Чому розширення кредитних спредів може стати наступним великим попередженням Ризик корпоративного кредиту перепризначається на вищий рівень. 5-річна захистна ставка CDX становить близько 61 базисного пункту для інвестиційного класу та приблизно 350 для високодоходного. Інвестори вимагають більшої компенсації за страхування від втрат через корпоративний кредитний ризик. Це не означає, що кредитний кризис вже настав. Поточні рівні залишаються нижчими за попередні піки стресу. Важливим є швидкість і масштаб цієї зміни. Чому це має значення Кредитні спреди — це не дохідність казначейських облігацій. Компанія може користуватися зниженням доходності державних облігацій, але все одно стикатися з вищими витратами на позичання, якщо її кредитний спред розширюється швидше. ФРС підвищила ставки на 25 базисних пунктів у вересні до 3,75–4,00%. Більш серйозним питанням є очікування рефінансування. Позичальник, який очікував дешевших коштів, раптово може змушений бути рефінансувати за значно вищою ставкою. В той же час енергетичні, транспортні та інші витрати на вхідні ресурси тиснуть на маржу. Якщо грошовий потік послаблюється, а рефінансування стає дорожчим, покриття відсоткових витрат може погіршитися ще до пропуску платежу. Дані банків говорять те саме Опитування ФРС Далласу за вересень показало: • Попит на кредити знизився з 46,7 до 8,2 • Ціни на кредити стрибнули з -3,2 до 25,0 • Стандарти кредитування змістилися з -1,7 до -10,4 • Перспективи бізнесу на 6 місяців впали з 24,2 до -14,8 Банкіри також очікують подальшого звуження кредитування в секторах бізнесу та комерційної нерухомості. Поточна якість кредитів все ще покращується. Кредитні умови можуть звужуватися ще до зростання дефолтів. Позичальник може ще платити за кредитом минулого року, але вже не відповідати вимогам для рефінансування майбутнього. Історія показує цей шаблон У 2007 році кредитні спреди розширилися до того, як повна економічна шкода стала очевидною. Зниження ставок ФРС зменшило політичні ставки, але погіршення якості позичальників і жорсткіші кредитні стандарти перекрили більшу частину цього полегшення. У 2015–2016 роках спреди різко розширилися через побоювання щодо енергетики та глобального зростання, але не призвели до національної рецесії. Розширення спредів — це попередження, а не гарантований результат. У 2020 році доходності казначейських облігацій розвалилися, тоді як умови фінансування корпорацій різко погіршилися. Зниження доходності казначейських облігацій автоматично не означає полегшення фінансових умов. Одна важлива застереження Індекси CDX перезавантажуються на нову серію у вересні. Зміни строку та складу можуть створювати розриви у загальному графіку, тому точний розмір цього руху не слід повністю приписувати погіршенню фундаментальних показників. Але загальний напрям має значення, оскільки умови кредитування стають більш оборонними одночасно. Те, що мене найбільше турбує — це поєднання: • Інвестори вимагають більшої компенсації • Банки стають більш обережними • Витрати на рефінансування залишаються високими • Операційні витрати залишаються на підвищеному рівні Якщо це триватиме, наступним етапом може стати слабший інвестиційний попит, скорочення найму, невдачі з рефінансуванням і нарешті — зростання дефолтів. Справжня небезпека полягає в тому, що кредитори перейдуть від вимоги платити більше до рішення не рефінансувати позичальників взагалі.
