ای آئی فوکسڈ فنڈ SA مارکیٹ کریکشن کے دوران تباہ ہو گیا

مصنف | کوئی پینگ سی پی

ہم مستقل فنڈنگ نقصان سے صرف ایک قدم دور ہیں۔

جولائی کے آخر میں، جب مشہور فنڈ Situational Awareness (SA) نے اپنے سرمایہ کاروں کو یہ ای میل بھیجا، تو وہ تباہی کی طرف بڑھ رہا تھا۔

اس فنڈ کی بنیاد پہلے OpenAI کے ریسرچر لیوپولڈ اسچنبرنر نے رکھی تھی، جس کا انتظامی مالیاتی حجم ایک سال میں 15 ارب ڈالر سے بڑھ کر 450 ارب ڈالر ہو گیا، اور صرف چھ ماہ پہلے یہ وال سٹریٹ کا سب سے زیادہ نقل کرنے کا خواہش مند لیجند تھا۔

گزشتہ کچھ سالوں میں، جب ایشین برونر سن فرانسسکو کے مختلف شام کے اجلاس میں شرکت کرتے، تو وہ اکثر اپنے ایک گیلکسی خریدنے کے خواب کے بارے میں بات کیا کرتے تھے۔ ان کا خیال تھا کہ AI اتنی تیزی سے ترقی کر رہا ہے کہ انسان جلد ہی دوسرے سیاروں پر آباد ہو جائیں گے، اور انہیں اب سے پیسے جمع کرنے شروع کرنے چاہئیں۔

اگر وہ خارجی گیلکسی میں سرمایہ کاری کرنا چاہتا ہے، تو اسے بہت زیادہ پیسے کی ضرورت ہوگی، اور SA بہترین کمائی کا ذریعہ ہے۔

کاروباری بورس بھی اس 24 سالہ جنونی ٹریڈر کے لیے بہت پیار کرتی ہے، چاہے Stripe کے ملکیٹر کولسن بھائی، سابق GitHub سی ای او نیٹ فرائیڈمن ہوں یا کوانتٹی کے بڑے گھر جین اسٹریٹ، سب اس کے فنڈ میں سرمایہ کاری کرنے کے لیے تیار ہیں۔

تاہم، جولائی میں سیمی کنڈکٹر سیکٹر کی بڑی درازی کے دوران، اس فنڈ نے ایک ہفتے میں 67 فیصد سرمایہ کاری کا فائدہ کھو دیا اور لگاتار مارجن کال کی خطرناک صورتحال پیدا ہو گئی۔ آخرکار، SA کو اپنے عوامی مارکیٹ پوزیشنز فوری طور پر بیچنا پڑا تاکہ مارجن کے بحران کو کم کیا جا سکے اور بینک کے ذریعہ اجباری طور پر پوزیشن بند ہونے سے بچا جا سکے۔

یہ AI سرمایہ کاری کا ناٹس تقریباً دو سال سے جاری ہے، اور اس دوران مختلف تنقیدی جملوں نے متعدد سرمایہ کاروں کو روک نہیں سکا۔ تب تک کہ SA کا اسکینڈل سامنے آیا، بازار نے اس مسئلے پر غور شروع کیا جسے طویل عرصے تک نظرانداز کیا جا رہا تھا: AI میں سرمایہ کی پاگل وانگھ کرنے کا طریقہ خود کیا نظاماتی خطرہ چھپا ہوا ہے؟

اشن برینر کی کہانی شروع میں ایک اور سلیکون ویلی اور وال اسٹریٹ کا کہانی جیسی لگتی تھی۔ عوامی رپورٹس کے مطابق، وہ 19 سال کی عمر میں کولمبیا یونیورسٹی سے معاشیات اور ریاضیاتی احصاء دونوں ماڈلز میں پہلے نمبر کے ساتھ فارغ التحصیل ہوئے، اور پھر اوپن اے آئی کے مشہور سپرالائنمنٹ ٹیم میں شامل ہو گئے۔

یہ ٹیم OpenAI کے سابق سربراہ سائنسدان Ilya Sutskever اور Jan Leike کی قیادت میں ہے، جس کا مقصد "سوپر AI کیسے انسانی اقدار کے ساتھ مطابقت رکھے" جیسے سرحدی مسائل کو حل کرنا ہے۔

