ІДЕОЛОГІЧНИЙ КОНФЛІКТ Чому ФРС і Міністерство фінансів задушують фінансову систему Хлопці, те, що зараз відбувається між Федеральною резервною системою та Міністерством фінансів США, не має ніякого макроекономічного сенсу. Якщо ви відчуваєте повну розпачливість, намагаючись зрозуміти це за допомогою традиційних моделей (як і я), ви не одинокі. Стандартна економічна логіка передбачає, що ФРС і Міністерство фінансів спілкуються та працюють разом, щоб забезпечити стабільність та плавне функціонування фінансової інфраструктури. Зараз вони роблять абсолютно протилежне. Вони саме й провокують цю безглуздість. Ось що насправді відбувається за кулисами: 1. Чому Міністерство фінансів зберігає $1 трильйон готівки? Подивіться на свої екрани: Рахунок загального фонду Міністерства фінансів (WTREGEN) лише що досяг $999,73 млрд. Вони вивели цю готівку з резервів комерційних банків, знизивши їх до $2,89 трильйона. Міністерство фінансів грає у дві гри: Воєнний запас «Твіст Міністерства» Чиновники хочуть мати величезний запас готівки, щоб фінансувати агресивні викупи облігацій. Їхній план — погасити дорогі, високодоходні старі облігації та замінити їх випуском короткострокових векселів. Вони хочуть спочатку накопичити величезний готівковий буфер, щоб не виглядати слабкими чи залежними від ФРС під час інтервенцій. Попереднє фінансування страху перед обмеженням боргу 2027 року Вони знають, що пізньою зимою та весною 2027 року виникне ще одна жорстка політична боротьба щодо ліміту боргу. Чиновники Мінфіну краще зараз виведуть резерви приватних банків, ніж ризикують повністю вичерпати готівку під час можливої блокади уряду наступного року. 2. Пасивний тиск Варша Голова Кевін Варш побудував свою всю репутацію на аргументах, що присутність ФРС на Волл-стрит надто велика, а балансовий звіт — «перевантажений». Коли він прийшов на посаду, він купив невелику кількість цінних паперів, щоб заспокоїти ринки. Але протягом останніх шести тижнів він свідомо дозволив балансовому звіту ФРС зменшуватися, поки Мінфін висмоктує $1 трильйон приватної готівки. Варш наполегливо намагається довести, що ФРС може вийти з ринку без постійних врятувань Волл-стрит. Вона свідомо виглядає інакше, поки SOFR торгуються на рівні 3,94%, бо, на його думку, втручання для врятування первинних дилерів, яким важко впоратися з урядовим боргом, створює «моральний ризик». 3. ФРС у ловушці: нафта проти PCE Ось де ФРС повністю паралізована: Інфляція PCE відносно спокійна та контролювана, що за нормальних умов надавало б ФРС повну свободу для полегшення межбанківської інфраструктури. WTI нафта перевищує $102, а активні ризики — танкери та морські мина у Страському протоці. Оскільки ціна на нафту перевищує $100, Варш і ФРС перебувають у жаху. Вони вважають, що як тільки вони втрутяться й додадуть готівку до репо-каналів, трейдери на нафті сприймуть це як друкування нових грошей і швидко погнали б ціну на нафту до $115, поновивши інфляційний тиск. Тож вони сидять з скрещеними руками, ігнорують ситуацію й прагнуть переконати себе, що стрес у репо — це просто «м’ясний шум наприкінці місяця». РЕАЛЬНІСТЬ ДЛЯ НАС Якщо ви втратили орiєнтацiю — це тому, що шукаєте рацiональний економiчний план там, де його немає. Це не економiка — це ідеологiчна гра «хто перший збледне». Мiнiстерство фiнансiв накопичує готiвку, як пропагандист кiнця свiту, а ФРС вiдмовляється здаватися, щоб довести свою «незалежнiсть» дилерам Волл-стрит. Математика просто не тримається. Ви не можете мати: $102 за барель нафти $41,07 трильйона нацiонального боргу, який потрiбно продовжити Первинних дилерiв, якi втрачають готiвку, платячи 3,94% за нiчний SOFR Резерви комерцiйних банкiв зниженi до $2,89 трильйона ...без того, щоб щось не лопнуло. Вони продовжуватимуть ігнорувати це доти, поки один із первинних дилерiв не провалить аукцiон або нiчний репо не стрибне на 50 базисних пунктiв за одне ранок. Коли ця стiна буде досягнута — їх ідеологiчний конфлiкт закiнчиться, гордiсть зникне, і почнеться Контроль кривої доходностi (YCC). О, я знаю, що напишуть у коментарях: Чи рухатиметься ринок униз? Коли Вони Достигнуть Цього Стену — Чи Буде Великий Ринковий Падiнь? Можливо, на день-два — історiя каже… Нi. Якщо це станеться — ви не побачите тривалого падiння. Ви маєте перед собою 48–72-годинний перiод гострої напруги, який негайно слiдуватиме за вiдкриттям ФРС монетарних кранiв. Ось точна механiчна послiдовнiсть: 24–48-годинний затор: Якщо первинний дилер провалить аукцiон або SOFR стрибне на 50 базисних пунктiв — нoчний кредитний канал замерзає. Оскiльки дилери та iнституцiї безпеком шукають готiвку для розрахункiв, виникає негайна панiка за ликвиднiстю. Ви можете побачити рiзкий i жорсткий корекцiйний хвилювання на екранах протягом кiлькох днiв — коли плечистi гравцi намагаються закрити нoчну маржу. Негайна здача (протягом 48–72 годин): Федеральна резервна система не може чекати тижнi чи мiсяцi. Ринок облiгацiй США — це колатеральна основа всього свiту; якщо урядовий борг не може бути очищений — федеральний уряд не може фiнансувати свої щоденнi операцii. Як у вереснi 2019 року (коли репо стрибнуло до 10% і ФРС запустила аварiйнi репо-програми протягом 48 годин) і березнi 2020 року (коли ринок облiгацiй зупинився і ФРС втрутилася за один вихidний день), iнтервенцiя центрального банку майже миттєва. Перехid до Контролю кривої доходностi (YCC): Момент, коли ФРС втручається для розмерзання балансових звIтIв дилерIв — це кIнець ідеологIчного опору Варша. Вони не можуть просто надавати тимчасовий нoчний репо-позичку, коли $41+ трильйон суверенного боргу активно продовжується. ФРС буде змушена купувати урядовий борг безпосередньо, створювати новi банкIвськI резерви та накладати хардкап на дохIдностI казначейських облIгацIй (Контроль кривої доходностI). ПІДСУМОК: Не бойтеся тривалого ринкового падіння. Затор у системах — це не економічна депресія — це тимчасова пробка колатералу. Цей 48–72-годинний шок — саме те подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальше подальše падение — это именно то событие, которое вынудит ФРС полностью сдаться и запустит крупнейшую в истории денежную экспансию. Падение будет кратковременным; настоящим движением станет денежный потоп.
