ای آئی فنڈ کےCollapse سے کرپٹو اور ٹیک مارکیٹس میں لیوریج اور خطرہ کا اظہار ہوا

جولائی 2026 کے آخر میں، عالمی مارکیٹس میں سب سے زیادہ دیکھے جانے والے فنڈز میں سے ایک نے صرف کچھ دنوں میں اپنے اثاثوں کا تقریباً تین چوتھائی حصہ کھو دیا۔ سیچوئیشنل ایورینس، جو سابقہ OpenAI ریسرچر لیوپولڈ ایشینبرینر نے قائم کیا تھا، کو اپنی مکمل عوامی ایکوٹی بک کو کین گرِفِن کے سیٹیل کو ڈسکاؤنٹ پر فروخت کرنے پر مجبور ہونا پڑا، کیونکہ پرائم بروکرز نے وہ مارجن کالز جاری کر دیں جن کا جواب دینے میں وہ ناکام رہے۔

کرپٹو پڑھنے والوں کے لیے یہ کہانی صرف کسی اور اثاثہ کلاس میں لیوریجڈ بلو اپ کی شادنفرود کے باہر کے وجوہات کی وجہ سے اہم ہے۔ یہ تباہی ایسے مکینیکس پر چلی جو 2022 تک ٹریڈ کرنے والے کو فوراً پہچان لیں گے، اس میں ایک ایسے شخص کا تعلق ہے جس کا کیریئر FTX کے دائرہ کار میں شروع ہوا، اور یہ اسی ہفتوں میں آیا جب بٹ کوائن نے AI ٹریڈ کے ساتھ اپنا تعلق خاموشی سے توڑ دیا۔ کئی کرپٹو-نیٹو کمپنیاں اب AI انفراسٹرکچر کے خطرے کو اپنے بیلنس شیٹ پر براہ راست اٹھا رہی ہیں۔

اسچینبرینر ایک جرمن سرمایہ کار اور سابق AI ریسرچر ہیں، جن کا جنم 2001 یا 2002 کو ایک ایسے خاندان میں ہوا جہاں دونوں والدین ڈاکٹر تھے، اور انہوں نے برلن میں جان ایف کینیڈی اسکول میں تعلیم حاصل کی۔ انہوں نے 15 سال کی عمر میں کولمبیا یونیورسٹی میں داخلہ لیا اور 2021 میں 19 سال کی عمر میں اقتصادیات اور ریاضی-احصاء کے شعبے میں فارغ التحصیل ہوئے، جہاں وہ ویلڈکٹورین رہے۔

اس کے ابتدائی کیریئر میں ایف ٹی ایکس فیچر فنڈ، سیم بینکمن-فرائیڈ کے ایکسچینج کا خیراتی شعبہ، میں ایک مدت گزری، جہاں اس نے بہاماس سے ایک خیراتی آپریشن چلانے میں مدد کی۔ پھر وہ اوپن اے آئی کے سپرالائنمنٹ ٹیم میں شامل ہو گیا، جو اس گروپ کو کام سونپا گیا تھا جو انسانوں سے زیادہ صلاحیت رکھنے والے سسٹمز کو کنٹرول کرنے کا ذمہ دار تھا۔

اپریل 2024 میں OpenAI نے ایک مفروضہ معلومات کی لیک کی وجہ سے اسے برطرف کر دیا۔ اسچنبرنر اس اکاؤنٹ کو مسترد کرتے ہیں۔ انہوں نے کہا کہ انہوں نے باہر کے تحقیق کاروں کے ساتھ ایک زیادہ تر غیر سرپرست منصوبہ بندی کا دستاویز شیئر کیا تھا تاکہ ان سے رائے لی جا سکے، اور ان کی برطرفی ان کے ذریعہ کمپنی کی سیکورٹی پریکٹس کے بارے میں اٹھائے گئے انتباہات پر ہونے والے تنازعات کے بعد ہوئی۔ OpenAI نے کہا ہے کہ ان خدشات کا ان کے جانے سے کوئی تعلق نہیں تھا۔

