کوینبیس مارکیٹ کے کم ہونے اور لاگتوں میں اضافے کے باعث پریشانی کا شکار

لکھنے والے: پراتھک دیسائی

ترجمہ: چاپر، فورسائٹ نیوز

گزشتہ هفتے، میں نے دو دن، کل مل کر کئی گھنٹے دو مشابہ لیکن بالکل مختلف کمپنیوں کے فنانشل رپورٹس پر لگائے۔ پہلی کمپنی Robinhood تھی، جس کا کاروباری ڈھانچہ امید مندی کا باعث ہے، کیونکہ یہ ٹریڈرز اور سرمایہ کاروں کی مالی بازار میں تقریباً تمام ضروریات پوری کرتی ہے۔ دوسری کمپنی Coinbase تھی، جس کے رپورٹس کو پڑھنے کے بعد، میں اس کے مستقبل کے بارے میں مثبت رہنا مشکل پا رہا تھا۔

کوینبیس کے دوسرے تिमہ کی فنانشل رپورٹ میں دو انتہائی متضاد ڈیٹا سامنے آئے، جس سے کمپنی کے مستقبل کے بارے میں ملٹی محسوسات ہوئے۔ کوینبیس کا عالمی کرپٹو ٹریڈنگ مارکیٹ شیئر 10.3% تک پہنچ گیا، جو اب تک کا سب سے اعلیٰ ریکارڈ ہے، اور یہ تیسرے لگاتار تِمہ میں شیئر کا ریکارڈ توڑنا ہے۔ یہ بالکل اس کے "سابر ایکسچینج" کے خواب کے مطابق ہے۔ لیکن اس کے باوجود، کمپنی پوری طرح سے تین لگاتار تِمہوں سے نیٹ نقصان پر ہے۔

یہ فنانشل ریپورٹ پریزنٹیشن کا معیاری طریقہ ہے: نمایاں ڈیٹا کو بڑھانا اور ناگوار اشاریوں کو کم اہمیت دینا۔ مینجمنٹ چاhti ہے کہ مارکیٹ اوپر دی گئی مارکیٹ شیئر، اور 88% آمدنی کہ جو اب بٹ کوائن اسپاٹ ٹریڈنگ پر انحصار نہیں کرتی، پر توجہ مرکوز ہو۔ لیکن گہرائی تک جانے پر پتہ چلتا ہے کہ Coinbase کو اب بھی مارکیٹ سائکل سے بالکل آزاد نہیں کیا گیا ہے۔ یہ اب بھی دو بڑے مارکیٹ ڈرائون ویری ایبلز پر زیادہ انحصار کرتا ہے: فیڈرل ریزرو کی پالیسی اور شیڈل کوائن کی قیمت۔

یہ مضمون یہ وضاحت کرے گا کہ کیوں کوین بیس کے نئے کاروبار پر کیا گیا بھروسہ ابھی تک کافی قابلِ اعتماد نہیں ہے؛ اور اس کا اصلی گاہک جو اس نے شروع میں ہدف بنایا تھا، شاید اب تبدیل ہوتے ہوئے کرپٹو صنعت کے منظر نامے کے مطابق نہیں رہا۔

کوینبیس کی عام صارفین کے لیے کرپٹو کرنسی خریدنے اور فروخت کرنے کی روایتی سرگرمی میں ساختی کمی آ رہی ہے۔ صارفین کے ٹریڈنگ آمدنی میں 30 فیصد سے زائد کی کمی آئی ہے، جو تقریباً 452 ملین امریکی ڈالر ہے؛ ریٹیل سپاٹ ٹریڈنگ حجم 41.5 ارب ڈالر سے گھٹ کر 25.8 ارب ڈالر ہو گیا۔ 10.3 فیصد کے ریکارڈ مارکیٹ شیئر کے پیچھے کا حقیقی حال یہ ہے کہ پورا کیک چھوٹا ہو رہا ہے، اور کوینبیس صرف بڑا حصہ حاصل کر رہا ہے۔

دوسرا تِیسرا مہینہ 2026 کو، کمپنی کا صاف نقصان 359 ملین امریکی ڈالر تھا، جو تین لگاتار تِیسروں میں نقصان کا سلسلہ جاری رکھتا ہے۔ جبکہ پچھلے سال کے اسی دور میں، کوائن بیس نے 14 ارب امریکی ڈالر کا صاف منافع حاصل کیا، جو کمپنی کے تاریخی دور میں دوسرے سب سے بہترین تِیسرا مہینہ تھا۔

