آرتھر ہیس نے AI ببل کے خطرات کا تجزیہ کیا اور 2026 تک ETH کی قیمت $5,000 کا ہدف بیان کیا

یہ مضمون ہے: آرثر ہیز

ترجمہ｜Odaily یومیہ ستارہ (@OdailyChina）؛ مترجم｜Azuma (@azuma_eth)

دیکھتے ہیں کہ انسانوں نے زمین کے قدرتی ماحول کو ایک دوسری شکل دے دی ہے۔ کچھ تبدیلیاں حیرت انگیز ہیں، کچھ ڈراؤنی، لیکن ان میں سے کوئی بھی تبدیلی ایک یا ایک سے زیادہ ترقی یافتہ پرائمیٹس — یعنی انسان — کے دماغ میں ایک خیال سے شروع نہیں ہوئی۔

چونکہ دماغ روزانہ بے شمار معلومات کو سنبھالنے کے لیے مجبور ہوتا ہے، ہم دنیا کو مترابط اور معنی خیز بنانے کے لیے مستقل طور پر مختلف کہانیاں (Narrative) بناتے رہتے ہیں۔ اسی لیے، کہانیاں خود، آخرکار حقیقت کو شکل دیتی ہیں۔

سرمایہ کاروں کے لیے، اگر وہ بازار کے مستقبل کی قیمتوں کی تبدیلیوں کا پیش گوئی کرنا چاہتے ہیں، تو انہیں بازار کے شرکاء کی طرف سے مشترکہ طور پر قبول کی جانے والی “جماعتی خیالات” کو سمجھنا ہوگا۔ ایک ہی کمپنی، جس کے مستقبل کے نقدی بہاؤ میں کوئی تبدیلی نہ ہو، صرف اس لیے کہ بازار مختلف کہانیوں پر ایمان رکھتا ہے، بالکل مختلف قیمتی نسبتوں کا حامل ہو سکتی ہے۔

ایک ایسی کمپنی کو جو اصل میں بے رونق اور بے جان ہے، "valuations re-rate" کرنے کا سب سے آسان طریقہ یہ ہے کہ اسے موجودہ مارکیٹ ٹرینڈ کے مطابق ایک نیا کہانی دی جائے، تاکہ سرمایہ کار اسے قیمت کے خواہش کے بغیر پسند کریں۔

یہ AI کے بارے میں ابھی بُل بیٹا ہے یا نہیں، اس کا بنیادی سوال پیدا کرتا ہے۔

لیکن، AI فوم کے بارے میں بات کرنے سے پہلے، ایک زیادہ بنیادی سوال کا جواب دینا زیادہ ضروری ہے، "ہم دراصل کس میں سرمایہ کاری کر رہے ہیں؟" — پیار کے تعلق کے لحاظ سے، یہ ہے کہ "ہمارا تعلق کیا ہے؟"

کم از کم، میرے ایسے شخص کے لیے جس میں کچھ “لڈائٹ” (Luddite) جھکاؤ ہے، اہم بات یہ ہے کہ مارکیٹ AI سرمایہ کاری (AI CAPEX) کو کس طرح تعریف کرتی ہے — یہ تکنولوجی (Technology) کی طرح ہے یا ریل اسٹیٹ (Real Estate) کی طرح؟

آج کے مارکیٹ کے مقبول بیان کے مطابق، یہ تریلیون ڈالر کی AI بنیادی ڈھانچہ تعمیر “ٹیکنالوجی” کی قسم ہے، اس لیے اسے بہت اعلیٰ نمو کی قیمت گھٹیا ملنا چاہیے۔

لیکن میرا خیال بالکل اس کے برعکس ہے۔ AI CAPEX بنیادی طور پر صرف ایک اور تھکا دینے والی املاک کی سرمایہ کاری ہے۔ واحد فرق یہ ہے کہ اس بار ڈیٹا سینٹر میں دفتری عمارتیں نہیں، بلکہ کمپوٹیشنل پاور ہے۔ یہ کمپوٹیشنل پاور آخرکار سلیکون بنیادی زندگی (silicon-based lifeforms) کو جنم دے گی، جو انسانی تہذیب کو آگے بڑھائے گی اور اس کا اہمیت شاید ریلوے انقلاب سے بھی زیادہ ہو۔

اس لیے ضروری ہے کہ "ریل اسٹیٹ" اور "کمپوٹیشنل پاور" میں فرق کیا جائے، کیونکہ آج کل وہ جدید ہیڈج فنڈ مینیجر، بینک، پرائیویٹ کریڈٹ فنڈ، اور حتیٰ کہ حکومتیں، خود کو ایپل جیسے ٹیکنالوجی گینٹس کو قرض دینے کا خیال رکھتی ہیں، نہ کہ لیمن برادرز کو ریل اسٹیٹ فنانسنگ فراہم کر رہی ہیں۔

میرے خیال میں، AI فوم کا آخری پھٹنا اس لیے ہوگا کہ مالی واسطہ کار اپنے ڈیٹا سینٹرز، اور ڈیٹا سینٹر بنانے کے لیے درکار تمام متعلقہ بنیادی ڈھانچے، جیسے توانائی، بجلی، اور AI چپس کی تربیت اور استنتاج کے لیے ضروری ہر چیز کو زیادہ تعمیر کریں گے۔

اس لیے، AI فوم زیادہ تر 2000 کے انٹرنیٹ فوم جیسا منافع فوم نہیں بلکہ 2008 کے کریڈٹ فوم جیسا ہے۔

2000 کی انٹرنیٹ ببل کے دوران، زیادہ تر فہرست شدہ انٹرنیٹ کمپنیوں کے پاس تقریباً کوئی آمدنی نہیں تھی، نہ ہی منافع، جیسے Pets.com، اس لیے وہ ببل بنیادی طور پر "منافع کی کہانی" کا مسئلہ تھا۔

لیکن 2008 کے مالیاتی بحران کچھ الگ تھا۔ اس بحران کو حقیقی طور پر تیز کرنے والا امر امریکہ میں گھروں کی قیمتوں کے اضافے کی رفتار میں کمی تھی، جس سے بینکوں اور مالیاتی اداروں کو قرضہ ضمانتوں کے ادائیگی کے قابل ہونے کے بارے میں شک ہوا، اس لیے یہ ایک اعتماد کا بحران (credit story) تھا۔

AI ببل بھی اسی منطق کا پابند ہوگا۔ اصل موڑ وہ نہیں ہوگا جب AI لیڈر کمپنیاں کمائی بند کر دیں، بلکہ جب ڈیٹا سینٹر کی تعمیر کی رفتار کم ہونا شروع ہو جائے، یا کلاؤڈ کمپنیاں (Hyperscaler) مستقبل کی ڈیٹا سینٹر تعمیر کے لیے ہدایات کم کر دیں۔

اگرچہ AI کے لیڈر کمپنیاں اب بھی بہت زیادہ منافع کما رہی ہیں، لیکن ان کے فارورڈ ملٹیپلز نمو کی توقعات کم ہونے کی وجہ سے کم ہو رہے ہیں۔ اور جو AI کمپنیاں سب سے زیادہ کمزور کریڈٹ حالت اور سب سے زیادہ لیوریج رکھتی ہیں، وہ پہلے گریں گی۔

اس کے بعد، یہ خطرات فوراً ان فنانشل اداروں کے بیلنس شیٹس پر منتقل ہو جائیں گے جو AI قرضہ اثاثوں کا بڑا مالک ہیں اور ان کا لیوریج بھی بہت زیادہ ہے۔ آخرکار، حکومت دوبارہ "قومی سلامتی" کے نام پر ہاتھ ڈالے گی تاکہ یہ زیادہ لیوریج والے AI کمپنیاں اور ان کے پیچھے کے فنانشل ادارے برباد نہ ہوں۔

اور یہ غلط طریقے سے سیٹ کیا گیا سرمایہ، آخرکار کرپٹو مارکیٹ میں جا کر بھی جائے گا… بٹ کوائن کو دوبارہ چاند پر بھیج دے گا۔

جب کوئی "AI اب فون ہے" کہتا ہے، تو AI کے مثبت لوگ تقریباً ہمیشہ "جیونز پیراڈوکس" کو رد کرنے کے لیے پیش کرتے ہیں۔ جیونز کا خیال ہے کہ جب کسی مال کی قیمت کم ہوتی ہے، تو اس کا استعمال بڑھ جاتا ہے، جس سے مجموعی بازار کا سائز جاری رہتا ہے، اور حتیٰ کہ اس کا اظہار اس طرح ہوتا ہے کہ وہ اس کا اظہار ایک ایکسپونینشل طریقے سے بڑھتا ہے۔

اگر آپ سمجھتے ہیں کہ AI کا سرمایہ کاری خود بخود کمپوٹیشنل ڈیمانڈ کی نمائندگی کرتا ہے، تو جیونز پیراڈوکس کے مطابق، کچھ بھی فکر کرنے کی بات نہیں۔ جیسے جیسے کمپوٹیشنل لاگت مسلسل کم ہوتی جائے گی، AI ٹوکن کے استعمال والے ایپلیکیشنز اور AI ایجنس کی ڈیمانڈ اسی طرح اسی طرح لگاتار بڑھتی جائے گی، اس لیے AI انفراسٹرکچر کو قرض دینا خود بخود منافع بخش (money good) کاروبار ہوگا۔

لیکن میرے خیال میں، یہ جیونز کے پیراڈوکس کی ایک غلط تشریح ہے۔ اس بات کو سمجھنے کے لیے کہ جیونز کا پیراڈوکس AI CAPEX میں جانے والے تمام قرضوں کی واپسی کا مطلب نہیں ہے، آئیے ایک کلاؤڈ کمپنی (Hyperscaler) جب اپنا ڈیٹا سینٹر تعمیر کرتی ہے تو وہ بالکل کیا کر رہی ہے، اس پر نظر ڈالتے ہیں۔