جون 2024 میں اس نے "صورتحال کی آگاہی: آنے والی دہائی" نامی ایک 165 صفحات کا مضمون شائع کیا، جس میں دلیل دی گئی کہ صنعتی عام ذہانت تقریباً کسی کو سمجھنے سے زیادہ تیزی سے آ رہی ہے، اور جس کے نتیجے میں کمپیوٹ، توانائی اور ہارڈویئر کی مانگ تاریخی ہو جائے گی۔ اس مضمون کو سلیکون ویلی میں ضروری پڑھنے کا مضمون بنایا گیا۔ اگلے ماہ، اس نے اسے اسی نام کا ایک فنڈ بنایا۔

ٹریڈ کا مضمون تھا۔ اگر AI کی صلاحیتوں کا اضافہ جاری رہا، تو سیمی کنڈکٹرز، میموری، ڈیٹا سینٹرز اور طاقت کی بنیادی ڈھانچہ رکاوٹ تھے، اور اس رکاوٹ کو لیوریج کے ساتھ ملکیت حاصل کرنا تھیسس کا سب سے زیادہ اعتماد والی اظہار تھا۔ سپورٹرز میں اسٹرائپ کے ملکی مانی پیٹرک اور جان کولیسن، سابق گٹہب کے سی ای او نیٹ فرائیڈمن اور سرمایہ کار ڈینیل گروس شامل تھے۔ جین اسٹریٹ بھی ایک سرمایہ کار تھا۔ وال سٹریٹ جرنل نے شروعات سے زیادہ سے زیادہ 1,000% کے فائدے کی رپورٹ کی۔

رپورٹ کی گئی سب سے زیادہ اثاثے ذرائع کے لحاظ سے مختلف ہیں۔ سی بی این سی نے فنڈ کا اعلیٰ نقطہ تقریباً 45 ارب ڈالر قرار دیا، جبکہ دیگر رپورٹنگ میں اعلیٰ نقطہ پر تقریباً 20 ارب ڈالر کے اثاثے کا ذکر کیا گیا۔ دونوں اعداد ایک ایسے منیجر کے لیے انتہائی بڑی رقم ہیں جس نے فنڈ کی بنیاد 22 سال کی عمر میں رکھی تھی اور پہلے کبھی پیسہ نہیں چلایا تھا۔

ان وائنڈ کا عمل جولائی کے آخر میں تقریباً دو ہفتے تک رہا۔

اس فنڈ کی AI انفراسٹرکچر کے ناموں میں مرکوز پوزیشنز، جن میں SK Hynix، CoreWeave، Nebius، Micron اور Bloom Energy شامل ہیں، مہینے کے دوران 35% سے 47% تک گر گئیں۔ سرمایہ کاروں نے ہائپر سکیلر سرمایہ کاری کے انتہائی مناسب منافع پیدا کرنے کی صلاحیت پر سوال اٹھانا شروع کر دیا، جس کے نتیجے میں فلیڈلفیا سیمی کنڈکٹر انڈیکس 22 جون کے اعلیٰ نقطے سے 28.6% گر گیا۔ ایک الگ شارٹ پوزیشن سافٹ ویئر اسٹاکس کے خلاف، جو اسی وقت فنڈ کے خلاف چل رہی تھی، دونوں طرف سے نقصان کو مزید بڑھا دیا۔

پھر لیوریج نے لیوریج کا کام کیا۔ رپورٹس کے مطابق فنڈ کا جیئرنگ 400% تک تھا۔ چار گنا لیوریج پر، بنیادی پوزیشنز میں 25% کی کمی صرف ریاضیاتی طور پر ایک سرمایہ کار کے مکمل ایکوٹی کنٹری بیوشن کو مٹا دے سکتی ہے۔ پوزیشنز 25% سے کافی زیادہ گر گئیں۔

