بٹ کوائن کی ایکسپوژر کی لاگت سالانہ $25 ملین تک مختلف ہو سکتی ہے کیونکہ وال سٹریٹ کلیرنگ ہاؤس کے خلا کی وجہ سے

دو وال اسٹریٹ ٹریڈنگ ڈیسکس بٹ کوائن کے لیے معاشی طور پر مشابہ ایکسپوژر رکھ سکتی ہیں اور اس ایکسپوژر کو کھلا رکھنے کے لیے مالی طور پر مختلف رقم ادا کر سکتی ہیں۔ اس کا سبب یہ نہیں کہ ایک ڈیسک نے بہتر مارکیٹ کا فیصلہ کیا، بلکہ اس لیے ہے کہ پوزیشنز کو منتقل کرنے والے منظم مصنوعات کسی ایسے ضمانت سسٹم کے اندر ہوتے ہیں جو انہیں ایک ہی ہیج کے حصے کے طور پر ہمیشہ نہیں پہچانتے۔

ایک ڈیسک بلاک راک کے iShares بٹ کوائن ٹرسٹ (IBIT) پر میچنگ کالز اور پٹس سے ایک فورورڈ بٹ کوائن پوزیشن کو دوبارہ تعمیر کر سکتی ہے، جبکہ دوسری ایک مشابہت ختم ہونے والے کیش سیٹلڈ CME بٹ کوائن فیوچرز معاہدے کے ذریعے مشابہ قیمت کا اثر حاصل کر سکتی ہے۔

جبکہ مالی خطرہ قریب سے متعلق ہے، مالیات کا اخراج نہیں ہے۔

پرڈو یونیورسٹی کے پروفیسر مائندی میلوری کی مئی 2026 کی تحقیق نے 386 مطابقت پذیر مشاہدات کا موازنہ کیا اور پایا کہ CME بٹ کوائن فیوچرز میں شامل سالانہ کیری، IBIT آپشنز سے دوبارہ تعمیر کیے گئے فیس ایڈجسٹڈ کیری سے اوسطاً 2.581 فیصد نقطوں زیادہ تھا، جبکہ میڈین فرق 2.521 نقطوں کا تھا۔

صرف ایک مثال کے طور پر، ایک ارب ڈالر کی پوزیشن پر 2.581 پوائنٹ کا سالانہ فرق مکمل سال میں تقریباً 25.81 ملین ڈالر کے برابر ہوگا، حالانکہ اس پیپر میں ویج کو ایک مقررہ فیس کے طور پر نہیں بیان کیا گیا ہے اور پایا گیا کہ یہ تاریخوں کے ساتھ کافی طور پر مختلف ہوتا ہے اور کبھی کبھار مکمل طور پر سمت بدل لیتا ہے۔

نتیجہ بٹ کوائن کے وال سٹریٹ پر آنے کا ایک کم نظر آنے والا نتیجہ ظاہر کرتا ہے: سرمایہ کاروں کو ایک ہی اثاثے تک پہنچنے کے لیے کئی منظم طریقے حاصل ہوئے، لیکن ان مصنوعات کو الگ الگ سکیورٹیز، آپشنز اور فیوچرز سسٹمز میں رکھا گیا جو ابھی تک ایک ایکیٹڈ مارکیٹ کی طرح کام نہیں کرتے۔

انسٹیٹیوشنل بٹ کوائن مارکیٹ اب سپاٹ ایکسچینج ٹریڈڈ پروڈکٹس، ان پروڈکٹس پر فہرست شدہ آپشنز، معیاری اور مائیکرو CME فیوچرز، فیوچرز پر آپشنز اور مختصر مدتی بٹ کوائن فرائیڈے معاہدات شامل ہیں، جو ہر ایک مختلف کمبنیشن فراہم کرتے ہیں: کسٹڈی، لیوریج، لکویڈیٹی، سیٹلمنٹ اور ضمانت کا علاج۔

مطالعے کے لیے، متعلقہ موازنہ IBIT آپشنز سے نکلنے والی فورورڈ قیمت اور ایک مطابقت پذیر CME فیوچرز کنٹریکٹ میں دکھائی دینے والی فورورڈ قیمت کے درمیان تھا۔