اس کا بنیادی طور پر ایک ریل اسٹیٹ ڈویلپمنٹ پروجیکٹ ہے۔ یہ سرور کیبنٹس کے لیے ایک عمارت تعمیر کرتا ہے، پھر AI ماڈل ٹریننگ اور انفرنس کے لیے نئی نسل کے سیمی کنڈکٹر چپس خریدتا ہے۔ اور جیسے جیسے صنعتی ٹیکنالوجی — خاص طور پر سیمی کنڈکٹر تیاری — ترقی کرتی جائے گی، ہر کلو وَٹ گھنٹہ بجلی کے لیے دستیاب فلوٹنگ پوائنٹ آپریشنز (FLOPs) لگاتار اسٹھانکی طور پر بڑھتے رہیں گے۔

کچھ سالوں کے بعد، چاہے Nvidia، AMD، Intel، Huawei یا SMIC ہو، سب نئی نسل کے AI چپس جاری کریں گے جو آج کے مقابلے میں کہیں زیادہ کارآمد ہوں گے۔ اس وقت، ایک ہی ڈیٹا سینٹر، کم بجلی استعمال کرتے ہوئے، 1000 گنا زیادہ ذہانت (Intelligence) پیدا کر سکے گا۔

اس کا مطلب یہ ہے کہ دو چیزیں ایک ساتھ سچ ہو سکتی ہیں: ایک طرف، AI ڈیٹا سینٹر جیسی فزیکل انفراسٹرکچر کی تعمیر مکمل طور پر سپلائی کے سیر کا شکار ہو سکتی ہے؛ دوسری طرف، AI ٹوکن کی استعمال کی مقدار اب بھی اسی طرح اسی طرح لگاتار بڑھتی رہ سکتی ہے۔

تو، حقیقت میں سوچنے کے قابل سوال یہ ہے کہ آپ کس چیز کو رکھنا چاہتے ہیں — فریضہ کا کاروبار — جو آج کل کلاؤڈ کمپنیاں کر رہی ہیں؛ امید کے ایپلیکیشن لیئر؟

اے آئی مثبت مکالمے کا اگلا عام جواب یہ ہے کہ کلاؤڈ کمپنیاں (ہائپر اسکیلر) دونوں مالک اور کرایہ دار ہیں۔ وہ ویب 2.0 دور کے "توجهہ بیچنے" کے بزنس سے حاصل ہونے والی بہت بڑی نقدی بہاؤ کو ڈیٹا سینٹر تعمیر کے لیے قرض جاری کرنے کے لیے اعتماد فراہم کرتی ہیں؛ اس کے علاوہ، وہ اپنے قبضے میں موجود اے آئی صلاحیتوں کا استعمال کرتے ہوئے دنیا بھر میں ایڈن کے "بُدھیمان سیب" کو بیچتی ہیں۔

اگر آپ اس کہانی پر حقیقت کے ساتھ یقین رکھتے ہیں، تو میں چاہتا ہوں کہ آپ کے پاس ان کے شیئرز ہوں، نہ کہ بانڈز۔ بانڈز کو "فکسڈ انکوم" (Fixed Income) کہا جاتا ہے، اس کا ایک سبب ہے — جس طرح بھی کوئی کاروبار کامیاب ہو جائے، قرض دہندہ کا بہترین نتیجہ صرف اصل رقم واپس لینا اور تھوڑا سا ب процینٹ کمانا ہوتا ہے۔

اگر گوگل نے AI پر کامیاب انداز میں سرمایہ کاری کرتے ہوئے ایسا انقلابی مصنوعات تیار کر لیا جو انسانی تہذیب کے سفر کو بدل دے اور اس کے شیئرز میں طوفانی اضافہ ہو جائے، تو مالکان کے لیے ضرور خوشی کا موقع ہے؛ لیکن بانڈ ہولڈرز کو صرف اصل رقم ہی ملے گی۔

اس کے برعکس، اگر گوگل آخرکار بہت سارے پرانے نوڈیا GPU کو کرایہ پر دینے والا "ڈیٹا سینٹر لیز کرنے والا" بن جائے اور قرض اور سود کی ادائیگی کے لیے کافی آمدنی نہ کما سکے، تو قرض دہندگان کو بڑا نقصان ہوگا۔ اور ایک ایسے ڈیٹا سینٹر کی قیمت جس میں پرانے چپس بھرے ہوئے ہیں، اس کی قیمت کتنی ہو سکتی ہے، اس پر بھی سوال کیا جا رہا ہے۔

کلاؤڈ کمپیوٹنگ کے بڑے ٹیکنالوجی کمپنیوں کے سی ایف او اور وال اسٹریٹ کے فنانشل ماہرین اندھے نہیں ہیں۔ وہ جانتے ہیں کہ ان کا اصل کام ریل اسٹیٹ کا ہے۔ اس لیے، انہیں کچھ "آخری خریدار" تلاش کرنے ہوں گے جو یہ سمجھیں کہ وہ ہائی ٹیک میں سرمایہ کاری کر رہے ہیں، نہ کہ ریل اسٹیٹ میں۔

یہ گرفتار کرنے والے، جن میں ایپولو جیسے متبادل املاکی اداروں کے زیر انتظام بیمہ کمپنیاں شامل ہیں، اور جن میں حکومتوں کے خفیہ گارنٹی دینے والے AI کریڈٹ کے لیے آخرکار ادائیگی کرنے والے مختلف ممالک کے ناگہانی ٹیکس دہندگان بھی شامل ہیں۔

اگر آپ ان جان بوجھ کر پیچیدہ مالیاتی بیانات کو دھیان سے دیکھیں، تو آپ پائیں گے کہ AI CAPEX کے لیے فنڈنگ کے لیے جاری کی گئی بڑی مقدار میں قرضہ، تقریباً تمام بیلنس شیٹ کے باہر (off balance sheet) رکھا گیا ہے، اور اس کا سٹاک ویلیویشن کے مرکزی منافع کے کاروبار سے تقریباً کوئی واضح ربط نہیں ہے۔

ہم AI CAPEX کو کیسے تعریف کرتے ہیں، اس سے ہم پورے AI سرمایہ کاری دور کو کیسے سمجھتے ہیں، یہی کہانی یہ بھی وضاحت کرتی ہے کہ سرمایہ کیوں شدید طور پر غلط تخصیص ہوا اور یہ بھی کہ اس بار کا بुلبول کبھی کے ریلوے بُلبول سے زیادہ بڑا کیوں ہو سکتا ہے۔

مزید اہم بات یہ ہے کہ چونکہ AI فوم ایک منافع فوم نہیں بلکہ ایک اعتماد کا فوم ہے، اس لیے جب بحران پیدا ہوگا، تو حکومت ضرور ان آخری خریداروں کو بچائے گی جنہوں نے روایتی عمارت کے قرضے کو نئی ٹیکنالوجی کے مالکانہ اثاثوں کے طور پر خرید لیا تھا۔

حالیہ AI سیکٹر، خاص طور پر جیسے کوریا جیسے بلند لیوریج مارکیٹس کی ترتیب کی وجہ سے AI بائی مارکیٹ کے خاتمے کا خیال نہ کریں۔ بالکل اس کے برعکس۔ اصل طور پر پاگل “بلو آف ٹاپ” ممکنہ طور پر ابھی شروع ہو رہا ہے۔

گزشتہ هفتے، فیڈ نے مختلف اعداد و شمار کے مطابق ابھی بھی رجحان سے زیادہ سطح پر موجود سود کو کنٹرول کرنے کے لیے سود کی شرح میں اضافہ کرنے کا موقع پا لیا تھا، لیکن اس نے ایسا نہیں کیا اور بجائے اس کے فیصلہ کیا کہ وہ اپنی پالیسی میں کوئی تبدیلی نہیں کرے گا، جس میں سابق چیئر پاول بھی سود کی شرح کو مستقل رکھنے کے فیصلے کے حامی تھے۔

تو، اس بات کا کیا فرق پڑتا ہے کہ AI کریڈٹ کنفگریشن اچھی ہے یا بُری، جو کریپٹو کرنسی کے کھلاڑی ہیں جو مارکیٹ کو بھول دیا گیا ہے اور صرف پلیٹ فارم بیئر مارکیٹ میں جدوجہد کر رہے ہیں؟ فرق یہ ہے کہ یہ طے کرتا ہے کہ مستقبل میں مختلف حکومتیں AI CAPEX انویسٹمنٹ کے بے قابو ہونے کے باعث پیدا ہونے والے فنانشل گڑھے کو بھرنے کے لیے کس طرح، کیوں، اور کتنی رقم چھپائیں گی۔

اگلے حصے میں، ہم اس نظریہ پر مبنی بات چیت کریں گے اور یہ وضاحت کریں گے کہ حکومت کو آخرکار کیوں نقد کاغذات چھاپ کر بچاؤ کرنا پڑا۔

جب AI CAPEX کی نمو کم ہو جائے گی اور قرضہ کا حجم اب بھی بڑھتے رہے گا، تو بٹ کوائن اپنا بنیادی سطح تیار کر لے گا اور ایک طویل مدتی اضافی رجحان شروع کر دے گا۔ جب تک فیصلہ ساز اس بات کو نہیں سمجھ لیتے کہ ان کی امیدوں پر منحصر AI GDP کی نمو صرف ایک عام ریل اسٹیٹ ببل ہے، تو وہ 2008 کے عالمی مالیاتی بحران (GFC) سے بھی زیادہ پیمانے پر مالیاتی توسیع شروع کرنے پر مجبور ہو جائیں گے۔