پرائم بروکرز گولڈمن سیکس، جے پی مورگن اور بینک آف امریکا نے مارجن کالز جاری کیں۔ فنڈ نے کئی بچاؤ کے راستوں کی کوشش کی: موجودہ سرمایہ کاروں کو سرمایہ جمع کرانے کا خط، قرض دہندگان کے ساتھ مذاکرات، اور میلنیم مینجمنٹ اور جین اسٹریٹ گروپ کے ساتھ مذاکرات۔ فنانشل ٹائمز کی رپورٹ کے مطابق، ان سب کا نتیجہ ناکامی رہا۔ سیتیڈل نے داخلہ لیا اور پورا عوامی بک معمول سے کم قیمت پر خرید لیا۔

ایشیٹس $45 ارب سے گھٹ کر تقریباً $10 ارب ہو گئے۔ رپورٹنگ کے مطابق، یہ فنڈ مزید حصولات کو بیچنے پر مجبور ہو سکتا ہے۔

ایک ظاہر کرنے والا پوسٹ سکرپٹ ہے۔ جب سیٹیڈیل نے پوزیشن کو اپنے میں ضم کر لیا، تو ناسdaq نے 3.30% کا فائدہ حاصل کیا اور سیمی کنڈکٹر انڈیکس میں تیزی آئی۔ AI انفراسٹرکچر کے ناموں میں جولائِ کے آخری حصے میں جو کمی آئی تھی، وہ بازار کی طرف سے ایک بڑے، واضح، مجبور فروخت کرنے والے کو قیمت میں شامل کرنے کا نتیجہ تھی۔ اس کو ختم کرنا ڈسکاؤنٹ کو ختم کر دیا۔

ایک مزید پہلو میں یہ وقت غیر معمولی تھا: ایشینبرنر نے اینثروپک کے سی ای او داریو اموڈی کے چیف آف سٹاف ایویتال بالویٹ سے کیلیفورنیا میں اسی ویک اینڈ شادی کر لی جب فنڈ کو تحلیل کیا جا رہا تھا۔

تین وجوہات، اہمیت کے بڑھتے ہوئے ترتیب میں۔

پہلا یہ ہے کہ یہ ایک واقعی پر familiar کہانی ہے جس میں مختلف ٹکرز ہیں۔ ایک جوان کوانتیٹیو لیبرل مینیجر مستقبل کے بارے میں ایک مکمل تھیس بناتا ہے، اسے انتہائی توجہ اور زیادہ لیوریج کے ذریعے ظاہر کرتا ہے، جس سے شاندار منافع حاصل ہوتا ہے جو بہت سارا سرمایہ کشاتا ہے، اور پھر وہ دریافت کرتا ہے کہ لیوریج سمترک ہوتا ہے۔ کرپٹو نے اس تجربے کو بار بار دہرایا ہے۔ چکر کو بند کرنے والا خاص تفصیل یہ ہے کہ اشینبرنر کا پہلا اہم نوکری FTX Future Fund میں تھی، اور جین اسٹریٹ، جہاں بینکمن-فرائڈ خود تربیت حاصل کرتے تھے، اس کہانی میں سرمایہ کار اور ناکام بچاؤ کے طرفدار دونوں کے طور پر ظاہر ہوتا ہے۔

اس تقابل کو بہت زیادہ نہیں لے جانا چاہیے۔ کوئی دھوکہ دہی کا الزام نہیں، کوئی صارف کے فنڈز نہیں، کوئی غائب اثاثے نہیں۔ سیچوئیشنل ایورینس ایک قانونی فنڈ لگتا ہے جس نے ایک طرفہ نظر رکھا اور نقصان اٹھایا، جو FTX پر جو ہوا اس سے بالکل مختلف بات ہے۔ لیکن بنیادی رویے کا نمونہ، جس میں کہانی کا عقیدہ، لیوریج اور رسک مینجمنٹ کی کمی شامل ہے، وہی نمونہ ہے جس نے کرپٹو سرمایہ کاروں کو کسی بھی ہیک سے زیادہ پیسہ کھوایا ہے۔

