لکھنے والے: جی، PANews
8 ستمبر، دی رول اپ کے بانی اینڈی نے بتایا کہ ایک بڑی فنڈ کو SEC نے "ہری روشنی" دے دی ہے، جس سے اس کے فنڈ شیئرز کو ٹوکنائزڈ شکل میں بلاکچین پر ڈالنے کی اجازت ہے۔
دیکھا جا رہا ہے کہ SEC کے حالیہ ریگولیٹری دستاویزات کے مطابق، ARK اپنے معافی کے درخواست میں تبدیلی کے لیے درخواست دے رہی ہے۔ اگر منظور ہو جائے، تو یہ امریکہ کا پہلا بڑا املاکی ادارہ بن جائے گا جو کیس بائی کیس معافی کے ذریعے ٹوکنائزڈ سیکورٹیز لاسٹ کرے گا۔
یہ کارروائی امریکہ کے ڈیجیٹل ایسٹس کے تنظیمی عمل کے ظریفانہ ترقی کو ظاہر کرتی ہے: SEC کا ٹوکنائزڈ سیکورٹیز کے لیے عام "انویشن ایکسیپشن" فریم ورک ابھی تک "پیدا نہیں ہوا"، جبکہ اس کے برعکس، مخصوص معاملات کے لیے ایکسیپشن فراہم کرکے بڑے اداروں کے لیے ٹیسٹنگ کا راستہ چھوڑ دیا گیا ہے۔ پہلے، املاک ادارے RWA شعبے میں داخل ہونے کے لیے آن لائن ٹوکنائزڈ اثاثوں کو جاری کرتے تھے؛ اب وہ اپنے پرچھڑے ہوئے فنڈز کو براہ راست آن لائن درج اور منتقل کرنے کے قابل ٹوکنائزڈ سیکورٹیز میں تبدیل کرنا شروع کر دیے ہیں۔
سنتی مالیاتی بازار اور بلاکچین پر مبنی بازار کا ادغام، نئے اہم نقطے کی طرف بڑھ رہا ہے۔
ARK نے ایک معفیت کا درخواست دی ہے تاکہ اپنے فنڈ شیئرز کو بلاکچین پر منتقل کیا جا سکے
یہ مارکیٹ ٹرینڈ بے بنیاد نہیں ہے۔ سی ای ایس کے 24 اگست کو جاری کردہ باقاعدہ دستاویز کے مطابق، ARK Venture Fund اور ARK Investment Management نے اپنی پہلے کی چھوٹ کو ترمیم کرنے کا رسمی درخواست دیا ہے۔
پچھلے سال ہی ARK کو SEC سے متعلقہ معافی حاصل ہوئی، جس کے تحت اسے متعدد طبقاتی شیئر سٹرکچر (Multi-Class Structure) استعمال کرنے کی اجازت دی گئی، لیکن اس وقت کے ڈیزائن میں شیئرز کو اسٹاک ایکسچینج پر فہرست نہیں کیا گیا تھا اور نہ ہی دوسرے درجے کے ٹریڈنگ مارکیٹ کے قیام کی منصوبہ بندی کی گئی تھی۔
اس درخواست کا اہم ترین اپ گریڈ دو نئے شیئر کیٹیگریز کا اضافہ ہے: ایک "ایکسچینج کلاس" جو قومی سکورٹیز ایکسچینج پر فہرست ہو سکتی ہے؛ اور دوسری "ٹوکنائزڈ کلاس" جو ڈسٹریبیوٹڈ لیڈجر ٹیکنالوجی (DLT) کا استعمال کرتی ہے تاکہ ملکیت کو ریکارڈ کیا جا سکے، جو اس درخواست کا مرکزی نقطہ ہے۔
درخواست کے ڈیزائن کے مطابق، ٹوکنائزڈ شیئرز کو ریگولیٹڈ الٹرنیٹو ٹریڈنگ سسٹم (ATS) کے ذریعے، دیگر قیمت پیش کرنے کے طریقوں کے ذریعے، اور اہل ویلٹس کے درمیان پیر تو پیر منتقلی کے ذریعے بھی ٹریڈ کیا جا سکتا ہے۔
