آرتھر ہیز: کریڈٹ کی وسعت کم ہونے کے ساتھ AI ببل پھٹنے کا امکان

یہ مضمون ہے: آرثر ہیز

ترجمہ کیا گیا｜Odaily ستارہ روزانہ (@OdailyChina）؛ ترجمہ کنندہ｜Azuma (@azuma_eth)

دیکھتے ہوئے، انسان نے زمین کے قدرتی ماحول کو ایک دوسری شکل دے دی ہے۔ کچھ تبدیلیاں حیرت انگیز ہیں، کچھ ڈراؤنی، لیکن ان میں سے کوئی بھی تبدیلی ایک یا ایک سے زیادہ ترقی یافتہ پریمیٹس — یعنی انسان — کے دماغ میں ایک خیال سے شروع نہیں ہوئی۔

چونکہ مغز روزانہ بے شمار معلومات کو سنبھالنے کے لیے مجبور ہے، ہم دنیا کو مسلسل منظم اور معنی خیز بنانے کے لیے مختلف روایات (Narrative) بناتے رہتے ہیں۔ اسی لیے، روایات خود، آخرکار حقیقت کو شکل دیتی ہیں۔

سرمایہ کاروں کے لیے، اگر وہ مارکیٹ کے مستقبل کی قیمتوں کی لہروں کا پیش گوئی کرنا چاہتے ہیں، تو انہیں مارکیٹ کے شرکاء کی طرف سے مشترکہ طور پر قبول کیے جانے والے "جماعتی خیالات" کو سمجھنا ہوگا۔ ایک ہی کمپنی، جس کے مستقبل کے نقدی بہاؤ میں کوئی تبدیلی نہ ہو، صرف اس لیے کہ مارکیٹ نے مختلف کہانیاں قبول کر لی ہیں، بالکل مختلف قیمت اظہار کے معیار حاصل کر سکتی ہے۔

ایک ایسی کمپنی کو جو اصل میں بے رنگ اور بے حس ہے، "估值重塑" کرنے کا سب سے آسان طریقہ یہ ہے کہ اسے موجودہ مارکیٹ ٹرینڈ کے مطابق ایک نیا کہانی دی جائے، تاکہ سرمایہ کار اسے قیمت کے خواہش کے بغیر پسند کریں۔

یہ AI کی کیا ابھی بुلبلہ میں ہے، اس کا بنیادی سوال پیدا کرتا ہے۔

لیکن، AI فوم کے بارے میں بات کرنے سے پہلے، ایک زیادہ بنیادی سوال کا جواب دینا زیادہ قابلِ اہمیت ہے، "ہم دراصل کس میں سرمایہ کاری کر رہے ہیں؟" — محبت کے تعلق کے لحاظ سے، یہ ہے کہ "ہمارا تعلق کیا ہے؟"

کم از کم، میرے اس تھوڑے سے "لڈائٹ" (Luddite) جھکاؤ والے نظریے کے مطابق، اہم بات یہ ہے کہ مارکیٹ AI سرمایہ کاری (AI CAPEX) کو کس طرح تعریف کرتی ہے — یہ تکنولوجی (Technology) کی قسم ہے یا ریل اسٹیٹ (Real Estate) کی؟

آج کے مارکیٹ کے معمولی بیان کے مطابق، یہ تریلیون ڈالر کی AI بنیادی ڈھانچہ تعمیر “ٹیکنالوجی” کا حصہ ہے، اس لیے اسے بہت زیادہ نمو کی قیمت گھٹنا ملنا چاہیے۔

لیکن میرا خیال بالکل اس کے برعکس ہے۔ AI CAPEX بنیادی طور پر صرف ایک اور تھکا ہوا مکانات کا سرمایہ کاری ہے۔ واحد فرق یہ ہے کہ اس بار ڈیٹا سینٹر میں دفتری عمارتیں نہیں، بلکہ کمپوٹیشنل پاور ہے۔ یہ کمپوٹیشنل پاور آخرکار سلیکون بنیادی زندگی (silicon-based lifeforms) کو جنم دے گی، جو انسانی تہذیب کو آگے بڑھائے گی اور اس کا اہمیت شاید ریلوے انقلاب سے بھی زیادہ ہو سکتی ہے۔

اس لیے ضروری ہے کہ "ریل اسٹیٹ" اور "کمپوٹیشنل پاور" میں فرق کیا جائے، کیونکہ آج کل وہ جدید ہیڈج فنڈ مینیجر، بینک، پرائیویٹ کریڈٹ فنڈ، اور حتیٰ کہ حکومتیں، خود کو ایپل جیسے ٹیکنالوجی گینٹس کو قرض دینے کا خیال کر رہی ہیں، نہ کہ لیمن برادرز کو ریل اسٹیٹ فنانسنگ فراہم کر رہی ہیں۔

میری رائے ہے کہ AI فوم کا آخری پھٹنا اس لیے ہوگا کہ مالی واسطہ کار اپنے ڈیٹا سینٹرز کو زیادہ تعمیر کریں گے، اور ڈیٹا سینٹرز کی تعمیر کے لیے درکار تمام متعلقہ بنیادی ڈھانچہ، جیسے توانائی، بجلی، اور AI چپس کی تربیت اور استنباط کے لیے ضروری تمام چیزیں۔

اس لیے، AI فوم زیادہ تر 2000 کے انٹرنیٹ فوم جیسا منافع فوم نہیں بلکہ 2008 کے کریڈٹ فوم جیسا ہے۔

2000 کی انٹرنیٹ ببل کے دوران، زیادہ تر فہرست شدہ انٹرنیٹ کمپنیوں کے پاس تقریباً کوئی آمدنی نہیں تھی، نہ ہی منافع، جیسے Pets.com، اس لیے وہ ببل بنیادی طور پر "منافع کی کہانی" کا مسئلہ تھا۔

لیکن 2008 کے مالی بحران کی بات الگ ہے۔ اس بحران کو حقیقی طور پر تیز کرنے والا امر امریکہ میں گھروں کی قیمتوں کے اضافے کی رفتار میں کمی تھی، جس سے بینکوں اور مالیاتی اداروں کو قرضہ گھر کے اثاثوں کی ادائیگی کی صلاحیت کے بارے میں فکر ہوئی، اس لیے یہ ایک اعتماد کا بحران (credit story) تھا۔

AI فوم بھی اسی منطق کے مطابق چلے گا۔ اصل موڑ وہ نہیں ہوگا جب AI لیڈر کمپنیاں کمائی بند کر دیں، بلکہ جب ڈیٹا سینٹر کی تعمیر کی رفتار کم ہونا شروع ہو جائے، یا کلاؤڈ کمپنیاں (ہائپر اسکیلرز) مستقبل کی ڈیٹا سینٹر تعمیر کے لیے ہدایات کم کر دیں۔

اگرچہ AI کے لیڈر کمپنیاں اب بھی بہت زیادہ منافع کما رہی ہیں، لیکن ان کے فارورڈ ملٹیپلز نمو کی توقعات کم ہونے کے باعث کم ہو رہے ہیں۔ اور جو AI کمپنیاں سب سے زیادہ کمزور کریڈٹ حالت اور سب سے زیادہ لیوریج رکھتی ہیں، وہ پہلے گریں گی۔

اس کے بعد، یہ خطرات فوراً ان فنانشل اداروں کے بیلنس شیٹس پر منتقل ہو جائیں گے جو AI قرضہ اثاثوں کے بڑے مالک ہیں اور جن کا لیوریج بھی بہت زیادہ ہے۔ آخرکار، حکومت دوبارہ "قومی سلامتی" کے نام پر ہاتھ ڈالے گی تاکہ یہ زیادہ لیوریج والی AI کمپنیاں اور ان کے پیچھے کے فنانشل ادارے برباد نہ ہوں۔

اور یہ غلط طریقے سے ترتیب دیا گیا سرمایہ، آخرکار کرپٹو مارکیٹ میں بھی جائے گا… بٹ کوائن کو دوبارہ چاند پر بھیج دے گا۔

جب کوئی "AI اب فون کے اندر ہے" کہتا ہے، تو AI کے مثبت لوگ تقریباً ہمیشہ "جیونز کا متناقض" کو رد کرنے کے لیے استعمال کرتے ہیں۔ جیونز کا خیال ہے کہ جب کسی مال کی قیمت کم ہوتی ہے، تو اس کی استعمال کی مقدار میں شدید اضافہ ہوتا ہے، جس سے مجموعی بازار کا سائز جاری رہتا ہے، اور یہاں تک کہ اس کا اظہار اس طرح ہوتا ہے۔

اگر آپ سمجھتے ہیں کہ AI کا سرمایہ کاری خود بخود کمپوٹیشنل ڈیمانڈ کی نمائندگی کرتا ہے، تو جیونز پیراڈوکس کے مطابق، کچھ بھی فکر کرنے کی بات نہیں۔ جیسے جیسے کمپوٹیشنل لاگت مسلسل کم ہوتی جائے گی، AI ٹوکن استعمال کرنے والے ایپلیکیشنز اور AI ایجینٹس کی ڈیمانڈ ایکسپونینشل طور پر بڑھے گی، اس لیے AI انفراسٹرکچر کو قرض دینا قدرتی طور پر منافع بخش (money good) کاروبار ہوگا۔

لیکن میرے خیال میں، یہ جیونز کے پیراڈوکس کی ایک غلط تشریح ہے۔ اس بات کو سمجھنے کے لیے کہ جیونز کا پیراڈوکس کیوں یہ نہیں ظاہر کرتا کہ AI CAPEX میں جانے والی تمام قرضہ راہیں واپس مل جائیں گی، آئیے دیکھتے ہیں کہ ایک کلاؤڈ کمپنی (Hyperscaler) ڈیٹا سینٹر تعمیر کرتے وقت کیا کر رہی ہوتی ہے۔