دوسرا یہ ہے کہ یہ مکینیکس لیکویڈیشن کی لہر کے مطابق ہے۔ مرکوز لیوریجڈ لمگز، قیمت میں کمی، مارجن کال، ایک اجباری فروخت کرنے والا جو کم ہوتے ہوئے مارکیٹ میں فروخت کر رہا ہے، اور ایک اچھی طرح سے سرمایہ سے لیس خریدار جو ڈسکاؤنٹ پر دوسری طرف لینے کا انتظار کر رہا ہے۔ کرپٹو ٹریڈرز یہ عمل آن-چین اور ایکسچینج لیکویڈیشن فیڈز پر مستقل دیکھتے رہتے ہیں۔ 13 جولائی کو، جب کوسپی 8.95% گر گئی اور ایس کے ہائینکس نے اپنے ریکارڈ کے سب سے بدترین سیشن میں 15.37% کا خسارہ اٹھایا، تو $253 ملین لیوریجڈ کرپٹو پوزیشنز متوازی طور پر لیکویڈ کر دی گئیں، جن میں لمگ پوزیشنز کل مجموعے کا 76% تھے۔ ایک جیسے فزکس، مختلف مقام۔

تیسرا، اور سب سے زیادہ اہم، یہ ہے کہ کرپٹو نے کیا نہیں کیا۔

2026 کے زیادہ تر حصے میں، کرپٹو کو AI ٹریڈ کا ایک اعلیٰ بیٹا اظہار سمجھا جاتا تھا۔ جب چپ اسٹاکس میں اضافہ ہوتا تھا تو وہ بڑھتی تھی اور جب وہ کم ہوتی تھیں تو وہ گرتی تھی۔ یہ تعلق جولائی میں توڑ گیا، اور پانچ سیشن کے اندر دو بار توڑ گیا۔

جب آخر جولائی کے ایک چوہتر کے دن تقریباً 797 ارب امریکی ٹیکنالوجی اسٹاکس سے پیسہ نکل گیا، تو $Bitcoin میں تقریباً کوئی حرکت نہیں ہوئی۔ 29 جولائی کو، جب ایشیائی اسٹاکس سال کے اپنے بدترین دو دن میں سے ایک سے گزر رہے تھے اور SK Hynix نے تین ماہہ منافع میں تین گنا سے زائد اضافہ کے باوجود تقریباً ایک پنجم کمی کا تجربہ کیا، بٹ کوائن 63,800 ڈالر تک تقریباً 1% بڑھ گیا۔ ایتھر 1,899 ڈالر تک 1% بڑھا، XRP 1.07 ڈالر تک 2% بڑھا، اور Solana تقریباً 73 ڈالر پر رہا۔ جب Citadel نے Situational Awareness بک اور AI انفراسٹرکچر کے ناموں کو سمو لیا اور وہ تیزی سے بحال ہوئے، تو کرپٹو مارکیٹس بھی دوسری طرف زیادہ متاثر نہیں ہوئیں۔

پورے جولائی کے دوران، ایتھر نے 16.29% اور بٹ کوائن نے 5.61% کا فائدہ حاصل کیا، جبکہ AI انفراسٹرکچر کمپلیکس کی قیمت میں کمی آئی۔

تفسیر اہم ہے۔ ایک تشریح یہ ہے کہ بٹ کوائن اب اپنے اپنے ریٹ کی توقعات، ETF کے رُجحانات اور اپنے اپنے تنظیمی کیلنڈر کے ذریعے، نکوڈیا کی سپلائی چین کے حوالے سے جذبات کے بجائے ایک ایسی اثاثہ قسم کے طور پر خودمختاری حاصل کر رہا ہے۔ تجزیہ کارز اب کریپٹو کو ایک مائعی سفنگ کی طرح پیش کر رہے ہیں، جو عالمی پیسہ آپریشن اور حقیقی شرح کے ساتھ وسعت حاصل کرتا ہے یا تنگ ہوتا ہے، نہ کہ کسی خاص ایکوٹی ناٹریٹ کے ساتھ۔ تحقیق نے 2026 میں ہفتہ وار بٹ کوائن قیمت کے حرکت کا تقریباً 45 فیصد صرف ETF کے رُجحانات کو قرار دیا ہے۔