تاہم، آزاد ٹرانسفر کی شرط سخت مطابقت ہے: فنڈ اور اس کا ٹرانسفر ایجنسی (Transfer Agent) ادارہ، ٹوکنائزڈ شیئرز رکھنے والے والٹس کا KYC/AML (شناسائی تصدیق/دھوکہ دہی روکنے کا عمل) جائزہ لے گا، اور صرف سفید فہرست پر منظور شدہ والٹس ہی متعلقہ اثاثوں کو رکھنے کی اجازت رکھیں گے۔
در حقیقت، یہ ڈیزائن ایک “ regulated on-chain securities market ” تشکیل دے رہا ہے: روایتی فنڈ کے قانونی حقوق، منتقلی رجسٹریشن، اور مطابقت کی جانچ کو بلاکچین کے اکاؤنٹ سسٹم اور سیٹلمنٹ صلاحیتوں سے جوڑ رہا ہے۔
یہ واضح ہے کہ ٹوکنائزڈ شیئرز بنیادی طور پر روایتی شیئر فنڈز ہیں اور سیکورٹیز کے دائرے میں آتے ہیں۔ اس میں بلاکچین بنیادی طور پر ملکیت کے ریکارڈ اور منتقلی جیسے ادارتی کاموں کو انجام دیتا ہے۔ SEC نے پہلے ہی طے کر دیا تھا کہ ٹوکنائزیشن خود سیکورٹی کے قانونی خصوصیات کو تبدیل نہیں کرتی۔
نظری طور پر، اس قسم کے آن چین شیئرز مستقبل میں اسٹیبل کرنسیز، قرضہ پروٹوکولز، اور دیگر آن چین فنانشل پروڈکٹس کے ساتھ ادھمیل ہو سکتے ہیں اور وہ فنانشل کمپوزیشنز بن سکتے ہیں جو روایتی مارکیٹس میں حاصل نہیں کیے جا سکتے۔
تاہم، خطرات بھی موجود ہیں: روایتی فنڈز روزانہ کے این اے وی کے مطابق خریدنے اور بیچنے کی اجازت دیتے ہیں، جبکہ ٹوکنائزڈ شیئرز دوسرے بازار میں ٹریڈ ہونے پر فنڈ کے این اے وی (اسیٹ نیٹ ویلیو) سے مختلف قیمت پر ٹریڈ ہو سکتے ہیں۔ آرک نے اپنے درخواستی دستاویزات میں بھی کہا ہے: ایکسچینج، اے ٹی ایس یا پوائنٹ ٹو پوائنٹ ٹریڈنگ میں ہونے والی قیمتیں فنڈ کے این اے وی سے مختلف ہو سکتی ہیں۔
یہ زور دے کر کہنا ضروری ہے کہ ARK کا فردگتی استثناء درخواست اب بھی نگرانی کے مراحل میں ہے، اور SEC کی طرف سے منصوبہ بند کی جانے والی عمومی نوآوری استثناء کے ساتھ یہ ایک ہی نظام نہیں ہے۔ SEC کے دستاویزات کے مطابق، متعلقہ افراد 18 ستمبر تک سننے کی درخواست کر سکتے ہیں۔ اگر SEC سننے کا اجلاس نہیں بلائے گی، تو عام طور پر جلد ہی درخواست کا نتیجہ یا اگلے اقدامات کا اعلان کر دیا جائے گا۔
انویسٹمنٹ ٹوکنائزیشن سروس پروائیڈر سے لے کر ARK کا خود کار عمل میں اتارنا
اگر درخواست منظور ہو جائے اور ARK راستہ مکمل کر لے، تو پورا روایتی املاکی انتظام صنعت کو ایک معیاری رہنمائی کا راستہ مل جائے گا۔
