DoorDash обробляє більше замовлень, але отримує менший прибуток Загальна кількість замовлень зросла на 27%, Marketplace GOV — на 37%, а виручка — на 33% до $4,0 млрд. Але глибший аналіз менш вражливий. Чистий прибуток за GAAP знизився на 5% до $184 млн. Операційний прибуток трохи знизився. Вільний готівковий потік скоротився на 15%. Маржа чистої виручки впала з 13,1% до 12,8%. Відкоригований EBITDA зростав, але лише після великої кількості корекцій. Це означає, що DoorDash значно збільшився, але зростання стало дорожчим у виробництві. Зростання виручки на 33% свідчить про те, що більше грошей проходить через платформу. Зниження прибутку за GAAP на 5% означає, що ці додаткові гроші поглинаються витратами, навантаженням з приводу аквізицій, слабшою монетизацією, амортизацією, компенсацією акціями, юридичними та регуляторними витратами, реструктуризацією або нижчою маржею на кожен долар активності. Отже, DoorDash зробив більше бізнесу, але кожен долар бізнесу став менш прибутковим. Ефект Deliveroo Загальне зростання не було чисто органічним. Виручка зросла на 33%, але без Deliveroo — на 21%. Загальна кількість замовлень зросла на 27%, але без Deliveroo — на 16%. Marketplace GOV зросла на 37%, але без Deliveroo — на 24%. Це все ще реальне зростання, але воно змінює історію. Значна частина розширення походить не лише зі зростанням основного попиту, а й з аквізиційної математики. Маржі — це попередження Найбільш показовим є те, що DoorDash обробляє більший обсяг, але отримує менше виручки на кожен долар активності. Саме тут зазвичай першими проявляються труднощі споживача. Не в тому, що люди раптово покидають додаток, а в тому, що компанії доводиться працювати важче, щоб тримати їх у замовленнях. Маржа чистої виручки впала до 12,8%. Чиста прибуткова маржа за GAAP як відсоток від GOV впала до 6,2%. Відкоригований EBITDA як відсоток від GOV впав до 2,4%. Більший обсяг не завжди кращий, якщо кожен долар дає меншу маржу. Чиста історія масштабування передбачає зростання виручки, розширення марж, швидше зростання операційного прибутку порівняно з виручкою та покращення готівкового потоку. DoorDash показав протилежне. Виручка зросла, але прибуток за GAAP знизився, операційний прибуток трохи впав, а вільний готівковий потік скоротився. Частина цього тиску може походити від Deliveroo, нижчих споживчих комісій, акцій, переваг для учасників програми лояльності, структури категорій чи міжнародного розширення. Але саме це й є суть. DoorDash може все ще зростати, але, схоже, монетизує менш агресивно, щоб захистити частоту, утримання та взаємодію. Це не є чистим сигналом цінової сили. Готівковий потік був слабшим Операційний готівковий потік знизився з $635 млн до $594 млн. Вільний готівковий потік скоротився з $494 млн до $420 млн. Також знизився вільний готівковий потік за останні 12 місяців. Генерація готівки послабилася, тоді як загальні показники виглядали сильними. Капitalizовані витрати на розробку програмного забезпечення та веб-сайтів зросли з $67 млн до $117 млн — майже на 75%. Це може приховувати прибутковість сьогодні, переносячи амортизацію у майбутнє. Тест на навантаження споживача Доставка корисна, але також дорога. Коли домогосподарства стикаються з більш високими витратами на борг, зростанням просрочених платежів, інфляцією продуктів харчування, тиском на енергетику та поганим настроєм, частота та розмір замовлень стають вразливими. Кількість підписок та щомісячних активних користувачів може бути сильною, але підписки також стосуються доступності та утримання. У складних умовах для споживача вони можуть стати захисним інструментом для захисту частоти та зменшення виходу клієнтів. Ось і сигнал навантаження споживача, який прихований на очах. Програма допомоги водителям DoorDash ще один сигнал. DoorDash очікує близько $50 млн валових витрат у другому кварталі і планує компенсувати частину цих витрат за рахунок корекції інших інвестицій. Якщо тиск на паливо триватиме, економіка водителів також стане питанням маржi. Моя думка DoorDash не зламаний. В нього є масштаб, ликвідність і брендова сила. Але перший квартал не довів імунітет до рецесії. Вона показала, що доминуюча платформа може продовжувати рости завдяки аквізиціям, пакетуванню підписок, розширенню категорій, реклами та масштабу, тодi як тиск на маржу тихо зростає поза видимим ростом. Бізнес стабільний. Якість прибуткiв не ідеальна.