DTCC نے پہلی حقیقی ٹوکنائزڈ اسٹاک، ETF اور بانڈ سیٹلمنٹس مکمل کر لیں

مصنف: مارک باؤمن

ترجمہ: شنچاؤ ٹیکفلو

شین چاؤ کا خلاصہ: 15 جولائی، 115 ٹریلین امریکی ڈالر کے اثاثوں کو محفوظ کرنے والی DTCC نے ایک سوئچ بند کر دیا — اس کے سسٹم میں پہلی بار حقیقی ٹوکنائزڈ شیئرز، ETFs اور حکومتی قرضے کی سیٹلمنٹ مکمل ہو گئی۔ یہ صرف ایک اور POC نہیں ہے، بلکہ عالمی مالیات کا سب سے اہم اور سب سے محتاط نوڈ ہے جس نے اثاثوں کو نئے راستے پر لے جانا شروع کر دیا ہے۔ 51 Insights کے بانی مارک باومان نے DTCC کے ڈیجیٹل اثاثوں کے ڈائریکٹر نادین چکار اور BCG کے دو سینئر شراکت داروں کے ساتھ بات چیت کرتے ہوئے "کیا ٹوکنائزیشن حقیقی ہے؟" کا سوال مکمل طور پر ختم کر دیا: بحث اب یہ نہیں رہی کہ ٹیکنالوجی کام کر سکتی ہے یا نہیں، بلکہ یہ ہے کہ مرکزی سسٹم حرکت کرے گا یا نہیں۔ جب سب سے گہرائی تک حرکت شروع ہو جائے، تو "انتظار کرنا" ایک محفوظ منتخب کرنا نہیں رہا، بلکہ سب سے مہنگا انتخاب بن گیا۔

گزشتہ هفتہ (15 جولائی)، DTCC نے اپنی تاریخ میں پہلی بار حقیقی ٹوکنائزڈ شیئرز، ETF اور سرکاری پرچے کے معاملات کو انجام دیا۔ یہ سینڈ باکس نہیں تھا، بلکہ حقیقی شیئرز، حقیقی نقد رقم تھیں، جو 115 ٹریلین امریکی ڈالر کے اثاثوں کو اور سالانہ 4 ٹریلین امریکی ڈالر کے سکورٹیز کو جمع کرنے والے ڈپازٹری میں مکمل ہوئے۔

اس سوئچ کو چلانے سے کچھ ہفتے پہلے، ہم نے اس سوئچ کو چلانے والے کے ساتھ بیٹھ کر بات کی: DTCC کے ڈیجیٹل ایسٹس کے جنرل مینیجر نادین چکر۔ ان کے ساتھ بیٹھے تھے BCG کے سینئر پارٹنرز کرسٹین شمڈ اور رائے چودھری — جو BCG کی اب تک کی سب سے بڑی ڈیجیٹل ایسٹس رپورٹ، "فنانس میں ڈیجیٹل ایسٹس کا مستقبل" کے پیچھے کے لوگ ہیں۔ رپورٹ کا مرکزی دعویٰ یہ ہے: یہ ایک نئی تخلیق نہیں بلکہ ایک بنیادی ڈھانچے کا تبدیلی ہے، جو 2035 تک بینکوں کے 30 فیصد منافع تک پھیل سکتی ہے۔

یہ جائزہ نہیں، بلکہ ایک عملی منظر ہے: کیا حقیقت میں لانچ ہوا ہے، کیا پہلے سکیل ہوگا، اور BCG بینک کے بورڈ کو ابھی کیا کرنے کی تجویز کر رہا ہے۔

کرس نے 27 سال تک بینکنگ مشورہ دیا ہے۔ وہ موجودہ واقعات کو انٹرنیٹ فوم کے بجائے ٹیلیکام صنعت کے سرکٹ سوئچنگ نیٹ ورک سے پیکٹ سوئچنگ نیٹ ورک پر منتقل ہونے کے حوالے سے دیکھتا ہے: ایک بنیادی ریلوں کی مکمل تعمیر نو، جس نے دو دہائیوں تک وقت لیا اور منافع کے خزانے کو کس کے حوالے کرنا تھا، اس کا فیصلہ خاموشی سے کیا۔

• BCG کا ماڈل: 2035 تک، جب مالیات، اثاثے اور ادائیگیاں قابل پروگرام بن جائیں گی، تو بینکوں کی آمدنی کا انتہائی 15 فیصد اور منافع کا 30 فیصد خطرے میں ہو جائے گا۔
• کریس نے دو بار ایک ہی نمونہ دیکھا ہے (انٹرنیٹ، نئی بینکنگ): "ہم انہیں مختصر مدت میں زیادہ قدر دیتے ہیں اور لمبی مدت میں کم قدر دیتے ہیں۔"
• کھلے سوالات سمت نہیں، بلکہ رفتار اور "آخرکار کون ادا کرے گا" ہیں۔

