1/@HyperliquidX щойно зміг домогтися від Coinbase та Circle стейкінгу HYPE та передачі ~$180 млн на рік з дохідності резервів USDC. Історія того, як це сталося за 8 місяців, цікавіша за заголовок. 2/Спочатку — бізнес-модель, яка робить це важливим. Коли ви тримаєте 1 USDC, Circle тримає 1 реальний долар де-небудь. Circle розміщує цей долар у казначейських біллетах США, які приносять ~4%. Ви отримуєте стейблкоїн. Circle зберігає 4%. Ось як видавці стейблкоїнів заробляють гроші. 3/Hyperliquid отримує торгову комісію та використовує ~97% з неї для викупу HYPE на відкритому ринку. Кожен додатковий долар прибутку протоколу зменшує пропозицію HYPE. Цінова динаміка токена механічно пов’язана з тим, скільки грошей отримує протокол. 4/Тепер з’єднайте це разом. ~$5 млрд USDC знаходяться на Hyperliquid як коллатерал трейдерів. При ~4% дохідності казначейських біллетів цей USDC генерує близько $200 млн на рік від відсотків. До сьогодні кожен долар цього доходу йшов Circle та Coinbase. Hyperliquid не отримував нічого від флоату, який розміщували його власні користувачі. 5/У вересні 2025 року Hyperliquid вирішив це виправити. Він запустив публічний запит пропозицій (RFP) на право випуску USDH — власного офіційного стейблкоїна. Переможець мав замінити USDC як стандартний актив платформи та поділитися дохідністю резервів із протоколом. Шість команд подали пропозиції. 6/Пропозиції, впорядковані за щедрістю: – Paxos: 95–100% + $20 млн стимулів – Frax: 100%, «нульовий винагорода Frax» – Agora: 100% чистого доходу – Ethena: 95% + ≥$75 млн (вийшли 11 вересня) – Sky: 4,85% пряма ставка заощаджень + $25 млн фонд – Native Markets: 50% до Фонду допомоги 7/Найменш щедра учасниця — Native Markets — виграла з 71,47% голосів валідаторів. Кілька фактів про цю перемогу: – Компанія була зареєстрована на початку вересня 2025 року, за кілька днів до RFP – Три засновники, жодних розголошених раундів фінансування – Її ончейн-гаманець був поповнений за кілька годин до публікації RFP – Їхня пропозиція була подана через 90 хвилин після запуску RFP 8/Партнер Dragonfly Haseeb Qureshi назвав процес «зробленим спеціально для Native Markets» на той момент. Засновник Agora публічно запитав, у чому взагалі сенс конкурсу. Голосування все одно відбулося. USDH був запущений 24 вересня 2025 року. 9/Що сталося з USDH протягом наступних 8 місяців: – Максимальна пропозиція: $97,6 млн (березень 2026) – Ліміт пропозиції підвищено до $500 млн – Використання залишалося на рівні 18% – USDC на Hyperliquid зростав від ~$2 млрд до ~$5 млрд за той самий період – Hyperliquid Labs ніколи не запускав канонічних торгowych пар BTC-USDH або ETH-USDH 10/Ось цей останній пункт — той, що треба зрозуміти. Стейблкоїн без основних торгowych пар непридатний. Трейдери не можуть використовувати його як коллатерал проти активів, якими вони справді хочуть торгувати. USDH був зголоднений власним протоколом-батьком. Рішення щодо обмеження USDH приймалося на верхньому рівні, а не Native Markets. 11/Сьогодні, 14 травня 2026 року: Native Markets погоджується надати Coinbase право на придбання бренду USDH. Coinbase стає «розпорядником скарбниці» для USDC на Hyperliquid. Circle забезпечує мультичейн-послуги. Обидва стейкають по 500 тис. HYPE. ~90% з ~$200 млн/рік дохідності USDC тепер йде до Hyperliquid. 12/Один інтерпретаційний погляд: USDH навряд чи мав успішно розвиватися. Це був переконливий погроза. Три сигнали: – Перемогла найменш щедра пропозиція: достатньо помітна, щоб загрожувати Circle, але недостатньо щедра, щоб реально змусити ринок змінитися – Жодної канонічної торгової пари USDH: погроза залишалася живою, а її масштаб обмежений – Вихid через 8 місяців із куплею бренду Coinbase: граційний вихid 13/Інший погляд: USDH був щирою спробою, яка не масштабувалася. Native Markets виходить із компенсацією за бренд-актив. Coinbase стає розпорядником, бо при $5 млрд флоату немає іншого життєздатного партнера для USDC. Обидва погляди пасують до публічних фактів. Оберiть свiй. 14/Будь-який шлях — структурний результат однаковий. Спеціалiзованi стейблкоїни як категорiя: dYdX вiдмовився вiд свого, GMX навiть не випустив, GHO обмежений ~$565 млн, crvUSD ~$307 млн, USDH ~$100 млн. Лише Sky працює — бо Sky — це протокол стейблкоїну з доданими додатками, а не навпаки. 15/Подiл дохiдностi перетворився з новинки на обов’язковий елемент мiж листопадом 2024 (Paxos USDG) і сьогоднi (AQAv2). Вiсiмнадцять мiсяцiв. Комерцiйна угода Coinbase та Circle продовжується у серпнi. Наступний протокол, який запустить RFP, точно знатиме, скiльки коштує його слот для котування.