ایک زیادہ محتاط تشریح یہ ہے کہ دو ہفتے ایک رجحان نہیں ہیں، اور 2020 کے بعد سے ڈیکوپلنگ کے دعوے بار بار کیے گئے اور چھوڑ دیے گئے ہیں۔ ایماندار پوزیشن یہ ہے کہ مطابقت نے محسوس اور واضح طور پر کمزور ہو گئی ہے، اور اگلی حقیقی ریسک آف واقعہ یہ ٹیسٹ کرے گا کہ یہ ساختی ہے یا صرف مصادفہ۔

یہ وہ جگہ ہے جہاں کہ کہانی تشبیہ ہونا بند ہو کر براہ راست اثر بن جاتی ہے۔ بٹ کوائن مائننگ صنعت کا ایک اہم حصہ دو سال تک خود کو AI انفراسٹرکچر میں تبدیل کرنے میں مصروف رہا ہے، اور اب اس کی قیمت اسی کے مطابق ہے۔

مائنرز کے پاس وہ دو چیزیں تھیں جن کی AI کمپنیوں کو سب سے زیادہ ضرورت تھی: بڑی معاہدہ شدہ بجلی کی صلاحیت اور فزیکل ڈیٹا سینٹر کی جگہ۔ 2024 کے ہیلوونگ کے بعد جب مائننگ کی مالیات دب گئی، تو اس صلاحیت کو اعلیٰ پرفارمنس کمپوٹنگ اور AI ہوسٹنگ کی طرف موڑنا صنعت کی اہم ترین حکمت عملی بن گئی۔ کرایہ کی سرگرمیاں 2026 کے پہلے تین ماہ میں 95 میگاواٹ سے بڑھ کر دوسرے تین ماہ میں 1.19 گیگاواٹ ہو گئیں، اور 27 جولائی تک تیسرے تین ماہ میں مزید 928 میگاواٹ کا اعلان کیا گیا، جس سے سال بھر کا کل مجموعہ 2.21 گیگاواٹ ہو گیا۔ تیراولف نے اینتھروپک کے ساتھ 19 ارب ڈالر کا کرایہ معاہدہ کیا۔ ہٹ 8، آئیرن اور اپلائڈ ڈیجیٹل نے اس سال دستخط شدہ صلاحیت کا بڑا حصہ تشکیل دیا۔

یہ پیوٹ دونوں طرف کام کیا۔ جب جولائی میں AI انفراسٹرکچر کا جذباتی جائزہ ٹوٹا، تو ان ناموں کی قیمتیں ان کے نام پر رکھے گئے بنیادی اثاثوں سے زیادہ گر گئیں۔ IREN ایک ماہ میں 33% گر گیا، TeraWulf 38% اور Applied Digital 36%، جبکہ جنرل X ڈیٹا سینٹر اور ڈیجیٹل انفراسٹرکچر ETF میں 13% کی کمی آئی۔ خاص طور پر جولائی کے دوران، MARA Holdings 18.14% گر گیا، IREN 19.40% اور Riot Platforms 23.08%، جبکہ اسپاٹ بٹ کوائن میں اضافہ ہوا۔ ان کے بیٹا اعداد ان حساسیت کی وضاحت کرتے ہیں: IREN کا پانچ سالہ ماہانہ بیٹا 4.28 ہے، TeraWulf کا 4.26 اور Applied Digital کا 5.68۔

KBW کے تجزیہ کاروں نے اس بات پر سب سے زیادہ واضح نکتہ اٹھایا کہ اصل میں کیا دوبارہ قیمت دی گئی۔ ان کا دعویٰ تھا کہ فروخت کا بنیادی طور پر مارکیٹ کے ذریعہ مستقبل میں AI اور HPC لیزز کو دی گئی قیمت کو ختم کر دیا، نہ کہ مکمل ہونے والے منصوبوں کی قیمت میں تبدیلی۔ دوسرے الفاظ میں، مارکیٹ نے پائپ لائن کے لیے ادائیگی بند کر دی اور صرف قابلِ اعتماد کرایہ داروں کے ساتھ دستخط شدہ معاہدوں کے لیے ادائیگی شروع کر دی۔ KBW نے Core Scientific کو مارکیٹ پرفارم پر ڈاؤن گریڈ کر دیا اور ایک نئی خطرناک قسم کو "موڈل لیر رسک" کہا جس کا مطلب ہے: اگر AI لیب کا کرایہ دار توقعات پر پورا نہ اترے، تو لیز رکھنے والے ڈوولپر کو نقصان ہو سکتا ہے۔

