ڈوچے بینک کا کہنا ہے کہ AI فنڈ کی لیکویڈیشن اور KOSPI کراش لیوریج کے جمع ہونے کے علامات ہیں

گزشتہ هفتے، "AI گڈ" فنڈ کو لیوریج ٹریڈنگ کی ناکامی کی وجہ سے 16 ارب ڈالر کا پوزیشن کلیئر کرنا پڑا، جبکہ اسی دوران جنوبی کوریا کا KOSPI انڈیکس 48 گھنٹوں میں 20 فیصد سے زیادہ گر گیا اور پھر بحال ہو گیا۔ ڈیچسچے بینک کے تجزیہ کے مطابق، یہ دو ظاہری طور پر الگ الگ "صدف" واقعات، دس سالوں کے کم شرح سود کے ماحول میں ETF، مارجن اکاؤنٹس اور ہیج فنڈز کے بکس میں جمع لیوریج کا ایک ہی علامت ہیں۔ VIX کے تیزی سے بلند ہونے کی فریکوئنسی 2022 کے بعد واضح طور پر بڑھ چکی ہے، اور روایتی محفوظ اثاثے多次冲击中失效。德银警告投资者应停止将每次波动都视为孤立事件，政策制定者实际上在“故意“引入波动以遏制过度杠杆。当前私募股权和上市企业等领域仍存在隐性积压风险。

مضمون کے مصنف، ذریعہ: وول سٹریٹ ویزن

گزشتہ هفتے، "AI شیخ" کے تحت ہیج فنڈ Situational Awareness نے AI کمپنیوں پر لیوریج ٹریڈ کی کامیابی نہ ہونے کی وجہ سے 16 ارب امریکی ڈالر کے اسٹاک پوزیشن کو بند کرنا پڑا؛ اسی دوران، جنوبی کوریا کا KOSPI اشارہ 48 گھنٹوں میں ایک بار 20 فیصد سے زیادہ گر گیا، لیکن پھر اس نے اپنے منخفض سطح سے 25 فیصد تک واپسی کی اور اس ہفتے کا ختم ہونا تقریباً وہی رہا۔

بازار نے ان دو واقعات کو عارضی "شوک" کے طور پر دیکھا اور جلدی ہی انہیں سمجھ لیا اور آگے بڑھ گیا۔ ایک مختصر تھرپھر کے بعد، بازار نے پھر سکون حاصل کر لیا۔

تاہم، اس "آگے دیکھنے" کے اتفاق رائے کو خطرناک غلط فہمی ہو سکتی ہے۔ "AI شیخ" فنڈ کا برباد ہونا اور جنوبی کوریا کے اسٹاک مارکیٹ میں گراوٹ دونوں کے ظاہری طور پر مارکیٹ کے نظام کے تباہ ہونے کا باعث نہیں بنے، لیکن ڈیوچ بینک کا خیال ہے کہ دونوں کم سود کے دور میں لیوریج کے جمع ہونے کے ایک ہی علامت ہیں، اور انہیں الگ الگ واقعات نہیں سمجھنا چاہئے۔

فورٹریڈ پلیٹ فارم کے مطابق، 3 اگست کو ڈیچسچ بینک ریسرچ کے تجزیہ کار لیک ٹیمپل مین اور دیگر نے رپورٹ میں لکھا:

ہم سمجھتے ہیں کہ یہ تشریح غلط ہے، کم از کم ناقص۔ دونوں چیزیں ایک ہی بنیادی حالت کے علامات ہیں: لیوریج—جس میں ETF، مارجن اکاؤنٹس اور ہیج فنڈ کے بکس میں لیوریج شامل ہے—اور یہ لیوریج دہائیوں کے کم ب процент شرح اور مستقل سود کے ماحول کا نتیجہ ہے۔

کوسپی نے ایک ہفتے میں ایک مکمل "وی شکل" پوری کی، جس کے نتیجے میں انڈیکس کا سطحی طور پر تقریباً صفر ہو گیا۔ لیکن ڈی ایچ اے کی رپورٹ کے مطابق، یہ عدد شدید طور پر گمراہ کن ہے۔