اور آخر کار، یہ بٹ کوائن کو 100 امریکی ڈالر تک، اور اس سے بھی زیادہ پہنچائے گا۔

میں خود کو ہمیشہ یاد دلاتا ہوں: "آپ اضافہ نہیں، بلکہ اضافے کی تیزی کا سودا کرتے ہیں۔"

دوسری طرح کہہ تو، ہم اصل میں دوسری مشتق (Second Derivative) پر توجہ دے رہے ہیں — کیا ترقی تیز ہو رہی ہے یا سست ہو رہی ہے۔

یہ حقیقتاً منطقی ہے۔ جب کوئی اثاثہ ابھی تیزی سے بڑھ رہا ہو، تو لوگ ہمیشہ اس کے مستقبل کے بے حد امکانات پر کہانیاں بناتے رہتے ہیں۔ اس طرح، بازار میں ایسے بڑے دعوے سامنے آتے ہیں جیسے: “میں کسی کلاؤڈ کمپوٹنگ گائیگنٹ کے برباد ہونے کو ترجیح دوں گا، بجائے ایک AGI (جنرل آرٹیفیشل انٹیلیجنس) بنانے کے موقع کو ضائع کرنے کے”。

تاہم، کوئی بھی نمو آخرکار تیزی سے کم ہونے کے مراحل میں داخل ہو جاتی ہے۔ سوال یہ ہے کہ زیادہ تر اثاثوں کی قیمتوں کا رجحان عام طور پر یہ ہوتا ہے:

• بڑھوتے ہوئے مرحلہ: قیمتیں مستقل نئے اعلیٰ درجے پر پہنچ رہی ہیں؛
• رشد کے تیزی سے کم ہونے کا مرحلہ: قیمت افقی طور پر گھوم رہی ہے؛
• جب تک اضافہ خود (یعنی پہلی مشتق) منفی نہ ہو جائے، قیمت حقیقت میں کم نہیں ہوتی۔

کوئی بھی درست طور پر پیش گوئی نہیں کر سکتا کہ اضافے کی رفتار کم ہونے سے لے کر حقیقی منفی نمو تک کتنی دیر گزرے گی، لیکن میری سمیت بہت سے سرمایہ کار اس بات پر خودبخود یقین رکھتے ہیں — جب تک اضافہ کم نہ ہو جائے، اثاثوں کی قیمتیں بے حد تک بڑھتی رہ سکتی ہیں۔

اگر AI فوم بنیادی طور پر ایک اعتماد کا فوم ہے، تو دوسری مشتق کی اہمیت مزید واضح ہو جاتی ہے۔ کیونکہ پوری سماج کی طرف سے AI CAPEX کو فنڈنگ فراہم کرنے کا اعتماد اس فرض پر قائم ہے — کہ AI کے سرمایہ کاری کا حجم ہمیشہ تیزی سے بڑھتا رہے گا۔

جب یہ تیزی ختم ہو جائے، تو قرض کو مزید بڑھانا مزید خطرناک ہو جائے گا، لیکن حقیقت یہ ہے کہ اصلی طور پر ایک پیسے کا نشان ملنے تک کسی کو نہیں معلوم ہوتا کہ کب روکنا ہے۔

یا تو مالی بحران کا انتظار کریں؛ یا پھر "کینی گی" （Odaily星球日报注：یہاں حالیہ میں AI شیخ کے پوزیشنز کو کم قیمت پر خریدنے والے کین گرiffin کا اشارہ ہے） آپ کے اثاثوں کو بازار کے نچلے نقطے پر اکٹھا کرنے کا انتظار کریں۔

اس لیے، جب بھی سرمایہ کاری کی رفتار کم ہونا شروع ہو جائے، اکثر قرضہ کا حجم بڑھتے رہتا ہے۔ صرف اس وقت جب AI CAPEX بجٹ واقعی کم ہونا شروع ہو، بازار کو وہ کلاسیکی "وائل ای. کوئٹ" (Wile E. Coyote) لمحہ ملے گا — جہاں کردار پہلے ہی کنارے سے باہر نکل چکا ہوتا ہے، لیکن جب تک وہ نیچے نہیں دیکھتا، تب تک اسے احساس نہیں ہوتا کہ اس کے نیچے زمین نہیں ہے، اور پھر وہ فوراً گر جاتا ہے۔

اس وقت، بازار یہ پہچاننا شروع کرے گا کہ کون سے افراد بہت زیادہ جیٹی AI CAPEX قرضوں کو رکھنے کی وجہ سے زیادہ لیوریج میں پھنس گئے ہیں۔

آئیے اس منطق کو امریکی سبسپرائم کریسز میں دیکھتے ہیں۔ میری یونیورسٹی کے دوران میری پسندیدہ ترین کلاس امریکی ہاؤسنگ پالیسی اور مارٹیج مارکیٹ کا مطالعہ تھی۔ اس کلاس کے استاد نے کلنٹن انتظامیہ کے دور میں ہاؤسنگ کے نائب وزیر کے طور پر خدمات انجام دی تھیں۔ عجیب بات یہ ہے کہ میں نے یہ کلاس 2008 کی بہار میں لی تھی — جب بیر اسٹرنز کا تباہ کن انحطاط ہوا، جو اس سے زیادہ مناسب وقت نہیں ہو سکتا تھا۔

اس کورس کا مرکزی نقطہ یہ ہے کہ حکومت نے "ہر کوئی اپنا گھر رکھے" کے سماجی انصاف کے مقصد کو حاصل کرنے کے لیے لوگوں کو گھر خریدنے کے لیے لگاتار ترغیب دی، جس سے قرضہ دیا جانا جاری رہا۔ تاہم، 2006 تک، بہت سے پہلی بار گھر خریدنے والوں کے پاس اصل میں قرضے کی شرح میں تبدیلی کے بعد ماہانہ ادائیگی کرنے کی صلاحیت نہیں تھی۔ ان کے لیے صرف ایک ہی شرط تھی کہ قیمتیں مسلسل اور تیزی سے بڑھتی رہیں۔

میں اب بھی حکومت کے اپنے “چالیس ایکڑ زمین اور ایک گدھے” کے وعدے (امریکی تاریخ میں زمین کی معاوضہ کا عہد) پر انتظار کر رہا ہوں۔ اگر ایسا ہے، تو پھر براہ راست پیسہ چھاپ کر گھر بنائیں۔

یہ چاروں تصاویر دکھاتی ہیں:

• S&P 500 انڈیکس؛
• امریکی تعمیراتی قرضہ اور تعمیراتی سرگرمیاں؛
• کیس-شلر امریکہ بھر کے گھروں کے اثاثہ اشاریہ۔

2005 کے آخر تک، امریکی مکانات کی قیمتوں میں اضافے کی رفتار کم ہونا شروع ہو گئی، جو حقیقی تعمیراتی سرمایہ کاری کے اخراجات کے اعلیٰ نقطہ (پہلے گراف میں نارنجی لائن) کے ساتھ ملتی ہے۔ تاہم، ریل اسٹیٹ کریڈٹ (بنفشی لائن) مارکیٹ میں جاری رہا، جب تک کہ شیئر بازار کا اعلیٰ نقطہ نہیں پہنچا اور ہلکا سا اصلاح شروع نہیں ہو گیا۔

2006 سے 2007 تک، جو کہ پورے بحران کے شروع ہونے سے پہلے کا “کوئی نہیں” کا دور تھا، اس دوران گھروں کی قیمتیں اب بھی بڑھ رہی تھیں، لیکن ان کی اضافی رفتار لگاتار کم ہوتی جا رہی تھی؛ اس کے بعد، بورس نے 2007 کے وسط میں اپنا اعلیٰ نقطہ حاصل کیا (تصویر میں گلابی نقطہ دار لائن)؛ اصل “وائل وِلی مومنٹ” اگست 2007 میں آیا — فرانس کے بینک BNP Paribas کے تین کریڈٹ ہیج فنڈز بند ہو گئے؛ اس کے بعد بحران آہستہ آہستہ پھیلتا رہا اور آخرکار ستمبر 2008 میں بیرسٹین اور لیمن برادرز کو تباہ کر دیا… اور اس سے پہلے، سپی 500 انڈیکس پہلے سے تقریباً 50 فیصد گر چکا تھا۔

مالیاتی بحران کا اصل سبب یہ تھا کہ سرمایہ کاروں نے بالآخر پایا کہ ان زہریلے "فرینکن اسٹائن" فنانشل ڈریویٹیوز کا مالک کون ہے۔ آخرکار، حکومت کو ان اداروں کے قرضوں اور شیئرز دونوں کو لے لینا پڑا تاکہ ایک نئی بڑی مالیاتی کساد بازاری سے بچا جا سکے۔

یہ بہت اہم بات ہے، کیونکہ جب ہم بعد میں حکومت کے طریقے پر بات کریں گے جن کے ذریعے وہ AI صنعت کو بچاتی ہے، تو یہی منطق دوبارہ پیش آئے گا۔

دوسری تصویر بھی قابل توجہ ہے۔ یہ اس نقطہ کو ظاہر کرتی ہے جہاں سرمایہ کی عدم تطابق شروع ہوئی، بالکل اسی وقت جب مکانات کی قیمتوں میں اضافے کی رفتار کم ہونا شروع ہوئی۔ اگر نئے قرضے ابھی بھی مزید مکانات کی تعمیر کے لیے استعمال ہو رہے ہیں، تو مسئلہ ابھی تک زیادہ سنگین نہیں ہے، لیکن اگر پورا نظام نئے قرضوں سے پرانے قرضوں کی ادائیگی پر منحصر ہونا شروع ہو جائے، تو خطرہ جمع ہونا شروع ہو جاتا ہے۔ اور تعمیراتی قرضوں کا تعمیراتی سرمایہ کاری پر تناسب مسلسل بڑھنا، اس عمل کا بہترین ثبوت ہے۔

