سرکل کا فیصلہ کہ وہ کوین بیس کے ساتھ اپنا بنیادی معاہدہ غیر تبدیل شرائط پر جاری رکھے، جبکہ تین ماہ کے تقسیمات کو صرف کر دے، اسٹیبل کوائن مارکیٹ میں ایک جانبدار فورک کو واضح کر دیتا ہے۔ USDC کے NYSE فہرست شدہ جاری کنندہ نے قریبی مدت کے منافع کی بجائے تقسیم اور پروڈکٹ انٹیگریشن پر زور دیا ہے۔ اصل رپورٹ کے مطابق، سی ایف او جیرمی فاکس-گین نے کہا کہ نمو اور جانبدار اقدامات میں سرمایہ دوبارہ سرمایہ کاری کرنے سے تقسیم پروگرام شروع کرنے کے مقابلے میں طویل مدتی شیئر ہولڈرز کو زیادہ بہتر returns حاصل ہوں گے۔
تجدید کو خود ہی توقع کیا جا رہا تھا۔ سرکل اور کوین بیس نے 2023 میں سینٹر کانسلشیم کے ختم ہونے کے ساتھ اپنے تعلقات کو دوبارہ ڈھالا، جس سے سرکل کو USDC کی جاری کرنے اور حکمرانی پر مکمل کنٹرول ملا، جبکہ کوین بیس نے ایک مینورٹی ایکوٹی سٹیک لے لی۔ موجودہ معاہدہ USDC کے مرکزی کردار کو ایکسچینج کے پروڈکٹ ایکو سسٹم میں برقرار رکھتا ہے—جس میں کوین بیس ارن، اسٹیکنگ اور ٹریڈنگ شامل ہیں—اور سرکل کو دیگر استراتیجک شراکت داروں کے ساتھ توزیع معاہدوں پر عمل کرنے کی اجازت دیتا ہے۔ عملی طور پر، سرکل یہ خطرہ اٹھا رہا ہے کہ کوین بیس کی توزیع کے ذرائع کو وسیع رکھتے ہوئے انہیں دوسری جگہوں پر بھی وسعت دینا، مالکان کو نقد رقم واپس کرنے کے مقابلے میں زیادہ قیمت پیدا کرے گا۔
منصوبہ بندی کی تجدید، بے تقسیمہ
ایک عوامی طور پر درج کی گئی کمپنی جو اپنے ریزرو اثاثوں پر بیٹھے بیٹھے سود سے اہم آمدنی حاصل کرتی ہے، اس کے لیے تقسیم کا سوال تھوڑا بھی سادہ نہیں ہے۔ سرکل کے پاس USDC کی پشت پناہ کے لیے امریکی خزانہ کے بلز میں اربوں ڈالر کا مال ہے اور وہ ایک بڑی آمدنی حاصل کرتا ہے۔ فاکس-گین کا موقف ترقیاتی مرحلے کی کمپنیوں کے درمیان عام لمبے مدتی سرمایہ تخصیص کے فلسفے کو عکس کرتا ہے، حالانکہ یہ اسٹیبل کوائن جاری کرنے والوں کے اثاثوں کے انتظام اور شفافیت پر مبنی تنقید سے واضح طور پر الگ ہے۔ ادائیگی نہ ہونا اس بات کا اشارہ ہو سکتا ہے کہ سرکل کو نئے بلاک چین اندراجات، مطابقت کی بنیادی ڈھانچہ، یا امریکی ڈالر پر مبنی اسٹیبل کوائنز کی طرف سے ترقی پا رہے علاقوں میں بازار کا فروغ کرنے کے لیے کافی دوبارہ سرمایہ کاری کے مواقع دکھائی دے رہے ہیں۔
وقت نمایاں ہے۔ امریکہ میں اسٹیبل کوائن کی تنظیم ابھی تک مکمل نہیں ہوئی۔ قانون ساز ایسے فریم ورک پر بحث کر رہے ہیں جو جاری کنندگان پر بینک جیسے قوانین عائد کریں گے، جس موضوع پر کرپٹو کمپنیوں اور روایتی بینکوں دونوں سے شدید لابنگ ہوئی ہے۔ ایک تاریخی کرپٹو بل سینیٹ ووٹ سے پہلے آخری لمحے میں بینکوں کی مخالفت کا شکار ہوا، جس سے اعلیٰ خطرات والے ماحول کا اظہار ہوتا ہے۔ سود کے بجائے نمو میں پولی کرکے، سرکل شاید اس سخت ترین تنظیمی ماحول کے لیے تیار ہو رہا ہے جو آپریٹنگ لاگت بڑھا سکتا ہے یا اجازت دی جانے والے ذخائر کے اقسام پر پابندی عائد کر سکتا ہے۔
اسٹیبل کوائن مارکیٹ کی ڈائنامکس دباؤ کے تحت