صافی نقصان سے زیادہ خطرناک، فنکشنس کی اگلی سطر کا ڈیٹا ہے۔ کوین بیس نے اپنا زیادہ تر صاف نقصان محفوظ کردہ کرپٹو اثاثوں کے غیر عملی کتابی قیمت کے نقصان کی وجہ قرار دیا ہے۔ یہ وضاحت درست ہے، لیکن خطرات اب بھی موجود ہیں۔ ناقدینہ نقصانات کو خارج کرتے ہوئے ایڈجسٹڈ EBITDA (ب процِٹ، بندہ، معیاری اور استهلاک سے پہلے منافع) بھی صحت مند نہیں ہے، جو اس ترکیب میں 208 ملین امریکی ڈالر ہے۔

کوینبیس کا کہنا ہے کہ یہ اشارہ 14 متواصلاً تریمیں مثبت رہا ہے۔ لیکن کمپنی نے یہ نہیں بتایا کہ یہ پچھلے 11 تریموں میں اس اشارے کی سب سے کم قیمت ہے۔

کریپٹو ایسٹس کی کتابی قیمت میں تبدیلی کو مکمل طور پر نظرانداز کرتے ہوئے، سرمایہ کاری کے بنیادی پہلوؤں کو ظاہر کرنے والے آپریٹنگ منافع بھی دو ترکیبیوں سے منفی رہا ہے۔ آپریٹنگ منافع 2025 کے تیسرے ترکیبی میں 481 ملین امریکی ڈالر سے 2026 کے دوسرے ترکیبی میں 114 ملین امریکی ڈالر کے آپریٹنگ نقصان میں تبدیل ہو گیا۔ گزشتہ سال کے دوسرے ترکیبی کے مقابلے میں آپریٹنگ پرفارمنس شدید طور پر خراب ہو گئی۔

اوپر کے رجحانات کو مجموعی طور پر دیکھتے ہوئے، یہ واضح ہوتا ہے کہ کوین بیس کی مرکزی آمدنی میں کمی اس کے منافع کو متاثر کر رہی ہے۔ اس کا ایک سبب بڑے پیمانے پر کاروبار کے لیے تعمیر کردہ لاگت کے نظام سے ہے۔ 2025 کے مارکیٹ اُچھال کے دوران، کوین بیس نے اپنی ملازمین کی تعداد میں اضافہ کیا اور ملازمین کی تعداد تقریباً 5000 تک پہنچ گئی۔ لیکن پچھلے سال کے آخر میں مارکیٹ کے ٹھنڈا پڑنے کے بعد، لاگت میں کمی کی رفتار آمدنی میں کمی کے ساتھ مطابقت نہیں رکھ پائی۔ دوسرے تिमاہی میں، آپریشنل خرچ 13.3 ارب امریکی ڈالر تھا، جو 11.5 ارب امریکی ڈالر کی صاف آمدنی سے زائد تھا۔ کسی بھی مصنوعات کے امتزاج کو مدنظر رکھے بغیر، کمپنی کا آپریشنل خرچ آمدنی سے زائد ہو چکا تھا۔

مئی میں کوین بیس نے جوابی اقدامات کرتے ہوئے عالمی ملازمین کے 14 فیصد، تقریباً 700 افراد کو بے روزگار کرنے کا اعلان کیا۔

کوینبیس نے کہا ہے کہ وہ غیر دورانیہ کے کاروبار کو ترقی دے کر اپنے مرکزی کاروبار کی انحصار کی مسئلہ کو حل کر رہا ہے۔ کمپنی کا کہنا ہے کہ اب تقریباً 88% آمدنی بٹکوائن اسپاٹ ٹریڈنگ سے الگ ہو چکی ہے؛ سبسکرپشن اور سروسز (S&S) کا کل آمدنی میں حصہ تقریباً 48% ہے، جو گزشتہ 11 کوارٹرز میں سب سے زیادہ ہے۔ لیکن گزشتہ کچھ کوارٹرز کے S&S سیکٹر کے ڈیٹا کو الگ تھلگ کرنے پر، یہ خوشخبری کافی حد تک کم ہو جاتی ہے۔ اس کوارٹر میں S&S سیکٹر کی آمدنی 555 ملین امریکی ڈالر تھی، جو گزشتہ آٹھ کوارٹرز میں دوسری سب سے کم سطح تھی۔