اس کا بنیادی طور پر ایک ریل اسٹیٹ ڈویلپمنٹ پروجیکٹ ہے۔ یہ سرور کیبنٹس کے لیے ایک عمارت تعمیر کرتا ہے، اور پھر AI ماڈلز کی تربیت اور استنباط کے لیے نئی نسل کے سیمی کنڈکٹر چپس خریدتا ہے۔ اور جیسے جیسے صنعتی ٹیکنالوجی — خاص طور پر سیمی کنڈکٹر تیاری — ترقی کرتی جائے گی، ہر کلو وَٹ گھنٹہ بجلی کے لیے دستیاب فلوٹنگ پوائنٹ آپریشنز (FLOPs) لگاتار اسی طرح کے طور پر بڑھتے رہیں گے۔

کچھ سالوں کے بعد، چاہے Nvidia، AMD، Intel، Huawei یا SMIC ہو، سب نئی نسل کے AI چپس جاری کریں گے جو آج کے مقابلے میں کہیں زیادہ کارآمد ہوں گے۔ اس وقت، ایک ہی ڈیٹا سینٹر، کم بجلی استعمال کرتے ہوئے، 1000 گنا زیادہ ذہانت (Intelligence) پیدا کر سکے گا۔

اس کا مطلب یہ ہے کہ دو چیزیں ایک ساتھ سچ ہو سکتی ہیں: ایک طرف، AI ڈیٹا سینٹر جیسی فزیکل انفراسٹرکچر کی تعمیر مکمل طور پر سپلائی کے سیر ہونے کا امکان رکھتی ہے؛ دوسری طرف، AI ٹوکن کی استعمال کی مقدار اب بھی اسی طرح اسی طرح لگاتار بڑھتی رہے گی۔

تو، اصلی سوال یہ ہے کہ آپ کو حقیقت میں کون سا بزنس رکھنا ہے — یعنی آج کل کلاؤڈ کمپنیاں جو کر رہی ہیں؛ یا پھر AI ایپلیکیشن لیئر؟

اے آئی مثبت مفکر اگلے عام رد عمل یہ ہوگا کہ کلاؤڈ کمپنیاں (ہائپر سکیلر) ایک ساتھ مالک اور کرایہ دار دونوں ہیں۔ وہ ویب 2.0 دور کے "توجهہ کی فروخت" کے بزنس سے حاصل ہونے والی بڑی نقدی بہاؤ کے ذریعے ڈیٹا سینٹر کے لیے قرض جاری کرنے کی سہولت فراہم کرتی ہیں؛ اس کے علاوہ، وہ اپنے پاس موجود اے آئی کی صلاحیتوں کا استعمال کرتے ہوئے دنیا بھر میں عدن کے "بُدھیمن سیب" کو بیچتی ہیں۔

اگر آپ اس کہانی پر حقیقت کے ساتھ یقین رکھتے ہیں، تو میں چاہتا ہوں کہ آپ کے پاس ان کے شیئرز ہوں، نہ کہ بانڈز۔ بانڈز کو "فکسڈ انکوم" (Fixed Income) کہا جاتا ہے، اس کا ایک سبب ہے — جو بھی کاروبار آخرکار کتنی ہی کامیاب کیوں نہ ہو جائے، قرض دہندگان کا بہترین نتیجہ صرف اصل رقم واپس لینا اور تھوڑا سا ب процینٹ کمانا ہوتا ہے۔

اگر گوگل نے AI پر کامیاب انداز میں سرمایہ کاری کرتے ہوئے ایسا انقلابی مصنوعات تیار کر لیا جو انسانی تہذیب کے سفر کو بدل دے اور اس کے شیئرز میں طاقتور اضافہ ہو گیا، تو مالکان بالکل خوش ہونے کے مستحق ہیں؛ لیکن بانڈ ہولڈرز کو صرف اصل رقم ہی ملے گی۔

دوسری طرف، اگر گوگل کا اختتام بڑی تعداد میں پرانے ہو چکے نوڈیا GPU کو کرایہ پر دینے والے ایک "ڈیٹا سینٹر لیز گیور" کے طور پر ہوتا ہے، لیکن قرض اور بیوج کی ادائیگی کے لیے کافی آمدنی نہیں کما پاتا، تو قرض دہندگان بڑے نقصان کا شکار ہوں گے۔ اور ایک ایسے ڈیٹا سینٹر کی قیمت جس میں پرانے چپس بھرے ہوئے ہوں، واقعی کتنی قیمت رکھتی ہے، اس پر بھی سوال ہے۔

کلاؤڈ کمپیوٹنگ کے بڑے ٹیکنالوجی کمپنیوں کے سی ایف او اور وال اسٹریٹ کے فنانشل ماہرین اندھے نہیں ہیں۔ وہ جانتے ہیں کہ ان کا اصل کام ریل اسٹیٹ کا ہے۔ اس لیے، انہیں کچھ "آخری خریدار" تلاش کرنے ہوں گے جو یہ سمجھیں کہ وہ ہائی ٹیک میں سرمایہ کاری کر رہے ہیں، نہ کہ ریل اسٹیٹ میں۔

یہ خریدنے والے، جن میں ایپولو جیسے دیگر ایلٹرنیٹو ایسٹیٹ مینجمنٹ گیگنٹس کے زیرِ انتظام بیمہ کمپنیاں شامل ہیں، اور جن میں حکومتوں کے ضمنی گارنٹی دینے والے AI کریڈٹ کے لیے آخرکار ادائیگی کرنے والے مختلف ممالک کے ٹیکس دہندگان بھی شامل ہیں۔

اگر آپ ان عمدہ طور پر پیچیدہ بنائی گئی مالیاتی بیانات کو دھیان سے دیکھیں، تو آپ پائیں گے کہ AI CAPEX کے لیے فنڈنگ کے لیے جاری کی گئی بڑی مقدار میں قرضہ، تقریباً تمام بیلنس شیٹ کے باہر (off balance sheet) رکھا گیا ہے، اور اس کا سٹاک ویلیویشن کے مرکزی منافع بخش کاروبار سے تقریباً کوئی واضح ربط نہیں ہے۔

ہم AI CAPEX کو کیسے تعریف کرتے ہیں، اس سے ہم پورے AI سرمایہ کاری دور کو کیسے سمجھتے ہیں، یہی کہانی یہ بھی وضاحت کرتی ہے کہ سرمایہ کیوں شدید طور پر غلط تخصیص ہوا اور یہ بھی کہ اس بار کا بुلبلہ، ریلوے بُلبلے سے زیادہ بڑا کیوں ہو سکتا ہے۔

مزید اہم بات یہ ہے کہ چونکہ AI فوم ایک منافع فوم نہیں بلکہ ایک اعتماد کا فوم ہے، اس لیے جب بحران پیدا ہوگا، تو حکومت ضرور ان آخری خریداروں کو بچائے گی جنہوں نے روایتی ریل اسٹیٹ قرضے کو نئی ٹیکنالوجی کے اسٹاک اثاثوں کے طور پر خرید لیا تھا۔

حالیہ AI سیکٹر، خاص طور پر جیسے کوریا جیسے بلند لیوریج مارکیٹس کی ترتیب کی وجہ سے AI بائی مارکیٹ کے خاتمے کا خیال نہ کریں۔ بالکل بالکل اس کے برعکس۔ اصل طور پر پاگل “بلو آف ٹاپ” ممکنہ طور پر ابھی شروع ہو رہا ہے۔

پچھلے ہفتے، فیڈ نے مختلف اعداد و شمار کے مطابق اب بھی رجحان سے زیادہ سطح پر موجود سود کے خلاف سود کی شرح میں اضافہ کرنے کا موقع پایا، لیکن اس نے ایسا نہیں کیا اور بجائے اس کے فیصلہ کیا کہ وہ اپنی پالیسی کو مستقل رکھے، جس میں سابق چیئرمین باؤول بھی سود کی شرح کو مستقل رکھنے کے لیے ووٹ دے گئے۔

تو، اس بات کا کیا فرق پڑتا ہے کہ AI کریڈٹ ترتیب اچھی ہے یا بُری، جو کریپٹو کرنسی کے کھلاڑی ہیں جو مارکیٹ کو بھول دیا گیا ہے اور صرف پلیٹ فارم بیئر مارکیٹ میں جدوجہد کر رہے ہیں؟ اس کا فرق اس بات سے ہے کہ مستقبل میں مختلف ممالک کی حکومتیں AI CAPEX کے بے قابو انvestments کے نتیجے میں پیدا ہونے والے فنانسی چھید کو بھرنے کے لیے کس طرح، کیوں، اور کتنی رقم چھپائیں گی۔

اگلے حصے میں، ہم اس نظریہ پر مبنی بات چیت کریں گے اور یہ وضاحت کریں گے کہ حکومت کو آخرکار نوٹوں کی چھپائی کے ذریعے بچاؤ کیوں کرنا پڑا۔

جب AI CAPEX کی نمو کم ہو جائے گی اور قرضہ کا پیمانہ اب بھی بڑھتے رہے گا، تو بٹ کوائن اپنا بنیادی سطح تیار کر لے گا اور ایک طویل مدتی اضافی رجحان شروع کر دے گا۔ جب تک فیصلہ ساز اس بات کو نہیں سمجھ لیتے کہ ان کی امیدوں پر منحصر AI GDP کی نمو صرف ایک عام ریل اسٹیٹ ببل ہے، تو وہ 2008 کے عالمی مالیاتی بحران (GFC) سے بھی زیادہ پیمانے پر مالیاتی توسیع شروع کر دیں گے۔

