میزبان: جان کوگن اور جورڈی ہیز
مہمان: مارٹن شکریلی (شکریلی نے کریمر کے تحت ہیج فنڈ میں کام کیا، اور بعد میں الیا کیپٹل، ایمس ایم بی کیپٹل جیسے کئی ہیج فنڈز اور ریٹرو فین، ٹرنگ فارماسیوٹیکلز جیسی بائیو فارماسیوٹیکل کمپنیاں قائم کیں، جنہوں نے 2000 کے انٹرنیٹ ببل اور کئی ادارہ جاتی بربادی کے دوران تجربہ حاصل کیا)
مرکزی موضوع: سیچوئیشنل ایورینس فنڈ (SALP) کی لکویڈیٹی کrisis کا جائزہ، ہیج فنڈ لیوریج مکینزم، ماسٹر بروکر مجبری کلوزنگ پروسیجر، مارکیٹ پریڈیٹر پس منظر
ذریعہ: TBPN پاڈکاسٹ — مارٹن شکرلی سیٹویشنل ایورینس کے زوال کا تجزیہ کرتے ہیں
پریزینٹیشن کا وقت: 2026-07-30
اعلان فائدہ: مارٹن شکرلی اب ایک فردی سرگرم سرمایہ کار ہیں، جو پاڈکس میں اپنے پاس AI سے متعلق کچھ شیئرز (شامل کرکے جاپان کا Kosha) رکھنے کا ذکر کرتے ہیں۔ وہ دوا ٹیک کمپنی DrugDash کا بھی چلائیں گئے ہیں اور ایک ادائیگی والی سبسکرپشن سروس بھی چلا رہے ہیں۔ اس ایپی سوڈ کے خیالات ان کے وال سٹریٹ ٹریڈنگ تجربے پر مبنی ہیں، لیکن خاص اثاثوں کے حوالے سے ان کے ذاتی حوالہ جات کے ساتھ ممکنہ طور پر مطابقت رکھتے ہیں۔
ایک بات یاد رکھیں، مارٹن شکرلی وہی "فینانشل وائیز" ہے جس نے ایک شخص کے طور پر امریکی فارماسیوٹیکل صنعت اور وال سٹریٹ کو ہلا دیا تھا، جس پر فارماسیوٹیکل شیئرز کی قیمتوں کو مانیپولیٹ کرنے کا الزام لگا اور اسے 7 سال کی سزا سنائی گئی تھی۔ چونکہ وہ خود لیوریج، شارٹ سیل اور ریگولیٹرز کے ساتھ کھیلنے کا "استاد" ہے، اس لیے اس نے 450 ارب ڈالر کے AI ہارڈج فنڈ کے برباد ہونے کا جائزہ لیا ہے، جس کا نقطہ نظر اور وال سٹریٹ کے جنگل کے قوانین کی سمجھ عام مالیاتی تجزیہ کاروں سے بہت زیادہ تیز ہے۔
اہم نکات
دیدگاہوں کا خلاصہ
میں نے اپنے دوستوں کے ساتھ لمبے مدتی سرمایہ کاری کمپنی، امارنٹھ، اور دیگر مشہور فوری نقصانات کے بارے میں بات کی جو مایوس کن مالیاتی مسائل کی وجہ سے ہوئے۔ اس Situational Awareness کا واقعہ بھی اس فہرست میں شامل ہونا چاہئے۔
جب بازار کو معلوم ہو جائے کہ کوئی فنڈ ضروری طور پر لکویڈیٹ ہو رہا ہے، تو دوسرے افراد کے لیے سب سے زیادہ فائدہ مند کام یہ ہوتا ہے کہ وہ اس فنڈ کے ساتھ مطابقت رکھنے والے پوزیشنز فروخت کر دیں اور اس کے سارے اثاثوں پر شارٹ کرنا شروع کر دیں۔ یہ بہت کرُوش، بہت ڈارونی ہے، لیکن وال اسٹریٹ میں بہت عام ہے۔