ابی، ایک ہی تجزیاتی فریم ورک کو AI پر لاگو کریں۔ یہاں متعلقہ اہم متغیر، مختلف کمپنیوں کے CAPEX خرچ کے منصوبے ہیں۔

موجودہ مارکیٹ کا خیال ہے کہ ریل اسٹیٹ (یہاں AI کا مطلب ہے) ٹیکنالوجی ہے؛ جتنا زیادہ ٹیکنالوجی میں سرمایہ کاری کیا جائے، اتنے ہی زیادہ مستقبل کا منافع ہوگا۔ اس لیے، مارکیٹ ان کلاؤڈ جائants کو جو اپنے سرمایہ کاری بجٹ میں اضافہ کا اعلان کرتے ہیں، ان کے شیئرز کی قیمت بڑھا کر انعام دے رہی ہے۔

میں یہ توقع کرتا ہوں کہ AI CAPEX کی اعلان کی گئی نمو کی رفتار 2027 کے وسط سے لے کر دوسرے نصف سال تک سست ہونا شروع ہو جائے گی، اور 2028 تک، بازار واضح طور پر "نمو کی تیزی کا مرحلہ" میں داخل ہو جائے گا۔

اسی دوران، ایک مظہرِ تضاد پیش آئے گا جس میں، جبکہ CAPEX کی نمو کم ہونا شروع ہو جائے گی، AI کی طرف جانے والے قرضوں کا حجم اب بھی بڑھتے رہے گا۔ وجہ یہ ہے کہ قرض دینے والے اپنی سرمایہ کاری کو ٹیکنالوجی میں لگا رہے ہیں، نہ کہ ریل اسٹیٹ میں۔ اس کے علاوہ، تمام حکومتیں مستقل طور پر زور دے رہی ہیں کہ عالمی AI مقابلے میں اپنا مقام حاصل کرنا ضروری ہے، اس لیے AI CAPEX سے متعلق تمام منصوبوں کو فنڈنگ فراہم کرنا سب سے منطقی انتخاب لگتا ہے۔

اس لیے، 2027ء 2006 سے 2007ء کی طرح ایک "بے آباد" سال بن جائے گا۔ موجودہ AI اسٹاکس میں بڑی درستگی صرف ایک مارکیٹ بوم کا معمولی اصلاحی جھٹکا ہے۔ اصل AI فوم کا چوٹی، اگلے سال ظاہر ہوگی۔

اس کے بعد، مارکیٹ ان کلاؤڈ کمپنیوں کو انعام دینا شروع کر دے گی جو "فوجی مقابلے سے سب سے پہلے واپس جا رہی ہیں" اور CAPEX بجٹ میں خود سے کمی کر رہی ہیں۔ 2022 سے 2026 کے درمیان فوجی مقابلے کے آغاز کے مقابلے میں، مستقبل میں کلاؤڈ کمپنیوں کے لیے AI سرمایہ کاری کو اپنی آزاد نقدی بہاؤ سے فنڈ کرنا اور بھی مشکل ہو جائے گا۔ انہیں فنڈز جمع کرنے کے لیے زیادہ تر بانڈ جاری کرنے اور شیئرز کی مزید جاری کرنا پڑے گا۔

بیلنس شیٹ پر دباؤ، مینجمنٹ کو یہ سوچنے پر مجبور کر دے گا کہ: "زیادہ سے زیادہ قیمت میں کم ہوتے جانے والے چپس کو سٹور کرنے کے لیے مزید ڈیٹا سینٹر بنانے کے لیے اضافی قرضہ لینا واقعی مناسب ہے؟"

امریکی کلاؤڈ کمپنیوں کے لیے، چین کے ایڈوانسڈ AI ماڈلز کم قیمت پر تقریباً اتنی ہی پرفارمنس فراہم کرنے کے ساتھ، ان کے "سِلِکون دیوتاؤں" کے خوابوں کو ختم کر دیں گے۔ بالآخر، اگر دو مصنوعات کی معیار ایک جیسا ہو یا صرف تھوڑا سا کم ہو، تو زیادہ تر لوگ سستی والی کو ہی منتخب کریں گے۔

جب AI چپس فی کلو ویٹ گھنٹہ پر پیدا کرنے والی ذہانت لگاتار اسی طرح بڑھ رہی ہے، اور چین کے مقابلے کے تحت ہر ٹوکن کی لاگت مسلسل کم ہو رہی ہے، تو ایک منطقی کلاؤڈ کمپیوٹنگ جنرل سی ایف او اپنی مالیاتی حالت کو بگاڑنے کے بجائے مزید ڈیٹا سینٹر بنانے کے لیے نہیں جائے گا۔

حتیٰ کہ جیونز کے تضاد کے مطابق، AI ٹوکن کی مانگ آخرکار تیزی سے بڑھے گی، لیکن یہ بڑھوتی پچھلے کچھ سالوں میں جاری کیے گئے بہت سے قرضوں کے منفی اثرات کو مساوی نہیں کر پائے گی۔ آخرکار، بازار سب سے کمزور اعتماد والے شرکاء کو سب سے پہلے سزا دے گا۔ اس وقت لوگ واقعی سمجھیں گے کہ AI سرمایہ کاری کی اس لہر نے کتنے سرمایے کا ضیاع کیا۔

میں نہیں جانتا کہ کون سا کلاؤڈ کمپیوٹنگ گیگنٹ سب سے پہلے زیادہ ہو جائے گا اور بانڈ سرمایہ کاروں کو ایک ساتھ "او شٹ!" کہنے پر مجبور کر دے گا!

لیکن، یہ بات پہلے دیکھ لیں کہ بینکس جو AI سرمایہ کاری کے خطرات کو جانتے ہوئے بھی قرض دینا جاری رکھتے ہیں، اس کی وجوہات پر بحث کرنے سے پہلے، نیچے دی گئی گراف دیکھیں۔ یہ گراف بڑے کلاؤڈ پروداکٹرز کے ذریعہ علیحدہ کیے گئے CAPEX سرمایہ کاری اور ان کے باقاعدہ نقد مالیات کا موازنہ کرتا ہے۔

پورے AI بکری کے نریٹیو کو حقیقت میں کئی ٹریلین ڈالر کا لیوریج سپورٹ کر رہا ہے۔ ان کمپنیوں میں سے ایک بالآخر، جیسے کہ مارکیٹ نے ایک زمانے میں AI جادوگر Leopold Aschenbrenner کو سراہا تھا، وہ بھی اپنے تخت سے گر جائے گی۔ صرف فرق یہ ہے کہ اس وقت ان کو بچانے والے، وول سٹریٹ کے وہ لالچی اور عصبی مشرقی ساحل ہارڈج فنڈ مینیجر نہیں ہوں گے، بلکہ وارش (Warsh) اور امریکی خزانہ دار بیسنٹ (Bessent) کے پاس موجود پرنٹنگ مشینیں ہوں گی۔

بہت سے لوگوں کا خیال ہے کہ AI CAPEX کی رفتار جلد ہی سست ہو جائے گی، جس کا مطلب ہے کہ AI فوم کا خاتمہ قریب ہے۔ اگر ایسا ہے، تو بینکس اب بھی قرض دینے کیوں جاری رکھ رہے ہیں؟

وجہ بہت آسان ہے: پہلا، کیونکہ اس سے منافع ہوتا ہے؛ دوسرا، کیونکہ حکومت چاhti ہے کہ وہ ایسا کریں؛ تیسرا، کیونکہ وہ جانتے ہیں کہ اگر قرضہ بالآخر بھاری ہو جائے تو حکومت مدد کے لیے آ جائے گی۔

گیوکل ریسرچ کے لوئس-ونسینٹ گیو نے پچھلے ہفتے ایک دلچسپ آرٹیکل شائع کیا۔ ان کا خیال ہے کہ واش کی شرح سود کی پالیسی ایک بہت سادہ منطق پر مبنی ہے — یعنی منافع کے منحنی کو تیز کرنا (Yield Curve کو Steepen کرنا)۔

اس طرح کرنے کے دو فوائد ہیں۔ پہلا، بینکوں کو قرض دینا زیادہ منافع بخش بن جائے گا؛ دوسرا، سود کے ذریعے امریکہ کے بڑے قرض کے بوجھ کو تدریجاً کم کیا جا سکتا ہے۔

آخر کار، بینکس نئے قرضے جاری کرتے رہیں گے، جو نئے پیسے کی تخلیق ہیں۔ ان نئے فنڈز سے امریکی صنعتی دوبارہ تعمیر (Re-industrialization) کو فنڈ فراہم کیا جائے گا، اور AI کی تعمیر کو بھی جاری رکھا جائے گا۔ یہ خیال، وزیر خزانہ بیسنٹ کے حالیہ اظہارِ خیالات میں متعدد بار ذکر کیے جانے والے “ہیملٹنین معاشیات” کے ساتھ مکمل طور پر ملتا جلتا ہے۔

اگر تمام عینی مالیاتی اشاریوں کو دیکھا جائے، تو فیڈرل ریزرو نے اپنی حالیہ پالیسی میٹنگ میں شرحوں میں اضافہ کرنا چاہیے تھا، لیکن اس نے ایسا نہیں کیا۔ اس کے بجائے، طویل مدتی سرکاری قرضے کی آمدنی کی شرحیں فوراً بڑھ گئیں۔