اور آخر کار، یہ بٹ کوائن کو 100 افریقی ڈالر اور اس سے بھی زیادہ تک پہنچائے گا۔

میں خود کو ہمیشہ یاد دلاتا ہوں: "آپ حقیقی طور پر اضافے کو نہیں، بلکہ اضافے کے تیز ہونے کو ٹریڈ کرتے ہیں۔"

دوسری طرح کہہ تو، ہم اصل میں دوسری مشتق (Second Derivative) پر توجہ دے رہے ہیں — کیا اضافہ تیز ہو رہا ہے یا سست ہو رہا ہے۔

یہ حقیقتاً منطق کے مطابق ہے۔ جب کوئی اثاثہ ابھی تک تیزی سے بڑھ رہا ہو، تو لوگ ہمیشہ اس کے مستقبل کے بے حد امکانات پر کہانیاں بناتے رہتے ہیں۔ اس طرح، بازار میں ایسے بڑے دعوے سامنے آتے ہیں جیسے: “میں کسی کلاؤڈ کمپوٹنگ گینٹ کے غربت میں ڈوب جانے کو ترجیح دوں گا، بجائے اس موقع کو ضائع کرنے کے جو AGI (جنرل آرٹیفیشل انٹیلیجنس) بنانے کا ہے۔”

تاہم، کوئی بھی نمو آخرکار تیزی سے کم ہونے کے مراحل میں داخل ہو جاتی ہے۔ سوال یہ ہے کہ زیادہ تر اثاثوں کی قیمتوں کا رجحان عام طور پر یہ ہوتا ہے:

• بڑھوتے ہوئے مرحلہ: قیمتیں مستقل نئے اعلیٰ درجات حاصل کر رہی ہیں؛
• بڑھوتی کی کمی کا مرحلہ: قیمتیں پہلے کی طرح رہتی ہیں؛
• جب تک اضافہ خود (یعنی پہلی مشتق) منفی نہ ہو جائے، قیمت حقیقت میں کم نہیں ہوتی۔

کوئی بھی درست طور پر پیش گوئی نہیں کر سکتا کہ نمو کی رفتار کم ہونے سے لے کر حقیقی منفی نمو تک کتنی دیر گزرے گی، لیکن میری سمیت بہت سے سرمایہ کار اس بات پر خودبخود یقین رکھتے ہیں — چاہے نمو کم ہونا شروع ہو چکا ہو، مالیاتی قیمتیں لا محدود طور پر بڑھتی رہ سکتی ہیں۔

اگر AI فوم بنیادی طور پر ایک اعتماد کا فوم ہے، تو دوسرے درجے کے مشتق کی اہمیت مزید بڑھ جاتی ہے۔ کیونکہ پوری معاشرت کا AI CAPEX میں فنڈنگ جاری رکھنا اس فرض پر منحصر ہے کہ AI کی سرمایہ کاری کا سائز ہمیشہ تیزی سے بڑھتے رہے گا۔

جب یہ تیزی ختم ہو جائے، تو قرض کو مزید بڑھانا مزید خطرناک ہو جائے گا، لیکن حقیقت یہ ہے کہ اصلی طور پر ایک پیسے کا نشان ملنے تک کسی کو نہیں معلوم ہوتا کہ کب روکنا ہے۔

یا تو مالی بحران کا انتظار کریں؛ یا پھر "کینی گی"（Odaily星球日报注：یہاں حالیہ میں AI شیخ کے پوزیشنز کو کم قیمت پر خریدنے والے کین گرiffin کا اشارہ ہے） آپ کے اثاثوں کو بازار کے نچلے نقطے پر اکٹھا کرنے کا انتظار کریں۔

اس لیے، جب تک سرمایہ کاری کی رفتار کم نہ ہو جائے، ادائیگی کا حجم عام طور پر بڑھتے رہتا ہے۔ صرف اس وقت مارکیٹ کو وہ کلاسک "وائل ای کوئٹ" کا لمحہ ملے گا جب AI CAPEX بجٹ حقیقت میں کم ہونا شروع ہو جائے — یعنی کردار پہلے ہی کنارے سے باہر نکل چکا ہوتا ہے، لیکن جب تک وہ نیچے نہیں دیکھتا، تب تک اسے احساس نہیں ہوتا کہ اس کے نیچے زمین نہیں ہے، اور پھر وہ فوراً گر جاتا ہے۔

اس وقت تک بازار کو یہ پتہ چلے گا کہ کون سے افراد نے زیادہ سے زیادہ جہنمی AI CAPEX قرضوں کو رکھنے کی وجہ سے زیادہ لیوریج کا استعمال کر لیا ہے۔

آئیے اس منطق کو امریکی سبسپرائم کریز میں دیکھتے ہیں۔ میری یونیورسٹی کے دوران میری پسندیدہ ترین کلاس امریکی ہاؤسنگ پالیسی اور مارٹیج مارکیٹ کا مطالعہ تھی۔ اس کلاس کے استاد نے کلنٹن انتظامیہ کے دور میں ہاؤسنگ کے نائب وزیر کے طور پر خدمات انجام دی تھیں۔ عجیب بات یہ ہے کہ میں نے یہ کلاس 2008 کی بہار میں لی تھی — جب بیر اسٹرنز کا تباہ کن الزام لگا، جو اس سے زیادہ مناسب وقت نہیں ہو سکتا تھا۔

اس کورس کا مرکزی پیغام یہ ہے کہ حکومت نے "ہر شخص کے لیے گھر" کے سماجی انصاف کے مقصد کو حاصل کرنے کے لیے لوگوں کو گھر خریدنے کے لیے مستقل طور پر متاثر کیا، جس سے قرضہ دیا جانا جاری رہا۔ تاہم، 2006 تک، بہت سے پہلی بار گھر خریدنے والوں کے پاس اصل میں قرض کی شرح میں تبدیلی کے بعد ماہانہ ادائیگی کرنے کی صلاحیت نہیں تھی۔ ان کے لیے صرف ایک ہی شرط تھی کہ قیمتیں مسلسل اور تیزی سے بڑھتی رہیں۔

بے شک، میں اب بھی حکومت کے اپنے “چالیس ایکڑ زمین اور ایک گدھے” کے وعدے (امریکی تاریخ میں زمین کی معاوضہ کی پیشکش) کا انتظار کر رہا ہوں۔ اگر ایسا ہے، تو بس پیسہ چھاپ کر گھر بنائیں۔

یہ چاروں تصاویر درج ذیل باتوں کو ظاہر کرتی ہیں:

• S&P 500 انڈیکس؛
• امریکی تعمیراتی قرضہ اور تعمیراتی سرگرمیاں؛
• کیس-شلر امریکہ بھر کے گھروں کے ایکسپانڈر انڈیکس۔

2005 کے آخر تک، امریکی مکانات کی قیمتوں میں اضافے کی رفتار کم ہونا شروع ہو گئی، جو اصل تعمیراتی سرمایہ کاری خرچ کے اعلیٰ نقطے (پہلے گراف میں نارنجی لائن) کے ساتھ مطابقت رکھتی ہے۔ تاہم، ریل اسٹیٹ کریڈٹ (بنفشی لائن) مارکیٹ میں جاری رہا، جب تک کہ شیئر مارکیٹ کا اعلیٰ نقطہ نہیں پہنچ گیا اور ہلکا سا اصلاح شروع نہیں ہو گیا۔

2006 سے 2007 تک، جو کہ پورے بحران کے آغاز سے پہلے کا “خالی علاقہ” تھا، اس دوران گھروں کی قیمتیں ابھی بڑھ رہی تھیں، لیکن ان کی اضافی رفتار لگاتار کم ہوتی جا رہی تھی؛ اس کے بعد، بورس نے 2007 کے وسط میں اپنا اعلیٰ نقطہ حاصل کیا (تصویر میں گلابی نقطہ دار لائن)؛ اصل “وائل وِلی مومنٹ” اگست 2007 میں آیا — جب فرانس کے بینک BNP Paribas کے تین کریڈٹ ہیج فنڈز منہدم ہو گئے؛ اس کے بعد بحران مزید پھیلتا گیا اور آخرکار ستمبر 2008 میں بیرسٹین اور لیمان برادرز کو تباہ کر دیا… اور اس سے پہلے، سپی 500 انڈیکس پہلے ہی اپنے اعلیٰ نقطے سے تقریباً 50 فیصد گر چکا تھا۔

مالیاتی تباہی کا اصل سبب یہ تھا کہ سرمایہ کاروں نے بالآخر پایا کہ ان زہریلے "فرینکن اسٹائن" فنانشل ڈریویٹیوز کا مالک کون ہے۔ آخرکار، حکومت کو ان اداروں کے قرضوں اور شیئرز دونوں پر قبضہ کرنا پڑا تاکہ ایک نئی بڑی مالیاتی گہرائی سے بچا جا سکے۔

یہ بہت اہم بات ہے کیونکہ جب ہم بعد میں حکومتوں کے طریقے پر بات کریں گے جن کے ذریعے وہ AI صنعت کو بچاتی ہیں، تو یہی منطق دوبارہ پیش آئے گا۔

دوسری تصویر بھی قابل توجہ ہے۔ یہ اس نقطہ کو ظاہر کرتی ہے جہاں سرمایہ کی غلط تخصیص شروع ہوئی، جو بالکل اسی وقت ہوا جب مکانات کی قیمتوں میں اضافے کی رفتار کم ہونا شروع ہوئی۔ اگر نئے قرضے ابھی بھی مزید مکانات کی تعمیر کے لیے استعمال ہو رہے ہیں، تو مسئلہ ابھی تک زیادہ سنگین نہیں ہے، لیکن اگر پورے نظام نے نئے قرضوں سے پرانے قرضوں کی ادائیگی پر انحصار شروع کر دیا، تو خطرہ جمع ہونا شروع ہو جاتا ہے۔ اور تعمیراتی قرضوں کا تعمیراتی سرمایہ کاری پر تناسب لگاتار بڑھنا، اس عمل کا بہترین ثبوت ہے۔

