$GOOGL вдруге за рік випускає єврооблігації: сім термінів, найвищий спред — приблизно 210 базисних пунктів: гроші ще є, але вони стали дорожчими Alphabet запускає другий за рік випуск єврооблігацій, розподілений на сім частин з термінами від приблизно 2 до 19 років. Згідно з умовами випуску, початкові цінові рекомендації для найкоротшотермінових облігацій з фіксованою ставкою — приблизно на 60 базисних пунктів вище за середньострокові свопові ставки, а для найдовшотермінових — в діапазоні 205–210 базисних пунктів. Випуск організований кількома величезними європейськими інвестиційними банками, а ціна буде встановлена ввечері дня випуску. Це ще один приклад того, як великі технологічні компанії збирають довгострокові кошти для інвестицій у штучний інтелект. На перший погляд, здатність Alphabet успішно запустити багатотерміновий єврооблігаційний випуск свідчить про те, що якість емітента та попит з боку європейських інвесторів не зникли. Але контекст ринку того ж дня був більш жорстким: після концентрації пропозиції технологічних облігацій попит знизився, і емітентам довелося піднімати спреди, щоб продати обсяги. Для Google другий випуск єврооблігацій за рік — це сам по собі сигнал: капітальні витрати, пов’язані з ШІ, — це не разовий імпульс, а довгостроковий проект, який потребує постійного «дозаправлення» на ринку облігацій. Друга зміна — у кривій вартості фінансування. 60 базисних пунктів на короткому краю та понад 200 на довгому — це те, скільки інвестори готові платити за невизначеність ШІ. Короткострокові облігації дешевші, бо ринок все ще впевнений у грошових потоках з хмарних сервісів та реклами протягом наступних двох років. Довгострокові стають дорожчими, бо моделювання прибутковості до 2030 року набагато складніше. Якщо фінальна ціна опиниться на верхньому краю рекомендацій або навіть вище — це означатиме, що всьому галузевому ринку було надано більш високу дисконтну ставку; якщо ж ціна несподівано знизиться — це свідчить про те, що якісні емітенти все ще можуть диференцюватися. Промислова інтерпретація: конкурентна перевага хмарних гігантів тепер проявляється у структурі термінів боргу та диверсифікації валют. Той, хто зможе розподілити випуски між євро- та доларовими ринками та знизити загальну вартість фінансування, зможе зберегти більше акціонерної вартості за однакового розмру капвкладень. Той, хто змушений накопичувати короткостроковий борг або приймати високий спред, матиме глибше зниження дисконтованої вартості майбутніх вiльних грошових потокiв. Псля одночасного запуску сьоми термiнiв справжнє питання — не чи зможе Alphabet взяти грошi, а чи стане 210-базисний-пунктовий спред на довгому краю новою нормою для облiгацiй інфраструктури ШІ?