زیادہ کی مقررہ اخراجات کا سامنا ہے، اور ایک سیناریو کے تحت سالانہ خریداری کا تخمنا 26 ملین امریکی ڈالر کے قریب لگایا گیا ہے۔ ان اعداد و شمار کے مطابق، خریداریاں روزانہ ٹریڈنگ والیوم کا تقریباً 0.1% ہوں گی، جو عام طور پر بازار کو متاثر کرنے کے لیے ضروری سمجھے جانے والے 1% سے 2% کے تناسب سے کافی کم ہے۔
مستقبل کے ماہانہ سرمایہ کاروں کے انلاک ہونے میں تبدیلی اس حساب کا حصہ ختم کرتی ہے، جس کی وجہ سے یہ شاید کل کے اعلانات میں زیادہ اہم ثابت ہو سکتی ہے۔ لیکن پہلے سے منصوبہ بند کی گئیِ تولید پھر بھی ختم نہیں ہو جاتی جب مستقبل کی تولید بند ہو جائے۔
اس پیشکش کے ذریعے مکمل طور پر حل نہیں کیا جا سکنے والا ایک ساختی تناؤ بھی موجود ہے۔ ENA خریداری کے لیے منحرف کی جانے والی آمدنی، اسٹیکڈ USDe ہولڈرز کو ادا نہیں کی جانے والی آمدنی ہے، اور sUSDe کا فائدہ وہ چیز ہے جو آپریشن کو بڑھانے والے ڈپازٹس کو متوجہ کرتی ہے۔ ایک لیور پر زیادہ دباؤ ڈالنا دوسرے کو کمزور کردیتا ہے۔
آخری بات
ایتھینا نے صاف پروٹوکول آمدنی کا 95% ENA خریداری میں روانہ کرنے کا پیش کیا ہے، لیکن پہلا اہم مقام یہ ہے کہ USDe کی فراہمی $5 بلین سے کم موجودہ سطح کے مقابلے میں $7.5 بلین تک پہنچے، جس کا مطلب ہے کہ کسی بھی خریداری سے پہلے تقریباً 50 فیصد نمو کی ضرورت ہے۔
سرمایہ کاروں کے انلاک کا خاتمہ حقیقی اور فوری ہے۔ خرید کا منصوبہ حقیقی اور شرطی ہے۔ بازار نے دونوں کو ایک جیسا سمجھ کر قیمت لگا دی ہے، اور ان کے درمیان فرق وہ 50 فیصد کا اضافہ ہے جو اکتوبر کے بعد دو تہائی تک منقبض ہو چکا ہے۔ 95 فیصد کے سرخیوں کے بجائے USDe کی فراہمی پر نظر رکھیں؛ یہ وہ نمبر ہے جو یہ فیصلہ کرتا ہے کہ کیا یہ کچھ ٹوکن تک پہنچے گا۔
یہ آرٹیکل صرف معلومات کے لیے ہے اور یہ سرمایہ کاری کی تجویز نہیں ہے۔ کرپٹو اثاثے بہت زیادہ بے ثبات ہوتے ہیں اور آپ اپنا پورا اسٹیک کھو سکتے ہیں۔ ہمیشہ اپنی خود کی تحقیق کریں۔