ابی، ایک ہی تجزیاتی فریم ورک کو AI پر لاگو کریں۔ یہاں متعلقہ اہم متغیر، مختلف کمپنیوں کے CAPEX خرچ کے منصوبے ہیں۔

موجودہ مارکیٹ کا خیال ہے کہ ریل اسٹیٹ (یہاں AI کو شامل کرتے ہوئے) ٹیکنالوجی ہے؛ جتنا زیادہ ٹیکنالوجی میں سرمایہ کاری کیا جائے، اتنے ہی زیادہ مستقبل کا منافع ہوگا۔ اس لیے، مارکیٹ نے ان کلاؤڈ جائگروں کے شیئرز کی قیمتیں بڑھا کر ان کو انعام دیا ہے جنہوں نے اپنے سرمایہ کاری بجٹ میں اضافہ کا اعلان کیا ہے۔

میں یہ توقع کرتا ہوں کہ AI CAPEX کی اضافی رفتار مئی 2027 سے دوسرے نصف سال تک سست ہونا شروع ہو جائے گی، اور 2028 تک، بازار واضح طور پر "رفتار میں کمی کے مرحلے" میں داخل ہو جائے گا۔

اسی دوران، ایک متناقض ظاہر ہوگا جس میں، جبکہ CAPEX کی نمو کم ہونا شروع ہو جائے گی، AI کی طرف جانے والے قرضوں کا حجم اب بھی بڑھتے رہے گا۔ وجہ یہ ہے کہ قرض دینے والے اپنی سرمایہ کاری کو ٹیکنالوجی میں لگاتے ہیں، نہ کہ ریل اسٹیٹ میں۔ اس کے علاوہ، تمام حکومتیں مستقل طور پر زور دے رہی ہیں کہ عالمی AI مقابلے میں اپنا رخ اختیار کرنا ضروری ہے، اس لیے AI CAPEX سے متعلق تمام منصوبوں کو فنڈنگ فراہم کرنا سب سے منطقی انتخاب لگتا ہے۔

اس لیے، 2027ء 2006 سے 2007ء کی طرح ایک "بے آباد" بن جائے گا۔ موجودہ AI اسٹاکس میں بڑی درستگی صرف ایک معمولی بارش ہے۔ اصل AI فوم کا اعلیٰ نقطہ، اگلے سال ظاہر ہوگا۔

اس کے بعد، مارکیٹ ان کلاؤڈ کمپنیوں کو انعام دینا شروع کر دے گی جو "فوجی مقابلے میں سب سے پہلے واپس آ گئیں" اور CAPEX بجٹ میں خود سے کمی کر رہی ہیں۔ 2022 سے 2026 کے درمیان فوم کے آغاز کے مقابلے میں، مستقبل میں کلاؤڈ کمپنیوں کے لیے AI سرمایہ کاری کو اپنی آزاد نقدی بہاؤ سے فنڈ کرنا اور بھی مشکل ہو جائے گا۔ انہیں فنڈز جمع کرنے کے لیے زیادہ تر بانڈ جاری کرنے اور شیئرز کا اضافی جاری کرنا پڑے گا۔

بیلنس شیٹ پر دباؤ، مینجمنٹ کو یہ سوچنے پر مجبور کر دے گا: "زیادہ سے زیادہ قیمت میں کم ہوتے جانے والے چپس کو جگہ دینے کے لیے مزید ڈیٹا سینٹر بنانے کے لیے اضافی قرضہ لینا واقعی مناسب ہے؟"

امریکی کلاؤڈ کمپنیوں کے لیے، چین کے ایڈوانسڈ AI ماڈلز کم قیمت پر تقریباً اتنی ہی کارکردگی فراہم کرنے کی وجہ سے ان کے "سِلِکون دیوتوں" کے خوابوں کو ختم کر دیں گے۔ بالآخر، اگر دو مصنوعات کی کوالٹی ایک جیسی ہو یا صرف تھوڑی سی کم ہو، تو زیادہ تر لوگ سستی والے کو ہی چنیں گے۔

جب AI چپس فی کلو ویٹ گھنٹہ پیدا کرنے والی ذہانت لگاتار اسی طرح بڑھ رہی ہے اور چین کے مقابلے کے تحت ہر ٹوکن کی لاگت مسلسل کم ہو رہی ہے، تو ایک منطقی کلاؤڈ کمپیوٹنگ جنرل سی ایف او اپنی بیلنس شیٹ کو صرف زیادہ ڈیٹا سینٹر بنانے کے لیے خراب نہیں کرے گا۔

حتی کہ جیونز کے متناقض نظریہ کے مطابق، AI ٹوکن کی مانگ کا آخرکار طوفانی اضافہ ہو جائے گا، لیکن یہ اضافہ پچھلے کچھ سالوں میں جاری کیے گئے بڑے مقدار کے قرضوں کے منفی اثرات کو بالکل نہیں مٹا سکتا۔ آخرکار، بازار سب سے کمزور اعتماد والے شرکاء کو سب سے پہلے سزا دے گا۔ اس وقت لوگ واقعی سمجھیں گے کہ AI سرمایہ کاری کی اس لہر نے کتنے سرمایے کا ضیاع کیا ہے۔

میں نہیں جان سکتا کہ کون سا کلاؤڈ کمپیوٹنگ بڑا کھلاڑی سب سے پہلے زیادہ ہو جائے گا اور بانڈ سرمایہ کاروں کو ایک ساتھ "او شٹ!" کہنے پر مجبور کر دے گا!

لیکن، یہ بات پہلے دیکھ لیں کہ بینکس کیوں جانتے ہوئے بھی AI سرمایہ کاری کے بڑے خطرات کے باوجود اپنے قرضے جاری کرنا جاری رکھتے ہیں، اس سے پہلے نیچے دی گئی گراف دیکھیں۔ یہ گراف بڑے کلاؤڈ کمپنیوں کے زیرِ تعہد CAPEX سرمایہ کاری اور ان کے بک میں موجود نقد رقم کا موازنہ کرتا ہے۔

پورے AI بکری کے نریٹیو کو حقیقت میں کئی ٹریلین امریکی ڈالر کا لیوریج سپورٹ کر رہا ہے۔ ان کمپنیوں میں سے ایک ضرور اس طرح گر جائے گی جیسے ابھی مارکیٹ نے AI جنون Leopold Aschenbrenner کو سراہا تھا۔ صرف فرق یہ ہوگا کہ اس وقت ان کی بچاؤ کرنے والے، وال سٹریٹ کے لالچی اور عصبی مشرقی ساحل ہارڈ جنرل فنڈ مینیجرز نہیں ہوں گے، بلکہ وارش (Warsh) اور امریکی خزانہ دار بیسینٹ (Bessent) کے پرنٹنگ مشین ہوں گے۔

بہت سے لوگوں کا خیال ہے کہ AI CAPEX کی رفتار جلد ہی سست ہو جائے گی، جس کا مطلب ہے کہ AI فوم کا اختتام قریب ہے۔ اگر یہی سچ ہے، تو بینکس اب بھی قرض دینے کیوں جاری رکھ رہے ہیں؟

وجہ بہت آسان ہے: پہلا، کیونکہ اس سے منافع ہوتا ہے؛ دوسرا، کیونکہ حکومت چاhti ہے کہ وہ ایسا کریں؛ تیسرا، کیونکہ وہ جانتے ہیں کہ اگر قرضہ بالآخر بھاری ہو جائے تو حکومت مدد کے لیے آ جائے گی۔

گیوکل ریسرچ کے لوئس-ونسینٹ گیو نے پچھلے ہفتے ایک دلچسپ آرٹیکل شائع کیا۔ ان کا خیال ہے کہ واش کی شرحوں کی پالیسی اصل میں ایک بہت آسان منطق پر مبنی ہے — یعنی منافع کے منحنی کو تیز کرنا (Yield Curve کو Steepen کرنا)۔

اس طرح کرنے کے دو فوائد ہیں۔ پہلا، بینکوں کو قرض دینا زیادہ منافع بخش بن جائے گا؛ دوسرا، انflation کے ذریعے امریکہ کے بڑے قرض کا بوجھ آہستہ آہستہ کم ہو جائے گا۔

آخر کار، بینکس نئے قرضے جاری کرتے رہیں گے، جو نئے پیسے کی تخلیق ہیں۔ یہ نئے فنڈز، امریکی صنعتی دوبارہ تعمیر (Re-industrialization) کے لیے فنڈنگ فراہم کریں گے اور AI کی تعمیر کو بھی جاری رکھیں گے۔ یہ خیال، وزیر خزانہ بیسنٹ کے حالیہ زمانے میں بار بار اشارہ کیا گیا “ہیملٹنین معاشیات” (Hamiltonian Economics) کے ساتھ مکمل طور پر ملتا جلتا ہے۔

اگر تمام موضوعی مالیاتی اشاریوں کو دیکھا جائے تو، فیڈ نے حالیہ سود کی میٹنگ میں سود بڑھانے کا فیصلہ کرنا چاہیے تھا، لیکن اس نے ایسا نہیں کیا۔ اس کے بجائے، طویل مدتی سرکاری بانڈز کی آمدنی بعد میں تیزی سے بڑھ گئی۔

• اوڈیلی کا نوٹ: فیڈ کے سکون کے بعد 30 سالہ امریکی ٹریزری بانڈ کی شرح میں تیزی سے اضافہ ہوا۔