یہ سب اہم نہیں ہیں۔ اصل میں اہم بات خریداروں اور فروخت کرنے والوں کی خریداری اور فروخت کی رجحانات ہیں۔ چالاک پیسہ جلدی ہی داخل ہوتا ہے، اور قیمت بڑھنے کے بعد بھی خریداری جاری رکھتا ہے؛ اس کے بعد کم چالاک لوگ فائدہ دیکھ کر داخل ہونا چاہتے ہیں۔ سب سے کمزور ہاتھ عام طور پر چوٹی پر خریداری کرتے ہیں اور سب سے پہلے خوف سے فروخت کر دیتے ہیں۔ ہر ببل تقریباً ایک جیسا ہوتا ہے: جوش، چوٹی پر پہنچنا، اور پھر سب ایک ساتھ خوف زدہ ہو جانا۔ اس وقت بنیادی باتوں کا کوئی اثر نہیں ہوتا۔
کین ہر کسی کے لیے وہ شخص بننا چاہتا ہے جس کے پاس وہ مشکل کے وقت جاتے ہیں۔ بفیٹ بڑھ چکے ہیں اور ایسے کام کرنا نہیں چاہتے۔ لیکن سیٹیلیڈ نے امرانث کے بارے میں اسی طرح کام کیا تھا۔
ہیج فنڈ جب خطرہ لینے والے سرمایہ کار کی ٹوپی پہن کر نجی مالکانہ حصہ داری پر کام کرتے ہیں، تو عام طور پر اچھا نتیجہ نہیں نکلتا۔ اگلے 50 سالوں کے لیے ہیج فنڈز کی تاریخ میں، بہت کم لوگوں کو دونوں طرف کامیابی حاصل ہوئی۔
لیوپولڈ نے کوئی غلطی نہیں کی، لیوریج کی سطح نے نتیجہ طے کر دیا تھا۔ تھوڑی سی ہلچل پر اسے بار بار بند ہونا پڑا، کوئی اور نتیجہ نہیں تھا، افسوس کی بات ہے۔
اگر آپ ان شیئرز کو رکھنا چاہتے ہیں، تو آپ کو یقینی بنانا ہوگا کہ آپ ان کے 2 گنا PE یا حتیٰ کہ 1 گنا PE تک گرنے پر بھی بے پرواہ رہ سکتے ہیں۔ دنیا بھر میں صرف Citadel جیسے سطح کے لوگ ہی 100 ارب ڈالر کو بے پرواہی سے رکھنے کی صلاحیت رکھتے ہیں۔
متن
ایک: وال اسٹریٹ کے تاریخ میں سب سے پاگل پن بھرا ماہ
شکریلی نے پادکاسٹ کے آغاز میں صاف طور پر کہا کہ گزشتہ 24 گھنٹے اس کی ذاتی سرمایہ کاری کی تاریخ میں سب سے پاگل پن بھرے تجربات میں سے ایک تھے۔ اس نے بتایا کہ اس کے اور اس کے دوستوں نے پچھلے ہفتے کے وسط سے ہی سیچوئیشنل ایورینس فنڈ کے بارے میں افواہیں سنی تھیں، جو جمعرات کی رات اور جمعہ کی صبح تک واضح ہوتی گئیں۔ اس نے اس واقعہ کو لمبے عرصے تک کام کرنے والی کمپنی (LTCM)، امارنٹھ جیسے مشہور لکویڈٹی ڈرائون بارٹس کے ساتھ موازنہ کیا اور کہا کہ "یہ بالکل لسٹ میں شامل ہونا چاہئے۔"
اس نے نوٹ کیا کہ فنڈ کی طرف سے گُپچُپی بہت اچھی رکھی گئی تھی۔ لیکن بازار کی ناک تیز ہے، اور کچھ بڑے ٹریڈنگ پارٹنرز نے شاید پچھلے ہفتے کے منگل اور بدھ کو ہی اپنا اقدام شروع کر دیا تھا۔ اس نے اپنے پچھلے مالک کریمر کا حوالہ دیتے ہوئے کہا کہ اسے "فند کے خلاف شوٹنگ" کہتے ہیں، یعنی جب کوئی فنڈ مجبوراً لکویڈیٹ ہو رہا ہو، تو دوسرے کے لیے بہترین حکمت عملی یہ ہوتی ہے کہ وہ اس فنڈ کے ساتھ مطابقت رکھنے والے پوزیشنز فروخت کر دیں اور اس کے سارے اثاثوں پر شارٹ لگا دیں۔ یہ اخلاقی مسئلہ نہیں، بلکہ صرف گیم تھیوری ہے۔