ایک فیوچرز معاہدہ پہلے سے ہی قیمت بیان کرتا ہے جس پر بٹ کوائن کی ایکسپوژر بعد میں سیٹل ہوگی، جس سے اس کا ضمنی کیری نسبتاً آسانی سے دیکھا جا سکتا ہے۔

ای بیٹ کے آپشن مارکیٹ کے اندر متعلقہ فورورڈ قیمت کو پٹ-کال پیریٹی کے ذریعے دوبارہ تعمیر کیا جانا چاہیے، جو ایک کال اور پٹ کی قیمتوں کا استعمال کرتا ہے جو ایک ہی اسٹرائیک اور ایک ہی منقضی ہونے کی تاریخ کو شیئر کرتے ہیں تاکہ آپشن مارکیٹ کے ذریعے نکالی گئی فورورڈ قیمت کا حساب لگایا جا سکے۔

بلاک رک کےآفیشل IBIT اعلانات، جن میں ہر شیئر کی نمائندگی کرنے والی بٹ کوائن کی مقدار اور فنڈ کی سالانہ 0.25% سپانسر فیس شامل ہے، پھر اس ETF سے متعلق آگے کے معاہدے کو بٹ کوائن کے تناظر میں تبدیل کرکے CME فیوچرز کے ساتھ موازنہ کریں۔

مطالعہ نے دونوں راستوں کو CME CF Bitcoin Reference Rate New York Variant کے ساتھ ملا دیا، جو 4 بجے نیویارک مارکیٹ کے بند ہونے کے ساتھ مطابقت رکھنے والا ایک روزانہ ایک بار بٹ کوائن بینچ مارک ہے۔

ڈیٹا نوٹ: 2.581 پوائنٹ کا عدد ایک تاریخی نمونہ اوسط ہے جو کاغذ میں درج کی گئی ہے، یہ مستقل قیمت کا فرق یا ضمانت شدہ ٹریڈنگ ریٹرن نہیں ہے۔

2.58 پوائنٹ کا اوسط درجہ اقتصادی طور پر معنی خیز ہے، لیکن یہ ہر انفرادی ٹریڈنگ دن کی نمائندگی نہیں کرتا۔

مطالعہ میں 4.716 فیصد نقاط کی معیاری انحراف، منفی 4.767 نقاط کا پانچویں فیصد اور 10.418 نقاط کا نودھا فیصد ریکارڈ کیا گیا، جس سے ظاہر ہوتا ہے کہ متعلقہ لاگت میں وسیع تبدیلیاں ہوئیں اور CME ہمیشہ زیادہ مہنگا راستہ نہیں تھا۔

چُنے گئے نمونے میں بالغ ہونے کے ساتھ فرق بھی بڑھ گیا۔

14 سے 30 دن کے ونڈو میں پوزیشنز نے ایک اوسط ویج 2.222 پوائنٹس پیدا کیا، جبکہ 31 سے 60 دن کے ونڈو میں پوزیشنز نے اوسطاً 2.939 پوائنٹس کیا، جس میں ہر گروپ میں 193 مشاہدات تھے۔

کاغذ نے 61 سے 90 دن کے نتائج کو مستثنیٰ کر دیا کیونکہ لمبی مدتی IBIT آپشنز اب بھی بہت پتلا رہے جس سے کافی مستحکم تقابل ممکن نہیں تھا۔

یہ فرق نوٹ کرنا اہم ہے کیونکہ سرخی کا نتیجہ اس بات کا ثبوت نہیں ہے کہ ہر CME فیوچرز پوزیشن پر 2.58% کا خودکار اضافہ لگایا جاتا ہے، بلکہ یہ ثبوت ہے کہ مالی طور پر متعلقہ بٹ کوائن ایکسپوژر اس صورت میں مختلف قیمتیں رکھ سکتے ہیں جبکہ راس، مارجن اور لکویڈٹی ان کے متعلقہ سسٹمز کے درمیان آزادانہ طور پر منتقل نہیں ہو سکتی۔