بہت سے لوگوں کا خیال ہے کہ یہ فیڈرل ریزرو کی ایک پالیسی کی غلطی تھی، لیکن اگر بینک کے نقطہ نظر سے دیکھا جائے تو یہ بے حد بڑی عطا ہے۔

وجوہ بہت آسان ہے۔ بینک فیڈ فنڈ ریٹ کی لاگت پر تقریباً فنڈنگ حاصل کر سکتے ہیں، جبکہ فیڈرل ریزرو نے عمدہ طور پر اس ریٹ کو نامیاتی معیشت کی نمو اور حتیٰ کہ اصل سود کی شرح سے کم رکھا ہے۔

اس کے بعد، بینک مالیات کو لمبی مدت کے قرضوں کے ذریعے AI ڈیٹا سینٹر ڈویلپرز، ریئر ایرتھ مائنز، فوجی سازوسامان کے پیداکاروں وغیرہ کو ادھار دیتا ہے۔ جتنا زیادہ یield curve تیز ہوگا، بینک کو حاصل ہونے والا نیٹ انٹریسٹ مارجن اتنا زیادہ ہوگا۔

اور جیسا کہ نیچے دیا گیا گراف کاروباری اور صنعتی قرضوں کے سائز دکھاتا ہے، بینکس کو قرض دے کر نئے پیسے بنانے کے لیے مزید ترغیب ملتی ہے۔

• Odaily نوٹ: سفید لکیر 10 سالہ امریکی بانڈ کی آمدنی کی شرح اور فیڈرل فنڈز کی موثر شرح کے درمیان فرق (آمدنی کی شرح کے منحنی کی تیزی کو ظاہر کرتی ہے)؛ پیلی لکیر امریکی کمرشل بینکوں کے تجارتی اور صنعتی قرضوں کا باقیات ہے۔

سیاسی نقطہ نظر سے، یہ فیڈرل ریزرو کی ایک مستقل پالیسی ہے۔ چاہے ٹرمپ حکومت کا جسٹس ڈیپارٹمنٹ کبھی کچھ فیڈرل ریزرو بورڈ ممبران (جیسے لیسا کوک اور پاورل) کی تحقیقات کر چکا ہو یا ان پر مقدمہ چلایا ہو، ووٹ کے حق رکھنے والے ممبران نے مختصر مدت کے ب процентوں کو منفی حقیقی سطح پر برقرار رکھنے کی حمایت کی ہے۔

یعنی، وارش (Warsh) کے پاس دراصل پہلے ہی ایک "رضاکار اتحاد" موجود ہے، جس میں نہ صرف ٹرمپ کیمپ کے لوگ شامل ہیں بلکہ وہ لوگ بھی شامل ہیں جو کبھی "ٹرمپ اسپرچوال ٹراما سنڈروم" (TDS) سے شدید متاثر رہے تھے اور آج بھی نظام کے اندر موجود ہیں۔

سیاسی پالیسی کے نقطہ نظر سے، فیڈرل ریزرو کے حالیہ اقدامات کی وجہ سے خزانہ دار بیسنٹ کو نامیاتی معیشت کے اضافے کی شرح سے کم شرح پر مختصر مدتی ٹریزر بِلز (T-Bills) جاری کرنے کی اجازت ہے۔ اگر مارکیٹ ہفتہ وار بڑے پیمانے پر ٹریزر بِلز کی شرح کو جذب نہ کر سکے، تو RMP (Reserve Management Program) مانگ کے فرق کو پُر کرنے کے لیے پیسہ چھاپے گا۔

بیسنٹ مزید "بے نقاب" اور مستقل طور پر بڑھتی ہوئی لمبی مدتی سرکاری قرضہ شرح کو کم کرنے کے لیے سرکاری قرضہ خریداری (Buyback) بھی لاگو کر سکتے ہیں — پہلے فیڈ کے ذریعہ مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتی طور پر مالیاتी طور پر مالีاتي طور پر مالياتي طور پر ما لي اتي طو رپ رم

یہ قابل توجہ ہے کہ جو واش، جو ہمیشہ فیڈ کے بیلنس شیٹ کو کم کرنے کے لیے مشہور رہے ہیں، اب RMP منصوبے کے توسیع کو محدود یا روکنے کا کوئی ارادہ نہیں رکھتے۔ یہ سب صرف وائٹ ہاؤس کے گراس پر ایک گوکاشی UFC پرفارمنس ہے۔

اگر آپ ایک "بہت بڑی اور نہیں گرنے والی" (TBTF) بینک کے کریڈٹ اپروول آفیسر ہیں اور مستقبل میں ترقی اور تنخواہ میں اضافہ چاہتے ہیں، تو آپ تقریباً یقینی طور پر AI، فوجی صنعت وغیرہ جیسے "اہم صنائع" کے لیے منظوری کے درخواستوں کو منظور کریں گے۔

واضح وجہ یہ ہے کہ اس سے نہ صرف بینکوں کا منافع بڑھتا ہے بلکہ فیڈرل ریزرو اور خزانہ کی پالیسی کی سمت بھی مطابق ہوتی ہے۔ اگرچہ آخرکار قرضے حقیقت میں خراب ہو جائیں — جو ریاضی کے لحاظ سے انتہائی امکانی ہے — تب بھی حکومت فوراً "روکٹ لانچر سائز" کی مدد کا اعلان کر دے گی۔

یہاں تقریباً کوئی نیچے کی طرف کا خطرہ نہیں ہے۔ یہی امریکا میں "وِنڈو گائیڈنس" کا عملی طریقہ ہے۔

میرا خیال ہے کہ "خزانہ اور فیڈ معاہدہ (Treasury-Fed Accord)" کا 2026 کا ورژن پہلے ہی خاموشی سے ہو چکا ہے، صرف اسے باقاعدہ اعلان نہیں کیا گیا۔ ورنہ، آپ موجودہ صورتحال کو کیسے تعریف کریں گے؟

• فیڈ نے منفی حقیقی شرح سود برقرار رکھی؛
• فیڈرل ریزرو نے خزانہ کے جاری کردہ ٹریژر بانڈز خریدنے کے لیے پیسہ چھاپا؛
• خریداری کے لیے مالیاتی محکمہ بینکوں کو اہم صنعتوں میں قرض دینے کی ترغیب دے رہا ہے؛
• جب قرضہ کا مسئلہ ہو جائے تو حکومت پوشیدہ گارنٹی کے ذریعے اس کا جواب دے دیتی ہے۔

اگر یہ فنانشل اور مونیٹری پالیسی کی تعاون نہیں ہے، تو میں نہیں جانتا کہ اسے کیا کہنا چاہیے۔ اس لیے، میں اب مارکیٹ کے لیے بہت زیادہ بیلش کرتا ہوں، اصلی بڑے پیمانے پر کاغذی کرنسی چھاپنا اب تک ختم نہیں ہوا۔

اب، آئیے تصور کرتے ہیں کہ اگر امریکی حکومت صرف ایک بحران کے بعد ہی بینکوں کو بچاتی ہے، بلکہ بحران کے پہلے علامات دیکھتے ہی AI کمپنیوں کے شیئرز خریدنے لگ جائے، تو کیا ہوگا؟ بالکل، خیالی تجربہ ہمیشہ دلچسپ ہوتا ہے۔

درحقیقت، ٹرمپ کے دور میں AI کی مدد شروع ہو چکی ہے۔ "قومی سلامتی" اور "چین امریکہ کے مقابلے" کے نعرے کے تحت، امریکی حکومت نے قرض لینا شروع کر دیا ہے اور ریئر ایرths، سیمی کنڈکٹرز جیسے مخصوص "اہم صنعتوں" کی کمپنیوں کے شیئرز خرید رہی ہے۔

یہ بنیادی طور پر ڈالر کی مائعیت بڑھانے کا ایک عمل ہے، جسے ایک قسم کا ایکوٹی QE (Equity QE) بھی کہا جا سکتا ہے۔ کیونکہ ان ڈالروں کو جو اصل میں حکومتی اکاؤنٹس پر پڑے تھے، براہ راست فنانشل مارکیٹس میں ڈال دیا گیا ہے۔

کچھ معاملات میں، امریکی حکومت نے CARES Act، CHIPS Act اور دفاعی بجٹ سے قرض لی گئی رقم کا استعمال کرتے ہوئے متعلقہ کمپنیوں کے شیئرز کو ب без کر لیا ہے۔

اس ایک محدود وقت میں، جہاں ہماری دولت مکمل طور پر نوٹوں کی شرح کے تبدیلی پر منحصر ہے، حکومت کے پاس موجودہ قانونی فریم ورک کے تحت ایسے سرمایہ کاری کے اقدامات جاری رکھنے کا کوئی زیادہ جگہ نہیں ہے۔

تاہم، ٹرمپ حکومت اور خزانہ دار بیسنٹ نے واضح طور پر ایک رویہ ظاہر کیا ہے کہ اگر قانون کی اجازت ہو تو وہ AI شیئرز خریدنے کے لیے ادھار لی گئی رقم کا استعمال کرنے میں کوئی تردید نہیں کریں گے۔

اس طرح، ایک نیا سوال پیدا ہوا کہ کیا کوئی طریقہ ہے جس سے بحران کے پیدا ہونے سے پہلے ہی، بے نیازی کے بغیر، کانگریس کی منظوری کے بغیر AI شیئرز خریدنے کے لیے پیسہ چھپایا جا سکے؟