• اوڈیلی کا نوٹ: فیڈ کے فیصلے کے بعد 30 سالہ امریکی ٹریزری بانڈز کی شرح میں تیزی سے اضافہ ہوا۔

بہت سے لوگوں کا خیال ہے کہ یہ فیڈرل ریزرو کی ایک پالیسی غلطی تھی، لیکن اگر بینک کے نقطہ نظر سے دیکھا جائے تو یہ بھرپور عطایہ ہے۔

وجہ بہت آسان ہے۔ بینک فیڈ فنڈ ریٹ کی لاگت پر تقریباً فنڈنگ حاصل کر سکتے ہیں، جبکہ فیڈرل ریزرو اس ریٹ کو نامیاتی معیشت کی نمو سے کم، اور حتیٰ کہ اصل انفلیشن ریٹ سے بھی کم رکھنے کا ارادہ رکھتا ہے۔

اس کے بعد، بینک اپنے فنڈز کو AI ڈیٹا سینٹر ڈویلپرز، ریئر ایرث مائنز، فوجی سازوسامان کے پیداکاروں وغیرہ کو لمبے مدتی قرضوں کے طور پر دیتا ہے۔ جتنا زیادہ یield curve تیز ہوگا، بینک کو حاصل ہونے والا نیٹ انٹریسٹ مارجن اتنا زیادہ ہوگا۔

جیسا کہ نیچے دی گئی تصویر میں تجارتی اور صنعتی قرضوں کے سائز سے ظاہر ہوتا ہے، بینکس کو نئے پیسے بنانے کے لیے قرض دینے جاری رکھنے کا مزید راغب کرنا ہوتا ہے۔

• Odaily نوٹ: سفید لکیر 10 سالہ امریکی بانڈ کی آمدنی اور فیڈرل فنڈز کی موثر شرح کے درمیان فرق (آمدنی کے منحنی کی تیزی کو ظاہر کرتی ہے)؛ پیلی لکیر امریکی کمرشل بینکوں کے تجارتی اور صنعتی قرضوں کا باقیات ہے۔

سیاسی نقطہ نظر سے، یہ فیڈرل ریزرو کی ایک مستقل پالیسی ہے۔ چاہے ٹرمپ حکومت کا جسٹس ڈیپارٹمنٹ کبھی کچھ فیڈرل ریزرو بورڈ ممبران (جیسے لیسا کوک اور پاورل) کی تحقیقات کر چکا ہو یا ان پر مقدمہ چلایا ہو، ووٹ کے حق رکھنے والے ممبران نے مختصر مدت کے ب процентوں کو منفی حقیقی سطح پر برقرار رکھنے کا حمایتی موقف اختیار کیا ہے۔

یعنی، ورش (Warsh) کے پاس ایک “доб доб” ہے جس میں ٹرمپ کی طرف سے لوگ اور وہ لوگ شامل ہیں جو “ٹرمپ سائیکالوجیکل ٹراؤم سندروم” (TDS) کے شدید اثرات کا شکار ہو چکے ہیں اور اب بھی نظام کے اندر موجود ہیں۔

سیاسی پالیسی کے نقطہ نظر سے، فیڈرل ریزرو کے حالیہ اقدامات کی وجہ سے خزانہ دار بیسنٹ کو نامیاتی معیشت کے اضافے کی شرح سے کم شرح پر مختصر مدتی ٹریزر بِلز (T-Bills) جاری کرنے کی اجازت ہے۔ اگر مارکیٹ میں ہفتہ وار بہت زیادہ ٹریزر بِلز کی پیشکش کو جذب نہیں کیا جا سکتا، تو RMP (Reserve Management Program) کرنسی چھاپ کر مانگ کے فرق کو پُر کرے گا۔

بیسنٹ مزید یہ بھی کر سکتے ہیں کہ وہ ٹریژری ریڈمپٹ (Buyback) لاگو کریں — یعنی فیڈ کے ذریعہ مانیٹائز کیے گئے مختصر مدتی ٹریژریز جاری کریں اور پھر ان فنڈز کا استعمال 10 سال یا 30 سال کے ٹریژریز کو خرید کر واپس لینے کے لیے کریں، جس سے لمبی مدتی شرحیں کم ہو جائیں۔

یہ قابل توجہ ہے کہ جو واش، جو ہمیشہ فیڈ کے بیلنس شیٹ کو کم کرنے کے لیے مشہور رہے ہیں، اب RMP منصوبے کے بیلنس شیٹ میں اضافے کو محدود یا روکنے کا کوئی ارادہ نہیں رکھتے۔ یہ سب صرف وائٹ ہاؤس کے گراس پر ایک گوکاشی UFC پرفارمنس ہے۔

اگر آپ ایک "بڑا اور ناگزیر" (TBTF) بینک کے کریڈٹ اپروول آفیسر ہیں اور مستقبل میں ترقی اور تنخواہ میں اضافہ چاہتے ہیں، تو آپ تقریباً یقینی طور پر "اہم صنعتوں" جیسے AI، فوجی صنعت وغیرہ کے لیے قرضوں کو منظور کر دیں گے۔

وجہ بہت آسان ہے۔ اس سے نہ صرف بینکوں کا منافع بڑھتا ہے بلکہ فیڈرل ریزرو اور خزانہ کی پالیسی کی سمت بھی مطابق ہوتی ہے۔ اگر آخرکار قرضے حقیقت میں بگڑ جائیں — جو ریاضی کے لحاظ سے اس کا امکان بہت زیادہ ہے — تو حکومت فوراً "راکٹ لانچر سائز" کا بچاؤ منصوبہ جاری کر دے گی۔

یہاں تقریباً کوئی نیچے کی طرف کا خطرہ نہیں ہے۔ یہی امریکہ میں "وِنڈو گائیڈنس" کا عملی طریقہ ہے۔

میرے خیال میں، 2026 کے "خزانہ اور فیڈ معاہدہ" کا نسخہ پہلے ہی خاموشی سے ہو چکا ہے، صرف اسے باقاعدہ اعلان نہیں کیا گیا۔ ورنہ، آپ موجودہ صورتحال کو کیسے تعریف کریں گے؟

• فیڈ نے منفی حقیقی شرح کو برقرار رکھا؛
• فیڈرل ریزرو نے خزانہ کے جاری کردہ ٹریژر بانڈز خریدنے کے لیے پیسہ چھاپا؛
• وزارت خزانہ بینکوں کو اہم صنعتوں میں قرض دینے کی ترغیب دے رہی ہے؛
• جب قرضہ کا مسئلہ ہو جائے تو حکومت پوشیدہ گارنٹی کے ذریعے اس کا جواب دے دیتی ہے۔

اگر یہ فiscal اور monetary پالیسی کی مسلسل ہم آہنگی نہیں ہے، تو میں نہیں جانتا کہ اسے کیا کہنا چاہیے۔ اس لیے، میں اب مارکیٹ کے لیے بہت زیادہ بیلش کرتا ہوں، اصلی بڑے پیمانے پر کاغذی پیسہ چھپانے کا عمل ابھی ختم نہیں ہوا۔

اب، آئیے تصور کرتے ہیں کہ اگر امریکی حکومت صرف ایک بحران کے بعد ہی بینکوں کو بچاتی ہے، بلکہ بحران کے پہلے علامات دیکھتے ہی AI کمپنیوں کے شیئرز خریدنے لگ جائے، تو کیا ہوگا؟ بالکل، خیالی تجربہ ہمیشہ دلچسپ ہوتا ہے۔

درحقیقت، ٹرمپ کے دور میں AI کی مدد شروع ہو چکی ہے۔ "قومی سلامتی" اور "چین امریکہ کے مقابلے" کے نعرے کے تحت، امریکی حکومت نے قرض لینا شروع کر دیا ہے اور ریئر ایرث، سیمی کنڈکٹرز جیسے مخصوص "اہم صنعتوں" کی کمپنیوں کے شیئرز خرید رہی ہے۔

یہ بنیادی طور پر ڈالر کی نقدی کو بڑھانے کا ایک عمل ہے، جسے ایک قسم کا ایکویٹی QE (Equity QE) بھی کہا جا سکتا ہے۔ کیونکہ ان ڈالروں کو جو اب تک حکومتی اکاؤنٹس میں پڑے تھے، براہ راست فنانشل مارکیٹس میں ڈال دیا گیا ہے۔

کچھ معاملات میں، امریکی حکومت نے کیئرس ایکٹ، چپس ایکٹ اور دفاعی محکمہ کے بجٹ سے قرض لیا گیا فنڈز استعمال کرکے متعلقہ کمپنیوں کے شیئرز کو ب без رکھا ہے۔

اس کے باوجود، ہمارے لیے جو کرپٹو سرمایہ کار ہیں جن کی دولت صرف نقدی کی مقدار میں تبدیلی پر منحصر ہے، موجودہ قانونی فریم ورک کے تحت حکومت کے پاس ایسے سرمایہ کاری کے اقدامات جاری رکھنے کے لیے اب بہت کم جگہ بچی ہے۔

تاہم، ٹرمپ حکومت اور خزانہ دار بیسنٹ نے واضح طور پر ایک رویہ ظاہر کیا ہے کہ اگر قانون کی اجازت ہو تو وہ AI شیئرز خریدنے کے لیے ادھار لی گئی رقم استعمال کرنے میں کوئی تردید نہیں کریں گے۔

اس طرح، ایک نیا سوال پیدا ہوا کہ کیا کوئی طریقہ ہے جس سے بحران کے آنے سے پہلے ہی، بے نیازی کے بغیر، کانگریس کی منظوری کے بغیر AI شیئرز خریدنے کے لیے پیسہ چھاپا جا سکے؟