USDC بازار کی قیمت کے لحاظ سے دنیا کا دوسرا سب سے بڑا ڈالر سپورٹڈ اسٹیبل کوائن بنی رہا ہے، جو صرف Tether کے USDT کے پیچھے ہے۔ تاہم، پچھلے دو سالوں میں دونوں کے درمیان فاصلہ بڑھ گیا ہے۔ Tether کی مارکیٹ کیپ $110 بلین سے زیادہ ہو گئی ہے، جو نئے مارکیٹس اور مرکزی ایکسچینجز پر زبردست استعمال کی وجہ سے بڑھی ہے، جبکہ USDC کو 2022 کے وسط میں حاصل کیے گئے $55 بلین کے پیک کو دوبارہ حاصل کرنے میں مشکل کا سامنا ہے۔ Coinbase کا معاہدہ اہم ہے کیونکہ یہ ریٹیل اور ادارتی سرمایہ کے لیے سب سے بڑے اون ریمپس میں سے ایک پر USDC کی لکوڈٹی کو گارنٹی دیتا ہے۔ اس اینکر کو کھونا ناکامی کا باعث ہوگا۔
اسی دوران، وسیع تر ٹوکنائزڈ ڈالر ایکو سسٹم ترقی کر رہا ہے۔ آن چین حقیقی دنیا کے اثاثوں کی کل قیمت حال ہی میں 20 ارب ڈالر کو عبور کر چکی ہے، جس کا باعث Ondo Finance اور BlackRock جیسی کمپنیوں کے خزانہ ٹوکنائزیشن مصنوعات ہیں۔ اداروں کی طرف سے RWA کے استعمال کی رفتار تیزی سے بڑھ گئی ہے، جس میں JPMorgan نے ایک زندہ ٹوکنائزڈ خزانہ لین دین کو بھی سیٹل کیا ہے۔ اسٹیبل کوائنز اس رجحان کے مرکز پر موجود ہیں، جو ٹوکنائزڈ سکورٹیز اور آمدنی والے آلے کے لیے سیٹلمنٹ لیئر کا کام کرتی ہیں۔ سرکل کا خیال ہے کہ USDC کی مانگ کو آخرکار تقسیمِ منافع کے چیکس کے بجائے ان ترقی پذیر مارکیٹس کے ساتھ گہرائی سے ادغام سے ہدایت کیا جائے گا۔
Regulatory Overhang کا کیا مطلب ہے
اسٹیبل کوائن جاری کرنے والوں کے لیے عدم یقین اب بھی اہم موضوع ہے۔ ایک فیڈرل فریم ورک یا تو USDC کو ایک مرکزی ادائیگی کے راستے کے طور پر قانونی حیثیت دے سکتا ہے، یا پھر ایسی پابندیاں عائد کر سکتا ہے جو بینک جاری کردہ متبادل کو فائدہ پہنچائیں۔ سرکل کا عوامی فہرست ہونا اور اپنے ریزروز پر ماہانہ تصدیقیں فراہم کرنے کا خواہش مند ہونا اسے ٹیذر سے الگ کرتا ہے، جس پر مستقل طور پر عدم شفافیت کے سوالات عائد ہوتے رہے ہیں۔ منافع کو دوبارہ سرمایہ کاری کرنا ایک پیش گوئی دفاع بھی ہو سکتا ہے: اچھی طرح سے سرمایہ سے لیس جاری کنندہ جس کے پاس مضبوط مطابقت کے نظام ہوں، اگر تنظیمی ضوابط اچانک سخت ہو جائیں تو اسے دور کرنا مشکل ہو جائے گا۔
تاہم، منافع تقسیم نہ کرنے کا فیصلہ شیئر ہولڈرز کو فوری عملی منافع سے محروم کرتا ہے۔ اگر آمدنی کا اضافہ روک جائے یا USDC کا مارکیٹ شیئر مسلسل کم ہوتا رہا تو یہ سرمایہ کاروں کی صبر آزمائے گا۔ اگلے ارباع میں کرکل کی کوین بیس کے باہر اپنی تقسیم کی حکمت عملی پر عمل درآمد کرنے کی صلاحیت پر توجہ دی جائے گی۔ کمپنی نے کوئی خاص نئے شراکت دار نہیں ظاہر کیے، لیکن اعلان کی زبان سے معلوم ہوتا ہے کہ فعال بات چیت جاری ہے۔
اسٹیبل کوائن مارکیٹ کے لیے، یہ یاد دہانی ہے کہ بلاک چینز پر ڈالر جاری کرنا اب صرف پہلے آنے کے فائدے کی بجائے بنیادی ڈھانچے اور تنظیمی تیاری کا مقابلہ بن رہا ہے۔ سرکل لمبے مدتی بنیاد رکھ رہا ہے، لیکن مارکیٹ دباؤ کے تحت اس کی کارکردگی کے ذریعے اس کی ساخت کا جائزہ لے گی۔