اپریل 2024 میں، OpenAI نے اسے "اندرونی معلومات کا غلط طریقے سے افشا کرنے" کے سبب برطرف کر دیا۔ دو ماہ بعد، اشینبرنر نے AI کی صلاحیتوں کے ترقی کا 165 صفحات پر مشتمل رپورٹ "Situational Awareness: The Decade Ahead" جاری کیا، جس نے پورے صنعت کو حیران کر دیا اور جلد ہی سلیکون ویلی کے ساتھیوں کے لیے ضروری پڑھنے کا مضمون بن گیا۔

بہت سے سرمایہ کاروں پر یقین ہے کہ وہ AI ٹیکنالوجی کے رجحانات کو سمجھتے ہیں، اور یہ شہرت بعد میں فنڈز جمع کرنے کی صلاحیت میں تبدیل ہو گئی، جس کے نتیجے میں سٹیویشنل ایورینس ہیج فنڈ کا قیام ہوا۔

یہاں تک کہ جیسے وول سٹریٹ میں بہت سے جنرلز ہیں، اس فنڈ کی ترقی کی رفتار حیرت انگیز ہے۔ حوالہ جات کے ڈیٹا کے مطابق، SA نے جون 2024 میں 3.83 ارب امریکی ڈالر کے بیج فنڈنگ کے ساتھ شروعات کی، اور 2026 کے پہلے تین ماہ تک اس کا مینجڈ اسکیل تقریباً 450 ارب امریکی ڈالر تک پہنچ گیا۔

کم سے کم بیس افراد کی ٹیم نے دو سال سے کم وقت میں کئی دہائیوں سے چل رہے قدیم فنڈز کے انتظامی پیمانے کو پورا کر لیا، جو فنڈ صنعت کی تاریخ میں بہت نایاب بات ہے۔

SA کی حکمت عملی بہت سیدھی ہے: AI انفراسٹرکچر کی لہر سے فائدہ اٹھانے والے ہارڈویئر اور کمپوٹنگ پاور کے اسٹاکس (جیسے SK ہائیلیس، کوروویو اور میکرون) پر خریداری کریں، جبکہ ان سافٹ ویئر کمپنیوں (جیسے ایڈوب اور ایپلوون) پر شارٹ سیٹ کریں جنہیں AI کے ذریعے بدل دیا جائے گا۔

یہ ایک ہیج سٹرکچر لگتا ہے، لیکن اصل میں ایک طرفہ بیٹ کا طاقتور کنورٹر ہے — دونوں لانگ اور شارٹ ایک ہی عامل سے متاثر ہوتے ہیں: AI پر مارکیٹ کا اعتماد۔

بازار کی اُچھال کے دوران، اس حکمت عملی نے حیرت انگیز اضافی رِپورٹس حاصل کیں، جن میں سالانہ منافع 439% تک پہنچ گیا۔ گزشتہ ہفتے WSJ کی منفرد رپورٹ کے مطابق، SA کی لیوریج کارکردگی بہت زیادہ تھی، جس نے ایک ڈالر کے اپنے فنڈز کے ذریعے تقریباً 3 ڈالر قرضہ حاصل کیا۔ گولڈمن سیکس، جے پی مورگن، امریکی بینک اور سٹی بینک جیسے بڑے ادارے اس کے لیے فنانس فراہم کر رہے تھے، اور گولڈمن سیکس نے مارچ 2025 میں نئے منیجرز کے کانفرنس میں اس فنڈ کو صارفین کے لیے ایک معیاری مثال کے طور پر پیش کیا۔

جبکہ اطلاعات کے مطابق جیفریز اور بارکلیز دونوں نے اس سودے کو مسترد کر دیا، ایک مین بروکر ایگزیکٹو نے اشنبورنر سے ملاقات کے بعد کہا کہ ان کی بے چینی سے لبریز خود اعتمادی خود ایک خطرناک علامت تھی۔ بعد میں دیکھنے پر یہ بات منطقی لگتی ہے۔