ایک اندیکس کچھ دنوں میں 45 فیصد کے فرق سے اوپر نیچے ہوتا رہا، جو اقتصادی طور پر اس کے ایک جگہ پر رہنے سے بالکل الگ بات ہے۔

اس کا سبب لیوریج پوزیشن کے میکنزم میں ہے: گرنے پر، لیوریج اور مارجن پوزیشنز عام طور پر مکینیکلی اور غیر قابل واپسی کے طور پر فوری طور پر بند کر دی جاتی ہیں، چاہے بعد میں کتنا بھی ریباؤنڈ ہو۔ اندیکس کے لحاظ سے منافع اور نقصان شاید ہیڈج ہو جائیں، لیکن ذاتی سرمایہ کار—خاص طور پر لیوریج کا پہلی بار استعمال کرنے والے ریٹل انویسٹرز—کا دولت کا نقصان ریباؤنڈ سے "درست" نہیں ہو سکتا۔ جو ریٹل انویسٹرز بار ہو چکے ہیں، وہ واپس نہیں آ سکتے۔

کہا جا رہا ہے کہ جنوبی کوریا کے تقریباً 3 فیصد بالغین نے پچھلے دو ہفتے میں مارجن کال کی نوٹیفیکیشن حاصل کی ہے۔ رپورٹ میں کہا گیا ہے، “اگر یہ سچ ہے، تو یہ تعداد بہت گہری فکر کا سبب ہے۔”

یہ ایک اندیکس کی لہر نہیں ہے، یہ اصل خاندانی دولت کا نقصان ہے۔

کوریا میں اس بار کے گرنے کا ایک خاص فعالیت کا محرک تھا: اس سال اپریل میں سامسنگ الیکٹرانکس اور ایس کے سی ہائیٹس کے ٹریک کرنے والے ایکل شیئر لیوریجڈ ایٹف کا باقاعدہ لانچ ہوا۔

یہ دوں اسٹاکس پہلے ہی ایک تریلین ڈالر سے زیادہ کی مارکیٹ کی قیمت والے بہت بڑے اسٹاکس تھے، اور ان میں ریٹیل انویسٹرز کا بھی کافی حصہ تھا۔ لیوریج ETF کے لانچ کے بعد، ریٹیل انویسٹرز کا ان دو اسٹاکس کے لیے لیوریج ایکسپوژر تقریباً ایک رات میں شدید طور پر بڑھ گیا۔ جب بنیادی اسٹاکس میں کمی آئی، تو لیوریج پروڈکٹس نے نقصان کو بڑھانے کا اثر فوراً سلسلہ وار بیچنے کو فعال کر دیا۔

تجزیہ کاروں نے چیتن کیا ہے کہ یہ کوریا کا منفرد کہانی نہیں ہے۔ "اسی قسم کے مصنوعات امریکہ اور یورپ میں بھی تیزی سے بڑھ رہے ہیں۔"

اگر امریکہ میں ایسی واقعات پیش آئیں، تو اس کا اثر صرف ایک ہارج فنڈ کے پوزیشن کلیئر ہونے سے کہیں زیادہ تباہ کن ہوگا — یہ صرف صارف خرچ (مینجین مارجن کے لیے خرچ کم کرنے والے گھرانوں) تک، قرضہ بازار (بروکر اور قرض دہندگان کی ضمانتوں کا دوبارہ جائزہ) تک، اور بازار کے اعتماد (چھوٹے سرمایہ کاروں کی شرکت کے اُلٹ جانے) تک پھیل جائے گا۔

ڈی ایچ اے نے کوریا کے واقعہ کا موازنہ ایک اور معاملے سے کیا: سیلیکون ویلی بینک (SVB) کی تباہی جو ظاہری طور پر ایک منفرد واقعہ تھی، لیکن عملداروں کو امریکی بینکنگ نظام کے پورے جمعانہ کے لیے گارنٹی فراہم کرنے پر مجبور کر دیا — مداخلت کا پیمانہ اصل مسئلے سے بہت زیادہ تھا۔