سرمایہ کاری اور خدمات کے شعبے کی آمدنی میں بلاکچین پر جمع کردہ انعامات، اسٹیبل کرنسی سے متعلق آمدنی، سود اور فنانسنگ فیسیں اور دیگر متنوع آمدنیاں شamil ہیں۔ ان میں، اسٹیبل کرنسی کے فلوٹ کی آمدنی S&S کی کل آمدنی کا نصف سے زیادہ ہے۔ یہ کاروبار اب بھی مکمل طور پر مکرو اقتصادی حالات، خاص طور پر فیڈرل ریزرو کے سود کے پالیسی پر منحصر ہے۔ ایک بہت ہی مزاحیہ بات یہ ہے کہ اس تھالے میں پلیٹ فارم پر USDC کا ذخیرہ 200 ارب ڈالر کے نئے ریکارڈ تک پہنچ گیا، لیکن اسٹیبل کرنسی کی آمدنی گزشتہ سال کے اسی دوران 309 ملین ڈالر سے گھٹ کر 292 ملین ڈالر ہو گئی۔

زیادہ سٹیبل کرنسی کا گردشی حجم، لیکن کم کمائی۔

پچھلے نومبر میں میں نے پہلے ہی اشارہ کیا تھا: فیڈرل ریزرو ہر فیصد کم کرے گا تو تین ماہ کی سٹیبل کرنسی آمدنی میں تقریباً 70 ملین امریکی ڈالر کی کمی آئے گی۔ اب کوین بیس اس صورتحال کا تجربہ کر رہا ہے۔

S&S سیکٹر کا دوسرا بڑا آمدنی ذریعہ بھی کمزور چکر کی منحصریت کا شکار ہے۔ کرپٹو کوئن کے قرضہ انعامات کی آمدنی، جو 2025 کے دوسرے تین ماہ میں 145 ملین امریکی ڈالر تھی، وہ 2026 کے دوسرے تین ماہ میں 83 ملین امریکی ڈالر ہو گئی، جس میں 40 فیصد سے زائد کمی آئی۔ یہ آمدنی بھی کرپٹو مارکیٹ کے دامن میں لٹکی ہوئی ہے۔

اسٹیبل کوائن کی آمدنی اور اسٹیکنگ انعام، دونوں مل کر کہلائے جانے والے "متنوع غیر ٹریڈنگ کاروبار" کے دو تہائی سے زیادہ حصہ تشکیل دیتے ہیں، جو میکرو مالیاتی شرح اور شیم کرپٹو کرنسی کے موڑ سے جڑے ہوئے ہیں۔ حقیقی طور پر مستقل مزاجی سے حاصل ہونے والی آمدنی صرف Coinbase One اور ہوسٹنگ فیس ہیں، جو S&S سیکٹر کا صرف ایک پانچواں حصہ ہیں۔

آمدنی کی ساخت میں بالکل تبدیلی آئی ہے، لیکن یہ مطمئن کرنے والی ت diversification کی طرف نہیں گئی۔ یہ صرف ایکلی متبادل کریپٹو سپاٹ ٹریڈنگ پر انحصار کو، کریپٹو مارکیٹ اور مختصر مدتی طور پر سود بڑھانے کے خلاف فیڈ کے ساتھ جوڑ دیا گیا۔

ہر طرح کے خطرے کے باوجود، دوسرے تिमہ کی فنکشی رپورٹ میں کچھ مثبت سگنلز دیکھے جا سکتے ہیں۔

سب سے بڑا خصوصی نقطہ پیشگی مارکیٹ کے کاروبار سے آیا۔ 2026 کے دوسرے تिमہ ماہ میں، اس کاروبار کی سالانہ آمدنی (ARR) 100 ملین امریکی ڈالر سے زیادہ ہو گئی، جو پچھلے تِمہ ماہ کے مقابلے میں دگنا ہو گئی۔