ARK Venture Fund، جو کہ کیتھی وُڈ کے زیرِ انتظام ہے، 2022 میں قائم کیا گیا ایک مسلسل جاری کیا جانے والا بندہ انٹرول فنڈ ہے۔ یہ "ریسک کیپٹل کو عوامی بنانا" کا دعویٰ کرتا ہے، جس میں عام سرمایہ کاروں کے لیے کم سے کم 500 امریکی ڈالر کا انتخابی حد ہے، اور اس میں موجودہ عالمی ٹیکنالوجی شعبے کے سب سے اہم غیر فہرست شدہ یونیکورن کمپنیاں جیسے OpenAI، Anthropic، Figure AI، اسٹارٹ اپ چپ کمپنی Tenstorrent اور لسٹ ہونے سے پہلے SpaceX کو مرکوز طور پر شامل کیا گیا ہے۔
تاہم، روایتی اسٹرکچر والے فنڈ کی حدود کی وجہ سے، سرمایہ کار روزمرہ کے معاملات میں اپنے حصص بیچنے یا باہر نکلنے کے لیے آزاد نہیں ہیں، اور انہیں فنڈ کی تین ماہ کی بنیاد پر دستیاب 5 فیصد مخصوص ریمبرسمنٹ لِمٹ کے مطابق تناسب کے حساب سے اپنے اثاثوں کو نقد کرنا پڑتا ہے، جس سے اثاثوں کے نقد ہونے کا دورہ ٹیکنالوجی کے شیئرز کی بلند ٹرن اوور کی ضروریات سے واضح طور پر مطابقت نہیں رکھتا۔ ARK کا درخواست دینا شاید اسی نقطہِ تنشت کو دور کرنے کے لیے ہے۔
مزید اہم بات یہ ہے کہ ARK پہلے ہی ٹوکنائزیشن انفراسٹرکچر میں گہری طور پر شامل ہے۔ گزشتہ سال، ARK Venture Fund نے RWA انفراسٹرکچر پلیٹ فارم Securitize میں تقریباً 10 ملین امریکی ڈالر کی سرمایہ کاری کی، جو اب بیلکور، اپولو، ہیملٹن لین وغیرہ جیسے ٹاپ ایسٹ مینجمنٹ اداروں کو ٹوکنائزیشن سروسز فراہم کر رہا ہے۔
این آر کے کی کارروائیں ایک مسلسل سپلائی چین کی توسیع ہیں: بلاکچین انفراسٹرکچر پر توجہ دینے سے لے کر اپنے پروڈکٹس کے ٹیسٹنگ تک۔
یہی وجہ ہے کہ ARK کی درخواست توجہ کا مرکز بنی۔ اس کا مطلب یہ ہے کہ روایتی املاک انتظامی اداروں کا بلاکچین پر شرکت کا طریقہ، "بلوکچین پر اثاثے جاری کرنا" کے 1.0 مرحلے سے، "فند شیئرز کو بلاکچین پر لانا" کے 2.0 مرحلے میں منتقل ہو رہا ہے۔ گزشتہ، املاک انتظامی اداروں کا کریپٹو میں داخلہ عام طور پر ٹوکنائزڈ اثاثوں کی جاری کرنا تھا؛ مستقبل میں، وہ اپنے منیج کردہ فنڈز کو بھی بلاکچین پر قابل تبدیل اور قابل ترکیب اثاثہ بناسکتے ہیں۔
ایسٹ مینجمنٹ کو بلاکچین پر ڈالنے کا تین مرحلہ سلسلہ: اصل تقسیم ابھی باقی ہے
اس سال کے آغاز سے، SEC کے چیئرمین پال اٹکنز نے بلاکچین ٹریڈنگ کے لیے زیادہ مناسب ریگولیٹری فریم ورک تعمیر کرنے کا متعدد بار اظہار کیا ہے۔