سبق سیکھنا یہ نہیں کہ ہر چھوٹی بات نظام کے واقعہ میں تبدیل ہو جائے، بلکہ یہ کہ جو واقعات آخرکار تبدیل ہوتے ہیں، ان کی ابتداء تقریباً نظر نہیں آتی۔

"AI شیخِ سرمایہ کاری" فنڈ کا برباد ہونا اور KOSPI کا اچانک گرنا، ظاہری طور پر بے ربط لگتے ہیں۔ ڈیوچ بانک کے مطابق، دونوں ایک ہی بیماری کے مختلف علامات ہیں: دس سال سے زائد کم سود اور مستقل سود کے ماحول نے ETFs، مارجن اکاؤنٹس اور ہیج فنڈ کے بکس میں لیوریج کے جمع ہونے کو جان بوجھ کر فروغ دیا ہے۔

یہ ایک عمارت کی بنیاد کی طرح ہے جو سالوں تک آہستہ آہستہ بیٹھ رہی ہے — سطحی طور پر نظر نہیں آتی، جب تک کہ کوئی محرک نقطہ裂缝 کو ظاہر نہ کر دے۔

تجزیہ کاروں نے یہ بھی دیکھا ہے کہ مارکیٹ اور پالیسی بنانے والوں کا طویل مدتی توجہ حاکمیت کے قرضوں کے خطرے پر مرکوز رہا ہے، جبکہ گھریلو لیوریج کے خطرے کو نظام گاتھا کم سمجھا گیا ہے — گھریلو لیوریج کی رفتار اب پلیٹو کی طرف جا رہی ہے، لیکن مطلق سطح اب بھی بلند ہے۔

جب ہم نیچے دی گئی تصویر دکھاتے ہیں، تو صارفین کی نظر ملکی قرض کے اضافے پر ہوگی، نہ کہ خاندانی لیوریج کے مستقل ہونے پر۔

یہ "فوجس آفset"، موجودہ خانگی لیوریج کے خطرے کے نظام گاتھ طور پر کم اندازہ لگانے کی وجہ ہے۔

ڈی ایچ اے کے ڈیٹا کے مطابق، 2022 سے VIX کی چوٹیوں کی فریکوئنسی، پچھلے دہائی کے اوسط سے واضح طور پر زیادہ ہے۔

اینالسٹس اس ظاہر کو عالمی مرکزی بینکوں کی سیاستی شرح سود کے نارملائزیشن سے ب безراط جوڑتے ہیں: کم شرح سود کے دور میں، مارکیٹ کی لہریں دبانے کی وجہ سے لیوریج جمع ہو گیا؛ جب شرح سود نارمل پر واپس آتی ہے، تو لہروں کو دبانے کی طاقت غائب ہو جاتی ہے اور جمع لیوریج راستہ تلاش کرنے لگتا ہے۔

2022 کے بعد سے ب процیں کی نرمالیزیشن کے بعد، VIX کے "چھوٹے اسپائک" واقعات کی تعدد پچھلے دہے کے مقابلے میں واضح طور پر زیادہ ہو گئی ہے۔ اس کے ساتھ ہی، روایتی محفوظ اثاثے — سونا، ڈالر، فرانک، ین، امریکی بانڈ، جرمن بانڈ — 2020 کے بعد سے، کورونا وائرس کے اثرات، 2022 کی سود کی شرح میں اضافہ، 2025 کے ٹیرف冲击 اور 2026 کے ایران کے جنگ کے متعدد صدموں میں خطرات کو موثر طور پر ہیڈج نہیں کر پائے۔

اینالسٹ نے لکھا: "اگر محفوظ اثاثے اس وقت جب ان کی سب سے زیادہ ضرورت ہوتی ہے، مستقل طور پر ناکام ہو جائیں، تو سرمایہ کاروں کی پوشیدہ طور پر انحصار کی گئی اس حفاظتی تہہ کا درجہ پہلے سے کہیں کم ہو جاتا ہے۔ اس سے مستقبل میں 'چھوٹی لہریں' کے واقعات کے بڑے مسائل میں تبدیل ہونے کا احتمال بڑھ جاتا ہے۔"