دوم: بنیادی وجوہ: جنگ نہیں، تیل نہیں، بلکہ حدی تجارتی افراد اور لیوریج ہیں
میزبان نے ایک سلسلہ میکرو ناٹس پیش کیے کہ کیا امریکہ اور ایران کے درمیان جنگ؟ تیل کی قیمتیں؟ اوپن سورس AI کی فکر؟ بہت بڑے کلاؤڈ فرنٹس کے سرمایہ کاری کا انتہائی نقطہ؟ شکرلی نے سب کو مسترد کر دیا۔
"یہ سب اصلی بات نہیں ہیں۔ اصل میں اہم بات خریداروں اور فروخت کرنے والوں کی خریداری اور فروخت کی رجحانات ہیں۔" وہ کلاسیکی ببل نفسیات کے راستے کی وضاحت کرتا ہے: سمجھدار پیسہ سب سے پہلے داخل ہوتا ہے، اور قیمت بڑھنے پر مزید خریداری کرتا ہے؛ بعد والے 400 فیصد ریٹرن دیکھ کر FOMO کے باعث شامل ہوتے ہیں؛ اور سب سے کمزور ہاتھ قیمت کے اعلیٰ نقطے پر خریدتے ہیں اور سب سے پہلے خوف سے فروخت کر دیتے ہیں۔ شکریلی مزاحیہ انداز میں کہتے ہیں، "جیسے میں، جو اعلیٰ نقطے کے قریب خریدنا شروع کر دیتا ہوں۔ مجھے میموری بہت اچھی لگتی ہے، اور بانٹل ٹریڈنگ بھی بہت اچھی لگتی ہے۔"
اس نے زور دیا کہ اس قسم کے لمحے میں بنیادی تجزیہ تقریباً کام نہیں کرتا، کیونکہ قیمت کا تعین صرف 5% ٹریڈرز کرتے ہیں۔ اور مسئلہ یہ ہے کہ یہ 5% لوگ 3 سے 4 گنا لیوریج پر ہیں۔ مارکیٹ کے افواہوں کے مطابق، SALP نے تقریباً 4 گنا لیوریج استعمال کیا، "25% کی واپسی آپ کو باہر کر دے گی"۔
تین یا چار گنا لیوریج کا ریاضی: 45 ارب سے 5 ارب تک
شریلی نے اپنے سننے والوں کو لیوریج کی کریوی کو سمجھانے کے لیے ایک سادہ تعداد کا استعمال کیا۔ فرض کریں کہ فنڈ کا اصلی سرمایہ 350 ارب ڈالر ہے، جس میں تقریباً 100 ارب ڈالر Anthropic کا نجی اسٹاک شامل ہے (جو وقت کے مطابق سمجھا جاتا تھا)، جس سے کل اصلی سرمایہ تقریباً 450 ارب ڈالر ہوتا ہے۔ 4 گنا لیوریج کے ساتھ کام کرنے سے کل پوزیشن کی مارکیٹ ویلیو تقریباً 1200 ارب ڈالر ہوتی ہے۔
جب پوزیشن کی مارکیٹ ویلیو 25 فیصد گر جائے، یعنی کل پوزیشن کی مارکیٹ ویلیو 1200 ارب سے 900 ارب تک گر جائے، تو اکاؤنٹ کی نیٹ ویلیو 350 ارب سے صرف 50 ارب یا اس سے بھی کم ہو جاتی ہے۔ جب نیٹ ویلیو صفر کے قریب یا صفر سے نیچے جاتی ہے، تو مین بروکر (گولڈمن سیکس، بینک آف امریکا وغیرہ) مداخلت کرتے ہیں۔ وہ آپ کو بچانے نہیں آتے، وہ اثاثوں پر کنٹرول حاصل کرنے اور جلد سے جلد فروخت کرنے آتے ہیں، کیونکہ "ان کے بورڈ کو 10 ارب کا ضائع ہونا یقینی لگتا ہے، 50 ارب کا نقصان کا خطرہ اٹھانے کے بجائے"۔