میڈیم جولائی تک کا وقت آ گیا، اور وال اسٹریٹ نے AI انفراسٹرکچر کے سرمایہ کاری خرچ (AI Capex) کے منطق کا دوبارہ جائزہ لینا شروع کر دیا، 24 کو سیمی کنڈکٹر سیکٹر نے رسمی طور پر ریکال کو شروع کر دیا۔

ایف ٹی کی رپورٹ کے مطابق، اسی دن اشنبورنر نے سرمایہ کاروں کو ایک مطمئن کرنے والی ای میل بھیجی، جس میں وہ یہ کہہ کر اپنی پُراعتمادی ظاہر کی کہ یہ شیئرز کی گرنے والی قیمت "گزشتہ سال کا بہترین اضافی انویسٹمنٹ موقع" ہے، اور انہوں نے سرمایہ کاروں کو 1 اگست سے مزید فنڈز جمع کرانے کے لیے دعوت دی۔

اب سب کو معلوم ہو گیا ہے کہ یہ بہترین اضافی خریداری کا موقع نہیں تھا، بلکہ آخری بچنے کا موقع تھا۔

کچھ دنوں میں فلیڈیلیا سیمی کنڈکٹر انڈیکس 6 کے آخری دن کے اعلیٰ نقطے سے 28.6% گر گیا، SA کے بڑے وزن والے اثاثے جیسے SK ہائیرس، سینڈسک، بلوم انرجی اور نیبیوس کے اسٹاکس کا ایک ماہ میں 30% سے زیادہ نقصان ہوا۔

SA کے پوزیشن کے منافع مسلسل گر رہے ہیں، اور اعلیٰ لیوریج کا سایہ پورے فنڈ پر چھائے ہوئے ہے۔ 30 جولائی کی صبح، گولڈمان سیکس، جے پی مورگن اور امریکی بینک نے SA کو مارجن کال کی نوٹیفکیشن بھیج دی، جس سے ایشینبرنر کے لیے منتخب کرنے کے مواقع تقریباً ختم ہو چکے تھے۔

WSJ کی رپورٹ کے مطابق، پچھلے دن SA نے Anthropic کے شیئر ہولڈرز، جن میں Sequoia (ریکون) اور Greenoaks شامل ہیں، کو فوری طور پر رابطہ کیا تاکہ ان کے پرائیویٹ ایکویٹی کو ڈسکاؤنٹ پر فروخت کرنے پر بات چیت کی جا سکے، اور ساتھ ہی Citadel (کاسٹل انسٹیمنٹ گروپ) کے ساتھ دوسری بات چیت جاری رکھی، جس کے بانی اور سی ای او Ken Griffin لندن سے کال میں شامل ہوئے۔

دونوں طرفوں نے 30 جنوری کی رات کو معاہدہ کر لیا، جس کے تحت سیٹیڈل نے SA کے تمام عوامی بازار کے ملکیت کو تقریباً 10 فیصد کی ڈسکاؤنٹ پر خرید لیا۔ دستخط صبح 9:10 بجے مکمل ہوئے، جو امریکی اسٹاک مارکیٹ کے کھلنے سے صرف 20 منٹ پہلے تھا۔

یہ اصل ڈیڈ لائن ہے: جب بورس کھل جائے گی، تو بینکوں کو SA کے پوزیشنز کو علیحدہ علیحدہ عوامی مارکیٹ میں فروخت کرنے کی ضرورت نہیں ہوگی، جس سے سلسلہ وار ڈوبنے اور مزید فنڈز کے مجبوری سے بند ہونے کے خطرے سے بچا جائے گا۔

ٹریڈنگ کے بعد، SA کے اثاثوں کا سائز 450 ارب ڈالر کے اعلیٰ نقطے سے گھٹ کر لگ بھگ 100 ارب ڈالر ہو گیا، لیکن عوامی رپورٹس کے مطابق، اس کے پاس موجود Anthropic کا پرائیویٹ ایکویٹی حصہ اس کلین ڈاؤن میں شامل نہیں تھا، جسے باہری دنیا SA کی دوبارہ ترقی کی بنیاد سمجھتی ہے۔

کچھ میڈیا اس واقعے کو "ایک جنیئس ٹریڈر جو سویرے سے پہلے گر گیا" کے طور پر پیش کرنے میں مصروف ہیں، لیکن اس صدی کے ایک ارب ڈالر کے منفی معاملے کو صرف ایک قسم کی کامیابی کے طور پر ختم نہیں کیا جانا چاہئے؛ شاید یہ AI انویسٹمنٹ کے کل ناٹ کو دوبارہ سوچنے کا ایک سگنل ہے۔