یہ کاروبار اضافی مانگ پیدا کرتا ہے، صنعت کے موسم کی وجہ سے اس کی توقعات مزید بڑھنے کی ہیں؛ NBA پلے آف، فٹبال ورلڈ کپ جیسے کھیلوں کے مقابلے اہم ٹریفک کے ذرائع ہیں۔

مِڈ-جُون کے آخر میں، کوائن بیس نے مالیاتی بائنری آپشنز کا مصنوعہ شروع کیا، جس کے ذریعے صارفین BTC، ETH، SOL جیسے اثاثوں کی قیمت کے بارے میں 15 منٹ، گھنٹہ، دن، ماہ اور سال کے مختلف وقتی افق پر اُچھال یا گِراؤٹ کا پیشن گوئی کر سکتے ہیں۔ تِین مہینوں کے اختتام تک، اس کاروبار کے روزانہ ٹریڈرز کی تعداد تین گنا ہو گئی اور روزانہ آمدنی چار گنا ہو گئی۔ یہ کاروبار پلیٹ فارم کے موجودہ فنڈ اکاؤنٹ سسٹم پر قائم کیا گیا تھا اور اس نے اسپاٹ ٹریڈنگ کے ٹریفک کو متاثر نہیں کیا۔

دوسرا اہم نکتہ ادارتی اور بنیادی ڈھانچہ کاروبار کا تیزی سے بڑھنا ہے۔ کوین بیس اب بھی دنیا بھر میں سب سے بڑا کرپٹو ایسٹس ہوسٹنگ پلیٹ فارم ہے، جو مارکیٹ کی قیمت کے حساب سے دنیا بھر کے 11% سے زیادہ کرپٹو ایسٹس کو محفوظ رکھتا ہے؛ امریکہ کے اسپاٹ بٹ کوائن ETFs کے زیادہ تر بنیادی کرپٹو ایسٹس بھی کوین بیس کے ذریعے ہوسٹ ہوتے ہیں۔

مشتقات کے کاروبار کا حصہ بھی نیا ریکارڈ بنایا، جبکہ کل ٹریڈنگ وولیوم میں 12 فیصد کی کمی کے باوجود، کوین بیس کے مشتقات کا ٹریڈنگ وولیوم تقریباً مستقل رہا۔ ڈیریبٹ کی خریداری نے اس امریکی اسٹاک ایکسچینج کو عالمی آپشن مارکیٹ میں داخلہ دلا دیا، جو دوسرے مقابلہ کرنے والوں کے پاس نہیں ہے۔

میں سمجھتا ہوں کہ جب کہ ادارے اب کریپٹو کرنسی کو صرف ایک سپیکولیٹو اوزاع کے بجائے بیک اینڈ انفراسٹرکچر کے طور پر زیادہ استعمال کر رہے ہیں، یہی Coinbase کے لیے اگلے مرحلے میں سب سے بڑا فائدہ ہونا چاہیے۔

لیکن ان مثبت شعبوں میں بھی پوشیدہ فکریں ہیں۔

پیشگوئی بازاروں کا ترقی سے بھرپور ماحول ہے، لیکن Coinbase صرف ایک توزیع چینل ہے جو Kalshi کے واقعات کے معاہدوں کو فروخت کرتا ہے، اور آمدنی Kalshi کے ساتھ تقسیم کرنی پڑتی ہے۔ اس کے برعکس، Robinhood کے پاس اپنا اپنا پیشگوئی بازار ایکسچینج لائسنس ہے، جس کے ذریعے وہ خود مختلف واقعات کے معاہدے جاری کر سکتا ہے۔ Coinbase کے پاس اپنا ایکسچینج کا اہلیت نہیں ہے، اس لیے اس کا تجارتی حجم اور آمدنی کا حد تک محدود ہونا Kalshi کے نئے معاہدوں کے جاری ہونے پر منحصر ہے۔

یہاں تک کہ کوین بیس کی دو بڑی حکمت عملیاں بھی بہت ابتدائی مراحل میں ہیں۔

AI ایجینٹ فنانس کے لیے x402 ادائیگی پروٹوکول نے اب تک کا ایک ماہ کا سب سے زیادہ ایجینٹ درمیان ٹریڈنگ حجم ریکارڈ کیا ہے۔ جولائی میں x402 کا ماہانہ ٹریڈنگ حجم نیا ریکارڈ بنایا۔