ایک افواہ کے مطابق، لیوپولڈ نے ہفتہ کے آخر میں اینتھروپک کے شیئرز بیچ کر لیکویڈیٹی کو بحال کرنے کے لیے تقریباً 10 اداروں سے رابطہ کیا، جس کی قیمت اینتھروپک کی 1.1 ٹریلین ڈالر کی تخمینہ شدہ قیمت پر مبنی تھی۔ لیکن آخرکار، پبلک بک کا انتظام پرائم بروکر کے ہاتھوں میں چلا گیا، اور سٹیڈل نے خریدار کے طور پر مجموعی طور پر ڈسکاؤنٹ پر یہ سارا معاملہ سنبھال لیا۔
چوتھا: شکار کا نظام: جب بازار خون کی بو محسوس کرتا ہے
شکریلی نے بڑے پوزیشنز کو بند کرنے کی عملی مشکلات کو تفصیل سے سمجھایا۔ آپ 100 ارب ڈالر کے پوزیشن کو روبنہود پر "بیچ" کلک کرنے کی طرح نہیں ہٹا سکتے۔
معیاری عمل یہ ہے کہ آپ گولڈمن سیکس کو فون کریں، جو خریدار کی تلاش کے لیے واسطہ کرے گا۔ لیکن واسطہ کار کا فرض ہے کہ وہ اس آرڈر کو مارکیٹ میں "اعلان" کرے، یعنی اپنا مارکیٹ میکر شناخت کوڈ (جیسے GSCO) اور فروخت کے لیے موجود اثاثہ جاری کرے۔ جب یہ خبر پھیل جائے، تو پوری وال اسٹریٹ کو "ایک بڑا فروخت کرنے والا" معلوم ہو جاتا ہے۔
اس وقت کچھ چیزیں ہوتی ہیں: چھوٹے فنڈ اس اثاثے کو چھپا کر شارٹ کر سکتے ہیں، بڑے فروخت کرنے والے کے سامنے رکنا چاہتے ہیں؛ اور اصل میں خریدنا چاہنے والے ادارے بھی تھوڑے دھیمے ہو جاتے ہیں، "اگر اس کا سامان واقعی بہت زیادہ ہے، تو میں سامنے آنا چاہوں گا۔" ہولڈر لسٹ اتنی ہی لمبی ہوتی ہے، آپ Fidelity کو فون کرتے ہیں، انڈیکس فنڈز کو فون کرتے ہیں، وہ سب کہتے ہیں کہ نہیں بیچا، "تو صرف وہی ہو سکتا ہے۔"
زیادہ کرُوڑی بات یہ ہے کہ جب بازار تصدیق کرے کہ کسی کو 100 ارب ڈالر فروخت کرنے ہوں گے، تو اس کے سامنے ٹریلین ڈالر کا پیسہ ڈال دیا جائے گا تاکہ وہ رونے لگے۔ یہ Leopold کا صرف 100 ارب نہیں، بلکہ مکمل بازار میں اسی ٹریڈ کو کرنے والی رقم کو 5 سے 10 گنا کرنا پڑے گا۔ شکریلی کا خیال ہے کہ جبکہ سب سے زیادہ تشدد والی کلیرنس مرحلہ شاید گزر چکا ہے، لیکن اگلے کچھ ہفتے میں مختلف فنڈز کو 30 فیصد سے 40 فیصد تک نقصان کا انکشاف ہوتا رہے گا۔
پانچویں: سیٹیڈل کا داخلہ: کین گریفین وہی بننا چاہتے ہیں جو کوئی اور ہے
ایسٹ سیٹ میں، جین اسٹریٹ، ملینیم اور سیٹیڈیل کو بند دائرے میں شامل کیا گیا۔ شکریلی نے سنا کہ ملینیم نے حقیقت میں دعویٰ کیا، لیکن سیٹیڈیل کی شرائط بہتر تھیں۔
