FT недавно розкрив дуже складну фінансову структуру. Google збирається передати Anthropic понад 150 мільярдів доларів США TPU, що супроводжується контрактами на близько 200 мільярдів доларів США. Але Anthropic сама не витрачає 15 мільярдів доларів США на покупку чіпів. Чіпи спочатку продаються Google компанії Broadcom, а потім передаються спеціально створеному SPV. Apollo, Blackstone та інші інституційні інвестори надають кредити SPV, який купує обладнання і здає його в оренду Anthropic. Google з іншого боку гарантує роботу центру обробки даних. У червні цього року перший угоду було реалізовано. Компанія Compute SPV отримала 35 мільярдів доларів США, щоб купити приблизно 1 ГВт, або близько 1 мільйона TPU. Ці 35 мільярдів доларів США розділено на три рівні боргу, з яких близько 30 мільярдів доларів США високоякісного боргу забезпечуються підтримкою залишкової вартості від Broadcom. Суть проста: Якщо Anthropic не зможе сплатити орендну плату, SPV продаватиме TPU для погашення боргу. Якщо цього не вистачить, Broadcom додастиме різницю. Ця гарантія дуже важлива. Anthropic не має публічного кредитного рейтингу, і якби гроші надавалися безпосередньо їй, вартість фінансування була б занадто високою. Коли Broadcom накладає свою кредитну надійність ззовні, ризик високоякісного боргу стає ближчим до ризику Broadcom. Але це лише перша угода. У квітні Google згодився надати Broadcom ще 3,5 ГВт TPU, які також будуть використовуватися Anthropic. У наступному фінансовому звіті Broadcom з’явилася нова позиція — зобов’язання на покупку на 128,1 мільярда доларів США, з яких 55,2 мільярда будуть доставлені у фінансовому році 2027, а 72,9 мільярда — у фінансовому році 2028. За інформацією джерел FT, майже всі ці TPU походять від Google. Отже, зараз продаж AI-обчислювальних потужностей все більше нагадує минуле продаж літаків Boeing і GE. Виробник продає обладнання, фінансові інститути купують активи, авіакомпанії орендували їх на довгий термін, сам актив використовується як забезпечення, а виробник гарантує залишкову вартість. Таким чином, сотні мільярдів доларів у обладнанні не опиняються ні на балансах Google, ні на балансах Anthropic. Але між TPU і літаками є одна велика відмінність. Літак Boeing п’ятирічної давності ще можна знайти для іншої авіакомпанії. Але скільки коштують мільйон TPU, розроблених для конкретного програмного стеку, через п’ять років — зараз ніхто не знає. Тож ця 200-мільярдна система насправді грає на двох речах: чи зможе дохід Claude продовжувати зростати, і чи зможуть AI-чипи вперше отримати справжню «залишкову вартість», якому фінансовий світ буде вірити. Якщо це вдасться — обчислювальну потужність стане новим типом інфраструктурного активу. Якщо ні — тоді ризики, зараз приховані в SPV, врешті-решт по контрактах поволю повернуться назад на баланси Google і Broadcom.