جواب ہے، ہاں! اور یہی تو سب سے دلچسپ بات ہے۔

فیڈرل ریزرو ایکٹ کے تحت، "طواری اور فوری صورتحال" کے تحت، فیڈرل ریزرو براہ راست کاغذی نوٹ جاری کر سکتا ہے اور امریکی خزانہ کے خصوصی مقصد کے ادارے (SPV) کو بے حد ت płynت کے قرضے فراہم کر سکتا ہے۔

2008 کے مالی بحران اور 2020 کے دوران وبا کے دوران، خزانہ ڈیپارٹمنٹ نے "ایکسچینج سٹیبلائزیشن فنڈ" (ESF) کا استعمال کرتے ہوئے پہلے نقصان (فرسٹ-لوس) کے ایکوٹی کو سپورٹ کیا، جس کے بعد فیڈرل ریزرو نے اس SPV کو مختلف فنانشل ایسٹس خریدنے کے لیے قرض دیا تاکہ مارکیٹ کو مستحکم کیا جا سکے۔

ابھی، ESF اکاؤنٹ میں تقریباً 28 ارب امریکی ڈالر کا رہا ہے۔ بیسینٹ اس رقم کو نئے SPV کے ابتدائی سرمایہ کے طور پر استعمال کر سکتا ہے، جس کی وجہ اب بھی ملکی AI سلامتی کو برقرار رکھنا ہے۔

گذشتہ کی روایات کے مطابق، فیڈ عام طور پر ایس پی وی کو 10 گنا لیوریج فراہم کرنے کو تیار رہتا ہے۔ یعنی، بیسنٹ نظریہ طور پر تقریباً 2800 ارب امریکی ڈالر کو ان ای آئی کمپنیوں میں لگا سکتا ہے جو ابھی تک منافع نہیں کما رہیں۔ بالکل، موجودہ دور کی ان ای آئی کمپنیوں کے مقابلے جن کی قیمتیں اکثر تھوڑے ہی ٹریلین ڈالر ہوتی ہیں، 2800 ارب امریکی ڈالر واقعی "بھاری فائر پاور" کہلائے جانے کے لائق نہیں ہے۔

تو، کیا اسے مزید بڑھایا جا سکتا ہے؟ مثلاً، خزانہ کا شعبہ ایک ایسا SPV قائم کرے جس میں کوئی پہلا نقصان کا سرمایہی تحفظ نہ ہو، تاکہ فیڈ بالکل بے حد قرض دے سکے؟ ٹیکنیکل طور پر یہ ممکن ہے، لیکن اس سے یہ مطلب ہے کہ فیڈ کو بہت زیادہ سیاسی دباؤ برداشت کرنا پڑے گا — کیونکہ باہر والے سمجھیں گے کہ یہ اصل میں بے حد اسٹاک کوانتٹیٹو کوآسٹنگ (Equity QE) کر رہا ہے۔

تو، فیڈرل ریزرو کو سیاسی دباؤ کی پرواہ ہے؟

جواب یہ ہے کہ اس کے لیے اہم ہے اور نہیں بھی۔ نئے چیئرمین واش نے ہمیشہ زور دیا ہے کہ AI جلد ہی امریکی پیداواری صلاحیت میں اضافے کا معجزہ بن جائے گا۔ یعنی، اصولی طور پر، وہ خود AI کے کاروباری افراد کی طرف سے پیش کی جانے والی بڑی کہانی پر یقین رکھتے ہیں۔

اگر ٹرمپ نے اسے بتایا کہ سیم الٹمن اور اوپن اے آئی کو بچانے کے لیے، حکومت کو براہ راست شیئرز خریدنے کی ضرورت ہے۔ وجہ یہ ہے کہ بازار میں اب کافی سادہ سرمایہ کار نہیں ہیں جو ایک ابھی تک منافع نہ کمانے والی ایک جدید AI کمپنی میں اپنا اصل پیسہ لگانا چاہیں؛ جبکہ داریو امودی نے قائم کیا گیا Anthropic نہ صرف منافع کما رہا ہے، بلکہ اس کے ماڈلز زیادہ طاقتور بھی ہیں۔

تو، واش شاید بے جھجھک اسے کر دے۔ بالکل، پروگرام کے مطابق، ایس پی وی قرضہ کی منظوری کے لیے فیڈ کے تین اور گورنرز کو مثبت ووٹ دینا ضروری ہے۔ لیکن، حالیہ سود کی میٹنگ میں، کوک، بولور جیسے افراد سمیت جو واش کے ساتھ ایک ہی خیال پر تھے (سودوں کو مستقل رکھنے کی حمایت)، اگر واش واقعی فیڈ کو اس راستے پر لے جائے تو، میرے لیے کوئی عملی رکاوٹ نظر نہیں آتی۔

کیونکہ، نقدی چھاپنے کے بارے میں نظریاتی شکوک کے مقابلے میں، ذاتی اسٹاک اکاؤنٹ میں سرمایہ کاری کا منافع ہمیشہ زیادہ قانع کن ہوتا ہے۔

اگر خزانہ داری اپنی طرف سے چھپائی گئی رقم کا استعمال ایسی AI ستارہ کمپنیوں کے نئے شیئرز جاری کرنے میں کرتی ہے جو جلد لسٹ ہونے والی ہیں، تو وہ دراصل ابتدائی سرمایہ کاروں اور ملازمین کے حسابوں پر موجود غیر عملی منافع کو پہلے سے ہی نکال رہی ہے۔ یہ "سائلیڈٹی تخلیق" کا سب سے صاف ترین فارم ہے۔

سرکاری دخل اندازی سے پہلے، یہ سرمایہ بالکل موجود نہیں تھا۔ درحقیقت، وہی حکومت جو اصل میں منطقی نہیں ہونے والی پرایمری مارکیٹ ایوانگ کے لیے خریداری کا انتظام کرتی ہے، اسی نے ان کاغذی دولت کو حقیقی "نقد" میں تبدیل کر دیا۔

سیاست سے منسلک طور پر، حکومت دو فوائد حاصل کر سکتی ہے۔

سب سے پہلا، جب کوئی AI کمپنی حکومت کی حمایت حاصل کرتی ہے، تو سرمایہ کار فوراً اس کی طرف راغب ہو جاتے ہیں۔ بالآخر، جب آپ ایسے لوگوں کے ساتھ شیئرز میں ٹریڈ کرتے ہیں جن کے پاس پیسہ چھاپنے کا اختیار ہے، تو ابتدائی مراحل میں، کامیابی حاصل کرنا تقریباً یقینی ہوتا ہے۔ اس طرح، اس SPV کے اکاؤنٹ پر جلد ہی بڑی مقدار میں غیر حاصل فائدہ (Unrealized Gain) جمع ہو جاتا ہے۔ ٹرمپ بالکل اس غیر حاصل فائدے کو حکومت کے "منافع" کے طور پر پیش کر سکتے ہیں، اور یہ بھی دعویٰ کر سکتے ہیں کہ نظریہ طور پر یہ فائدہ مالیاتی deficit کو مکمل طور پر کم کر سکتا ہے۔ اگر AI واقعی انسانی تاریخ کا سب سے اہم ٹیکنالوجیکل انقلاب ہے، تو صرف اسٹاک مارکیٹ پر غیر حاصل فائدے کے ذریعے، اکاؤنٹنگ کے لحاظ سے، ممکن ہے کہ مکمل امریکی مالیاتی deficit کو "ختم" کر دیا جائے۔

دوسرے، اس طرح پیدا ہونے والے ملینئر، بلینئر اور ٹریلینئر جب اپنے شیئرز بیچتے ہیں تو انہیں فیڈرل اور ریاستی پولیٹیکل گینز ٹیکس ادا کرنا پڑتا ہے۔ یہ نئے ٹیکس بجٹ کے خسارے کو کم کرنے، حکومت کو قرض لینے سے روکنے اور امریکی قرضہ GDP کے تناسب میں کم ہونے کا دعویٰ کرنے میں مدد کرتے ہیں۔ کم از کم شروع میں، بانڈ مارکیٹ اس کہانی پر یقین کرے گی، اس لیے سرکاری بانڈز کی آمدنی میں کمی آئے گی اور مارکیٹ حکومت کے اس “اکاؤنٹنگ میجک” کو انعام دے گی۔

تاہم، میں زور دینا چاہتا ہوں کہ ٹرمپ نے "فلاسوفرز اسٹون" کا جادو نہیں ایجاد کیا۔ وہ صرف مسئلہ آگے بڑھا رہے ہیں اور امید کر رہے ہیں کہ آخرکار اگلی حکومت — بہتر ہو کہ جمہوریہ حکومت — اسے سنبھال لے۔

کیوں یہ ماڈل بالآخر تباہی کا باعث بنے گا؟ ہم ایک آسان خیالی تجربہ کر سکتے ہیں۔ فرض کریں کہ آپ ایک رات میں ارب پتی بننا چاہتے ہیں اور کوئی کام نہیں کرنا چاہتے۔ اس لیے آپ کچھ ہزار ڈالر خرچ کرکے ایک کمپنی رجسٹر کرتے ہیں اور کل 10 ارب ایک شیئر جاری کرتے ہیں۔

پھر آپ اپنی ماں کو ایک شیئر 1 امریکی ڈالر میں بیچ دیتے ہیں۔ چونکہ تازہ ترین ٹریڈ کی قیمت 1 امریکی ڈالر ہے، اس لیے آپ کے پاس موجود دوسرے ایک ارب شیئرز کی قیمت اب سطحی طور پر ایک ارب امریکی ڈالر ہو جاتی ہے۔ اب آپ اس "دولت" کو لے کر بینک جاتے ہیں اور 100 ملین امریکی ڈالر کا قرض لینے کی کوشش کرتے ہیں تاکہ آپ ایک وسیع و عریض گھر، لامبورگینی اور دیگر لگژری سامان خرید سکیں۔ بینک آپ کو براہ راست جواب دے دے گا: "اس کا خواب بھی نہ دیکھیں۔"