ایک مکمل طور پر ادغام شدہ بازار میں، ایک کافی بڑا اور مستقل قیمتی فرق اربٹریج پوول کو اپنی طرف متوجہ کر دے گا جب تک کہ سستے ایکسپوژر کو خریدنا اور مہنگے ایکسپوژر کو فروخت کرنا دونوں قیمتوں کو دوبارہ ایک ساتھ نہیں لے آتا۔

بٹ کوائن مارکیٹ ہمیشہ اس عمل کو ممکن نہیں بناتی کیونکہ IBIT شیئرز اور فہرست شدہ آپشنز سیکورٹیز مارکیٹ کی بنیادی ڈھانچے کو قبضہ کرتے ہیں، جبکہ CME فیوچرز الگ فیوچرز کلیرنگ ہاؤس، مارجن سائکل اور ضمانت کے فریم ورک کا استعمال کرتے ہیں۔

آپشنز کلیرنگ کارپوریشن اور سی ایم ای کراس مارجن پروگرام چلاتی ہیں جو مختلف کلیرنگ ہاؤسز پر رکھے گئے اہل مخالف پوزیشنز کو سمجھتی ہیں، جس سے مارجن کی ضروریات اور سیٹلمنٹ کے مانگ کم ہوتے ہیں۔

تاہم، OCC کا کہنا ہے کہ شرکت عام طور پر کلیرنگ ممبرز، ان کے ایفیلیٹس اور کچھ مارکیٹ پیشہ ور افراد تک محدود ہے، جبکہ درست فائدہ متعلقہ مصنوعات، اکاؤنٹ سٹرکچر، بروکر اور قانونی درجہ بندی پر منحصر ہے۔

اس لیے ایک اکاؤنٹ میں IBIT آپشن پوزیشن دوسرے اکاؤنٹ میں CME فیوچرز پوزیشن کو خودکار طور پر مکمل نہیں کرے گی، صرف اس لیے کہ دونوں ٹریڈز مالیاتی طور پر ہیڈج لگتے ہیں۔

ایک کمپنی کے پاس مجموعی پوزیشن کے دوران کم نیٹ بٹ کوائن قیمت کا اثر ہو سکتا ہے، لیکن ابھی بھی دو الگ الگ مارجن پولز کی حمایت کرنے کی ضرورت ہو سکتی ہے، جس سے دیگر پوزیشنز کے لیے دستیاب سرمایہ کی مقدار کم ہو جاتی ہے اور ایک ایسا فنانسنگ لاگت پیدا ہوتی ہے جو قیمت میں شامل ہو سکتی ہے۔

اس مضمون کے نتائج اس تقسیم کے ساتھ مطابقت رکھتے ہیں، حالانکہ انہیں اس بات کا ثبوت سمجھنا چاہئے کہ مارجن کا علاج ہر روزانہ فرق کا واحد ممکنہ سبب ہے۔

ریلیٹیو-ولیو فنڈز سب سے زیادہ تکلیف محسوس کرتے ہیں کیونکہ ان کی حکمت عملیاں اکثر ایک بٹ کوائن پروڈکٹ کو دوسرے کے خلاف جوڑتی ہیں، جس سے وہ مالی طور پر ہیڈج ہو جاتے ہیں لیکن انہیں ایک سے زیادہ مقامات پر ضمانت فراہم کرنی پڑتی ہے۔

ایک جانے پہچانے مثال بنیادی ٹریڈ ہے، جس میں ادارہ اسپاٹ یا ETF کی ایکسپوژر رکھتا ہے جبکہ فیوچرز بیچتا ہے، تاکہ بٹ کوائن کی سمت کے بارے میں بے ہوش پیشنگوئی کے بجائے دونوں قیمتوں کے درمیان فرق حاصل کیا جا سکے۔

کریپٹو اسلیٹ نے پہلے یہ جانچا کہ ان اسٹریٹیجیز نے کیسے دو سطحی ادارتی بٹ کوائن مارکیٹ بنانے میں مدد کی جس میں ETF کی مانگ، فیوچرز ہیڈنگ، اور آمدنی پر مبنی پوزیشننگ آپس میں متاثر ہوتی ہیں۔