جواب ہاں، ہے! اور یہی تو سب سے دلچسپ بات ہے۔

فیڈرل ریزرو ایکٹ کے تحت، "طوفانی اور فوری حالات" کے تحت، فیڈرل ریزرو براہ راست کاغذی نوٹ جاری کر سکتا ہے اور امریکی خزانہ کے خاص مقصد کے ادارے (SPV) کو بے حد مایہ روانی کے قرضے فراہم کر سکتا ہے۔

2008 کے مالیاتی بحران اور 2020 کے دوران وبا کے دوران، خزانہ ڈیپارٹمنٹ نے "ایکسچینج سٹیبلائزیشن فنڈ" (ESF) کا استعمال کرکے پہلے نقصان (فرسٹ-لوس) کے شیئرز کی حمایت کی، جس کے بعد فیڈرل ریزرو نے اس SPV کو مختلف مالیاتی اثاثوں کی خریداری کے لیے قرض دیا تاکہ مارکیٹ کو مستحکم کیا جا سکے۔

ابھی، ESF اکاؤنٹ میں تقریباً 280 ارب امریکی ڈالر موجود ہیں۔ بیسنٹ اس رقم کو نئے SPV کے ابتدائی سرمایہ کے طور پر استعمال کر سکتے ہیں، جس کی وجوہات اب بھی قومی AI سلامتی کو برقرار رکھنا ہیں۔

گزشتہ روایات کے مطابق، فیڈرل ریزرو عام طور پر ایس پی وی کو 10 گنا لیوریج فراہم کرنے کو تیار رہتا ہے۔ یعنی، بیسنٹ نظریہ طور پر تقریباً 2800 ارب امریکی ڈالر کو ان ای آئی کمپنیوں میں لگا سکتا ہے جو ابھی تک منافع نہیں کما رہیں۔ بالکل، اب کے دور میں جن ای آئی کمپنیوں کی مارکیٹ ویلیو کئی تریلین ڈالر ہے، 2800 ارب امریکی ڈالر واقعی "بھاری فائر پاور" کہلائے جانے کے لیے بہت کم ہے۔

تو، کیا اسے مزید بڑھایا جا سکتا ہے؟ مثال کے طور پر، خزانہ کچھ بھی پہلے نقصان کے سرمایہی ریزرو کے بغیر ایک SPV قائم کرے اور فیڈ کو بے حد قرض دینے کی اجازت دے؟ ٹیکنیکلی تو یہ ممکن ہے، لیکن اس کا مطلب یہ ہوگا کہ فیڈ کو بہت زیادہ سیاسی دباؤ برداشت کرنا پڑے گا — کیونکہ باہر والے سمجھیں گے کہ یہ دراصل بے حد سرمایہ کاری کی مقداری آزادی (Equity QE) کر رہا ہے۔

تو، فیڈرل ریزرو بورڈ کو سیاسی دباؤ کی اہمیت ہے؟

جواب یہ ہے کہ اس کو فکر ہے اور نہیں ہے۔ نئے چیئرمین واش نے ہمیشہ زور دیا ہے کہ AI جلد ہی امریکی پیداواری صلاحیت میں اضافے کا معجزہ بن جائے گا۔ یعنی، اصولی طور پر، وہ خود AI کے کاروباری افراد کی طرف سے پیش کی جانے والی بڑی کہانی پر یقین رکھتا ہے۔

اگر ٹرمپ نے اسے بتایا کہ سام الٹمن اور OpenAI کو بچانے کے لیے حکومت کو براہ راست شیئرز خریدنے کی ضرورت ہے۔ وجہ یہ ہے کہ بازار میں اب اتنے زیادہ چھوٹے سرمایہ کار نہیں ہیں جو ایک ایسی عمدہ AI کمپنی کے شیئرز خریدنے کے لیے اپنا اصل پیسہ خرچ کرنا چاہیں جو ابھی تک منافع نہیں کما رہی، جبکہ داریو امودی نے قائم کیا گیا Anthropic نہ صرف منافع کما رہا ہے بلکہ اس کے ماڈلز زیادہ طاقتور بھی ہیں۔

تو، ووش اسے بے تردید کر دے گا۔ بالکل، پروگرام کے مطابق، ایس پی وی قرضوں کو منظور کرنے کے لیے فیڈ کے تین اور گورنروں کی حمایت درکار ہے۔ لیکن جب کہ حالیہ سود کی میٹنگ میں، کوک، بولر، اور دیگر نے ووش کے ساتھ ایک ہی لائن میں کھڑے ہو کر سودوں کو مستقل رکھنے کی حمایت کی ہے، تو اگر ووش واقعی فیڈ کو اس راستے پر لے جائے تو میں تقریباً نہیں دیکھتا کہ اس کے راستے میں کوئی اصلی رکاوٹ ہو سکتی ہے۔

کیونکہ، نقدی چھاپنے کے بارے میں نظریاتی شکوک کے مقابلے میں، ذاتی اسٹاک اکاؤنٹ میں سرمایہ کاری کا منافع ہمیشہ زیادہ قانع کن ہوتا ہے۔

اگر خزانہ داری اپنے چھاپے گئے پیسے کا استعمال AI کے اگلے بڑے کمپنیوں کے نئے شیئرز جاری کرنے کے لیے کرتی ہے، تو وہ اصل میں ابتدائی سرمایہ کاروں اور ملازمین کے نکالے نہ گئے منافع کو پہلے سے ہی نکال رہی ہے۔ یہ "سائلیٹی تخلیق" (Liquidity Creation) کی سب سے خالص شکل ہے۔

سرکاری دخل اندازی سے پہلے، یہ سرمایہ بالکل موجود نہیں تھا۔ وہی سرکاری ادارے جو اصل میں منطقی نہیں ہونے والی پرائمری مارکیٹ کی قیمتوں کے لیے خریداری کرنے کو تیار ہیں، ان کی وجہ سے یہ کاغذی دولت حقیقی طور پر "نقد" ہو پائی۔

احسبی نقطہ نظر سے، حکومت دو فوائد حاصل کر سکتی ہے۔

سب سے پہلا، جب کوئی AI کمپنی حکومت کی حمایت حاصل کرتی ہے، تو سرمایہ کار فوراً اس کی طرف راغب ہو جاتے ہیں۔ بالآخر، جب آپ ایسے لوگوں کے ساتھ شیئرز میں ٹریڈ کرتے ہیں جن کے پاس پیسہ چھپانے کا اختیار ہوتا ہے، تو ابتدائی مراحل میں، تقریباً ہمیشہ منافع ہوتا ہے۔ اس طرح، اس SPV کے اکاؤنٹ پر تیزی سے ناپائے گئے منافع (Unrealized Gain) جمع ہو جاتے ہیں۔ ٹرمپ بالکل ان ناپائے گئے منافع کو حکومت کے "منافع" کے طور پر پیش کر سکتا ہے، اور یہاں تک کہ دعویٰ کر سکتا ہے کہ وہ نظریاتی طور پر فiscal deficit کو مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکمل طور پر مکامل طور پر تولید کیا جا سکتا ہے۔ اگر AI واقعی انسانی تاریخ کا سب سے اہم ٹیکنالوجی ریولوشن ہے، تو صرف اسٹاک مار켓 کے ناپائے گئے منافع سے، اccounting کے لحاظ سے، بالآخر امریکہ کے تمام فiscal deficit کو "ختم" کیا جا سکتا ہے۔

دوسری بات، اس طرح پیدا ہونے والے ملینئر، بلینئر اور ٹریلینئر جب اپنے شیئرز بیچتے ہیں تو انہیں فیڈرل اور ریاستی سرمایہ کاری کے منافع پر ٹیکس دینا پڑتا ہے۔ یہ نئے ٹیکس بجٹ کے خسارے کو کم کرنے میں مدد کریں گے، جس سے حکومت قرضوں کو کم کر سکتی ہے اور دعویٰ کر سکتی ہے کہ امریکی قرضہ GDP کے تناسب میں کم ہو چکا ہے۔ کم از کم شروع میں، بانڈ مارکیٹ اس کہانی پر یقین کرے گی، اس لیے سرکاری بانڈز کی آمدنی میں کمی آئے گی اور مارکیٹ حکومت کے اس “اکاؤنٹنگ ماجک” کو انعام دے گی۔

تاہم، میں زور دینا چاہتا ہوں کہ ٹرمپ نے "فلاسفہ کے پتھر" (Philosopher's Stone) کا ایجاد نہیں کیا۔ وہ صرف مسئلہ کو آگے بڑھا رہے ہیں اور امید کر رہے ہیں کہ آخرکار اگلی حکومت — بہتر ہوگا اگر وہ جمہوریہ حکومت ہو — اسے سنبھال لے گی۔

کیوں یہ ماڈل بالآخر ایک آفت کا باعث بنے گا؟ ہم ایک آسان خیالی تجربہ کر سکتے ہیں۔ فرض کریں کہ آپ ایک رات میں ارب پتی بننا چاہتے ہیں اور کوئی کام نہیں کرنا چاہتے۔ اس لیے، آپ کچھ ہزار ڈالر خرچ کرکے ایک کمپنی رجسٹر کرتے ہیں اور کل 10 ارب ایک شیئر جاری کرتے ہیں۔

پھر آپ اپنی ماں کو ایک شیئر ڈالر کے عوض بیچ دیتے ہیں۔ چونکہ آخری ٹریڈ کی قیمت 1 ڈالر ہے، اس لیے آپ کے پاس موجود دوسرے ایک ارب شیئرز کی قیمت اب 1 ارب ڈالر ہو جاتی ہے۔ اب آپ اس " دولت " کو لے کر بینک جاتے ہیں اور 100 ملین ڈالر کا قرض لینا چاہتے ہیں تاکہ آپ ایک وسیع گھر، لامبورگینی اور دیگر لگژری چیزوں کو خرید سکیں۔ بینک آپ کو براہ راست کہے گا: "سوچ بھی نہیں سکتے۔"