آپ کو حیرانی ہوگی۔ کیونکہ آپ کے لیے، اس قرض کا قرض کی قیمت کا تناسب (LTV) صرف 10% ہے، جس کا خطرہ بہت کم ہے، لیکن بینک کا جواب سادہ ہے:

اگر مستقبل میں قرضہ ادا کرنے کے لیے ان شیئرز کو بیچنا پڑا، تو بازار میں کوئی مائعیت نہیں ہے۔

اسی منطق کو AI SPV پر بھی لاگو کیا جا سکتا ہے۔ اگر SPV پہلے ہی ایک AI کمپنی کا بڑا اکیلا شیئر ہولڈر بن چکا ہے، اور دیگر سرمایہ کار صرف اس لیے شیئرز خرید رہے ہیں کہ حکومت اس میں شامل ہے، تو جب حکومت چھوڑنے کا ارادہ کرے گی، تو بازار میں حقیقی خریدار موجود نہیں ہوں گے۔ اس کے علاوہ، جب وہ سیاست دان — جیسے رو خانہ، نینسی پیلوسی وغیرہ — شیئرز بیچنا شروع کر دیں گے، تو تمام سرمایہ کار حکومت سے پہلے شیئرز بیچنے کے لیے بھاگ پڑیں گے، اور اس طرح "قومی قرض کو کم کرنے" کے لیے مان لی گئی ارباح فوراً ختم ہو جائیں گی۔ وہ صرف اصل نقصان میں تبدیل نہیں ہوں گی، بلکہ حکومتی قرض بھی مزید بڑھائیں گی۔

مزید بر ایں، خزانہ کا مستقبل میں فیڈ کو واپس ادائیگی کرنی ہوگی۔ اس لیے اس SPV کے لیے یہ ایک صرف خریدنے کے قابل، فروخت نہیں کرنے والی سرمایہ کاری ہے۔ فیڈ کو SPV کے قرضوں کو بار بار جاری رکھنا ہوگا تاکہ کبھی مارجن کال نہ ہو۔

آخر کار، پورے نظام کو برقرار رکھنے کے لیے، فیڈرل ریزرو کی بیلنس شیٹ کا توسیعی عمل مستقل ہو جائے گا۔

تاہم، یہ وہ مسئلہ نہیں ہے جس کی特朗普 کو فکر کرنی چاہیے۔ کیونکہ سیاسی طور پر، وہ دونوں طرف سے فائدہ اٹھا رہا ہے — ایک طرف، امریکی AI کمپنیاں جو ابھی تک منافع نہیں کما رہیں، کو فنڈز مل رہے ہیں تاکہ وہ چین کے ساتھ مقابلہ جاری رکھ سکیں؛ دوسری طرف، AI کے ذریعے پیدا ہونے والی کالی رقم نے ٹیکس آمدنی میں اضافہ کیا اور موجودہ معاشی سرگرمیوں کو بھی تحریک دی ہے۔

اسی دوران، غیر 实现收益 اور نئے ٹیکس کو ملا کر ایک ایسا خیال پیدا ہوتا ہے جیسے "امریکی قرضہ GDP کے تناسب میں کم ہو رہا ہے"۔ اس لیے، بازار امریکی حکومت کو کم تر شرح سود پر قرض دینے کو تیار رہتا ہے۔

امریکی حکومت ابھی اس طرح کر سکتی ہے، AI فوم کے پھٹنے کو روکنے کے لیے۔ بالکل، AI CAPEX کی نمو کم ہونے اور بازار میں AI شیئرز کی مکمل فروخت شروع ہونے کے بعد بھی اس کا انتظام کیا جا سکتا ہے۔

چونکہ امریکی حکومت نے پہلے ہی کاروباری ملکیت کے حصص خریدنا شروع کر دیے ہیں، تو اس نے مزید کیوں نہیں خریدا؟ اگر "بینکوں کو ہدایات کے ذریعے قرض دینے" اور "حکومت کا براہ راست AI شیئرز خریدنا" کو جوڑ دیا جائے، تو نظریہ طور پر AI کریڈٹ کریسز کبھی بھی نہیں آ سکتا۔ کم از کم 2028 کے امریکی صدارتی انتخابات تک نہیں آ سکتا۔

کوئی یہ پوچھ سکتا ہے کہ اگر 2022 سے اب تک اتنی زیادہ رقم چھپائی گئی ہے، تو بٹ کوائن 126,000 امریکی ڈالر تک کیوں نہیں پہنچا؟ بے چین نہ ہوں، اگلے حصے میں آپ کو جواب ملے گا۔

پچھلے سائکل کا ڈھلوان، اس وقت آیا جب مارکیٹ نے دریافت کیا کہ وہ سفید مرد بچہ سیم بینکمان-فرائیڈ نے FTX کے صارفین کے فنڈ چوری کر لیے تھے، اور سی زی نے اس دریافت میں مدد کی اور اسے فروغ دیا۔

اسی دوران، ChatGPT کا تجارتی طور پر لانچ ہوا اور AI لہر شروع ہو گئی۔

اکتوبر 2023 سے، امریکہ کے مالیاتی ماحول میں تبدیلی آئی، جس میں رات کے اُلٹ ریپو ٹول (RRP) سے فنڈز کے مستقل نکالے جانے کے باعث ڈالر کی مائعیت میں اضافہ ہوا۔ اس کے بعد، بینکی قرض اور حکومتی قرض بھی بڑھنے لگے۔ اس کے نتیجے میں بٹ کوائن کی قیمت میں اضافہ ہوا اور اکتوبر 2025 تک اس نے اپنا اعلیٰ نقطہ حاصل کر لیا؛ لیکن بٹ کوائن مزید نہیں بڑھا، بلکہ اس نے صرف اپنے پچھلے تاریخی اعلیٰ نقطہ کے مقابلے میں تقریباً دوگنا اضافہ کیا، کیونکہ AI قرض اور AI شیئرز نے نئے فائدہ بھرے مالیاتی مائعات کو جذب کر لیا۔

جیسے جیسے AI کی سرمایہ کاری (CAPEX) میں تیزی سے اضافہ ہوا اور تمام دستیاب فیٹ لکویڈٹی کو نگل گیا، بٹ کوائن — جو بعد میں واضح لگتا ہے — 50 فیصد گر گیا۔

2026 کے وسط میں، مالیاتی ماحول کا رجحان الٹ جائے گا۔ اگلے 18 ماہ میں اعلان کیے گئے AI سرمایہ کاری خرچ کی رفتار کم ہونا شروع ہو جائے گی، لیکن بینکوں اور حکومتی قرض کے ذرائع ابھی تک ڈالر جاری کرنا اور اسے AI صنعت تک پہنچانا شروع کر رہے ہیں۔

اگر بینک اپنی “قومی ذمہ داری” پوری نہ کر سکیں اور قرض دینا جاری رکھیں، تو حکومت انہیں AI کو قرض دینے کے لیے زبردست دباؤ ڈالے گی۔ اگر اب بھی ناکام رہے، تو حکومت خاص AI کمپنیوں کو ملکیت کی سہولت فراہم کرکے اور Intel، IBM جیسے خریداری کے معاہدے (offtake agreements) کے ذریعے بینکوں کے AI صنعت میں قرض دینے کے خطرے کو کم کرے گی۔

بٹ کوائن اس لہر کے کریڈٹ میچنگ کے ابتدائی مراحل میں ٹھہرے گا، جبکہ AI کی مالیاتی عمل — یعنی بازار میں اصلی اچھے AI منصوبوں کی تعداد سے زیادہ ڈالر اور یوان کی رقم AI منصوبوں کی طرف جا رہی ہے — آخرکار سرمایہ کی غلط تخصیص کا باعث بنے گا۔

جب میں نے جولائی 2026 کے آخر میں یہ مضمون لکھا، تو مجھے نہیں معلوم تھا کہ بٹ کوائن کس قیمت پر ڈھل جائے گا؛ شاید ڈھل چکا ہے۔

بازار کو اسٹریٹجی (اصل میں مائیکرو اسٹریٹجی) کے بٹ کوائن فروخت کرنے کے خدشات کو سمجھنے کے لیے وقت درکار ہے۔ اس کے علاوہ، بازار کو ایک نیا کہانی تلاش کرنے کی ضرورت ہے: اگر اسٹریٹجی کو مزید شیئر جاری نہیں کرنا ہیں، یا وہ اپنے ترجیحی شیئرز خریدنے والے سرمایہ کار نہیں مل رہے، اور ان فنڈز کا استعمال بٹ کوائن خریدنے کے لیے نہیں کر رہے، تو بٹ کوائن کی قیمت میں اضافہ کیوں ہو رہا ہے؟

شاید بٹ کوائن 60,000 سے 70,000 امریکی ڈالر کے درمیان کچھ عرصہ تک رینج میں رہے اور 50,000 امریکی ڈالر تک گر سکتا ہے۔ تاہم، اس سب کے دوران، AI کیپٹل ویسٹیج کا تیزی سے اضافہ جاری رہے گا، جو بٹ کوائن کے لیے بنیادی سطح بنانے اور بعد میں آہستہ اضافے کی بنیاد رکھے گا۔