مارکیٹ میکرز لاگت کو وسیع بِڈ-اسک اسپریڈز، آپشن پریمیم اور امپلائیڈ والیٹیلیٹی کے ذریعے کم نظر آنے والے انداز میں منتقل کر سکتے ہیں، جس کا مطلب ہے کہ اخراجات بالآخر دوسرے سرمایہ کاروں تک پہنچ سکتے ہیں بغیر کسی الگ طور پر درج شدہ فیس کے۔

اس لیے سب سے سستا منظم بٹ کوائن مصنوعہ صرف خرچ کے تناسب کے موازنہ سے نہیں پہچانا جا سکتا، کیونکہ اس کا مکمل خرچ فنانسنگ، مایوسی، کسٹڈی، مارجن آف سیٹس، ضمانت کی اہلیت، اور اکاؤنٹ سے جڑی آپریشنل اجازتیں بھی منحصر ہے۔

ان بڑے متغیرات کے خلاف، IBIT کا اعلان شدہ 0.25% اسپانسر فیس کل رکھائی کی لاگت کا ایک چھوٹا سا حصہ بن سکتا ہے۔

یہ اس بات کی تشریح کو بھی پیچیدہ بناتا ہے کہ سپاٹ بٹ کوائن ETF میں داخلہ اور باہر نکلنے والے شیئرز ہر ایک بٹ کوائن پر مثبت یا منفی رجحان کا فیصلہ نہیں ہوتا۔

ایف ٹی ای شیئرز بنیادی پوزیشنز، آپشن ہیج، کورڈ کال پروگرامز، ریلیٹو ویلیو ٹریڈز، اور ڈیلر انوینٹری کی حمایت کر سکتے ہیں، جس سے ایسا لگتا ہے کہ روزانہ فلو کل مجموعے کو دیکھ کر یہ مخصوص رجحان پر مبنی ہے۔

کریپٹو اسلیٹ نے یہ تبدیلی درج کی جب بٹ کوائن آپشنز کا کھلا انٹریسٹ فیوچرز سے زیادہ ہو گیا، جس سے ساختی ایکسپوژر، ہیجنگ، اور اتار چڑھاؤ اسٹریٹجیز کے استعمال میں اضافہ ظاہر ہوتا ہے، صرف سیدھے لیوریجڈ بیٹس کے بجائے۔

ای بی آئی کا آپشن مارکیٹ بھی کورڈ کال اور آمدنی پر مبنی پوزیشننگ کے لیے ایک اہم مقام بن چکا ہے۔ شدید اتار چڑھاؤ کے دوران اداروں نے ایک منظم امریکی فہرست شدہ وریپر کے ذریعے خطرہ دوبارہ شکل دیا، جس سے وہاں ریکارڈ سرگرمیاں پیدا ہوئیں۔

اس کا مطلب ہے کہ ایک بڑی ETF انفلو کے ساتھ ایک شارٹ فیوچرز ہیج بھی ساتھ ہو سکتا ہے، جبکہ ایک بڑی آؤٹفلو ایک اسپریڈ یا آپشن سے متعلقہ انوینٹری کے بند ہونے کی نشاندہی کرتی ہے، نہ کہ لمبے مدتی بٹ کوائن الحاق کو چھوڑنے کی۔

سی ایم ای نے اپنے کرپٹو کرنسی فیوچرز اور آپشنز مارکیٹ کو 29 مئی کو 24 گھنٹے، سات دن کے ٹریڈنگ تک وسعت دے دی، جس سے منظم فیوچرز ٹریڈرز ہفتے کے آخر کے دوران بٹ کوائن کے موشنز کے جواب میں آ سکتے ہیں اور روایتی اتوار کے دوبارہ شروع ہونے کا انتظار نہیں کرنا پڑتا۔