کورویو، جو ایشینبرینر کی ایک درجہ بندی شدہ مرکزی پوزیشن ہے، پورے حلقوں کو ظاہر کرتی ہے۔ یہ ایک ایتھریم مائننگ آپریشن کے طور پر شروع ہوئی، پھر ایک AI کلاؤڈ فراہم کنندہ بن گئی، بٹ کوائن مائنر کور سائینٹفک کے ساتھ ایک ضم ہونے کی کوشش جو ناکام رہی، اور اب اس کی درمیانی سال کی بلندی $187 سے 61 فیصد گر چکی ہے، جس سے چھ ہفتے میں تقریباً $33 ارب مارکیٹ ویلیو کھو دی گئی، جبکہ شارٹ سیلرز کی تنقید اور GAAP منافع کے بارے میں شکوک کے باعث۔ ایک کرپٹو مائننگ سے پیدا ہونے والا کمپنی AI ٹریڈ میں سب سے زیادہ مشہور پوزیشن بن گئی اور پھر اس کی بڑی تباہیوں میں سے ایک بن گئی۔

1. لیوریج ایک مکینزم ہے، کبھی تھیس نہیں۔ ایشینبرنر کا AI کمپیوٹ کی مانگ کے بارے میں بنیادی دعویٰ اگلے دہائی تک صحیح ثابت ہو سکتا ہے۔ لیکن اس کا کوئی فرق نہیں پڑا۔ چار گنا لیوریج کا مطلب تھا کہ 25% کا نقصان پوزیشن ختم کر دے گا، چاہے دہائی کا نظریہ صحیح ہو یا نہ ہو۔ جلدی اور لیوریج کے ساتھ ہونا، غلط ہونے سے الگ نہیں ہے۔
   
2. ایک ہی خیال کو ظاہر کرنے والے کچھ ہی ناموں کو فنڈ نے رکھا تھا۔ جب اس خیال پر سوال اٹھا، تو ہر پوزیشن ایک ساتھ حرکت کر گئی اور ایسا کوئی چیز نہیں تھی جسے فروخت کیا جا سکے جو پہلے سے گرتی نہ ہو۔ ایک ہی سائکل نیٹ رک کے ارد گرد مکمل طور پر تعمیر کردہ کرپٹو پورٹ فولیو میں بھی وہی ساخت ہوتی ہے۔
   
3. miners کو ٹرانسمیشن چینل کے طور پر دیکھیں۔ اگر AI انفراسٹرکچر کی دوبارہ قیمت گذاری جاری رہی، تو یہ سپاٹ بٹ کوائن سے پہلے مائننگ ایکوٹیز کے ذریعے کرپٹو تک پہنچ جائے گی۔ اس شعبے کے لیے KBW کا معاہدہ شدہ آمدنی اور سپیکولیٹو پائپ لائن کے درمیان فرق اب تک دستیاب سب سے مفید تجزیاتی فریم ہے۔
   
4. ڈیکوپلنگ کو عارضی سمجھیں۔ دو الگ الگ AI راستوں کے ذریعے بٹ کوائن کی آزادی حقیقی اور قابل قیاس ہے۔ یہ بھی تازہ ہے۔ فوری کیلنڈر ایک ٹیسٹ فراہم کرتا ہے: 7 اگست کو امریکہ کے تنخواہوں اور 12 اگست کو سی پی آئی، جس کے ساتھ ستمبر کا شرح فیصلہ مارکیٹس میں 61.4% کی اضافے کی امکانات کے ساتھ قیمت لگائی گئی ہے۔ اگر بٹ کوائن ان اعداد و شمار پر ٹریڈ ہوتا ہے، سیمی کنڈکٹر ٹیپ پر نہیں، تو معاملہ کافی طور پر مضبوط ہو جاتا ہے۔