آپ کو حیرانی ہوگی۔ کیونکہ آپ کے لیے، اس قرضے کا قرضہ-اقدار نسبت (LTV) صرف 10% ہے، جس کا مطلب ہے کہ خطرہ بہت کم ہے، لیکن بینک کا جواب سادہ ہے:

اگر مستقبل میں قرضہ ادا کرنے کے لیے ان شیئرز کو بیچنا پڑا، تو بازار میں کوئی مائعیت نہیں ہے۔

اسی منطق کو AI SPV پر بھی لاگو کیا جا سکتا ہے۔ اگر SPV پہلے ہی ایک AI کمپنی کا سب سے بڑا اکیلا شیئر ہولڈر بن چکا ہے، اور دیگر سرمایہ کار صرف اس لیے شیئرز خرید رہے ہیں کہ حکومت بھی اس میں ہے، تو جب حکومت چھوڑنے کا ارادہ کرے گی، تو بازار میں حقیقی خریدار موجود نہیں ہوں گے۔ اس کے علاوہ، جب وہ سیاست دان — جیسے رو خانہ، نینسی پیلوسی وغیرہ — شیئرز بیچنا شروع کر دیں گے، تو تمام سرمایہ کار حکومت سے پہلے شیئرز بیچنے کے لیے بھاگ پڑیں گے، اور اس طرح "قومی قرض کو کم کرنے" کے لیے مفروضہ طور پر حاصل کیے گئے منافع فوراً ختم ہو جائیں گے۔ یہ نہ صرف حقیقی نقصان میں تبدیل ہو جائیں گے، بلکہ حکومتی قرض مزید بڑھائیں گے۔

مزید برا، خزانہ کے لیے مستقبل میں بھی فیڈ کو جو رقم قرض لی گئی تھی، اسے واپس کرنا ہوگا۔ اس لیے اس SPV کے لیے یہ ایک صرف خریدنے کے قابل، فروخت نہیں کی جا سکنے والی سرمایہ کاری ہے۔ فیڈ کو SPV کے قرضوں کو بار بار جاری رکھنا ہوگا (Roll Over) تاکہ کبھی بھی مارجن کال نہ ہو۔

آخر کار، پورے نظام کو برقرار رکھنے کے لیے، فیڈرل ریزرو کی بیلنس شیٹ کا توسیعی عمل دائمی ہو جائے گا۔

تاہم، یہ وہ مسئلہ نہیں ہے جس کی特朗普 کو فکر کرنی چاہیے۔ کیونکہ سیاسی طور پر، اس نے دونوں طرف فائدہ اٹھایا ہے — ایک طرف، وہ امریکی AI کمپنیاں جو ابھی تک منافع نہیں کمایا، انہیں فنڈز مل گئے ہیں جن سے وہ چین کے ساتھ مقابلہ جاری رکھ سکتی ہیں؛ دوسری طرف، AI کے ذریعے پیدا ہونے والی کالی رقم نے ٹیکس آمدنی میں اضافہ کیا اور موجودہ معاشی سرگرمیوں کو بھی تحریک دی۔

اسی دوران، غیر محققہ منافع اور نئے ٹیکس کے ساتھ مل کر ایک ایسا خیال پیدا ہوتا ہے جیسے "امریکی قرضہ GDP کے تناسب میں کم ہو رہا ہے"۔ اس طرح، بازار امریکی حکومت کو کم تر شرح سود پر قرض دینے کو تیار رہتا ہے۔

امریکی حکومت ابھی اس طرح کر سکتی ہے، AI فوم کے پھٹنے کو روکنے کے لیے۔ بالکل، یہ انتظار بھی کر سکتی ہے کہ جب AI CAPEX کی نمو سست ہو جائے اور مارکیٹ AI شیئرز کی فروخت شروع کر دے، تو اس کے بعد مارکیٹ کو بچانے کے لیے اقدام کرے۔

چونکہ امریکی حکومت نے پہلے ہی کاروباری ملکیت کی خریداری شروع کر دی ہے، تو اس نے مزید کیوں نہیں خریدا؟ اگر "بینکوں کو گائیڈ کرکر قرض دینے" اور "حکومت کا براہ راست AI شیئرز خریدنا" کو جوڑ دیا جائے، تو نظریہ طور پر AI کریڈٹ کریسز کبھی بھی نہیں آ سکتا۔ کم از کم 2028 کے امریکی صدر کے انتخابات سے پہلے نہیں آ سکتا۔

کوئی پوچھ سکتا ہے کہ اتنی باتیں کرنے کے باوجود، اگر 2022 سے اب تک اتنی زیادہ رقم چھپائی گئی ہے، تو بٹ کوائن اب تک 126,000 امریکی ڈالر کی سطح کیوں نہیں توڑ پایا؟ بے چین نہ ہوں، اگلے حصے میں آپ کو جواب مل جائے گا۔

پچھلے سائکل کا ڈھلوان، اس وقت آیا جب مارکیٹ نے دریافت کیا کہ وہ سفید مرد بچہ سیم بینکمن-فرائیڈ نے FTX کے صارفین کے فنڈ چوری کر لیے تھے، اور سی زی نے اس دریافت میں مدد کی اور اسے فروغ دیا۔

اسی دوران، ChatGPT کا تجارتی طور پر لانچ ہوا اور AI لہر شروع ہو گئی۔

اکتوبر 2023 سے، امریکہ کے مالیاتی ماحول میں تبدیلی آئی، جس میں رات کے معکوس ریپو ٹول (RRP) سے فنڈز کے مستقل نکالے جانے کے باعث ڈالر کی مالیاتی سہولت بڑھنے لگی۔ اس کے بعد، بینکی قرض اور حکومتی ادائیگیاں بھی بڑھنے لگیں۔ اس کے نتیجے میں بٹ کوائن کی قیمت میں اضافہ ہوا اور اکتوبر 2025 تک اس نے اپنا اعلیٰ نقطہ حاصل کر لیا؛ لیکن بٹ کوائن مزید نہ بڑھا، بلکہ اس نے صرف اپنے پچھلے اعلیٰ نقطہ کے مقابلے میں تقریباً دو گنا اضافہ کیا، کیونکہ AI قرض اور AI شیئرز نے نئے فائدہ دار مالیاتی سہولت کو جذب کر لیا۔

جیسے جیسے AI کی سرمایہ کاری (CAPEX) میں تیزی سے اضافہ ہوا اور تمام دستیاب فیٹ لکویڈٹی کو نگل گیا، بٹ کوائن — جو اب بات بن کر سامنے آ چکی ہے — 50 فیصد گر گیا۔

2026 کے وسط میں، مالیاتی ماحول کا رجحان الٹ جائے گا۔ اگلے 18 ماہ میں اعلان کیے گئے AI سرمایہ کاری خرچ کی رفتار کم ہونا شروع ہو جائے گی، لیکن بینکوں اور حکومتی قرض کے ذرائع ابھی تک ڈالر جاری کرنا اور اسے AI صنعت کو فراہم کرنا شروع کر رہے ہیں۔

اگر بینک اپنی “قومی ذمہ داری” پوری نہ کر سکیں اور قرض دینا جاری رکھیں، تو حکومت انہیں AI کو قرض دینے کے لیے زبردستی مجبور کرے گی۔ اگر پھر بھی ناکام رہے، تو حکومت خاص AI کمپنیوں کو ملکیت کی سہولت فراہم کرکے، اور Intel، IBM جیسے خریداری کے معاہدے (offtake agreements) کے ذریعے بینکوں کے AI صنعت میں قرض دینے کے خطرے کو کم کرے گی۔

بٹ کوائن اس دور کے شروع میں کریڈٹ میچنگ کے ناہمواری کے مرحلے میں ٹھہرے گا، جس میں AI کی مالیاتی عمل — یعنی بازار میں اصلی طور پر بہترین AI منصوبوں سے زیادہ ڈالر اور رینمنبی کی رقم AI منصوبوں کی طرف جا رہی ہے — آخرکار سرمایہ کی ناہمواری کا باعث بنے گا۔

جب میں نے جولائی 2026 کے آخر میں یہ مضمون لکھا، تو میں نہیں جانتا تھا کہ بٹ کوائن کا آخری ڈھلوان کس قیمت پر ہوگا؛ شاید ڈھلوان پہلے ہی آ چکا ہے۔

بازار کو سٹریٹجی (سابقہ مائیکرو اسٹریٹجی) کے بٹ کوائن فروخت کے باعث پیدا ہونے والی فکر کو سمجھنے کے لیے وقت درکار ہے۔ اس کے علاوہ، بازار کو ایک نیا کہانی تلاش کرنے کی ضرورت ہے: اگر سٹریٹجی مزید شیئر جاری نہ کر سکے، یا اس کے پریفرڈ شیئرز خریدنے والے سرمایہ کار نہ مل سکیں، اور ان funds کا استعمال بٹ کوائن خریدنے کے لیے نہ کر سکے، تو بٹ کوائن کی قیمت میں اضافہ کیوں ہو رہا ہے؟

شاید بٹ کوائن 60,000 سے 70,000 امریکی ڈالر کے درمیان کچھ عرصہ تک گھومتا رہے اور 50,000 امریکی ڈالر تک نیچے جا سکے۔ تاہم، اس سب کے دوران، AI سرمایہ کی بربادی جاری رہے گی، جو بٹ کوائن کے لیے بنیادی سطح کا ارتقاء اور بعد میں آہستہ اضافہ تیار کرے گی۔

