ایتھینا کی فاؤنڈیشن نے صرف ENA ہولڈرز کے سامنے ایک گاجر رکھ دی ہے: تقریباً پروٹوکول کی تمام صاف آمدنی سے مالیاتی خریداری۔ یہ چیلنج یہ ہے کہ USDe، ایتھینا کا سنتیٹک ڈالر، پہلے اپنی گردش کی فراہمی تقریباً دگنا کرے۔
این پراجیکٹ، جسے 2 ستمبر تک گورننس ووٹ کے لیے رکھا گیا ہے، USDe کے 7.5 ارب ڈالر کے گردش میں آنے پر ایک “فی سوئچ” فعال کرے گا۔ اس نقطے پر، ایتھینا کے آپریشنز سے حاصل ہونے والی 95 فیصد صاف آمدنی خودکار طور پر بازار میں ENA کی خریداری میں جائے گی۔ موجودہ USDe کی فراہمی تقریباً 4 ارب سے 4.6 ارب ڈالر کے درمیان ہے، جس کا مطلب ہے کہ یہ تحریک آج کی صورتحال سے تقریباً 85 فیصد نمو کی ضرورت رکھتی ہے۔
بازاروں نے سیاہی خشک ہونے سے پہلے ہی رد عمل ظاہر کیا۔ ENA نے اندر دن کے دوران تقریباً 16-23 فیصد کی نمو دی اور $0.17 تک پہنچ گیا، جس نے ایک وسیع ریلی کو ختم کیا جس میں گزشتہ ہفتے کے دوران ٹوکن نے 70 فیصد سے زیادہ کی نمو دی تھی۔
مکمل دوبارہ ساخت کا پیکج
خرید کی پیشکش سب سے زیادہ دھوم مچانے والی بات ہے، لیکن یہ اس بڑے دوبارہ ڈھانچہ بندی کے اقدام کے اندر ہے جسے فاؤنڈیشن نے 27 اگست کو منظر عام پر لایا۔ یہ پیکیج تین الگ الگ دباؤ کے نکات کو حل کرتا ہے جو ENA کی قیمت کے رجحان پر بھاری پڑے ہیں۔
سب سے پہلے، فاؤنڈیشن، کل سپلائی کے 0.25% سے زیادہ الجوکیشن رکھنے والے سیڈ سرمایہ کاروں سے بند ENA کے OTC خریداری کر رہی ہے۔ یہ وہ سرمایہ کار ہیں جنہوں نے 10 اکتوبر، 2025 کو ENA کے اعلیٰ نقطہ کے بعد اپنے اسٹیکس بیچ دیے تھے۔ ان کی بند پوزیشنز کو خریدنا مستقبل کے فروخت کے دباؤ کا ایک معلوم اثر ختم کرتا ہے۔
دوسرا، آنے والے سرمایہ کار ٹوکن کے انلاکس 5 اکتوبر، 2026 کو ایک ہی مرحلے میں ملائے جا رہے ہیں اور تیز کر دیے جا رہے ہیں۔ متعدد ماہوں تک انلاکس کو ڈرپ کرنے کے بجائے، فاؤنڈیشن اس دُکھ کو ایک واقعے میں دبائے جا رہی ہے۔ خاص طور پر، ٹیم ٹوکن اب بھی لاک رہیں گے۔
تیسری بات، اکتوبر 2026 میں اصولی معاہدہ جو Ethena کے پروٹوکول کی عقلی جائیداد اور مالی فوائد کو بنیادی طور پر خود فاؤنڈیشن کے لیے محفوظ کرے گا، جس سے Ethena Labs کے ایکوٹی ہولڈرز سے الگائی ہوگی۔
فی سوئچ کے پیچھے کا ریاضی
فی سوئچ ایک تدریجی ماڈل پر کام کرتا ہے۔ 7.5 ارب یو ایس ڈی کی سرحد پر، فاؤنڈیشن کا اندازہ ہے کہ پروٹوکول کے بنیادی پوزیشنز پر 6% سالانہ منافع کے ساتھ، خریداری کے لیے تقریباً 22.5 ملین ڈالر کی سالانہ آمدنی دستیاب ہوگی۔ زیادہ یو ایس ڈی فراہمی کے اسٹیپس مزید بڑھتے ہوئے خریداری کے الحاقات کو فعال کریں گے۔
