Broadcom — 161,2 млрд доларів, Google — 114,5 млрд, Amazon — 110 млрд! Компанія Anthropic уклали контракти на закупівлю обчислювальних потужностей на суму понад 430 млрд доларів. Хто є найбільшим переможцем? Найбільш захопливою частиною проспекту Anthropic для інвесторів, можливо, не є її власний дохід, а гроші, які вона має виплатити іншим. Згідно з умовами контрактів, вказаними в проспекті, Anthropic уклала довгострокові зобов’язання щодо закупівлі обчислювальних потужностей з кількома технологічними гігантами: близько 161,2 млрд доларів з Broadcom $AVGO, щонайменше 114,5 млрд доларів з Google $GOOGL до 2033 року, щонайменше 110 млрд доларів з Amazon $AMZN та щонайменше 44,9 млрд доларів з Microsoft $MSFT. Разом ці чотири компанії становлять близько 430,6 млрд доларів — це ще не враховує раніше оприлюднений контракт із SpaceX $SPCX на суму до 120,5 млрд доларів. Варто зазначити, що ця загальна сума була розрахована мною шляхом додавання окремих пунктів з проспекту; сам проспект не містить загальної суми зобов’язань щодо обчислювальних потужностей. Список, підготовлений аналітичним акаунтом StockSavvyShay на X і активно розповсюджуваний, змусив багатьох вперше усвідомити, що замовлення на верхньому етапі ланцюжка AI так сильно зосереджені на одній компанії, яка ще не отримує прибутку. Спочатку розглянемо значення кожної компанії. Найбільший обсяг — близько 161,2 млрд доларів з Broadcom — пов’язаний із розробкою спеціалізованих чипів TPU від Google, мережевих чипів та цілих рішень. Anthropic є одним із найбільших зовнішніх користувачів TPU Google, а TPU розробляються з участю Broadcom, тому ці гроші частково надходять до Google Cloud, а частково залишаються в бізнесі Broadcom зі спеціалізованими чипами. Крім того, за оцінками ринку, у період з 2028 по 2031 рік може виникнути додатковий попит на TPU на суму від 125 до 150 млрд доларів — це значно підвищує довгострокову видимість замовлень для Broadcom. Google та Amazon є одночасно двома головними акціонерами та хмарними постачальниками Anthropic; їхні контракти на обчислювальну потужність є не лише джерелом доходу, а й створюють замкнений цикл між інвестиційними вигодами та хмарним бізнесом. Обсяг контракту з Microsoft — 44,9 млрд доларів — відносно менший, але означає, що моделі Anthropic отримали довгострокове місце в хмарній системі та продуктах Microsoft. Також важливо звернути увагу на структуру фінансування. У проспекті згадується спеціальна цільова структура на суму близько 63 млрд доларів для фінансування обчислювальних об’єктів: Bank of America, Citigroup та Morgan Stanley надають кредити з першим заставним правом, Blackstone — кредити з другим заставним правом, а Broadcom забезпечує залишкову вартість — тобто гарантує майбутню вторинну вартість обладнання. Це свідчить про те, що контракти на обчислювальну потужність були перетворені на фінансовий актив, подібний до інфраструктурного проекту, до якого підключаються банки та приватні кредитні фонди. Тут існує двояка інвестиційна логіка. З одного боку, позитивна: видимість доходу для хмарних провайдерів та виробників чипів значно продовжена. Раніше ринок стурбовувався тим, що у AI немає кінцевих клієнтів для капітальних витрат — а тепер принаймні видно швидко зростаючого покупця, який погодився на багатороковий контракт. З іншого боку, негативна: ці зобов’язання сильно залежать від фінансування та зростання доходу саме Anthropic. Згідно з проспектом, дохід Anthropic за перше півріччя становив близько 16,3 млрд доларів, тод як її зобов’язання щодо обчислювальних потужностей перевищують цю суму вдвадцять разів. Якщо ціна на AI-моделі почне падати або темпи зростання доходу сповльнються, ці контракти перетворяться на важке навантаження, а ризик пошириться по ланцюжку контрактів до Broadcom, Google та Amazon. Особливо важливий факт про те, що Broadcom забезпечує залишкову вартість — це означає, що вона не просто продає чипи, а також несе частину кредитного та ризику цінових коливань активу. Далi слiд стежити за трьома речами. По-перше: розмiр зборiв вiд IPO Anthropic — вiн визначить її здатнiсть оплачувати рахунки за обчислювальнi потужностi протягом наступних двох-трьох рокiв. По-друге: формулювання Broadcom та Google у своїх наступних фiнансових звiтах щодо доходiв та замовлень, пов’язаних із Anthropic. По-третє: графiк виконання контрактiв на обчислювальнi потужностi — особливо чи будуть великi зобов’язання пiсля 2027 року виконанi вчасно. Коли одна компанiя одночасно є вашим акцiонером, клiєнтом та найбiльшим джерелом кредитного ризику — як ви вважаєте: цi замовлення для Broadcom та Google — це перевага чи загроза?