کیسے کریں: "ٹوکنائزیشن سچ ہے؟" کا سوال نہ کریں، بلکہ پوچھیں: ہماری کون سی آمدنی کی قسمیں، ان کے متبادل ریلوں پر بیٹھی ہیں؟

کریپٹو اندیجنز کا خواب فوری، ہر ٹریڈ کے لیے سیٹلمنٹ ہے۔ لیکن وہ لوگ جو ڈیپازٹری اداروں کو چلا رہے ہیں، کہتے ہیں کہ یہ ریاضی بالکل درست نہیں ہے — اس نے جو اعداد استعمال کیے ہیں، وہ مکمل بات چیت کا سب سے زیادہ واقعیت پر مبنی پہلو ہے۔

صرف امریکی مارکیٹ میں 115 ٹریلین ڈالر کے اثاثے ہیں، جن میں سالانہ 4 ٹریلین ڈالر کے سیکورٹیز کا سیٹلمنٹ ہوتا ہے۔ میں اس عدد کو سمجھنے کے لیے گوگل پر جا کر دیکھوں گا کہ ایک ٹریلین میں کتنے صفر ہوتے ہیں۔" — نادین چکار

ہم اتنے کارآمد ہیں کہ ہم نے 98% ٹریڈز کو نیٹ کر دیا۔ زمین پر اتنی رقم نہیں جو ہم سب کے فنڈز کو ریل ٹائم میں مکمل سیٹل کر سکیں۔" — نادین چکر

• نیٹنگ نے 98% کے گروس ا obligation کو کم کر دیا۔ مکمل ایٹومک سیٹلمنٹ کے لیے عالمی دستیاب مائعات سے زیادہ پریفانڈنگ کی ضرورت ہے۔
• DTCC کے ڈیزائن کے انتخابات: ڈیجیٹل شیئرز اور روایتی شیئرز ایک ہی CUSIP کا استعمال کرتے ہیں، جس سے لیکویڈیٹی پرانے اور نئے راستوں کے درمیان تقسیم نہیں ہوتی۔
• نیا راستہ پرانے راستے کو مکمل طور پر تبدیل نہیں کرتا، بلکہ اسے مکمل کرتا ہے۔ "ہم نے آج تک پہنچنے میں پچاس پانچ سال لگائے۔"

کیسے کریں: جب کوئی ٹوکنائزیشن منصوبہ ایٹومیک سیٹلمنٹ کو اپنا پہلا فائدہ قرار دے، تو پوچھیں کہ نیٹنگ کیا ہوگا۔ اگر جواب نہیں دے سکتے، تو یہ ڈیمو ہے، بنیادی ڈھانچہ نہیں۔

ریٹیل ٹوکنائزڈ شیئرز کو بھول جائیں۔ تین مہمانوں نے ایک ساتھ فنانس کے اسی نظرانداز شدہ پہلو کی طرف اشارہ کیا: ضمانت اور ریپو۔

"اب تک کا سب سے بڑا ٹوکنائزیشن ایپلیکیشن، ضمانتوں پر مرکوز ہے۔ فنڈز کو نیٹ ورک کی رفتار سے منتقل کرنے اور تقریباً ریل ٹائم میں مارکیٹ ویلیو کے مطابق ان کی قیمت لگانے کی صلاحیت، سرمایہ کی استعمال اور فنڈنگ کی لاگت میں کافی کمی لاسکتی ہے۔" — نادین چکر

• روزانہ کروڑوں امریکی ڈالر کے مشتق ضمانتیں خلاف ورزی کرنے والوں کے درمیان منتقل ہوتی ہیں؛ صرف امریکی حکومتی بانڈ ریپ مارکیٹ میں 1 ٹریلین ڈالر سے زائد ہے۔
• یہ مارکیٹس بہت زیادہ مرکوز ہیں: "15 سے 20 ٹریڈنگ پارٹنرز بڑی مقدار میں ٹریڈنگ کا باعث بنتے ہیں" (روی)۔ کچھ ہی کمپنیوں کا اتفاق کافی ہے کہ پوری مارکیٹ کو الٹ دیا جائے۔
• 7×24 مارکیٹ نے خطرے کی اپنی ہی طبیعت بدل دی: ویک اینڈ کے دوران کrisis کا مطلب یہ نہیں کہ آپ کو ہفتے کے پیر تک اپنے ایکسپوژر کو کور کرنے کا انتظار کرنا ہوگا۔
• لائٹننگ راؤنڈ کا نتیجہ: جب اس سے پوچھا گیا کہ کون سا پہلے سکیل ہوگا — ضمانت/ریڈمپشن یا فنڈ تقسیم، رائے نے بے ہوشی سے جواب دیا: ضمانت اور ریڈمپشن۔