اگر میرا خیال صحیح ہے —— یعنی حقیقی طور پر قیمتی AI سرمایہ کاری منصوبوں کا سائز، "AI" کی طرف جانے والے قرضوں کے سائز سے کم ہے —— تو بٹ کوائن کی قیمت آخرکار اس زائد مالیات کو ظاہر کرے گی۔ اس سے بٹ کوائن کو بنیاد بنانے میں مدد ملے گی، چاہے Strategy جیسی ڈیجیٹل ایسٹس ٹریژر کمپنیاں (DAT) بٹ کوائن خریدنے کے لیے اسٹاک اور کارپوریٹ بانڈ مارکیٹس سے بٹ کوائن فی شیئر (Bitcoin-per-share accretive) کے طریقے سے فائدہ حاصل نہ کر سکیں۔

میں اس منطق کی تصدیق کے لیے کچھ اشاریوں کو مستقل طور پر نظر رکھوں گا:

• کیا AI کے لیے سرمایہ کاری میں اضافہ کم ہو رہا ہے؛
• AI قرضوں کے سائز میں اضافہ ہوا ہے؛
• کیا超级大规模云计算企业 (hyperscalers) اپنے بیلنس شیٹ کے باہر کے الزامات میں اضافہ کر رہے ہیں؟

اگر ہم اس AI کریڈٹ بوم کے سرمایہ کی بربادی کے مرحلے میں داخل ہو جائیں، تو اگلا سوال یہ ہے: تنظیمی ادارے اور حکومتیں کیا کریں گی؟ کیا وہ پہلے سے کاغذی نوٹ چھاپیں گی؟ یا سیاسی جگہ کی کمی کی وجہ سے آخری بحران کے ظہور کا انتظار کریں گی اور پھر بچاؤ منصوبوں کے ذریعے مداخلت کریں گی؟

خوش قسمتی سے، جب تک ہم بٹ کوائن کو بغیر لیوریج کے رکھ رہے ہیں، ہمیں اس بات کا خیال نہیں کہ بچاؤ کب آئے گا۔ کیونکہ ہم جانتے ہیں کہ حکومتی انگیزہ کے پھیلاؤ کی وجہ سے وہ آخرکار نظام کو بچانے کے لیے پیسہ چھاپنے کا فیصلہ کریں گے۔ AI کی سرمایہ کاری کے اخراجات کا قرضہ جنون، اب تک ریلوے تعمیر کے دوران GDP کے تناسب کے برابر ہو چکا ہے۔ اس کا مطلب ہے کہ سرمایہ کا غلط تخصیص امریکی سبسپرائم کرائس سے زیادہ ہو چکا ہے۔

اس لیے، مستقبل کے بچاؤ کا سائز 2009 سے 2013 کے درمیان فیڈ اور عالمی بڑی مالیاتی اداروں کے ذریعہ جاری کیے گئے تریلیون ڈالر سے زیادہ ہو جائے گا۔ بٹ کوائن بالکل اس جواب کے طور پر پیدا ہوا تھا جس میں سبسپرائم کرائسز میں "بے ضمیرانہ طور پر بینکروں کی مدد" کی گئی تھی۔ اگر آپ اس پر غور کریں تو یہ بہت حیرت انگیز بات ہے۔ اور اس بار، بٹ کوائن پہلے سے موجود ہے، اور یہ کئی لوگوں کے خواب کو پورا کر سکتا ہے — 100 لاکھ ڈالر یا اس سے زیادہ تک پہنچنا۔

موجودہ کرپٹو کیپٹل مارکیٹ کی خراب حالت کو مد نظر رکھتے ہوئے، ایسے مستقبل کا تخیل کرنا آسان نہیں۔ لیکن میرے خیال میں، یہ دلچسپ ایسمریکل مواقع پیدا کر رہا ہے۔ میل سٹروم نے طویل عرصے سے بڑی مقدار میں بٹ کوائن رکھا ہوا ہے۔

بٹ کوائن کے علاوہ، اگلے ست ماہ میں ایک بڑی مارکیٹ کیپ والے ٹوکن کو بڑھانے والی نئی کہانی کیا ہوگی؟ ایتھریم ابھی تک بازار کی سب سے زیادہ نفرت اور بھولی ہوئی بڑی مارکیٹ کیپ والی "کچرا کریٹ" ہے۔ اس نے ابھی تک 2021 کا 5000 ڈالر کا تاریخی ریکارڈ توڑا نہیں، جبکہ دس سب سے بڑی مارکیٹ کیپ والی کچرا کریٹس میں سے زیادہ تر نے پہلے ہی اسے عبور کر لیا ہے۔

میرے خیال میں، اگلی کہانی ایسی کاروباری RWA (ریل ورلڈ ایسٹیٹس) چین ہوگی جیسے Robinhood، جو Arbitrum جیسے کسٹمائز کی جانے والی ایتھریم لیئر 2 استعمال کرے گی۔ ایتھریم ان چینز کے لیے سکورٹیز سیٹلمنٹ لیئر بن جائے گا۔ اس لیے، چاہے اس پورے نظام میں ایتھریم پر جانے والی گیس آمدنی کا تناسب بہت کم ہو، ETH اب بھی "ہر چیز کو ٹوکنائز کرنے" کا وہ جنگلی کرپٹوکرنسی ہے۔

میں RWA کا تنقیدی ہوں۔ میل اسٹروم کو اکثر بہت سارے سپیم پروجیکٹس کے فنڈنگ پریزنٹیشنز ملتے ہیں، جن میں ٹیمیں دعویٰ کرتی ہیں کہ وہ اثاثوں کے ٹوکنائزیشن کے لہجے پر سوار ہو رہی ہیں، لیکن دوسری طرف، روایتی فنانس (TradFi) بہت زیادہ بات کرتا ہے: “مستقبل میں تمام اثاثے ٹوکنائز ہو جائیں گے اور کسی نجی یا عوامی چین پر چلیں گے۔”

میں مکمل طور پر یقین رکھتا ہوں کہ اگر یہ مستقبل واقعی آ جائے، تو ان TradFi RWA منصوبوں کو عوامی بلاکچین پر چلایا جانا چاہیے۔ اور روبنہود کی طرف سے Arbitrum کا استعمال کرتے ہوئے اپنا اپنا چین لانے سے TradFi کے مہارت مند لوگوں کا پیشہ ورانہ خطرہ کم ہو جائے گا — وہ اسی ماڈل کی نقل کر سکتے ہیں اور آخرکار ایتھریم پر مبنی حل تیار کر سکتے ہیں۔

یہ کہانی بہت طاقتور ہے۔ اور ETH، جو ایک کچرا کریپٹو ہے، 2015 سے موجود ہے اور منڈی والیو کے لحاظ سے دوسری سب سے بڑی کریپٹو اثاثہ ہے، جس کا مطلب ہے کہ اس کا لینڈی اثر (یعنی جتنا زیادہ عرصہ ہو چکا ہے، اتنی ہی زیادہ امکان ہے کہ وہ مستقبل میں بھی قائم رہے) بٹ کوائن کے بعد سب سے زیادہ ہے۔ اس کے علاوہ، بٹ مائن کے ٹام لی نے ادارتی سرمایہ کاروں کے لیے ETH میں سرمایہ کاری کو تسلیم کیا ہے، جس سے فنڈ مینجروں کو کارپوریٹ کیپٹل مارکیٹ کے ٹوکنائزیشن کے رجحان پر دستخط لگانے میں مدد ملتی ہے۔

میں ETH کے لیے 2026 کے آخر تک ایک خاکہ قیمت 5000 امریکی ڈالر کا تجویز کرتا ہوں، جو موجودہ قیمت کے مقابلے میں تقریباً 2.6 گنا اضافہ ہے۔ میں اس ٹریڈ کو پسند کرتا ہوں کیونکہ میں نسبتاً بڑا نامزد پوزیشن لگا سکتا ہوں، جبکہ اس بات کو بھی قبول کر سکتا ہوں کہ کسی دن ETH کسی ٹیکنیکل خامی کی وجہ سے 75 فیصد گر سکتا ہے — اس خطرے کی انتہائی کم احتمال ہے۔

اس کے علاوہ، ETH کی بہت زیادہ تردد ہے۔ اس لیے، چاہے وہ Maelstrom پورٹ فولیو میں کتنا بھی بڑا حصہ رکھتی ہو، میں کچھ منٹوں میں باہر نکل سکتا ہوں۔ آخر میں، میں اضافی آمدنی حاصل کرنے کے لیے غیر منافع بخش پٹس (out-of-the-money puts) بیچ دیتا ہوں، جبکہ اس خطرے کو قبول کرتا ہوں کہ اگر ETH انجن قیمت کے نیچے گر جائے تو میں ڈسکاؤنٹ قیمت پر ETH خریدوں گا۔

AI کے فون نے کریپٹو مارکیٹ کی لیکویڈیٹی کو吸走 کر دیا تھا، لیکن یہ صورتحال ختم ہو چکی ہے۔ جب مارکیٹ کا نریٹیو "AI میں کسی قیمت پر بھی سرمایہ کاری کریں" سے بدل کر "میرا ریٹرن کیا ہے" اور آخرکار "میں اپنا اصل سرمایہ کب واپس پاؤں گا؟" کی طرف منتقل ہوا، تو AI پر پوری معاشی پالیسی کا اعتماد کرنے والے حکومتیں فکرمند ہونے لگیں گی — شاید، یہ فون واقعی پھٹ سکتا ہے۔

اپنی غلطیوں کو تسلیم کرنے اور اس نتیجے کو روکنے کے لیے، وہ بڑے پیمانے پر سرمایہ کی غلط تخصیص کریں گے، جس کے نتیجے میں 2021 کے بعد سے ہم نے کبھی نہیں دیکھی ہے ایک کرپٹو کرنسی بکری کا دور شروع ہوگا۔