اس نے کین گرِفِن کے ارادوں کا جائزہ لیا: "کین وہ شخص بننا چاہتا ہے جس کے پاس جب بھی کوئی مسئلہ ہو، لوگ مدد کے لیے آئیں۔" بفیٹ بڑھ چکے ہیں اور ایسے مسائل کو سنبھالنا نہیں چاہتے، لیکن سِٹیڈل نے امرانث گیس کے بارسل، انرون کے تباہ ہونے جیسے مختلف بحرانوں میں اسی طرح کا کردار ادا کیا ہے۔ یہ ایک بہت مہنگا برانڈ انویسٹمنٹ ہے، "شاید دس سال میں ایک بار استعمال ہو، لیکن ایک بار میں آپ 50 ارب سے 100 ارب ڈالر مفت کما سکتے ہیں۔"
سیٹیڈل نے اس ماہ بھی معمولی مثبت منافع حاصل کیا، شکریلی کا خیال ہے کہ اس کا احتمالی سبب ان کا ہیڈج کرنا ہے۔ اہم بات یہ ہے کہ سیٹیڈل، جو ایک مین بروکر کا بڑا صارف ہے، عالمی سطح پر بہت سارے ٹریڈنگ آبزرویشن ڈیٹا کا مالک ہے، جس کی وجہ سے اسے معلومات اور انجام دہی کی رفتار میں فطری فائدہ حاصل ہے۔
六، میین بروکر آپ کا ساتھی نہیں ہے
شکریلی نے ماسٹر بروکر کے بزنس ماڈل کی وضاحت کی: وہ فنڈنگ سپرڈ پر کمائی کرتے ہیں۔ اگر آپ 4 گنا لیوریج لیتے ہیں، تو ماسٹر بروکر اس سے 400 سے 800 بیسیس پوائنٹس کی "مفت آمدنی" حاصل کر سکتا ہے۔ اس لیے وہ لیوریج پر محبت کرتے ہیں۔
لیکن مین بروکر کے اندر کے ریسک ڈیپارٹمنٹ دوسرے انڈیکیٹرز پر نظر رکھ رہے ہیں: زیادہ مرکوز ہونا منع ہے، اور شارٹ پوزیشن بھی زیادہ نہیں ہونی چاہیے (گیم اسٹاپ کا سبق)۔ ان کے لیے سب سے بڑی پریشانی نجی ایکوٹی ہے۔ ہیج فنڈز ریسک کیپٹل کا کام کرتے ہیں، جسے شکریلی کے لحاظ سے "موت کا چُمّا" کہتے ہیں۔ مشرقی ساحل کے ہیج فنڈز نجی ایکوٹی میں مغربی ساحل کے مخصوص ریسک کیپٹلسٹس کے مقابلے میں عام طور پر نہیں جیت پاتے۔
لیوپولڈ کا معاملہ خاص طور پر پیچیدہ ہے: اینتھروپک ایک پرائیویٹ ایکویٹی کمپنی ہے، اور وہ اس کمپنی کے بہت قریب ہے (اس کی بیوی اینتھروپک کے سی ای او داریو اموڈی کی چیف آف سٹاف ہے)۔ حالانکہ اینتھروپک کی مانگ پچھلے چھ ماہ میں 100 گنا بڑھ گئی ہے، لیکن جب نقد کی ضرورت ہوتی ہے، تو "آپ بیچ کے بٹن پر دبائے نہیں سکتے۔"
کہا جاتا ہے کہ پیر یا منگل کو کسی نے لیوپولڈ کے کندھے پر ہاتھ رکھ کر کہا تھا، "آپ کا مارجن تھوڑا کم لگ رہا ہے، کیا آپ کچھ دس ارب جمع کر سکتے ہیں؟" لیکن معاملہ بہت جلد گھوم گیا، اس لیے وقت نہیں ملا۔
ساتواں، لیوپولڈ کیا دوبارہ اُبھر سکتا ہے؟
میزبان نے لیوپولڈ سے پوچھا کہ کیا وہ اپنا کیریئر دوبارہ تعمیر کر سکتا ہے۔ شکریلی کا خیال ہے کہ بالکل ممکن ہے۔
اس نے پیٹر تھیل کا مثال دیا: تھیل کا میکرو ہیج فنڈ کلاریم کیپٹل بعد میں خراب پرفارم کیا، لیکن اس نے بعد میں فاؤنڈرز فنڈ بنایا، جو تاریخ کا سب سے کامیاب وی سی میں سے ایک بن گیا، اور اس نے تھیل میکرو کو دوبارہ شروع کیا۔ شکریل نے کہا کہ لیوپولڈ کچھ سال گزار سکتا ہے، سبق سیکھ سکتا ہے، "کوئی بھی اسے ایک جنیئس نہیں منکر سکتا۔"