یہ تبدیلی ایک لگاتار ٹریڈ ہونے والی کرپٹو کرنسی اور روایتی ڈیریویٹیو مارکیٹس کے محدود گھنٹوں کے درمیان ایک اہم عدم مطابقت کو کم کر دیا، ایک انتقال جسے CryptoSlate نے اپنی رپورٹ میں یہ جانچا کہ CME کا ویک اینڈ کا توسیع نے بٹ کوائن کے ادارتی ٹریڈنگ سائکل کو کیسے تبدیل کیا۔

اس نے مارکیٹ کے ہر کمپوننٹ کو مسلسل یا مکمل طور پر ادغام نہیں بنایا۔

امریکی ایکویٹی اور فہرست شدہ آپشن مارکیٹس سپتاہ کے آخر تک بند رہیں گی۔ سی ایم ای پر سپتاہ کے آخر اور عید کے دن کے لین دین کو اگلے کاروباری دن کی ٹریڈ تاریخ حاصل ہوگی اور وہی کاروباری دن پر کلیرنگ، سیٹلمنٹ اور تنظیمی رپورٹنگ سے گزرتی ہے۔

اس لیے ایک ویک اینڈ کا سدھرا CME فیوچرز کے ذریعے فوری طور پر ٹریڈ کیا جا سکتا ہے، جبکہ کراس مارکیٹ پوزیشن کے دوسرے پہلو کے لیے درکار IBIT شیئرز اور فہرست شدہ آپشنز تب تک دستیاب نہیں ہوں گے جب تک کہ ایکوٹی مارکیٹ دوبارہ کھل نہ جائے۔

جب اتار چڑھاؤ بڑھتا ہے، تو مارجن کی ضروریات اور مایوسی کی تقاضے بھی اس کے ساتھ بڑھ سکتے ہیں، جس سے الگ الگ ضمانت کے مجموعے اس وقت سب سے زیادہ بوجھ بن جاتے ہیں جب مختلف ورپرز کے درمیان قیمتیں دوبارہ جوڑنے کے لیے آربٹریج پٹیل کی ضرورت ہوتی ہے۔

وال اسٹریٹ نے ادارتی بٹ کوائن کے اپنائے کے سامنے آنے والی پہلی بڑی مسئلہ کو حل کیا، جس میں انvestors کو براہ راست سکے رکھے بغیر یا آف شور ایکسچینجز کا استعمال کیے بغیر، تجربہ حاصل کرنے کے لیے کئی منظم مصنوعات تخلیق کی گئیں۔

اب تک دوسرا مسئلہ حل نہیں ہوا، جو ان مصنوعات کو ایک منسلک بازار کے حصوں کے طور پر کام کرنے کے لیے تیار کرنا ہے جس کا ضمانتی نظام مالیاتی طور پر متوازن خطرے کو جہاں بھی ظاہر ہو، پہچانتا ہے۔

پرڈیو اسٹڈی کی طرف سے رپورٹ کیا گیا 2.58 پوائنٹ کا اوسط صرف دو فنانسنگ شرحوں کے درمیان تقابل نہیں ہے، کیونکہ یہ ایک بنیادی اثاثہ کو ان ایسے قانونی اور عملی ڈھانچوں میں تقسیم کرنے کی ممکنہ لاگت کو ناپتا ہے جو صرف جزوی طور پر منسلک ہوتے ہیں۔

سرمایہ کار وہ IBIT آپشنز، CME فیوچرز اور اسپاٹ بٹ کوائن ETFs کو ایک ہی مارکیٹ میں داخل ہونے کے مختلف دروازے کے طور پر دیکھ سکتے ہیں، لیکن ان دروازوں کے پیچھے کے نظام ابھی بھی فنڈنگ، سیٹلمنٹ اور ضمانت کے لیے مختلف قواعد لاگو کرتے ہیں، جس سے ایک ایسا اخراج پیدا ہوتا ہے جو کوئی بھی ETF خرچ نسبت نہیں دکھاتا۔

پوسٹ دی $25 ملین بٹ کوائن گلچ جو وال سٹریٹ کے کلیرنگ ہاؤسز کے اندر چھپا ہوا ہے پہلے CryptoSlate پر ظاہر ہوئی۔