کیسے کریں: ٹوکنائزڈ اسٹاک کے سرخیوں کے بجائے دن کے اندر ریپو اور ٹوکنائزڈ مالیات کی تجارتی حجم کا پیگھلنا۔ فلائی وہل کا اصل آغاز یہیں سے شروع ہوتا ہے۔

BCG کا پیش گوئی ہمارے ذریعہ تمام ٹاپ کنسلٹنگ فرموں میں سب سے مثبت تھی۔ اس لیے میں نے براہ راست کرس سے پوچھا کہ وہ کیسے پہنچے۔ اس کا جواب حیران کن طور پر صاف تھا۔

آپ اس بات پر جدوجہد کر سکتے ہیں کہ یہ دس سال بعد 16% ہونا چاہیے یا 8% کی طرح۔ ہمارے پاس کریسٹل بال نہیں ہے۔ میں اس پر ڈسکاؤنٹ لگاؤں گا۔ یہ مطلق سچ نہیں ہے، لیکن 16% ناممکن نہیں ہے۔" — کرسٹین شمید

• مکانیکزم: 2035 تک، حقیقی دنیا کے تقریباً 300 ٹریلین ڈالر کے اثاثوں میں سے 16 فیصد ٹوکنائز ہو جائیں گے، جس کا پس منظر اسی طرح اسی طرح گھٹتا ہے، اور اثاثوں کی قسم کے لحاظ سے نفوذ میں فرق ہے (بانڈز اور سامان میں زیادہ، اصل طور پر ٹوکنائزڈ شیئرز میں کم)۔
• آج کی سیڑھی کی ہر سطح ایک درجہ کے فرق سے مختلف ہے: کرپٹو کے تریلینوں میں، ٹوکنائزڈ کرنسیاں تقریباً 300 ارب ہیں، اور ٹوکنائزڈ RWA، 300 تریلین کے مقابلے میں صرف گول کرنے کی غلطی ہے۔
• نادین کا جواب بہت واضح ہے: "اگلے کچھ سالوں میں اگر میرے پاس ایک ٹریلین ہو جائے تو میں خوش ہو جاؤں گا... یہ 7 ٹریلین، 80 ٹریلین یا 100 ٹریلین ہونا اہم نہیں۔" رجحان اہم ہے، نقطہ تخمینہ نہیں۔

کیسے کریں: اس عدد پر بحث نہ کریں، اس صورتحال کا استعمال کریں۔ اگر واقعی 16% ہو جائے، تو اس کا آپ کے ٹریڈنگ ROE، نیٹ اسپریڈ، اور فنڈ آپریشنز پر کیا اثر ہوگا؟ یہی BCG جو مشق بیچ رہا ہے، وہ ہے۔

ہر چین معیار بننا چاہتی ہے۔ DTCC کو کسی طرف نہیں چنا جا رہا، اور یہ انکار خود ایک حکمت عملی ہے۔

گاہکوں کو فرق نہیں پڑتا۔ اس لیے آخرکار، وہی ادارے حقیقی طور پر جیتیں گے جو گاہکوں کے لیے ان تمام پیچیدگیوں کو شفٹ کر دیں۔

• DTCC نے Canton، Stellar اور Besu پر لاگو کیا ہے یا اس پر کام جاری ہے، اور اس پر ایک تنظیمی لیئر عائد کیا گیا ہے تاکہ اثاثے کراس چین پر حرکت کر سکیں بغیر لیکویڈٹی یا ڈیٹا کو تقسیم کیے۔
• سستا نہیں ہے结算، بلکہ ڈیٹا ہے: ہر چین ڈیٹا کو الگ طرح سے پروسیس کرتی ہے، اب بھی کسی کو متعدد چینز پر ہونے والے ایپل شیئرز کے ڈویڈنڈ، ب процنٹ اور کمپنی ایکشنز کو پروسیس کرنا ہوگا۔
• روی کا اختتام: ایک بہت سی چینوں والی دنیا جو مشترکہ معیارات سے جکڑی ہوئی ہے، "کوئی ایک چین سب کچھ فتح نہیں کرتا۔"