ڈی ایچ اے نے ایک قابل توجہ وضاحتی فریم ورک بھی پیش کیا — کیا فیڈرل ریزرو کو "عمدہ طور پر" اتار چڑھاؤ شامل کرنا ہے؟

رپورٹ میں اینالسٹ راب ایرونسٹنگ کے حوالے سے کہا گیا ہے کہ فیڈ کے چیئرمین واش کی طرف سے فار وارڈ گائیڈنس واپس لینا شاید ایک غلطی نہیں بلکہ ایک جان بوجھ کر کی گئی پالیسی کا انتخاب ہے — جس کا مقصد زیادہ لیوریج کو روکنے کے لیے مارکیٹ میں "�ن سرٹینٹی پریمیم" دوبارہ متعارف کرانا ہے۔

وہ پیش گوئی واپس لے رہا ہے، جو مارکیٹ میں '�نیقٹی پریمیم' کو دوبارہ شامل کرنے کی ایک جان بوجھ کر کوشش ہے — کیونکہ کم اتار چڑھاؤ نے مارکیٹ میں عام سطح سے زیادہ لیوریج جمع کر لیا ہے۔

آگے کی رہنمائی نے روزمرہ کی لہروں کو دبانے کا کام کیا، اور مستقل قیمتیں اور پرسکون مارکیٹ نے حکومت اور مارکیٹ کے شرکاء کو عام سطح سے زیادہ قرض لینے کی ترغیب دی۔ واش اس منطق کو علنی طور پر نہیں کہہ سکتا تھا، کیونکہ اس سے مارکیٹ میں پریشانی پیدا ہو جاتی، اس لیے اس نے زیادہ ابہام والے "裁判" الفاظ استعمال کیے—لیکن ارمسترانگ کے خیال میں، پالیسی کے اقدامات ایک ہی سمت کی طرف اشارہ کرتے ہیں۔

اینالسٹ نے لکھا: اگر پالیسی ساز حقیقت میں زیادہ روزمرہ کی لہروں کو صحت مند سمجھتے ہیں، تو سرمایہ کاروں کو مزید "سیچوئیشنل ایورینس بارک" اور "کوسپی میں گرنے" جیسے واقعات کی توقع کرنی چاہئے اور ہر ایک کو الگ، علیحدہ واقعہ سمجھنا بند کر دینا چاہئے۔

ڈیچے بانک نے رپورٹ کے اختتام پر دو ایسے شعبے درج کیے ہیں جن میں اب بھی پوشیدہ ا积压 خطرہ موجود ہے:

پرائیویٹ ایکویٹی: صفر کے قریب سود کے دور میں خریدے گئے بہت سے ٹیکنالوجی، میڈیا اور ٹیلی کام (TMT) اثاثے اب بھی پرائیویٹ ایکویٹی فرموں کے بکس میں موجود ہیں، کیونکہ نکالنے کا بازار بند ہو چکا ہے اور رکھنے کا دور توقع سے زیادہ لمبا ہو گیا ہے۔ "کلیرنگ کا وقت ابھی آنے والا ہے۔"

لیسٹ کمپنیز: بہت سی لسٹڈ کمپنیز اب بھی پچھلے قرضے کے ذریعے ہونے والے اخاذات کے دوران خریدے گئے ناکارہ اثاثوں کو برقرار رکھ رہی ہیں، جس کی وجہ سے اثاثوں کی گردش کی شرح کم ہے — یہ سستے فنڈنگ کے باعث "آمدنی پر زور، منافع پر نہیں" کی توسیع کا باقیہ ہے۔

اینالسٹ نے لکھا: "بازار کی فطرت Situational Awareness فنڈ کے پتہ چلنے اور KOSPI کی لہروں کو 'نویز' میں شامل کرنے کی ہے، کیونکہ دونوں اب تک نظام کے لیے خطرہ نہیں بن چکے۔ یہ فطرت خطرناک ہو سکتی ہے، خاص طور پر اس صورت میں جب پالیسی ساز اور روزمرہ کی لہروں کو زیادہ برداشت کرنے کو تیار ہوں۔"