جب SA کے بڑے نقصان کی خبر سامنے آئی، تو بازار کی پہلی رد عمل یہ تھی کہ ایسا کیوں ہوا، جبکہ فنڈ کا ہیج میکنزم بھی لگاتار نقصان کو روکنے میں ناکام رہا۔

کیونکہ معمولی ہیڈج اسٹریٹجی کے لیے دو پوزیشنز کو ایک ہی شاک کے خلاف متضاد رد عمل دینا چاہیے، جبکہ SA کی اسٹریٹجی AI سے فائدہ اٹھانے والے اسٹاکس پر خریداری کرنا اور AI کو نقصان پہنچانے والے اسٹاکس پر شارٹ کرنا ہے۔

اس اسٹریٹجی کا سب سے بڑا مسئلہ یہ ہے کہ لمبی اور مختصر پوزیشنیں "AI کی کھینچی گئی تصدیق" کے رد عمل میں ایک جیسے ہیں، جس سے مختصر پوزیشن کا احساس ہوتا ہے، لیکن دراصل اس میں لیوریج بھی شامل ہے جس سے خطرہ دگنا ہو جاتا ہے۔

ایک ایس اے سرمایہ کار، خاندانی دفتر Pfeffer Capital کے بانی جان فیفر نے کہا تھا کہ یہ حکمت عملی اصل میں محتاط پنشن فنڈز کے لیے نہیں بنائی گئی تھی، اور سب جانتے تھے کہ اس میں شدید لہریں ہوں گی۔

لیکن اس نے اور ایشینبرنر نے اس تناوب کے اثر کو کم سمجھا تھا۔ جب جولائی میں سیمی کنڈکٹر سیکٹر میں گراؤٹ آیا، تو SA کے لانگ پوزیشنز مسلسل نقصان میں تھے، جبکہ AI کو متاثرہ اسٹاکس (سافٹ ویئر سیکٹر) کے اضافے کی وجہ سے فنڈ کے شارٹ پوزیشنز بھی نقصان میں تھے۔ دونوں طرف سے ٹکنے کے نتیجے میں SA کا منافع اچانک 439% کے بلند نقطے سے گھٹ کر 80% ہو گیا۔

آشین برینر کے جوازی کارروائیوں کی وجہ سے شارٹ مکانیزم بے اثر ہو گیا اور اس کا ہیج کرنے کا اصل مقصد حاصل نہیں ہو پایا۔ اس "جھوٹے ہیج" ساخت کے لیے وال اسٹریٹ میں ایک مزاحیہ نام ہے — "ٹیکساس ہیج" (Texas hedge)، جو ٹیکساس پوکر کے جوا کی طرح ہے۔

وال اسٹریٹ نے اس کی طاقت کو پہلے ہی دیکھ لیا ہے، چاہے وہ 2000 کے انٹرنیٹ فوم کے اختراع سے ہونے والی سٹاک مارکیٹ کریش ہو یا 2008 میں کوانتٹی فنڈز کا ایک ساتھ ڈوبنا، دونوں میں اس کا ہاتھ ہے۔

LP کے سرمایہ کار کو فنڈ کے پورٹ فولیو کی صحت پر توجہ دینی چاہیے، لیکن وہ اکثر اس بات کے باعث کہ اس پر "ہیج" ہے، فنڈ کے خطرے کی سطح کو نظرانداز کر دیتے ہیں۔ جب بازار ایک طرف بڑھ رہا ہو تو فنڈ اور سرمایہ کار دونوں خوش ہوتے ہیں، لیکن جب بازار گرنا شروع ہو جائے تو دونوں کو معمول سے بہت زیادہ نقصان ہوتا ہے۔

واشنگٹن پوسٹ کی رپورٹ کے مطابق، مشہور کوانتیٹیف فنڈ جین اسٹریٹ، جو SA کا سرمایہ کار ہے، نے صرف جولائی میں SA کے ریٹریٹ کی وجہ سے تقریباً 65-70 ارب امریکی ڈالر کا کاغذی نقصان برداشت کیا، جس نے مارکیٹ کو حیران کر دیا۔

