Завал торгівлі фінансування капітальних витрат штучного інтелекту? З D2 desk. @Second_Lane пропонує акції OpenAI у 20 млн+ блоків. Ось як трильйони++ приватної оцінки знаходять ціну узгодження. @JensenHuang у четвер: попит на неоклауд «за межами графіків» і «їм просто потрібен робочий капітал». Кожен позичальник каже це прямо перед тим, як кредитор стає акціонером. CDS CoreWeave торгувався вище 1140 бп. ELI5 👇 Одна компанія продає лопати. Її клієнти позичили гроші, щоб їх купити, і зараз деякі з них платять ~15,7% за ці гроші. Тож компанія лопат прописала гарантії залишкової вартості на суму до $100 млрд, купила ~$99 млрд їхньої еквіті та зобов’язалась поставити ~$279 млрд товару. Клієнти були переоцінені. Опції компанії лопат все ще цінують нормальний квартал. 🤔 1. ЦІНОВАНО. Кредит неоклауду CoreWeave 2031 близько 80 центів, ~15,7% дохідність. Ринкова імпліцитна ймовірність дефолту протягом року — у високих одиницях відсотків. ~$51,6 млрд боргу та лізингу, значні терміни погашення 2030–2032, грошовий потік все ще значно нижче обов’язків. 2. ЦІНОВАНО. Oracle 2036 близько 320+ бп над казначейськими облігаціями. S&P знизив рейтинг до BBB- у липні (на один рівень від мусору) на тлі величезного замовлення. Вільний грошовий потік глибоко негативний минулого кварталу. 3. ЦІНОВАНО. Постачання Amazon, Alphabet, Meta та Oracle випустили десятки мільярдів IG-облігацій цього року — десяткову частину загального ринку IG. IG-сегмент функціонує як план «покупки з оплатою частинами» для GPU. 4. ЦІНОВАНО. SPV та приватний кредит Облігація Meta Hyperion (позабалансова) впала з >110 до нижчих 90-х. Blue Owl обмежила виплати після великих запитів на виведення коштів. У DeFi це називається чергою виведення; у приватному кредитуванні це називають ліквіднісною функцією cc @matt_levine. 5. ЦІНОВАНО. Еквіті великих технологічних компаній Alphabet значно нижче своїх максимумів після негативного кварталу з вільним грошовим потоком. Meta впала через зростання капвкладень та негативний грошовий потік. SoftBank (великий утримувач OpenAI) CDS вище 400 бп. 6. НЕ ЦІНОВАНО. Прихований баланс NVDA 👀 Звіт 10-Q показує лиміт гарантії залишкової вартості $100 млрд на проект SB Energy / OpenAI в Огайо, зобов’язання щодо купівлі потужності на непродану інвентаризацію неоклауду, ~$99 млрд еквіті у клієнтів та ~$279 млрд зобов’язань щодо поставок (переважно пам’яті). Опції цінують приблизно 5% рух при ~42 волатильності. Одне з цих двох чисел не читало інше. 7. НЕ ЦІНОВАНО. Microsoft Microsoft становить ~22% доходу NVDA; NVDA — домінуюча частка капвкладень Microsoft. Чи є хеджування, @satyanadella? 8. НЕ ЦІНОВАНО. Витрати 2027 року Ринок все ще моделює, що Alphabet та Amazon будуть витрачати значно більше у 2027 році, ніж цього року. Доходи наступного тижня перевірять це. 9. НЕ ЦІНОВАНО. Позабалансовий облік. Ринок сприймає Hyperion як ризик Meta. Рейтингові агентства все ще призначили батьківському бренду A+. Подивимося, як довго це триватиме. 10. НЕ ЦІНОВАНО. Политичний шлях після виборів. Будь-яка «срібна куля» стимул або промислова політика, що тримає потяг капвкладень у русі, не входить до ймовірних опцій @realDonaldTrump у разі перемоги демократів. TL;DR Позичальники переоцінені: CoreWeave ~15,7%, Hyperion у 90-х, Alphabet значно нижче максимумів. Кредитор — нi: $NVDA 👀 Ключові дати: 28 і 29 жовтня — орієнтири, 4 листопада — закриття вiкна викупу акцiй, 19 листопада — звiт NVDA. Техас спостерігає за тобою, Дженнсен.