لیکن اس عمل کے ساتھ بے نقاب ہونا ضروری ہے۔ دو ماہ پہلے دنیا کا سب سے بڑا ہارج فنڈ تھا، دو ماہ بعد اسے فوری طور پر اپنی پوزیشنز بیچنے پر مجبور کر دیا گیا، “یہ انتہائی شدید جھٹکے کا لمحہ تھا”۔ علاوہ ازیں، ہارج فنڈ صنعت کے ریکوری کلوز مسائل کو مزید پیچیدہ بناسکتے ہیں۔ بہت سے ادارے اب فنڈ مینیجرز سے مطالبہ کرتے ہیں کہ جب شدید نقصان ہو تو پہلے کمائے گئے 2% مینجمنٹ فیس اور 20% پرفارمنس فیس واپس کر دیں۔
شکریلی نے مزید کہا کہ لیوپولڈ کی 13F کی تاخیر سے مارکیٹ میں ایسی افواہیں پھیل گئیں کہ "لوگوں کو لگا کہ اس نے کوئی گُپت معاہدہ کر لیا ہے، لیکن اس کا اندازہ لگایا جا رہا ہے کہ وہ صرف بھول گیا تھا"۔ یہ بات نوجوان فنڈ کی آپریشن اور مواصلات میں بے تجربہ ہونے کا اظہار ہے۔
ہشتواں: سب کے لیے سبق: کیلی کریٹیریون اور پوزیشن مینجمنٹ
پاڈکاسٹ کے آخر میں، شکریلی نے اپنے خود کے کیلی کرائٹریون کے ساتھ پوزیشن سیمیولیٹر کا اشتراک کیا۔
کیلی کریٹریون ثابت کرتا ہے کہ اگر آپ کی جیت کی فیصد ترجیح 55% ہے، تو بہترین پوزیشن 10% کیٹل ہے۔ لیکن عملی زندگی میں تقریباً ہر ٹریڈر اپنی بہترین سائز سے 2 سے 10 گنا زیادہ پوزیشن پر بیٹ لگا رہا ہے۔ وہ سیمولیٹر کے ذریعے دکھاتا ہے: اگرچہ آپ کے پاس 60/40 کی جیت کی ترجیح ہو، لیکن اگر آپ زیادہ بیٹ لگائیں تو نتیجہ ہمیشہ صفر ہوگا۔
اس نے یاد کیا کہ جب وہ ٹائیگر کیوب سے چلا گیا تو اس کے پاس SAC Capital (اب Point72) میں کئی سالوں تک کام کرنے والے ایک خاموش فنڈ مینیجر کا مشاہدہ کرنے کا موقع ملا۔ اس نے تین سے چار ارب ڈالر کا انتظام کیا، جو تقریباً صرف اپنی اپنی رقم تھی، 80 فیصد سے 90 فیصد فنڈز لگاتار نقد میں پڑے رہتے تھے، صرف چھوٹے ٹریڈز کرتے تھے، اور 20 سالوں تک کبھی نقصان والے ترین تھے، جس کا سالانہ ریٹ 20 فیصد سے 30 فیصد تھا۔
پھر میں نے پہلا کام، جب میں نے سرمایہ حاصل کیا، وہ 8 گنا لیوریج لینا تھا۔ دنیا کا سب سے ایڈھا کام۔
شکریلی کہتے ہیں کہ یہ بالآخر نفسیات کا مسئلہ ہے۔ ہارج فنڈ دنیا کا سب سے زیادہ جذاب، سب سے زیادہ دردناک اور سب سے زیادہ خوفناک کاروبار ہے۔ آپ کو لگتا ہے کہ آپ کائنات کے مالک ہیں، لیکن اصل میں آپ رات کے 3 بجے کوریائی اسٹاک قیمتیں دیکھنے کے لیے اٹھتے ہیں، اور 6 بجے اٹھ کر دیکھتے ہیں کہ دنیا میں کیا ہوا، "آپ تقریباً کچھ بھی نہیں کرتے، صرف ایک اعلیٰ خطرے والی پاگل پوکر کھیل رہے ہوتے ہیں"۔
ترتیب اور ترجمہ: شن چاؤ ٹیکفلو