اس ساخت میں ایک توازن ڈالا گیا ہے۔ صاف آمدنی کا 95% ENA خریداری کی طرف رشتہ دینے کا مطلب ہے کہ USDe تقسیمات، جو پروٹوکول کے لیے اسٹیبل کوائن ہولڈرز کے لیے ایک بنیادی کشش رہی ہیں، کم کر دی جائیں۔
اُیس ڈی کی گردش کی فراہمی اکتوبر 2025 میں تقریباً 15 ارب ڈالر تک پہنچ گئی، جو اب جہاں ہے اس سے تقریباً تین گنا زیادہ تھی۔ اس کے بعد کی تنگی، جس میں اس کی فراہمی کا دو تہائی سے زیادہ ختم ہوا، یاد دہانی ہے کہ جب مارکیٹ کی صورتحال بدل جائے تو سنتیٹک ڈالر کی مانگ جلد ختم ہو سکتی ہے۔ $7.5 ارب تک واپس جانا بھی اس پچھلے پیک کا صرف نصف ہوگا۔
ENA ہولڈرز اور DeFi کے لیے اس کا کیا مطلب ہے
خرید کے شرطی طبیعت کو سوچنا چاہیے۔ ایسے پروٹوکولز کے برعکس جو صرف خرید کا اعلان کرتے ہیں اور شرائط کے بغیر انہیں نفاذ کرتے ہیں، ایتھنا اپنے ٹوکن ہولڈرز کو بنیادی مصنوعات کی ترقی کے لیے حوصلہ افزا بنارہا ہے۔ اگر USDe وسعت نہیں پاتا، تو خرید کبھی فعال نہیں ہوتا۔
سیڈ سرمایہ کاروں کی OTC خریداری کریپٹو مارکیٹس میں فروخت کے دباؤ کے سب سے قابل اعتماد ذرائع میں سے ایک کو حل کرتی ہے۔ اس کے ذریعہ، وہ ایسے سرمایہ کاروں سے بند شدہ الحاقات خرید رہے ہیں جنہوں نے پہلے ہی فروخت کرنے کی تیاری ظاہر کر دی ہے — انہوں نے اکتوبر 2025 کے اعلیٰ کے بعد اپنی پوزیشنز فروخت کر دیں — اس طرح ادارہ ان سب سے زیادہ متحرک فروخت کرنے والوں کو کبھی بھی کھلے مارکیٹ میں آنے سے پہلے خارج کرنے کی کوشش کر رہا ہے۔
باقی انلاکس کو ایک واحد اکتوبر 2026 کے واقعے میں ملنا ماہوں کی ڈرپ فیڈ عدم یقین کو ختم کرتا ہے لیکن ممکنہ فروخت کا دباؤ ایک ہی ونڈو میں مرکوز کر دیتا ہے۔
ایک خطرہ جس کی نشاندہی کی جانی چاہیے: پورا خریدنے کا نظام Ethena کی آمدنی پر منحصر ہے، جو خود USDe کے منافع کی بنیاد بننے والے بیسس ٹریڈ پر منحصر ہے۔ ایسے دور جہاں فنڈنگ ریٹس کم ہو جائیں یا منفی ہو جائیں، وہ آمدنی کم ہو جاتی ہے۔ ایک ایسا سناریو جہاں USDe $7.5 بلین تک پہنچ جائے لیکن فنڈنگ ریٹس تباہ ہو چکے ہوں، وہ خریدنے کے ایسے نتائج پیدا کرے گا جو ENA کی قیمت کو معنی خیز طور پر سپورٹ نہیں کر سکتے — ایک ایسی امکان جسے سالانہ $22.5 ملین کا اندازہ مکمل طور پر نہیں لے پاتا کیونکہ یہ مستقل 6% APY کا فرض کرتا ہے۔
حکومتی ووٹ 2 ستمبر کو ختم ہو جائے گا۔ ایک ایسے پروٹوکول کے لیے جس نے ایک زمانے میں 15 ارب ڈالر کے سنتیٹک ڈالر کے گردش کا تعین کیا تھا، اس کا نصف عدد تک پہنچنا موجودہ آپریشن لیولز سے تقریباً 85 فیصد نمو کی ضرورت رکھتا ہے۔