Corning $GLW AI-оптичні доходи за рік подвоїлися, але ціна акцій все ще на 50% нижче від максимуму: чого бояться ринки? Corning $GLW у вівторок перед відкриттям ринку опублікувала звіт за третій квартал, де майже всі показники перевищили очікування. Основний дохід склав 5,08 млрд доларів США, що на 19% більше, ніж рік тому, і вище очікувань ринку в 5,03 млрд доларів США; основний прибуток на акцію — 0,91 долара США, що на 36% більше, ніж рік тому, і вище очікувань у 0,88 долара США. Прогноз на четвертий квартал: основний дохід 5,2–5,3 млрд доларів США, основний прибуток на акцію 0,96–1,00 долара США — середнє значення прогнозу вище за консенсус-очікування ринку в 0,93 долара США. Найбільш вражаючим є бізнес оптичних комунікацій: обсяг продажів за квартал — 2,38 млрд доларів США, зростання на 44%; чистий прибуток відділу — 532 млн доларів США, зростання на 80%; при цьому бізнес корпоративних мереж зростає на 84%, а продажі продуктів, пов’язаних із генеративним ШІ, зросли більш ніж у два рази. Однак, згідно з https://t.co/FK7CXkBPXL, ціна акцій спочатку зросла на ~3% перед відкриттям ринку, а потім почала падати на ~3%, закрившись на рівні 123,94 долара США — ще на ~54% нижче від 52-тижневого максимуму у 271,78 долара США. Спочатку розглянемо, які питання вирішила ця фінансова звітність. Протягом останнього часу ринок ставив два головних питання щодо AI-обладнання: чи досягли капітальні витрати піку, і чи не переплачено за оптичні комунікації. Відповідь генерального директора Corning Венделла Вікса полягає в тому, що зростання продуктів генеративного ШІ «перевищує зростання поставок GPU». Це означає, що зростання Corning не обмежується лише кількістю GPU — кожен AI-сервер і кожен центр обробки даних використовує все більше оптичних волокон і з’єднувачів. Причина полягає в тому, що AI-кластери стають все більшими: між GPU, між шафами та між центрами обробки даних потрібні все більш щільні оптичні з’єднання — кількість оптичних волокон на одиницю обчислювальної потужності зростає. Прибуток відділу зростає на 80%, значно швидше за дохід (44%), що свідчить про покращення ефекту масштабу та структури продуктів: оптичні комунікації стають найприбутковішим драйвером зростання Corning. Ще один важливий, але часто не помічений момент — це надзвичайна визначеність замовлень. У третьому кварталі Corning підписала чотири довгострокових угоди з клієнтами на суму десятки мільярдів доларів США, включаючи Verizon $VZ та AT&T $T. Це означає, що попит на оптичні волокна походить не лише з AI-центрів обробки даних — оператори зв’язку також модернізують свої магистральні мережі та з’єднання між центрами обробки даних. Керівництво також зазначило на телефонному дзвінку, що можливості з’єднання центрів обробки даних у бізнес-моделi оператора зв’язку поступово зростають. План «Springboard» компанії передбачає досягнення річного доходу у 20 млрд доларів США до кінця 2026 року, 30 млрд — до кінця 2028 року та 40 млрд — до кінця 2030 року. За середнє значення прогнозу на четвертий квартал у 5,25 млрд доларів США розрахований річний дохід уже близький до 21 млрд доларів США — це означає, що перша фаза цього плану виконана раніше терміну. Тоді чому ціна акцій не пiднялася? По-перше, оцiнка Corning вже не є низькою — ринок рано врахував великий потенцiал AI-зростання; навiть пiсля падiння на половину деякi моделi оцiнки все ще вважають її завищеною. По-друге, зростання неоднорiдне: дохiд вiд дисплеїв та інновацiйного скла скоротився на 3%, а виробництво сонячної енергетики розгортається повiльнiше очiкуваного — збитки за квартал склали 7 млн доларiв США; обидва напрямки гальмують швидкiсть пiдвищення загальної маржi. По-третє, компанiя інвестувала величезнi капiтали у розширення виробництва оптичних комунiкацiй — капiтальнi витрати за третiй квартал склали 545 млн доларiв США; ринок очiкує пiдтвердження того, що ця потужнiсть буде успiшно реалiзована за поточними цiнами. Якщо подивитися на Corning у контекстi всього ланцюжка AI-оптичних комунiкацiй, то вона представляє найвищий етап — оптичнi волокна та з’єднувачi — та знаходиться на тiй самiй ланцюжку попиту, що й Lumentum $LITE та Coherent $COHR — компанiї, якi виробляють оптичнi модулi та лазери. Але їх бiзнес-моделi рiзнi: оптичнi модулi сильнo пiддаються технологiчним змiнам та цiнової конкуренцiї, тодi як оптичнi волокна та з’єднувачi бiльше залежать вiд довгострокових угод та масштабу виробництва. У понедiлок Lumentum пiдскочив на ~8%, а сьогоднi фiнансовий звiт Corning надав бiльш фундаментальне пiдтвердження для того ж ланцюжка. Далi слiд стежити за трьома показниками: чи зможе вiддiл оптичних комунiкацiй зберегти рост на >40% у четвертому кварталi; чи будуть продовжуватися пiдписання нових довгострокових угод; і коли сонячний бiзнес перейде до прибутковостi. Коли AI-б iзнес компан iї подвоюється за р iк, а ц iна акц iй все ще на половину нижче максимуму — чи це ринок передчасно враховує цикл iчний ризик чи надає довгостроковим інвесторам можлив iсть переглянути оц iнку?