مارچ میں، اس نے کہا تھا کہ SEC کچھ ٹوکنائزڈ سیکورٹیز کے محدود ٹریڈنگ کو فروغ دینے کے لیے ایک نوآوری معافی کا خیال کر رہی ہے، اور یہ معافی واضح وقت اور دائرہ کار کے ساتھ ہوگی، تاکہ عمل میں تجربہ جمع کیا جا سکے اور بعد میں طویل مدتی قواعد وضع کیے جا سکیں۔ اپریل میں، اس نے مزید کہا کہ نوآوری معافی کا نظام لانے کے قریب پہنچ چکا ہے۔
تاہم، یہ عمل مارکیٹ کی توقعات کے مطابق نہیں ہوا۔ SEC نے 14 اگست کو منعقد ہونے والی میٹنگ منسوخ کر دی، جس کے نتیجے میں متعلقہ انتظامات کا اعلان تاخیر سے ہوا۔
سیکیورٹائز کے صدر بریٹ ریڈفرن نے کہا کہ تاخیر کا اہم سبب یہ ہے کہ تنظیمی ادارے فکر کرتے ہیں کہ متعلقہ پالیسیاں کانگریس کے کلیرٹی ایکٹ کے عمل کو متاثر کر سکتی ہیں۔ نوآوری کے استثناء کو متعلقہ قانون سازی میں ترقی حاصل ہونے کے بعد ہی لاگو کیا جائے گا، جس کا وقت گزشتہ اکتوبر کے آس پاس ہو سکتا ہے۔
تاہم، لمبے مدتی ترقی کے نقطہ نظر سے، امریکی روایتی املاک انتظام صنعت کی زنجیر پر منتقلی "تین مراحل" پر مشتمل ہے۔
پہلا مرحلہ، مصنوعات کی تصدیق کا مرحلہ ہے۔ بیلےڈ BUIDL، فرانکلن ڈیمپٹن BENJI جیسے ٹوکنائزڈ فنڈز کے ذریعے، ثابت ہوا ہے کہ موجودہ سیکورٹیز نظم و ضابطہ کے تحت، فنڈز کو ٹوکنائز کیا جا سکتا ہے اور بلاکچین پر حصص کے لیے قانونی بنیاد اور عملی امکانات موجود ہیں۔
دوسرا مرحلہ، مخصوص معاملات کا ٹیسٹنگ مرحلہ ہے۔ ARK کا درخواست اسی راستے پر تازہ ترین ترقی ہے۔ SEC نے مخصوص استثناء کے ذریعے ARK جیسے املاک اداروں کو زیادہ وسیع آن لائن شیئرز کے ٹریڈنگ کی تلاش کی اجازت دی ہے، جس میں ثانوی بازار کی لیکویڈیٹی، پوائنٹ ٹو پوائنٹ ٹرانسفر، اور کمپلائنس کی سرحدوں جیسے عملی مسائل کا ٹیسٹ کیا جا رہا ہے تاکہ عام قوانین کے لیے تجربات جمع کیے جا سکیں۔
تیسرے مرحلے میں، یہ فریم ورک کی عملی تعمیر کا دور ہے۔ اگر مستقبل میں نوٹیفکیشن کی استثنائی سہولت متعارف کرائی جاتی ہے، تو مزید ٹوکنائزڈ سیکورٹیز محدود دائرہ کار میں بلاکچین مارکیٹ میں داخل ہوں گی، اور Fidelity (فیڈرلٹی)، WisdomTree اور بیلکل جیسے بڑے املاک ادارے ٹوکنائزڈ فنڈز کی پروڈکٹ لائن کو فروغ دینے کا امکان رکھتے ہیں۔
بے شک، تمام صورتحال میں متغیرات ہیں: ARK کی درخواست کو منظوری ملے گی یا نہیں، کانگریس کا قانون پاس ہوگا یا نہیں، اور نوآوری کے استثناء کب لاگو ہوں گے، ہر مرحلے پر عدم یقین ہے۔
ٹرینڈ آہستہ آہستہ ظاہر ہو رہا ہے، اثاثوں کی بلاکچین پر اپلوڈ کے بعد، اب شیئرز کی بلاکچین پر اپلوڈ ہوگی۔ حقیقی صنعت کا تقسیمی نقطہ، شاید "شیئرز کی بلاکچین پر اپلوڈ" کے بعد ہی شروع ہوگا۔