SA کے 2024 کے پہلے تین ماہ کے علنا مالیاتی مکملات میں، تقریباً 60 فیصد سے زیادہ جو خطرات کا اظہار کیا گیا تھا، وہ صرف کچھ AI سے متعلق شیئرز پر مرکوز تھا، اور اس کے ساتھ تقریباً 3 گنا لیوریج بھی شامل تھا۔ علاوہ ازیں، SA کے پاس Anthropic کا پرائمری مارکیٹ میں پرائیویٹ ایکوٹی ہے جسے فوری طور پر نقد نہیں کیا جا سکتا، جس کی وجہ سے دن کے اندر مارجن کی ضرورت پوری کرنے میں دشواری ہوتی ہے، اور اہم لمحات میں اس سے لکویڈٹی کrisis کا خطرہ ہوتا ہے۔

یہ عام طور پر اعلیٰ مرکوز، اعلیٰ لیوریج اور درمیانی سيالیت والے اسکین کے خطرات ہیں، جب وہ الگ الگ ظاہر ہوتے ہیں تو بہت سے فنڈز کے پاس خطرات کو جذب کرنے کے لیے کافی بفر ہوتا ہے۔

لیکن جب تینوں ایک ساتھ مکمل طور پر بڑھ جائیں، تو اس کا مطلب ہے کہ جب بھی بازار میں مختصر مدت کا مقابلہ ہو، تو فنڈ کو "جلدی نقصان، فروخت نہ ہونا، اور مارجن کی کمی پوری نہ کرنا" کے متعدد دباؤ کا سامنا کرنا پڑے گا۔

اس لیے جب جولائی میں سیمی کنڈکٹر کے شیئرز میں ریکال ہوا، تو SA کو شروع سے ہی نقصان اور مجبوری سے کلیئرنگ تک صرف دو ہفتے سے کم وقت لگا۔

امریکی بینک کے سی ای او برائن موینہان نے اس ماہ کے CNBC کے ایک انٹرویو میں کہا کہ یہ ایک چیتنے والا نشان ہے، اور مین اسٹریم اقتصادی اداروں کو AI تھیم فنڈز کے خطرات کے حوالے سے دوبارہ جائزہ لینا چاہیے۔

بازار میں مثبت خیالات بھی ہیں، فنانشل ٹائمز کے مطابق، یہ دورانیہ کی تجدید کی شدت زیادہ ہو، لیکن SA کا اسٹوریج چپس، ڈیٹا سنٹر اور کمپوٹنگ پاور کی مانگ میں اضافے کا بنیادی جائزہ اب تک ثابت نہیں ہوا ہے۔

اگرچہ اسٹاکس کے طویل مدتی منطق کا ایک مضبوط بنیاد ہو، لیکن اعلیٰ لیوریج کی وجہ سے ادائیگی کا دباؤ سرمایہ کاروں کو اس منطق کے پورا ہونے سے پہلے گرا دے سکتا ہے۔

7 کے آخر تک SA کا سالانہ ریٹرن اب بھی تقریباً 80% ہے، جو کہ کافی زیادہ لگتا ہے، لیکن یہ منافع اس شرط پر منحصر ہے کہ فنڈ زندہ ہے—اگر سیٹیڈل کی مدد وقت پر نہ آتی، تو SA کو بینک کے ذریعے فوری طور پر کلوز کرنے کا خطرہ تھا۔

طویل عرصے سے، وال اسٹریٹ میں ایک سرمایہ کاری کہاوت ہے: مارکیٹس غیر منطقی رہ سکتی ہیں، آپ کے قابل ادائیگی رہنے سے زیادہ لمبے وقت تک۔

تو اس危机 سے باقی رہ جانے والا اصل سوال، ایشنبورنر کے AI پر کیے گئے جائزے سے متعلق نہیں ہے، بلکہ یہ ہے کہ کیا سرمایہ کاری کے بازار اس نظام گت ریسک کو نظرانداز کرتے رہیں گے اور اگلے “یقینی” AI کے داستانی نریٹیف کی طرف پاگل پن سے دوڑیں گے۔ (تصویر کا حوالہ: مارجن کال)