کیسے کریں: کسی بھی ڈیجیٹل ایسٹیٹ اسٹریٹجی میں، "کون سا چین" (بے راہ) پر شرط لگانے اور "کوریوگرافی" (ساختی) پر شرط لگانے کو الگ رکھیں۔ بعد والے میں مستقل منافع ہے۔

رپورٹ میں سب سے کم بحث ہونے والے حصے، جو بینکوں کے عملی آپریشنز پر سب سے زیادہ اثر ڈال سکتے ہیں: AML چیک، ٹرانسفر لِمٹس اور فریز کرنے کا اختیار، ٹریکشن کے بعد کے عمل سے ٹوکن میں منتقل ہو گئے ہیں۔

"آج کے بہت سارے آف لائن مکمل کیے جانے والے ریسک پروسیجرز اب کوڈ میں اندراج کیے جا سکتے ہیں... آپ 'ڈیزائن ہی ریسک' کو کچھ انفراسٹرکچر کے مرکز میں اندراج کر سکتے ہیں۔" — رائے چودھری

• DTCC کے ٹوکن "کمپلائنس ایونٹ" ہیں: وائٹ لسٹ، بلاک لسٹ اور ریسک لوجک اسمارٹ کنٹریکٹ میں ہی لکھے گئے ہیں، بعد میں پیچ نہیں۔
• اس کے ساتھ نئے خطرات کی درجہ بندی آئی: اسمارٹ کنٹریکٹ خطرہ، نیٹ ورک خطرہ، کوونٹم خطرہ — BCG اور DTCC/Euroclear نے انہیں باقاعدہ خطرات کی درجہ بندی میں شامل کرنا شروع کر دیا ہے۔
• کریس کا صاف اعتراف: کوڈ سخت قواعد کی پابندی کرتا ہے، لیکن بحران کے لیے فیصلہ سازی کی ضرورت ہوتی ہے۔ 'یہاں اسے کوڈ میں شامل کر دیا گیا ہے، اور میرے خیال میں یہ مسئلہ اب تک مکمل طور پر حل نہیں ہوا ہے۔'

کیسے کریں: اگر آپ ٹوکنائزیشن کی بنیادی ڈھانچہ تعمیر یا خرید رہے ہیں، تو صرف ایک سوال پوچھیں: بحران کے دوران، انسانی فیصلہ سازی نظام میں کہاں واپس آتی ہے؟ اب تک کسی نے اس کا مکمل جواب نہیں دیا ہے۔

شک کرنے والوں کے استدلال خود لکھ سکتے ہیں، اور مہمانوں نے ان کا بڑا حصہ آپ کے لیے لکھ دیا ہے: دس سال کا "پریس ریلیز کے ذریعے ایجاد"، ٹوکنائزڈ RWA اب بھی اس کے ذریعے جمع ہونے والے اثاثوں کے مقابلے میں 10,000 گنا چھوٹا ہے، صارفین کی قبولیت کو "ابتدائی" قرار دیا گیا ہے، اور BCG کے اپنے مصنفین بھی کہتے ہیں کہ وہ سرخی والا عدد شاید نصف ہو جائے۔ بینکوں کے پاس اور بھی زوردار انتباہ ہیں: روئی کے مطابق، تقریباً ہر بورڈ کی اجلاس کی ترتیب میں، AI کو ڈیجیٹل اثاثوں سے زیادہ ترجیح دی جاتی ہے۔

لیکن اس ہفتے، اس دلیل نے اپنے مرکزی نقطہ پر چپکے سے تسلیمی کا اظہار کیا۔ بحث یہ نہیں تھی کہ ٹوکنائزیشن کامیاب ہو سکتی ہے یا نہیں، بلکہ یہ تھی کہ نظام کا مرکزی نقطہ حرکت کرے گا یا نہیں۔ 15 جولائی کو، 115 ٹریلین امریکی ڈالر کو محفوظ کرنے والے ڈپازٹری ادارے، SEC نے جو ریگولیٹری رن وے دیا تھا، اس پر، وال سٹریٹ کے بڑے ترین اداروں کے ساتھ حقیقی ٹوکنائزیشن کے معاملات مکمل کر چکے ہیں۔ جب عالمی مالیات کا سب سے گہرا اور سب سے محتاط نوڈ اپنا راستہ بدل رہا ہے، تو "انتظار کرنا" اب محفوظ آپشن نہیں رہا، بلکہ سب سے مہنگا آپشن بن گیا۔

انفراسٹرکچر کے مسائل حل ہو چکے ہیں۔ اب تک جو قیمت میں شامل نہیں ہوا، وہ اوقات کا شیڈول ہے۔