لیکن جیسا کہ Coinbase کے سی ای او الیا ہاس نے خود تسلیم کیا ہے، x402 پروٹوکول کے ذریعہ کاروباری منافع حاصل کرنا اب بھی 「بہت ابتدائی مراحل» میں ہے۔ پروٹوکول نے اب تک تقریباً تمام USDC پر مبنی 100 ملین سے زائد لین دین کو معاملہ کر چکا ہے، لیکن اب تک پروٹوکول خود کوئی فیس نہیں بناتا۔

یہ USDC کی مانگ کو بڑھا سکتا ہے اور دیگر مصنوعات کی کراس سیل کا غیر مستقیم فائدہ لاسکتا ہے، لیکن کمپنی نے ابھی تک کوئی واضح بازاریاتی شیڈول نہیں دیا ہے۔

ساتھ ساتھ مالی اشاریوں سے باہر نکل کر، دیکھیں کہ کوین بیس کے جس کریپٹو انڈسٹری کو فتح کرنے کا خواب دیکھا تھا، وہ بہت بڑی تبدیلی کا شکار ہو چکی ہے اور کمپنی کے سامنے بنیادی مسائل کھل کر سامنے آ گئے ہیں۔

کوینبیس کے قیام کے دوران، صنعت کا خیال تھا کہ کرپٹو ایک الگ، موازی مالیاتی کائنات بن جائے گی جس کے اپنے اصل صارفین ہوں گے۔ میں اب بھی یاد کرتا ہوں کہ بیس نے آن چین سمر کی مہم شروع کی، جس میں فنکاروں اور ڈویلپرز کو اکٹھا کیا گیا تاکہ آن چین ایکوسسٹم کو تعمیر کیا جا سکے۔ لیکن آج یہ روایت پورے مالیاتی عالم کے ہاتھوں ترک کر دی گئی ہے۔ روایتی مالیاتی بڑے ادارے اور نئی فنانس ٹیک کمپنیاں کرپٹو کو ایک بنیادی بیک اینڈ انفراسٹرکچر کے طور پر استعمال کرنا پسند کرتی ہیں، جیسے سٹیبل کوائن ٹرانسفرز، بلاکچین پر منٹوں میں کلیرنگ، تاکہ ان صدیوں پرانے روایتی مالیاتی مصنوعات کو سروس فراہم کیا جا سکے۔

اس نئی دنیا میں، بہت زیادہ "کرپٹو نیٹو" شناخت خود ہی بوجھ بن جائے گی۔ حقیقی طور پر فائدہ حاصل کرنے والی کمپنیاں وہ ہیں جن کے پاس لاکھوں عام C-ٹرم صارفین ہیں، جو کرپٹو صلاحیتیں نیچے کی سطح پر چھپا دیتی ہیں اور صارفین کو اس کا کوئی احساس تک نہیں ہوتا۔

روبنہود ایک واضح مثال ہے، جس کے پاس تقریباً 30 ملین جمع کردہ اکاؤنٹس کا ٹریفک ہے۔ اس تقسیم کی ترجیح، ویب 2.5 کے دور میں کمپنیوں کو بہت زیادہ قیمت حاصل کرنے دے گی۔

روبنہود ایک ہی سیٹ کے ادائیگی کرنے والے صارفین کو اپنے دسوں کاروباروں میں ہدایت کر سکتا ہے، جس سے فرد کی آمدنی بڑھتی ہے۔ جبکہ وہ "کرپٹو نیٹو لیبل" جو پچھلے دور میں کوین بیس کو فائدہ پہنچا رہا تھا، اب اس کے لیے بوجھ بن رہا ہے۔

کوین بیس کے لیے راستہ، ادارہ جاتی کاروبار ہے۔ یہ وہ شعبہ ہے جسے وہ برقرار رکھ سکتا ہے اور جلدی بڑھا سکتا ہے۔ "سب کچھ ایک جگہ ایکسچینج" کا خواب سننے میں خوبصورت لگتا ہے، جہاں مختلف مالیاتی مصنوعات شامل کی جا سکتی ہیں، لیکن اسے یقینی بنانا ہوگا کہ ہر کاروبار کا کافی منافع ہو تاکہ پوری کمپنی کا صحت مند طریقے سے چلنا ممکن ہو۔