اگر میرا خیال صحیح ہے —— یعنی حقیقی طور پر قیمتی AI سرمایہ کاری منصوبوں کا سائز، "AI" کی طرف جانے والے قرضوں کے سائز سے کم ہے —— تو بٹ کوائن کی قیمت آخرکار اس زائد مالیات کو ظاہر کرے گی۔ اس سے بٹ کوائن کی قیمت کو مستحکم بنانے میں مدد ملے گی، چاہے جیسے Strategy جیسی ڈیجیٹل ایسٹس ٹریژر کمپنیاں (DAT) بٹ کوائن خریدنے کے لیے اسٹاک اور کارپوریٹ بانڈ مارکیٹس سے مزید فنڈز حاصل نہ کر سکیں جس سے بٹ کوائن فی شیئر (Bitcoin-per-share) کی قیمت میں اضافہ ہو۔

میں اس منطق کی تصدیق کے لیے کچھ اشاریوں کو مستقل طور پر نظر رکھوں گا:

• کیا AI کے لیے سرمایہ کاری میں اضافہ کم ہو رہا ہے؛
• AI قرضوں کا سائز بڑھا ہے کیا؛
• کیا超大规模云计算企业 (hyperscalers) اپنے بیلنس شیٹ کے باہر کے م obligations میں اضافہ کر رہے ہیں؟

اگر ہم اس AI کریڈٹ بوم کے سرمایہ کی بربادی کے مرحلے میں داخل ہو جائیں، تو اگلا سوال یہ ہے: تنظیمی ادارے اور حکومتیں کیا کریں گی؟ کیا وہ پہلے سے کاغذی نوٹ جاری کریں گی؟ یا سیاسی جگہ کی کمی کی وجہ سے، وہ آخری بحران کے آنے تک انتظار کریں گی اور پھر بچاؤ منصوبوں کے ذریعے مداخلت کریں گی؟

خوش قسمتی سے، جب تک ہم بٹ کوائن کو بغیر لیوریج کے رکھ رہے ہیں، ہمیں اس بات کا خیال نہیں کہ بچاؤ کب آئے گا۔ کیونکہ ہم جانتے ہیں کہ حکومتی انزیشمنٹس کے پھیلاؤ کی وجہ سے وہ آخرکار سسٹم کو بچانے کے لیے پیسہ چھاپنے کا فیصلہ کریں گے۔ AI کی سرمایہ کاری کے لیے قرضوں کی لہر، جس کا اب تک کا سائز ریلوے تعمیر کے دوران GDP کے تناسب کے برابر ہو چکا ہے۔ اس کا مطلب ہے کہ سرمایہ کا غلط تخصیص امریکی سبسپرائم کرائس سے زیادہ ہو چکا ہے۔

اس لیے، مستقبل کے بچاؤ کا سائز 2009 سے 2013 کے درمیان فیڈ اور عالمی بڑی مرکزی بینکوں کے ذریعہ جاری کیے گئے کئی تریلین ڈالر سے زیادہ ہوگا۔ بٹ کوائن بالکل اس جواب کے طور پر پیدا ہوا تھا جس میں سبسپرائم کرائسز میں "بے ضمیرانہ طور پر بینکروں کو بچایا گیا"۔ اگر آپ اس پر غور کریں تو یہ بہت حیرت انگیز بات ہے۔ اور اس بار، بٹ کوائن پہلے سے موجود ہے، اور یہ بہت سے لوگوں کے خواب کو پورا کر سکتا ہے — 100 ڈالر تک یا اس سے زیادہ۔

موجودہ کرپٹو کیپٹل مارکیٹ کی خراب حالت کو مد نظر رکھتے ہوئے، ایسے مستقبل کا تخیل کرنا آسان نہیں۔ لیکن میرے خیال میں، یہ دلچسپ ایسمریکل مواقع پیدا کر رہا ہے۔ میل اسٹروم نے لمبے عرصے سے بڑی مقدار میں بٹ کوائن رکھا ہوا ہے۔

بٹ کوائن کے علاوہ، اگلے ست ماہ میں ایک بڑی مارکیٹ کیپ والے ٹوکن کو بڑھانے والا نیا نریٹیف کیا ہوگا؟ ایتھریم اب تک بازار کا سب سے زیادہ نفرت کیا جانے والا اور سب سے زیادہ بھول دیا جانے والا بڑا مارکیٹ کیپ والہ "کچرا" ٹوکن ہے۔ اس نے اب تک 2021 کا 5000 ڈالر کا تاریخی ریکارڈ توڑنا نہیں ہے، جبکہ دس سب سے بڑے مارکیٹ کیپ والے کچرے ٹوکنز نے پہلے ہی اس سطح کو عبور کر لیا ہے۔

میرے خیال میں، اگلی کہانی ایسی کاروباری RWA (ریل ورلڈ ایسٹیٹس) چین ہوگی جیسے Robinhood، جو Arbitrum جیسے کسٹمائز ایتھریم لیئر 2 کا استعمال کرے گی۔ ایتھریم ان چینز کے لیے سکورٹیز سیٹلمنٹ لیئر بن جائے گا۔ اس لیے، چاہے اس پورے نظام میں ایتھریم پر جانے والی گیس آمدنی کا تناسب بہت کم ہو، ETH اب بھی "ہر چیز کو ٹوکنائز کرنے" کا وہ جھوٹا کرپٹو ہے۔

میں RWA کا تنقیدی ہوں۔ میل اسٹروم کو اکثر بہت سارے سپیم پراجیکٹس کے فنڈنگ پریزنٹیشنز ملتے ہیں جن میں ٹیمیں دعویٰ کرتی ہیں کہ وہ اثاثوں کے ٹوکنائزیشن کے لہجے پر سوار ہو رہی ہیں، لیکن دوسری طرف، روایتی فنانس (TradFi) بہت زیادہ بات کرتا ہے: “مستقبل میں تمام اثاثے ٹوکنائز ہو جائیں گے اور کسی نجی یا عوامی چین پر چلیں گے۔”

میں پوری طرح پکا ہوں کہ اگر یہ مستقبل واقعی آ جائے، تو ان TradFi RWA منصوبوں کو عوامی بلاکچین پر چلنا ہوگا۔ اور روبنہود کا اپنا بلاکچین Arbitrum پر شروع کرنا، TradFi کے فریقین کے پیشہ ورانہ خطرات کو کم کرے گا — وہ اسی ماڈل کو نقل کر سکتے ہیں اور آخرکار ایتھریم پر مبنی حل تعمیر کر سکتے ہیں۔

یہ کہانی بہت طاقتور ہے۔ اور ETH، جو ایک کچرا کریپٹو ہے، 2015 سے موجود ہے اور منڈی والیو کے لحاظ سے دوسری سب سے بڑی کریپٹو اثاثہ ہے، جس کا مطلب ہے کہ اس کا لینڈی اثر (جس کا مطلب ہے کہ جتنا زیادہ عرصہ ہو چکا ہو، اتنی ہی زیادہ امکان ہے کہ وہ مستقبل میں بھی قائم رہے) بٹکوائن کے بعد سب سے زیادہ ہے۔ اس کے علاوہ، بٹ مائن کے ٹام لی نے ادارتی سرمایہ کاروں کے لیے ETH میں سرمایہ کاری کو تسلیم کیا ہے، جس سے فنڈ مینجروں کو کارپوریٹ کیپٹل مارکیٹ کے ٹوکنائزیشن کے رجحان پر سرمایہ کاری کرنے کا موقع ملتا ہے۔

میں ETH کے لیے 2026 کے آخر تک ایک خاکہ قیمت 5000 ڈالر کا تجویز کرتا ہوں، جو موجودہ قیمت کے مقابلے میں تقریباً 2.6 گنا اضافہ ہے۔ میں اس ٹریڈ کو پسند کرتا ہوں کیونکہ میں نسبتاً بڑا نامزد پوزیشن لگا سکتا ہوں، جبکہ اس بات کو بھی قبول کر سکتا ہوں کہ کسی دن ETH کسی ٹیکنیکل خامی کی وجہ سے 75% تک گر سکتی ہے — اس خطرے کی انتہائی کم احتمال ہے۔

علاوہ ازیں، ETH کی مائعیت بہت زیادہ ہے۔ اس لیے، چاہے یہ Maelstrom پورٹ فولیو میں کتنا بھی بڑا حصہ رکھتی ہو، میں کچھ منٹوں میں اس سے باہر نکل سکتا ہوں۔ آخر میں، میں اضافی آمدنی حاصل کرنے کے لیے بے قیمت پٹ آپشنز (out-of-the-money puts) بیچ دیتا ہوں، جبکہ اس خطرے کو قبول کرتا ہوں کہ اگر ETH انجن قیمت کے نیچے گر جائے تو میں ڈسکاؤنٹ قیمت پر ETH خریدوں گا۔

AI کے فوم نے کرپٹو مارکیٹ کی لیکویڈیٹی کو سوکھ لیا تھا، لیکن یہ صورتحال ختم ہو چکی ہے۔ جب مارکیٹ کا کہانی کا مرکز "AI میں کسی بھی قیمت پر سرمایہ کاری کریں" سے "میرا ROI کیا ہے" پر منتقل ہوا، اور آخرکار "میں اپنا اصل سرمایہ کب واپس پاؤں گا؟" پر — تو AI پر پوری معاشی پالیسی کا اعتماد کرنے والے حکومتیں فکرمند ہونے لگیں گی — شاید، یہ فوم واقعی پھٹ سکتا ہے۔

اپنی غلطیوں کو تسلیم کرنے اور اس نتیجے کو روکنے کے لیے، وہ بڑے پیمانے پر سرمایہ کی غلط تخصیص کریں گے، جس کے نتیجے میں 2021 کے بعد سے ہم نے کبھی نہیں دیکھی ہے ایک کرپٹو کرنسی بُوم پیدا ہوگی۔