Звіт AMD перевищив очікування, і ціни стрибнули, але після звіту Arm ціни різко впали — чому? Після детального аналізу виявилось: попит сильний, пропозиція слабка, реалізація повільна. 1. У останньому кварталі виручка зросла на 20,2% до 1,49 млрд доларів США, а прибуток на акцію після корекцій — до 0,60 долара, що перевищило очікування. Прогноз на наступний квартал: виручка близько 1,29 млрд доларів, прибуток на акцію — в діапазоні 0,36–0,44 долара — також вищий, ніж раніше передбачалося. Здається, із виручкою та прибутком все гаразд. 2. Розглянемо конкретні напрямки бізнесу: 1) Доходи від ліцензування значно перевищили очікування: 819 мільйонів доларів США, зростання на 29% порівняно з попереднім періодом, що суттєво перевищує прогноз аналітиків у 781 мільйон. Компанія пояснює це сильним попитом на архітектуру наступного покоління та глибоким стратегічним співробітництвом із клієнтами. Навпаки, дохід від роялті трохи ослаб. Дохід Arm від роялті становить 671 мільйон доларів США, що на 11% більше за попередній період, але нижче очікувань у 690–693 мільйони. Низький роялті зазвичай означає слабкий обсяг реалізації на деяких кінцевих ринках. Офіційно найбільшим фактором, що тягне вниз, є ринок смартфонів. 2) Тут важливо зрозуміти бізнес-модель Arm: Доходи від ліцензування — це одноразовий або розстрочений передплатний платіж (upfront fee). Клієнти (Qualcomm, Apple, NVIDIA тощо) сплачують від кількох мільйонів до десятків мільйонів доларів, отримуючи дизайн-документи, ліцензію та технічну підтримку для використання IP Arm. Цей платіж отримують вже зараз — він відображає поточну зобов’язання клієнтів щодо Arm та їхнє планування майбутніх продуктів. Лише після оплати ліцензії клієнти можуть починати розробку власних чипів на основі IP Arm. Потім — регулярні платежі за кожну випущену одиницю чипа (recurring fee). Зазвичай це 1–2% середньої ціни чипа (ASP), а для високопродуктивних архітектур (напр., Armv9, CSS) — більше, або фіксована сума за одиницю. Від завершення дизайну чипа до його масового виробництва та реалізації минує 2–3 роки (часто багато довше). Цей дохід надходить пасивно — поки чип продається, Arm отримує прибуток. Це два абсолютно незалежні платежi: ліцензування — це «покупка креслень/доступу», роялті — це «податок з продажу». Клієнт повинен сплатити обидва, щоб легально виробляти та продавати чипи на основі IP Arm. Отже логіка така: Великi ліцензiйнi угоди → клiєнти обов’язуються масово виробляти чипи на основi Arm у наступнi роки → через 2–3 роки роялтi почнуть масово надходити. Тому зростання ліцензування свідчить про те, що великi клiєнти продовжують інвестувати в екосистему Arm. 3) З цього звіту видно змiну бiзнес-моделi: Ранiше роялтi становили 50–60%, лiцензування — 30–40%. Але у новому звiтi це спiввiдношення змiнилося навпаки: доходи вiд лiцензування значно перевищують доходи вiд роялтi. Що це означає? Це свiдчить про те, що ринок смартфонiв тягне вниз роялтi. Але за останнiй квартал попит на новi лiцензiї IP Arm з боку клiєнтiв значно зрiс. Імовiрно, цей попит походить саме з AI-процесорiв. Це означає, що коли цi клiєнти почнуть масово випускати цi чипи, доходи Arm вiд роялтi значно зростуть. Зростання лiцензування свiдчить про те, що великi клiєнти продовжують інвестувати в екосистему Arm. 3. Щодо найбiльш важливого для ринку — саморозробленого AGI CPU: Керiвництво зазначило, що попит на енергоефективнi CPU для AI-данцентричних систем безперервно зростає, що частково компенсує тимчасовий тиск із ринку смартфонiв. Компанiя також повiдомила, що попит на її AGI CPU у фiнансових роках 2027–2028 вже перевищує 2 млрд доларiв США. Варто пам’ятати: у березнi Arm вперше оголосила про AGI CPU та прогнозувала дохiд у 1 млрд доларiв у FY2027–2028. Тепер цей прогноз подвоївся — це дуже добрий сигнал. Але ось проблема: Компанiя не пiдвищила загальний прогноз доходу. Причина: невизначенiсть щодо того, чи зможе ланцюжок постачань задовольнити попит. Отже ключовий питання — обмеження пропозицiї. Це обмежує реальну швидкiсть реалiзацii продукту у короткостроковому перiодi. Тобто: попит на AGI CPU дуже сильний, але обмеження пропозицiї призводять до того, що реальна конверсiя цього попиту у дохiд вiдбувається повiльнiше, нiж очiкувалося ринком. Можливо, саме це стало причиною падiння пiсля звiту. Загалом: звiт Arm показав сильний попит клiєнтiв на IP-лiцензii та величезний інтерес до AGI CPU. Але короткостроково — обмеження пропозицii призводять до ситуацii: «сильний попит, але поволii реалiзацia». Крм того, останнiй стрибок цiн був значним, а P/E зрiс до високих рiвнiв — тому хвилювання ринку зрозумiле. Але основна справа — зростання бiзнесу: тут все гаразд. Тому пiсля корекцii це може стати гарною нагодою.